在對企業(yè)價值進行評估分析時，對于企業(yè)所面對外部環(huán)境變化的假設(shè)準確與否，是能否正確對企業(yè)未來收益進行預(yù)測及相關(guān)參數(shù)涉及的風(fēng)險進行判斷的前提之一。而對企業(yè)所面臨外部環(huán)境的描述和刻畫中，對企業(yè)所處行業(yè)進行分析是形成真實環(huán)境假設(shè)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。企業(yè)價值評估中的行業(yè)分析所涉及分析內(nèi)容眾多，其中行業(yè)生命周期是分析行業(yè)發(fā)展，定位企業(yè)未來增長空間的重要理論工具。同一個行業(yè)在不同的發(fā)展階段存在市場規(guī)模、市場潛力、廠商數(shù)量、競爭態(tài)勢甚至利潤率水平的差異。這意味著，企業(yè)所處行業(yè)發(fā)展階段的不同，面臨的外部環(huán)境存在差異，進而決定了企業(yè)價值評估過程中相關(guān)收益預(yù)測和模型參數(shù)的選擇限制，因此需要對行業(yè)生命周期理論在企業(yè)價值評估中的相關(guān)理論問題進行討論，可以推動基于行業(yè)生命周期理論的分析思路在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用及發(fā)展。本文將首先從理論角度討論如何運用現(xiàn)實的具體指標對本文所選擇的行業(yè)進行周期定位和劃分，為討論行業(yè)周期在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用提供分析起點。其次本文通過所選取行業(yè)基于不同企業(yè)價值計算指標的統(tǒng)計結(jié)果，對不同生命周期的行業(yè)盈利能力所反映的價值變化進行分析，闡明本文的行業(yè)生命周期劃分與行業(yè)價值變化的對應(yīng)性和匹配性。最后，本文對處于不同行業(yè)生命周期階段的企業(yè)價值評估應(yīng)該關(guān)注的要點進行了討論。

一、行業(yè)生命階段劃分標準

產(chǎn)業(yè)生命周期理論的研究最早源于美國。1966年美國教授Vernon最先提出了產(chǎn)品生命周期理論，將產(chǎn)品生產(chǎn)劃分為導(dǎo)入期、成熟期和標準化期三個階段。隨后在70年代William J.Abernathy和James M. Uterback將產(chǎn)品的發(fā)展劃分成流動、過度、確定三個階段，進一步發(fā)展了產(chǎn)品生命周期理論，并提出了A—U模型；到了80年代 Gort 和Klepper提出了的G—K產(chǎn)業(yè)生命周期理論，按產(chǎn)業(yè)中的廠商數(shù)目（凈進入數(shù)）對產(chǎn)品生命周期進行劃分，區(qū)分為引入、大量進入、穩(wěn)定、大量退出（淘汰）、成熟五個階段，從而建立了產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)意義上的第一個產(chǎn)業(yè)生命周期模型；到了20世紀90年代Klepper，Graddy的K—G產(chǎn)業(yè)生命周期理論對G—K模型進行了技術(shù)內(nèi)生化的發(fā)展，把產(chǎn)業(yè)生命周期重新劃分為成長、淘汰和穩(wěn)定三個階段；Agarwal，Gott的產(chǎn)業(yè)生命周期理論強調(diào)了產(chǎn)業(yè)特性和廠商特性對廠商存活的影響，形成一條深入市場結(jié)構(gòu)內(nèi)部的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)組織研究思路；Klepper（1999）通過對4個產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點案例的研究，提出了技術(shù)效率存活的寡頭進化理論。產(chǎn)業(yè)生命周期理論在各個分支逐步完善走向成熟。

