張帥++劉文翠

【摘 要】 文章以中國(guó)與中亞五國(guó)為例，通過(guò)建立VAR模型，利用1993—2014年度數(shù)據(jù)分析了外國(guó)直接投資對(duì)東道國(guó)通貨膨脹的影響。研究發(fā)現(xiàn)：不同國(guó)家外國(guó)直接投資對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的作用效果存在差異性，且這種差異性有一定的持續(xù)性，外國(guó)直接投資與中國(guó)、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦國(guó)內(nèi)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)存在顯著正相關(guān)，與哈薩克斯坦、土庫(kù)曼斯坦國(guó)內(nèi)價(jià)格水平呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)；外國(guó)直接投資對(duì)中國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的貢獻(xiàn)度高于中亞國(guó)家。

【關(guān)鍵詞】 直接投資； 通貨膨脹； 中國(guó)； 中亞五國(guó)

中圖分類號(hào)：F752 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2016）11-0030-04

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，各個(gè)國(guó)家的對(duì)外開(kāi)放度均在不斷提高，而資本的頻繁流動(dòng)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的沖擊越來(lái)越嚴(yán)重?！敖z綢之路經(jīng)濟(jì)帶”背景下，哈薩克斯坦、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦及土庫(kù)曼斯坦中亞五個(gè)國(guó)家作為中國(guó)重要的戰(zhàn)略伙伴，無(wú)論是在區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作還是在政治文化合作方面均將迎來(lái)跨越式的發(fā)展機(jī)遇。穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)及良好的投資環(huán)境是中國(guó)與中亞國(guó)家區(qū)域合作的基礎(chǔ)，然而，中亞五國(guó)作為新興與發(fā)展中的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，其政治經(jīng)濟(jì)體制、制度安排及市場(chǎng)運(yùn)作都有其特殊性，自獨(dú)立以來(lái)國(guó)內(nèi)通貨膨脹率不斷上升，嚴(yán)重影響到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性；另外，中亞五國(guó)自1993年以來(lái)，吸引外國(guó)直接投資規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，直接投資的大量流出可能是造成中亞五國(guó)通貨膨脹的主要原因。

國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于直接投資對(duì)通貨膨脹的影響作了大量研究，且研究領(lǐng)域主要集中在國(guó)內(nèi)，研究結(jié)果顯示：直接投資對(duì)我國(guó)通貨膨脹產(chǎn)生了顯著的影響。部分學(xué)者構(gòu)建了通貨膨脹多因素影響模型，如黃新飛等（2007）[ 1 ]選取了FDI、外匯儲(chǔ)備、貨幣供給量、國(guó)內(nèi)投資及貿(mào)易開(kāi)放度作為自變量，運(yùn)用協(xié)整分析和ECM等方法分析各變量對(duì)我國(guó)通貨膨脹的影響，結(jié)果表明除貿(mào)易開(kāi)放度外其他變量均與通貨膨脹呈正相關(guān)性，但由于模型中所選自變量間存在一定的相關(guān)性，這就使得研究結(jié)果缺乏可靠性；王凱等（2008）[ 2 ]運(yùn)用月度數(shù)據(jù)，通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)分析了FDI、貨幣供給量與中國(guó)通貨膨脹的動(dòng)態(tài)關(guān)系，結(jié)果表明FDI、貨幣供給量都是我國(guó)通貨膨脹的重要原因，由于FDI對(duì)通貨膨脹的部分影響機(jī)制是通過(guò)外匯儲(chǔ)備、貨幣供給的變化來(lái)實(shí)現(xiàn)的，因此該模型同樣存在一定的缺陷；彭小兵等（2009）[ 3 ]基于柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)構(gòu)建了外商直接投資與通貨膨脹的模型，考察了外商直接投資對(duì)我國(guó)通貨膨脹的影響，得出外商直接投資與通貨膨脹存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系，短期內(nèi)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生沖擊，且時(shí)滯較長(zhǎng)，由于該模型存在一定的假設(shè)條件限制，因此研究結(jié)果缺乏說(shuō)服力。

