宮麗艷

[摘要]新三板的上市，改變了中國股市的格局，給風險投資帶來更多機遇的同時也不可避免地帶來更多的挑戰(zhàn)。文章通過對新三板及風投二者各自的特點及關聯性的詳細分析，結合當前的市場規(guī)則，根據風險與收益并存的原理，從機遇與挑戰(zhàn)兩方面來分析新三板上市對風投的影響，進而總結出新三板可以為風投提供的三大機遇和四大挑戰(zhàn)。其中，新三板為風投帶來的最重要的機遇是它為風投提供了一條更快捷的退出渠道，而面臨的最大挑戰(zhàn)則是新三板上市公司基礎良莠不齊，風險的可控性受到挑戰(zhàn)。所以面對新三板，風投在抓住機遇的同時，更要謹慎面對挑戰(zhàn)，才能爭取投資收益的最大化。

[關鍵詞]新三板；風投；機遇與挑戰(zhàn)

1新三板概述

“新三板”市場原指中關村科技園區(qū)非上市股份有限公司進入代辦股份系統(tǒng)進行轉讓試點，因為掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉讓系統(tǒng)內的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，故形象地稱為“新三板”。

目前，新三板的范圍在逐漸擴大，已不再僅限于原來的那些試點，而擴展到全國，面向整個國內的非上市股份有限公司的股權交易平臺，這一次的擴容主要針對中小微型企業(yè)。它的廣闊的發(fā)展空間被稱為“中國的納斯達克資本市場”。在新三板掛牌的企業(yè)，不分行業(yè)，不限制規(guī)模，為很多急于需要資金支持的企業(yè)打開了一扇金色的大門。所以很多人會說新三板是中國創(chuàng)新企業(yè)的孵化器，更有希望打造成中國最市場化的市場。

新三板在制度上也作出了改革，借鑒了美國的納斯達克市場，采用協(xié)議轉讓和做市轉讓兩種方式，但現在會逐漸與主板市場一樣采用競價的交易模式。目前新三板實行了公司制和注冊制，但后期將推出分層制以及轉板制度。這些新制度的啟用，標志著中國國內多層次資本市場結構的啟動。這種多層次的結構可以激活市場的主動性，讓我國的資本市場更自由的發(fā)展，也使得募資者與投資者都更容易找到自己的定位。

2新三板下的機遇分析

由于上市主板市場極其困難，中小微型企業(yè)歷來就受困于資金短缺的煩惱，好的項目沒有資金啟動，企業(yè)發(fā)展受到嚴重制約。而新三板市場進入門檻相對于主板市場要低許多，給了廣大有潛力的企業(yè)一個極好的發(fā)展機會。

那么誰來投資？在投資進入方面，國家給予了有些硬性的要求。如對于個人投資者來說，若想要進入新三板交易，必須同時符合以下兩個條件：第一，投資者本人名下在前一交易日的當日最終證券類資產的市值要達到500萬元以上。其中，在證券類資產中主要有投資者交易結算資金、在滬市交易所、深市交易所以及全國的股份轉讓系統(tǒng)中掛牌交易的股票、債券、基金等金融理財產品，但是信用證券賬戶資產不包括在內。第二，投資者需要具備在證券市場上2年以上的投資經驗，或者是具有會計和投行等相關財經類的專業(yè)性背景或者是其類似的培訓經歷。這種高門檻讓很多想要進入該領域的自然人投資者望而卻步。

而機構投資者若要參與掛牌公司轉讓，它的條件則需要擁有500萬元以上注冊資本的法人機構；或是合伙企業(yè)，同時合伙企業(yè)要有500萬元以上的實繳出資總額。這對于機構投資者來說是比較容易的。所以從以上這些規(guī)定可以看出國家想要保護自然投資人，讓自然投資人量力且理性的投資。因為在新三板掛牌的企業(yè)許多都是創(chuàng)業(yè)型的公司，他們不具備十分穩(wěn)定的盈利能力，具有很高的投資風險，因此為了體現對投資者的保護政策，國家才對新三板的自然投資人的準入提出了比較高的要求，從而給實力雄厚的機構投資者提供了很好的可乘之機。