在國內(nèi)對于產(chǎn)業(yè)生命周期理論的研究中，潘成云認為反映產(chǎn)業(yè)本質(zhì)特征的生命周期應(yīng)該包括自然壟斷、全面競爭、產(chǎn)業(yè)重組、蛻變創(chuàng)新四個階段。在企業(yè)價值評估中，在中觀層面上對所處行業(yè)周期進行分析是必不可少的，但對于該問題具體系統(tǒng)的研究則比較少。吳應(yīng)宇，胡婕，路云（2007）基于產(chǎn)業(yè)周期理論對并購定價模型進行設(shè)計，以并購雙方所處的產(chǎn)業(yè)周期與目標企業(yè)價值的相關(guān)性作為主要切入點，對成本法、市場法、收益法進行模型的組合優(yōu)化且為確定模型參數(shù)的提供依據(jù)。首次將產(chǎn)業(yè)周期理論與并購中的目標企業(yè)價值評估相聯(lián)系，為企業(yè)的并購定價提供新思路。程富（2010）對高新技術(shù)企業(yè)在各生命周期階段的特點及其價值構(gòu)成進行分析，甄別處于不同發(fā)展階段高新技術(shù)企業(yè)的關(guān)鍵價值驅(qū)動因素，從而構(gòu)建基于行業(yè)生命周期的高新技術(shù)企業(yè)價值評估標體系。

對于產(chǎn)業(yè)生命周期階段的劃分，我們采用較為普遍的劃分方式，劃分為形成期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。首先，采用產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)增長率產(chǎn)業(yè)分類法對行業(yè)進行大致劃分。利用增長率作為劃分標準的方法原理在于：將行業(yè)在兩個相鄰時期的增長率于相應(yīng)部門所有行業(yè)增長率進行比較。[1]本文中對于行業(yè)生命階段的劃分參考趙蒲和孫愛英于2005年發(fā)表的《資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)生命周期：基于中國上市公司的實證研究》一文

表1 增長率產(chǎn)業(yè)分類法判斷標準

以增長率為標準的產(chǎn)業(yè)階段劃分方法僅作為我們劃分行業(yè)階段的標準之一，其限制在于界限并不清楚，結(jié)果僅作為初步參考。該方法每一時期的理想為20年，由于數(shù)據(jù)資源的限制，我們每一時期僅采用7年的數(shù)據(jù)；本文選取的12個行業(yè)中多數(shù)為工業(yè)制造業(yè)，所以選取規(guī)模以上的工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的增長率代替所有行業(yè)的增長率。由于每一時期的時長較短，嚴格按照增長率產(chǎn)業(yè)分類的判斷標準并不符合實際，本文將同時結(jié)合行業(yè)發(fā)展的起點時間以及行業(yè)內(nèi)廠商的淘汰率等相關(guān)指標進行行業(yè)生命階段的劃分。例如汽車行業(yè)，前后各7年兩個時期的增長率均大于工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長率，但中國的汽車行業(yè)起源于上世紀50年代，在過去的十幾年快速發(fā)展，可以判斷汽車行業(yè)應(yīng)該是處在成熟期的。

表2 行業(yè)部門相鄰時期主營業(yè)務(wù)收入增長率

根據(jù)目前中國證券市場的狀況，處于形成期行業(yè)的企業(yè)難以在A股上市，所以本文所選行業(yè)僅為成長、成熟、衰退階段。除表2中的屬于工業(yè)制造業(yè)的行業(yè)，還選取了互聯(lián)網(wǎng)等明顯處于成長期的行業(yè)，如表3所示：

表3 不同行業(yè)生命階段的行業(yè)

二、基于企業(yè)價值指標的行業(yè)生命階段差異性分析

對于企業(yè)的價值評估，依賴于各種估值模型和相關(guān)的價值參數(shù)。相應(yīng)價值指標的差異直接影響到企業(yè)價值的確定。我們通過統(tǒng)計上文中所劃分的處于不同生命階段的行業(yè)價值指標的差異性，對企業(yè)在不同的生命階段價值差異性變化進行分析。