也有部分學(xué)者構(gòu)建了直接投資對(duì)通貨膨脹影響的單因素模型，如王健超（2005）[ 4 ]通過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、建立誤差修正模型等方法分別考察了我國(guó)FDI對(duì)貨幣供給以及物價(jià)指數(shù)的影響，結(jié)果表明，外商直接投資是造成我國(guó)通貨膨脹的原因之一；龔沁宜（2012）[ 5 ]、趙妍（2013）[ 6 ]利用VAR模型分析了FDI與中國(guó)通貨膨脹的關(guān)系，研究表明FDI變動(dòng)是我國(guó)通貨膨脹產(chǎn)生的重要原因。由于直接投資對(duì)通貨膨脹的影響主要是通過(guò)作用于其他變量來(lái)實(shí)現(xiàn)的，因此選擇通貨膨脹單因素模型可以很好地衡量直接投資對(duì)通貨膨脹的影響，避免變量間相關(guān)性問(wèn)題對(duì)研究結(jié)果的干擾。同時(shí)國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于中亞五國(guó)直接投資與通貨膨脹關(guān)系的研究相對(duì)較少，對(duì)于處在特殊發(fā)展背景下的中亞國(guó)家，直接投資對(duì)通貨膨脹的影響是否會(huì)出現(xiàn)中國(guó)學(xué)者研究得出的普遍結(jié)論呢？借此，本文在相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，通過(guò)建立通貨膨脹單因素VAR模型，利用1993—2014年數(shù)據(jù)分別對(duì)中亞五國(guó)直接投資對(duì)通貨膨脹的影響進(jìn)行分析，同時(shí)將中國(guó)作為參照系，為相關(guān)領(lǐng)域研究提供一定參考。

二、實(shí)證分析過(guò)程

（一）指標(biāo)選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文研究期限為1993—2014年，采用消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）作為通貨膨脹率的衡量指標(biāo)，外國(guó)直接投資凈流入（FDI）作為直接投資指標(biāo)，其中中亞五國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）及外國(guó)直接投資凈流入（FDI）數(shù)據(jù)來(lái)源于世界銀行和亞洲開(kāi)發(fā)銀行國(guó)別數(shù)據(jù)及中國(guó)駐各國(guó)參贊處；中國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）及外國(guó)直接投資凈流入（FDI）數(shù)據(jù)來(lái)源于歷年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒。其中各國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）采用以2010年不變價(jià)格為基期計(jì)算出的實(shí)際值，同時(shí)為了消除異方差的影響，分別對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）及外國(guó)直接投資凈流入（FDI）進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理。

（二）VAR模型的實(shí)證結(jié)果

由于本文使用的是年度數(shù)據(jù)且研究期限相對(duì)較短，同時(shí)為了消除誤差項(xiàng)自相關(guān)的影響，使模型具有更好的解釋能力，根據(jù)AIC最小化原則，確定VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)為2。

VAR模型要求指標(biāo)數(shù)據(jù)必須是平穩(wěn)性序列，因此首先對(duì)各國(guó)采用消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）及外國(guó)直接投資凈流入（FDI）進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。經(jīng)檢驗(yàn)，中國(guó)與中亞五國(guó)LNCPI、LNFDI原序列的ADF統(tǒng)計(jì)量均大于在10%顯著水平下的臨界值，說(shuō)明原指標(biāo)序列均存在單位根，為不平穩(wěn)序列；一階差分處理后，差分序列的ADF統(tǒng)計(jì)量均小于在10%顯著水平下的臨界值，說(shuō)明LNCPI、LNFDI差分序列不存在單位根，為平穩(wěn)序列。LNCPI、LNFDI序列為一階平穩(wěn)序列，滿足VAR模型條件。

采用Eviews6.0軟件，VAR模型計(jì)算結(jié)果如表1所示（括號(hào)中為t統(tǒng)計(jì)量）。

估計(jì)方程為：

從實(shí)證結(jié)果可以看出：首先，中國(guó)與中亞五國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）均受到前兩期CPI滯后的影響，前一期影響均顯著為正，表明前一期價(jià)格的上升會(huì)對(duì)消費(fèi)者形成物價(jià)上漲的預(yù)期，從而推動(dòng)當(dāng)期價(jià)格的螺旋上漲。其中預(yù)期系數(shù)較大的是哈薩克斯坦（1.34755）、塔吉克斯坦（1.12103）與烏茲別克斯坦（0.88973），更容易受到通貨膨脹預(yù)期的影響。中國(guó)的消費(fèi)者物價(jià)預(yù)期系數(shù)為0.74559，高于吉爾吉斯斯坦（0.69804）、土庫(kù)曼斯坦（0.60885），低于哈薩克斯坦、塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦。滯后兩期影響在不同國(guó)家作用效果不同，其中吉爾吉斯斯坦（0.16248）、土庫(kù)曼斯坦（0.34559）預(yù)期系數(shù)顯著為正，表明兩國(guó)的通貨膨脹預(yù)期存在連續(xù)性，且近期價(jià)格上漲預(yù)期大于遠(yuǎn)期價(jià)格上漲預(yù)期對(duì)當(dāng)期通貨膨脹的影響；中國(guó)（-0.2467）、哈薩克斯坦（-0.3156）、塔吉克斯坦（-0.1474）、烏茲別克斯坦（-0.0277）預(yù)期系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明價(jià)格的持續(xù)上漲會(huì)對(duì)預(yù)期產(chǎn)生一定的沖銷作用，但是這種沖銷效應(yīng)仍小于滯后一期預(yù)期通貨膨脹上漲的影響，表明通貨膨脹預(yù)期的形成更容易受到近期價(jià)格波動(dòng)的影響。