新三板市場的以上特點決定了它會為機構風險投資者帶來更多的機遇。

首先，項目資源多，運行成本低。新三板作為新起之秀，聚集了很多像會計師和投行等金融方面的專業(yè)人才，正是因為在這里可以發(fā)現比較集中且優(yōu)秀的項目和資源，風投企業(yè)才會爭先恐后地進入這個公開、巨大的項目資源庫。由于能在新三板掛牌的企業(yè)在準予掛牌時已經完成了財務、信息公開等基本工作，同時公司的年報和半年報也都會按照要求進行披露，這種健全的公司治理機制在很大程度上可以成為投資機構的種子項目，這將大大減少創(chuàng)投企業(yè)最初投資成本。

其次，代理成本低，資金周轉快。目前新三板上市的公司一般都擁有核心的技術和優(yōu)質的資源，再加上管理者初創(chuàng)時的壯志雄心，工作負責努力，將大大減少代理成本，而且目前新三板市場交易極為活躍，使得資金周轉快，對風險投資者來說，是個非常好的選擇。

最后，開拓出了一條新的資本退出渠道。風險投資機構往往會通過企業(yè)的IPO和并購以及股份轉讓的方式退出投資的企業(yè)。然而如今有了新三板，對于那些可能在主板和中小板等上市有些困難的同時在早期也進行了投資支持的企業(yè)來說，風投可以將這些早期投資的企業(yè)在新三板融資，以達到盡快脫身退出的目的。

3新三板下的挑戰(zhàn)分析

隨著新三板的上市與快速發(fā)展，對于風險投資者是個寶貴的機會，但這種機會并不是完全沒有風險和挑戰(zhàn)的，所以要正確對待這次機會，理性投資并適當地做出適應發(fā)展的調整，才不失為一種全面的考慮。

首先，投資策略需要重新調整。風險投資機構會將一部分資金從主板市場抽出，投入到新三板這個成長性更強的市場，同時針對新三板這些可塑性更強的企業(yè)，制定更具針對性的投資策略，才能有助于被投資企業(yè)的發(fā)展，并從中獲得更高的收益。

其次，及時更新風險投資機構的人才庫培養(yǎng)。新三板是高新技術產業(yè)集中的市場，許多新的技術、新的思路需要學習和拓寬，這就要求風險投資機構想要更好的選擇，指導和監(jiān)督企業(yè)，就要有自己的人才庫培養(yǎng)，從而進行跟蹤參與，這樣才會保證項目投資的可控性和收益性。

再次，風險投資機構增多，競爭力加大。雖說現在風險投資機構已經很多，隨著新三板的逐漸發(fā)展，眾多項目資源和持續(xù)的高收益，勢必會吸引更多的投資機構進入目前發(fā)展逐漸升溫的新三板市場。這個過程中投資機構之間的競爭也會越來越強烈，最終可能與主板市場一樣采用競價的交易模式。

最后，新三板上市公司基礎參差不齊，導致風險可控性受到挑戰(zhàn)。由于新三板上市的公司發(fā)展程度良莠不齊，同時相對于主板上市的公司，財務門檻較低，要求風險投資者要擦亮雙眼，用更專業(yè)的眼光去考察，盡力將非系統(tǒng)風險降到最低；同時也要求投資者具有更強的冒險精神，即足夠的膽量與勇氣去承擔過程中不可控或不可知的風險。

4新三板下的綜合分析

目前，新三板還屬于一種新生事物，它的發(fā)展還需要參與各方的不斷合作與博弈去推動，所帶來的機遇與挑戰(zhàn)，也需要時間去豐富與檢驗。從目前投資者角度來看，新三板的上市對風投來說確實是一個機遇與挑戰(zhàn)并存的資源，有挑戰(zhàn)才有進步，所以風投要牢牢把握好新三板這個大機遇，理性投資，用新的視角去看待這個發(fā)展?jié)摿薮蟮氖袌觯治霭盐蘸檬袌鲆?guī)律和自身優(yōu)勢，趨利除弊，規(guī)避風險，迎接挑戰(zhàn)，從而挖掘出更多的價值。

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