（一）相對價值法指標

1．市盈率

市盈率的公式如下：

從上式中可以看出，市盈率的驅(qū)動因素包括股利支付率、增長率和股權(quán)成本，而市盈率最關(guān)鍵的驅(qū)動因素在于其增長率。從行業(yè)生命周期的角度，處于不同行業(yè)生命階段的增長有著最基本的差異。從理論上講：處于成長期的行業(yè)，投資者對其預(yù)測盈利的看好會體現(xiàn)在股票的價格上，在此階段的行業(yè)市盈率應(yīng)該處于較高的水平；處于成熟階段的行業(yè)，收入增長減緩，利潤水平穩(wěn)定，整體市盈率應(yīng)該有所下降且保持平穩(wěn)；而在衰退階段的行業(yè)，由于收入增長停滯或降低，其行業(yè)市盈率也應(yīng)該下降至低水平。

本文行業(yè)市盈率的計算是按行業(yè)內(nèi)個股市盈率及以總股本加權(quán)平均的方法。而個股的市盈率采用滾動市盈率法，每股市價參照2015年9月2號的股價。

從圖1、表4可以看出，在本文選取的幾個行業(yè)中，市盈率分布基本符合理論。處于成長期行業(yè)的市盈率較高，行業(yè)市盈率均值在50到90；而處于成熟期的行業(yè)，行業(yè)市盈率水平普遍較低，行業(yè)市盈率均值在10到50左右；而僅有的兩個處于衰退期的行業(yè)紡織服裝和煤炭并非如理論一致，處在最低的水平。此外，可以從以上的行業(yè)市盈率看出，中國A股市場上股票的市盈率整體虛高，這是由于中國資本市場的不成熟及供需不平衡所致。

圖1 不同行業(yè)生命階段的行業(yè)市盈率

表4 不同行業(yè)生命階段的行業(yè)市盈率

2．市銷率

從上式中可以看出，市銷率的驅(qū)動因素包括銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權(quán)成本，而市銷率最關(guān)鍵的驅(qū)動因素在于其銷售凈利率。銷售凈利率在不同行業(yè)間的差異更為明顯，這也是企業(yè)價值評估過程中行業(yè)分析層面應(yīng)該關(guān)注的。而在行業(yè)生命周期角度上看，處于行業(yè)形成期的銷售凈利率比較低，成長期會有所上升，成熟期和衰退期的行業(yè)銷售凈利率會降低。理論上，市銷率也應(yīng)該會同銷售凈利率有一樣的變化，但市銷率同時也受到增長率等驅(qū)動因素的影響。

本文行業(yè)市銷率的計算是按行業(yè)內(nèi)個股市銷率及以總股本加權(quán)平均的方法。每股市價參照2015年9月2號的股價，銷售額采用往前追溯12個月。

表5 不同行業(yè)生命階段的行業(yè)市銷率

市銷率被廣泛的運用在處于成長期的企業(yè)中，以及成本費用率低的企業(yè)，尤其是高新技術(shù)企業(yè)。同市盈率一樣，處于成長期行業(yè)的企業(yè)，行業(yè)市銷率水平比較高。從以上的圖2、表5可以看出，處于不同行業(yè)生命階段的企業(yè)市銷率具有明顯的差異。在本文選取的12個行業(yè)中，5個成長期行業(yè)的市銷率均值在7到14的水平；成熟期行業(yè)的市銷率均值在0.75至4.15；而衰退期行業(yè)的市銷率均值2.57和1.31?？傮w上看，成長期的行業(yè)市銷率較高、成熟期次之，基本和理論相符。

圖2 不同行業(yè)生命階段的行業(yè)市銷率

3．市凈率

從上式中可以看出，市凈率的驅(qū)動因素包括股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長率和股權(quán)成本，而市凈率最關(guān)鍵的驅(qū)動因素在于其股東權(quán)益收益率。根據(jù)杜邦體系，股東權(quán)益收益率取決于權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)凈利率。市凈率看似最簡單的一個比率，卻是涉及到企業(yè)全方位的財務(wù)情況?？傮w而言，市凈率適用于資產(chǎn)比例較大且資產(chǎn)和負債具有較強的流動性的企業(yè)，如金融類的企業(yè)更適合市凈率法。從行業(yè)生命周期的角度來講，處于行業(yè)成長期的企業(yè)，資產(chǎn)負債率低且收入不穩(wěn)定、可能存在虧損，則可以選擇市凈率。