其次，中國(guó)與中亞五國(guó)直接投資的流入均對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）產(chǎn)生一定影響，但是不同國(guó)家外國(guó)直接投資對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的作用效果存在差異性。其中在中國(guó)、吉爾吉斯斯坦及塔吉克斯坦外國(guó)直接投資在不同滯后期對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的影響均顯著為正，中國(guó)的影響因子最大，滯后一期、兩期的回歸系數(shù)分別為0.03444、0.0418，高于吉爾吉斯斯坦（0.02118、0.02736）、塔吉克斯坦（0.02490、0.02614）；同時(shí)，F(xiàn)DI對(duì)不同國(guó)家消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)影響的遠(yuǎn)期效應(yīng)強(qiáng)于近期，體現(xiàn)了直接投資影響國(guó)內(nèi)通貨膨脹的作用機(jī)制存在滯后性。哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦及土庫(kù)曼斯坦外國(guó)直接投資在不同滯后期對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的影響存在差異性，其中烏茲別克斯坦、土庫(kù)曼斯坦滯后一期的影響因子顯著為負(fù)，分別為-0.0284、-0.0345，滯后兩期的影響因子顯著為正，分別為0.04015、0.01831，而哈薩克斯坦滯后一期的影響因子為0.01251、滯后兩期的影響因子為-0.0283，哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦FDI對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)影響的遠(yuǎn)期效應(yīng)強(qiáng)于近期。兩期綜合的影響效果：外國(guó)直接投資的增加促進(jìn)了烏茲別克斯坦國(guó)內(nèi)通貨膨脹的上升，而抑制了哈薩克斯坦、土庫(kù)曼斯坦國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的提高。

通過(guò)構(gòu)建VAR模型，得出不同滯后期外國(guó)直接投資對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的作用效果在不同國(guó)家存在異質(zhì)性，但是這種差異是否存在持續(xù)性，筆者通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)說(shuō)明。

（三）脈沖響應(yīng)函數(shù)

脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是在隨機(jī)誤差項(xiàng)上施加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊后對(duì)內(nèi)生變量的當(dāng)前值和未來(lái)值所產(chǎn)生的影響。由建立的VAR模型可知，不同國(guó)家消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）與外國(guó)直接投資（FDI）相互影響，均可看作內(nèi)生變量，因此可以通過(guò)向量自回歸模型測(cè)算外國(guó)直接投資對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的沖擊響應(yīng)。不同國(guó)家LNCPI、LNFDI對(duì)LNCPI的脈沖響應(yīng)函數(shù)如圖1所示。

從圖1中的脈沖響應(yīng)函數(shù)可以得出以下結(jié)論：

首先，當(dāng)期價(jià)格的上升會(huì)對(duì)消費(fèi)者形成價(jià)格上漲預(yù)期，從而推動(dòng)通貨膨脹率的螺旋上升。其中哈薩克斯坦、塔吉克斯坦國(guó)家形成的價(jià)格預(yù)期效應(yīng)呈增加趨勢(shì)，而這種價(jià)格預(yù)期在中國(guó)、吉爾吉斯斯坦、烏茲別克斯坦、土庫(kù)曼斯坦國(guó)家則呈現(xiàn)遞減特點(diǎn)；從累計(jì)沖擊效應(yīng)來(lái)看，當(dāng)期價(jià)格的波動(dòng)對(duì)塔吉克斯坦形成的累計(jì)價(jià)格上漲預(yù)期達(dá)到42.05780，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于哈薩克斯坦（0.405754）、吉爾吉斯斯坦（0.370184）、烏茲別克斯坦（0.313625）、土庫(kù)曼斯坦（0.234410），中國(guó)的累計(jì)沖擊效應(yīng)最小為0.145620，反映了中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，價(jià)格機(jī)制較完善，消費(fèi)者形成的價(jià)格預(yù)期較為理性。

