薛玉敏

產(chǎn)品設(shè)計能力，體現(xiàn)一家券商發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的潛力。各家券商都在努力進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，意圖搶占資產(chǎn)證券化市場更大的市場份額

5月19日，中國基金業(yè)協(xié)會公布了2016年一季度資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，券商資產(chǎn)管理規(guī)模飆升至13.73萬億元，同比增長56%，在各類型的機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)增速第一。中信證券、華泰證券（上海）資產(chǎn)管理公司、申萬宏源證券的資管業(yè)務(wù)總規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)前三，管理規(guī)模分別為1.24萬億元、8355億元和6812億元。

記者注意到，券商資管的三項主要業(yè)務(wù)集合、定向、專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模都有了大幅度增長，其中以資產(chǎn)證券化為主的專項資管計劃增幅最大，同比增幅高達(dá)311%。由此可見，資產(chǎn)證券化正成為券商資管角逐的重要戰(zhàn)場。

中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2015年券商 ABS 發(fā)行火爆，達(dá)到 199 單，發(fā)行總額 1946 億元。到今年一季度末，券商資管的專項資產(chǎn)管理計劃規(guī)模達(dá)到2082億元，其中大部分為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

政策暖風(fēng)推動券商ABS

2014年11月，證監(jiān)會下發(fā)了《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，同年12月，基金業(yè)協(xié)會發(fā)布了資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引，為券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)迎來發(fā)展的風(fēng)口。

受益于發(fā)行效率顯著提升，融資成本明顯降低等因素的推動，券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開始快速發(fā)展。

率先布局的券商發(fā)展迅速。Wind數(shù)據(jù)顯示，自資產(chǎn)證券化開啟備案制至今年5月25日，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模排名前五名的管理人是恒泰證券、廣發(fā)證券資管、華泰證券資管、中信證券和國金證券。

除了已經(jīng)占據(jù)優(yōu)勢市場的先行者，光大、西南、東興、國金、興業(yè)、國海等6家券商資管去年也首次介入資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

在眾多券商中，華泰證券資管的表現(xiàn)可謂可圈可點，與去年年底相比，發(fā)行規(guī)模增速環(huán)比近四成，增速排名前列。到2016年4月末，該公司發(fā)行的ABS產(chǎn)品上升到16單，發(fā)行總規(guī)模為191.56億元。

華泰證券資管相關(guān)人士對《投資者報》記者表示：“隨著事后備案制及負(fù)面清單管理的實施，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)行效率不斷提升，發(fā)行成本不斷降低，業(yè)務(wù)發(fā)展空間不斷打開，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有望成為券商重要利潤增長點之一?！?/p>

專業(yè)能力決定差異化優(yōu)勢

在混業(yè)經(jīng)營的趨勢之下，金融機(jī)構(gòu)之間的部分業(yè)務(wù)實質(zhì)正在形成同質(zhì)化競爭。與作為信貸資產(chǎn)證券化的主力投資者——銀行相比，券商如何能突圍做強(qiáng)？

財通證券資管相關(guān)負(fù)責(zé)人曾在接受采訪時表示，相比銀行、基金、信托等金融機(jī)構(gòu)，券商資管的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大，證券公司優(yōu)勢主要體現(xiàn)在產(chǎn)品的設(shè)計能力以及承銷實力上面。

“券商資管在一級市場的標(biāo)準(zhǔn)化項目操作方面，不論從專業(yè)水平、團(tuán)隊經(jīng)驗、公司機(jī)制都有著一定的優(yōu)勢。另外，作為全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合平臺，券商資管除了可以承擔(dān)一級市場的‘承做工作外，本身也是二級市場的買方之一，在承銷方面有著天然的優(yōu)勢?！鄙鲜鋈耸勘硎荆麄兎浅？春萌藤Y產(chǎn)證券化的前景。

而產(chǎn)品設(shè)計能力，則體現(xiàn)一家券商發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的潛力。因此，各家券商都在努力進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，意圖搶占資產(chǎn)證券化市場更大的市場份額。