圖3 不同行業(yè)生命階段的行業(yè)市凈率

表6 不同行業(yè)生命階段的行業(yè)市凈率

從表6可以看出，處于成長期行業(yè)生命階段的企業(yè)，市凈率普遍比較高，在5到11之間；而處于成熟期和衰退期的行業(yè)市凈率均值相對比較低，成熟期行業(yè)市凈率均值在2至5之間。

從以上相對價值法的價值指標可以看出，企業(yè)所處的行業(yè)生命階段不同，價值指標的分布范圍具有較大的差異，因此也影響企業(yè)價值的評估。

（二）內(nèi)在價值法相關(guān)參數(shù)

1．資產(chǎn)負債率

使用內(nèi)在價值法估算企業(yè)價值時，企業(yè)整體的投資報酬率包括股東要求的報酬率和債權(quán)人要求的投資報酬率。企業(yè)整體價值進行評估時的折現(xiàn)率同資產(chǎn)負債率息息相關(guān)。

由圖4的行業(yè)資產(chǎn)負債率可以看出，處于成長期行業(yè)生命階段的行業(yè)資產(chǎn)負債率相對較低，處在28%到40%之間，而成熟期和衰退期行業(yè)的資產(chǎn)負債率普遍較高，在本文的樣本行業(yè)中，成熟期行業(yè)的資產(chǎn)負債率在35%至65%之間，衰退期行業(yè)的資產(chǎn)負債率大于45%。而股東由于承擔(dān)的風(fēng)險更大，所要求的投資報酬率往往大于債權(quán)人要求的投資報酬率，所以高資產(chǎn)負債率的行業(yè)，企業(yè)整體的折現(xiàn)率較低。所以，可以肯定的是成長期行業(yè)的折現(xiàn)率會高于處于成熟期和衰退期的行業(yè)。

2．貝塔值

行業(yè)值衡量的是行業(yè)的風(fēng)險，行業(yè)收益相對于市場收益的風(fēng)險。由于上述已考慮了不同行業(yè)生命階段資產(chǎn)負債率的差異，本文選用的是剔除了財務(wù)杠桿的的行業(yè)值，剔除財務(wù)杠桿的公式如下：

圖4 不同行業(yè)資產(chǎn)負債率

圖5 不同行業(yè)剔除財務(wù)杠桿的BETA值

剔除財務(wù)杠桿比率=原始/(1+D/E)

剔除財務(wù)杠桿比率值是假設(shè)全部用權(quán)益資本融資的值，沒有財務(wù)風(fēng)險，按賬面價值剔除財務(wù)杠桿。而行業(yè)值則以行業(yè)內(nèi)各企業(yè)的總股本進行加權(quán)。

從表6可以明顯看出，在剔除財務(wù)杠桿后的成長期行業(yè)的相對于市場的波動性相對高于成熟期的行業(yè)，而衰退期行業(yè)的風(fēng)險也相對比較高。成長期行業(yè)剔除財務(wù)杠桿后的值在0.48至0.75以上，成熟期行業(yè)在0.36至0.57，兩個衰退期行業(yè)為0.52、0.55。所以，從行業(yè)生命周期的角度上看，成熟期行業(yè)較為穩(wěn)定，風(fēng)險低，值也普遍較低；而成長期行業(yè)和衰退期行業(yè)的風(fēng)險較高，值也偏高。

以上所討論的兩個相關(guān)參數(shù)資產(chǎn)負債率和行業(yè)值都影響著內(nèi)在價值評估方法中折現(xiàn)率的確定。企業(yè)的加權(quán)平均成本公式為：