其次，外國(guó)直接投資對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的沖擊效應(yīng)在不同國(guó)家呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)。FDI在中國(guó)、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦國(guó)家對(duì)CPI的沖擊效應(yīng)在前10期均為正，其中中國(guó)、吉爾吉斯斯坦的沖擊響應(yīng)呈現(xiàn)先遞增后遞減的趨勢(shì)，且均在第5期達(dá)到最大，分別為0.031102、0.074245，累計(jì)沖擊響應(yīng)分別達(dá)到0.225254、0.535159；而塔吉克斯坦FDI對(duì)CPI的沖擊響應(yīng)則不斷增加，累計(jì)沖擊響應(yīng)達(dá)到2.252623，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國(guó)家。烏茲別克斯坦國(guó)家FDI對(duì)CPI的沖擊響應(yīng)除了在第2、3期為負(fù)外，其他時(shí)期均為正，累計(jì)沖擊響應(yīng)為0.102117；哈薩克斯坦國(guó)家FDI對(duì)CPI的沖擊響應(yīng)除了在第2期為正，其他時(shí)期均為負(fù)，累計(jì)沖擊響應(yīng)為-0.010207；土庫(kù)曼斯坦國(guó)家FDI對(duì)CPI的沖擊響應(yīng)在所有時(shí)期均為負(fù)，累計(jì)沖擊響應(yīng)達(dá)到-0.122539，即外國(guó)直接投資的流入在短期內(nèi)抑制國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的上漲。

脈沖響應(yīng)函數(shù)的分析結(jié)果與VAR模型實(shí)證結(jié)果相同，均表明不同國(guó)家外國(guó)直接投資對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的作用效果存在差異性，但是脈沖響應(yīng)函數(shù)證明這種差異性存在一定的持續(xù)性。

（四）方差分解

方差分解是在脈沖響應(yīng)函數(shù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考察各沖擊變量對(duì)內(nèi)生變量變化的貢獻(xiàn)度，從而評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。不同國(guó)家LNCPI、LNFDI對(duì)LNCPI的方差貢獻(xiàn)度如表2、表3所示。

從表2、表3可以看出，在僅考慮外國(guó)直接投資及消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)本身對(duì)CPI貢獻(xiàn)度的情況下，中亞五國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)更容易受到自身波動(dòng)的影響，外國(guó)直接投資對(duì)價(jià)格水平的貢獻(xiàn)度相對(duì)較小，但隨著時(shí)間推移對(duì)五個(gè)國(guó)家CPI的貢獻(xiàn)率均在不斷增加，分別對(duì)哈薩克斯坦、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦、土庫(kù)曼斯坦CPI的累計(jì)貢獻(xiàn)率為4.045388%、12. 01905% 、 6. 941097% 、

16.2913%、 22.03936%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于消費(fèi)價(jià)格指數(shù)本身的影響；中國(guó)則反之，外國(guó)直接投資對(duì)消費(fèi)者價(jià)格的累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到74.33780%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于CPI對(duì)自身的影響。在一定程度上反映了中國(guó)龐大的外資流入規(guī)模，大規(guī)模的資本流動(dòng)更容易引起國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的上升，從而引發(fā)通貨膨脹。

三、主要結(jié)論

從消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)對(duì)自身的影響來(lái)看，過(guò)去時(shí)期價(jià)格的上升會(huì)對(duì)消費(fèi)者形成物價(jià)上漲的預(yù)期，從而推動(dòng)當(dāng)期價(jià)格的螺旋上漲，同時(shí)通貨膨脹預(yù)期的形成更容易受到近期價(jià)格波動(dòng)的影響；當(dāng)期價(jià)格的上升同樣會(huì)對(duì)消費(fèi)者形成價(jià)格上漲預(yù)期，其中哈薩克斯坦、塔吉克斯坦國(guó)家形成的價(jià)格預(yù)期效應(yīng)呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，而這種價(jià)格預(yù)期在中國(guó)、吉爾吉斯斯坦、烏茲別克斯坦、土庫(kù)曼斯坦國(guó)家則呈現(xiàn)遞減特點(diǎn)，累計(jì)的預(yù)期效應(yīng)中國(guó)明顯低于中亞國(guó)家，反映了中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，消費(fèi)者形成的價(jià)格預(yù)期較為理性。

從外國(guó)直接投資對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的影響來(lái)看，不同國(guó)家外國(guó)直接投資對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的作用效果存在差異性。FDI對(duì)不同國(guó)家消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)影響的遠(yuǎn)期效應(yīng)強(qiáng)于近期，直接投資影響國(guó)內(nèi)通貨膨脹的作用機(jī)制存在滯后性；滯后期的外國(guó)直接投資與中國(guó)、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦國(guó)內(nèi)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)存在顯著正相關(guān)，與哈薩克斯坦、土庫(kù)曼斯坦國(guó)內(nèi)價(jià)格水平呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，脈沖響應(yīng)函數(shù)證明了這種差異性存在一定的持續(xù)性，即當(dāng)期FDI的變化仍將在短期內(nèi)對(duì)各個(gè)國(guó)家產(chǎn)生同于滯后期的相同結(jié)論。方差分解說(shuō)明了外國(guó)直接投資對(duì)中國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的貢獻(xiàn)度高于中亞國(guó)家，而消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)對(duì)自身的貢獻(xiàn)度中亞國(guó)家高于中國(guó)。

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