以華泰證券資管為例，ABS備案制改革以來，在互聯(lián)網(wǎng)消費金融、兩融債權(quán)、保障房、租賃債權(quán)、票據(jù)資產(chǎn)、保險資產(chǎn)等領(lǐng)域形成了特色業(yè)務(wù)，打造了核心競爭力。其多個項目均引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新，先后發(fā)行了“全國第一單互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化”，“全國第一單兩融資產(chǎn)證券化”，“全國第一單保障房資產(chǎn)證券化” 等產(chǎn)品。

特別值得關(guān)注的是京東白條資產(chǎn)證券化項目，該項目充分利用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)和金融科技，以京東商城賒銷應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，純粹依賴高度分散的白條資產(chǎn)，進(jìn)行科學(xué)的結(jié)構(gòu)化分層，在沒有外部增信的條件下，獲得了高評級并獲得較低的發(fā)行成本。該項目備受業(yè)內(nèi)人士關(guān)注，普遍認(rèn)為是互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化的奠基之作。

在產(chǎn)品設(shè)計方面，華泰證券資管根據(jù)不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，不同的行業(yè)特點，設(shè)計了不同的交易結(jié)構(gòu)、增信方式、兌付方式、定價方式，兼顧融資效率與風(fēng)險控制。這種設(shè)計理念在揚州保障房項目中具有特殊意義。由于負(fù)面清單對于地方政府負(fù)債和房地產(chǎn)完工率均有嚴(yán)格限制，華泰證券資管與華泰證券投行子公司華泰聯(lián)合證券開創(chuàng)性地設(shè)計了信托對接專項計劃的雙SPV交易結(jié)構(gòu)，緊抓關(guān)鍵環(huán)節(jié)的風(fēng)險控制，有效平滑了現(xiàn)金流的波動，降低了專項計劃的兌付風(fēng)險，達(dá)到了資產(chǎn)證券化支持民生工程的積極示范作用。

華泰證券資管相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“通過持續(xù)的創(chuàng)新和探索，華泰證券資管在ABS業(yè)務(wù)積累了明顯優(yōu)勢，公司的創(chuàng)新能力、產(chǎn)品設(shè)計能力和銷售能力接受了良好的考驗，業(yè)務(wù)日漸成熟，為公司全面提升主動管理能力，鍛造核心競爭力奠定了基礎(chǔ)?！?/p>

票據(jù)資產(chǎn)化成為新熱點

在政策暖風(fēng)之下，市場需求的多樣化和券商的創(chuàng)新意識迅速結(jié)合，證券資產(chǎn)化基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型不斷豐富，商業(yè)匯票成為新的熱點。

今年3月29日，江蘇銀行和華泰證券資管作為率先開展票據(jù)資產(chǎn)證券化試點的機(jī)構(gòu)，推出了全國首單票據(jù)收益權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——華泰證券資管——江蘇銀行“融元1號”資產(chǎn)支持專項計劃。“融元1號”緊密結(jié)合票據(jù)資產(chǎn)本身產(chǎn)生的權(quán)益，在設(shè)置入池資產(chǎn)時，以法定票據(jù)權(quán)利所派生的票據(jù)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展證券化。

據(jù)了解，近年來，票據(jù)融資因其準(zhǔn)入門檻相對較低，受到廣大企業(yè)尤其是中小企業(yè)的青睞。數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)匯票年簽發(fā)量突破20萬億元， 且仍以每年10%的速度增長。

5月20日，“2016年中國票據(jù)資產(chǎn)證券化論壇”在上海舉行，華泰證券資管負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時表示，票據(jù)資產(chǎn)證券化破冰，探索了一條企業(yè)直接融資的新渠道，隨著票據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的不斷優(yōu)化，業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，能夠滿足中小企業(yè)在自身經(jīng)營中對短期融資的大量需求，為實體經(jīng)濟(jì)融資開辟了一條便捷、低成本的新通途。

分析人士指出，通過資產(chǎn)證券化的方式發(fā)行資產(chǎn)支持專項計劃，可以實現(xiàn)票據(jù)資產(chǎn)的風(fēng)險與收益跨市場再分配。除了企業(yè)可以開辟融資新渠道外，對銀行來說，則可以盤活票據(jù)資產(chǎn)，增加中間業(yè)務(wù)收入，改善收入結(jié)構(gòu)；對投資者來講，豐富了投資品種，有了更多可以滿足各種風(fēng)險偏好和期限要求的投資標(biāo)的。