WACC=（債務(wù)/總資本）×債務(wù)成本×（1－企業(yè)所得稅稅率）+（股權(quán)/總資本）×股權(quán)成本

根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，股權(quán)成本公式如下：

可見，資產(chǎn)負債率和β值是影響折現(xiàn)率的關(guān)鍵參數(shù)。通過上述12個行業(yè)的數(shù)據(jù)表明，行業(yè)生命周期不同，在資產(chǎn)負債率和行業(yè)β值也有著一定的差異?？傮w影響下，處于成長期的行業(yè)的股權(quán)成本較高，低資產(chǎn)負債率的情況下，企業(yè)的加權(quán)平均成本也會拉高。這體現(xiàn)了投資者投資在成長期行業(yè)所承受的高風(fēng)險要求的高回報。

3．預(yù)測期

使用內(nèi)在價值法評估企業(yè)價值時，預(yù)測期的長短也是一個關(guān)鍵因素。通常會將預(yù)測期分為兩階段或者三階段，兩階段的預(yù)測期劃分為增長期和穩(wěn)定期，三階段的預(yù)測期劃分為高增長期、過渡期、穩(wěn)定期。從行業(yè)生命周期的角度，處于形成期的行業(yè)適用于三階段預(yù)測期，預(yù)測期也可略長，明確預(yù)測企業(yè)未來發(fā)展狀況及相應(yīng)風(fēng)險。成長期行業(yè)可適用于包含增長期和穩(wěn)定期兩階段模型。而處于行業(yè)穩(wěn)定期和衰退期也可適用于兩階段的預(yù)測期，包含明確預(yù)測期和永續(xù)期，明確預(yù)測期的期限大約在10年左右。此外，衰退期行業(yè)的企業(yè)的終值可采用清算價值，視具體情況。而實際上，預(yù)測期的長短對企業(yè)價值并沒有太大的影響。

三、不同行業(yè)生命階段企業(yè)價值評估關(guān)鍵因素分析

行業(yè)所處的生命階段不同，其行業(yè)發(fā)展前景、行業(yè)競爭態(tài)勢、行業(yè)風(fēng)險都有所差異。而處于該行業(yè)階段的企業(yè)也有相應(yīng)的特點，在選擇評估模型或參數(shù)時也有不同的關(guān)鍵因素。

（一）形成期

處于形成期的行業(yè)，其市場規(guī)模較小但市場潛力巨大。處于這個行業(yè)生命階段，行業(yè)整體的市場增長率高；行業(yè)的技術(shù)變動也較大，技術(shù)上的不確定性強，企業(yè)的風(fēng)險也較強；在這個階段的企業(yè)致力于開辟市場，培養(yǎng)客戶粘性，同時發(fā)展技術(shù)，在這個階段的行業(yè)投資支出比較大，從而行業(yè)總體上仍然可能處在虧損狀態(tài)；而從競爭情況上看，行業(yè)的進入壁壘較低，行業(yè)的廠商數(shù)量比較大，行業(yè)集中率較低，但具有較大的淘汰率。

處在行業(yè)形成期階段的企業(yè)，在進行價值評估模型的選擇時，應(yīng)該注意以下幾點：

1. 在選用內(nèi)在價值法進行估值時，必須慎重判斷企業(yè)的預(yù)期增長率。處于行業(yè)形成期的企業(yè)，一般而言其所處的企業(yè)生命周期比較早，而企業(yè)本身的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)較少，企業(yè)未來發(fā)展的不確定因素大。因此，對預(yù)期增長率的判斷必須緊密結(jié)合對于行業(yè)未來發(fā)展的判斷。

2. 處于形成期的行業(yè)，在技術(shù)、競爭、市場發(fā)展等方面所面臨的風(fēng)險較大，所以這種風(fēng)險會體現(xiàn)在行業(yè)整體的系統(tǒng)風(fēng)險上。此外，處于行業(yè)形成期的企業(yè)同處于企業(yè)成長初期的企業(yè)一樣，其資產(chǎn)負債率比較低，這將影響企業(yè)投資報酬率的大小。

3. 處在形成期的行業(yè)，企業(yè)發(fā)展也處于初期，在國內(nèi)目前的情況下，難以找到在公開上市的企業(yè)，所以采用市場法進行估值比較受限。

4. 在歷史數(shù)據(jù)缺乏，行業(yè)投資較大，行業(yè)總體盈利水平不高或虧損的情況下，可以利用非財務(wù)指標的方法或以累計投資為依據(jù)來進行判斷估值。

（二）成長期

處于行業(yè)成長期的行業(yè)，已經(jīng)形成一定的市場規(guī)模且市場潛力依然很大。處于行業(yè)成長期的企業(yè)，整體的市場增長率依然很高；而企業(yè)通過對于行業(yè)的研究和了解，對于未來的發(fā)展方向有了一定的判斷，所以行業(yè)所提供的產(chǎn)品和服務(wù)會開始出現(xiàn)差異化；行業(yè)內(nèi)也逐漸形成一定的競爭態(tài)勢，出現(xiàn)了行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)者；處在這個階段的企業(yè)，總體的行業(yè)風(fēng)險依然很高；成本費用率由于規(guī)模經(jīng)濟會有所下降，使得利潤率水平會有所上升，使得部分企業(yè)開始擺脫虧損狀態(tài)。企業(yè)用于技術(shù)、開發(fā)市場的投資支出保持高水平。

處在成長期階段的企業(yè)，在進行價值評估模型的選擇時，應(yīng)該注意以下幾點：

1. 同處于行業(yè)形成期的企業(yè)一樣，處于行業(yè)成長期的企業(yè)也要慎重判斷預(yù)期生長率。由于行業(yè)在這個發(fā)展階段開始出現(xiàn)細分市場，所以對于行業(yè)未來發(fā)展比較明確的企業(yè)，對于預(yù)期生長率的判斷也要按照細分市場或者說不同業(yè)務(wù)單元來進行。

2. 成長階段的行業(yè)，行業(yè)總體風(fēng)險仍然很大。行業(yè)開始出現(xiàn)分化，市場集中度也增加，大量的企業(yè)在這個階段被淘汰。在技術(shù)上大多數(shù)企業(yè)形成一定的積累，但仍然需要通過大量的創(chuàng)新來滿足市場需求，所以企業(yè)面臨的不確定性依舊很大。

3. 處于成長期行業(yè)階段的企業(yè)，已經(jīng)開始存在公開上市的企業(yè)，例如目前我國的新三板和創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)。所以可以采用相對價值法進行評估。對于已經(jīng)開始盈利的企業(yè)可以采用市盈率法；由于處于該階段的企業(yè)的資產(chǎn)負債率依然比較低，對于虧損的企業(yè)可以選用市凈率；同樣的，也可以選用市銷率法。

（三）成熟期

經(jīng)過了形成期和成長期行業(yè)的快速增長，處于成熟階段的行業(yè)市場規(guī)模增長有了明顯的下降。處于成熟期的行業(yè)，已進入穩(wěn)定狀態(tài)，技術(shù)達到穩(wěn)定成熟的水平，競爭態(tài)勢也較為穩(wěn)定，行業(yè)內(nèi)的廠商數(shù)量明顯減少，行業(yè)進入壁壘較高，行業(yè)集中度增加。企業(yè)用于投資的支出減少，行業(yè)總體的利潤率下降。

處在行業(yè)成熟期階段的企業(yè)，在進行價值評估模型的選擇時，應(yīng)該注意以下幾點：

1. 對于處于該階段企業(yè)的收益預(yù)測上，歷史財務(wù)數(shù)據(jù)的參考價值較大。同時應(yīng)該注意被評估企業(yè)所處行業(yè)中的陣營，結(jié)合行業(yè)總體市場規(guī)模及企業(yè)的市場占有率等指標進行預(yù)測。對于行業(yè)成熟階段的企業(yè)，行業(yè)穩(wěn)定的狀態(tài)使得收益法受到的局限最少，是最適用的方法。

2. 相比于形成期和成長期的行業(yè)，成熟期行業(yè)已經(jīng)進入相對穩(wěn)定狀態(tài)，行業(yè)在各方面所面對的風(fēng)險降低。而成熟期的企業(yè)資產(chǎn)負債率會有所上升，從而進一步影響到內(nèi)在價值法中的折現(xiàn)率。

3. 處于成熟期的行業(yè)，公開上市的企業(yè)數(shù)量也較多，可以采用市場法進行估值。在行業(yè)成熟期依然能存活的企業(yè)，一般都能保持盈利狀態(tài)，可以適用于多種市場法的評估。

（四）衰退期

處于衰退期的行業(yè)，需求下降，市場規(guī)模的增長下降甚至為負數(shù)。行業(yè)內(nèi)廠商數(shù)量減少，技術(shù)面臨被淘汰的風(fēng)險，技術(shù)尋求轉(zhuǎn)型，面臨的風(fēng)險較大。行業(yè)的市場規(guī)模增長停滯，成本費用率往往居高不下，行業(yè)的利潤水平下降，甚至有些企業(yè)出現(xiàn)虧損。

處在行業(yè)衰退期性階段的企業(yè)，在進行價值評估模型的選擇時，應(yīng)該注意以下幾點：

1. 當(dāng)行業(yè)處在衰退期，存在部分企業(yè)由于市場規(guī)模增長停滯導(dǎo)致虧損狀態(tài)，對于該類企業(yè)不適用于內(nèi)在價值法進行估值。對于仍保持盈利的企業(yè)，也要結(jié)合行業(yè)發(fā)展狀況對預(yù)期收益的預(yù)測保持謹慎的態(tài)度。

2. 衰退行業(yè)技術(shù)上面臨淘汰的風(fēng)險，企業(yè)往往也會面臨被收購、破產(chǎn)清算等風(fēng)險。所以評估衰退行業(yè)的企業(yè)時要重視其風(fēng)險。樂觀情況下，行業(yè)相關(guān)技術(shù)也在面臨轉(zhuǎn)型，可能開拓出新的利潤增長點，因此企業(yè)面臨的不確定性也較大。

3. 出現(xiàn)虧損的企業(yè)不適用于市盈率，但存在可比案例的情況下，結(jié)合企業(yè)本身特點，市銷率和市凈率依然適用。此外，衰退期行業(yè)，企業(yè)本身的資產(chǎn)負債率較高，當(dāng)其他方法受限的情況下也可運用成本法。

在使用內(nèi)在價值法對企業(yè)進行估值時，不同行業(yè)生命階段企業(yè)價值評估的差異主要體現(xiàn)在預(yù)測收益增長率和風(fēng)險的判斷上；而相對價值法具體價值指標的適用性也隨著行業(yè)生命階段及行業(yè)不同而有所差別。

四、結(jié)論

結(jié)合A股上市公司中12個行業(yè)指標的分析，可以判斷出：在企業(yè)價值評估模型中廣泛應(yīng)用的幾個指標和參數(shù)，在行業(yè)生命周期的角度有著明顯的差異性。從而可以判斷企業(yè)價值與企業(yè)所處行業(yè)生命周期有著一定的相關(guān)性。本文的不足在于未進一步采用實證的方法，僅就數(shù)據(jù)的相關(guān)性做討論；所選取的行業(yè)數(shù)量較少，無法充分說明同一指標不同生命周期行業(yè)的差異性；而由于行業(yè)數(shù)量小，在上述中所得出的指標的分布范圍能為其他同行業(yè)提供的參考價值有限。

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