李景云 首都醫(yī)科大學(xué)附屬北京胸科醫(yī)院

?

政治關(guān)聯(lián)與高管薪酬：基于權(quán)益資本成本的視角

李景云 首都醫(yī)科大學(xué)附屬北京胸科醫(yī)院

摘 要：政治關(guān)聯(lián)和高管薪酬問題越來越受到學(xué)者們的關(guān)注。在我國(guó)特有的社會(huì)背景下，政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)的發(fā)展起到了不可小覷的作用。同時(shí)高管薪酬備受爭(zhēng)議，高管薪酬是否與企業(yè)績(jī)效相關(guān)，如果相關(guān)又是如何影響企業(yè)績(jī)效的。本文從資本成本的視角，探究政治關(guān)聯(lián)與權(quán)益資本成本的關(guān)系、高管薪酬與資本成本的關(guān)系以及政治關(guān)聯(lián)與高管薪酬的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：政治關(guān)聯(lián) 高管薪酬 資本成本

一、引言

政治關(guān)聯(lián)與高管薪酬是目前學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)。政治關(guān)聯(lián)因?yàn)槠髽I(yè)的性質(zhì)或者高管的任職背景而存在，在世界范圍內(nèi)廣泛存在，在我國(guó)目前所處的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，由于法律制度的不完善和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不完全，使得政治關(guān)聯(lián)企業(yè)似乎擁有更多的資源，更低的成本，政治關(guān)聯(lián)也越來越引起學(xué)者的關(guān)注。與此同時(shí)，隨著知名企業(yè)高管薪酬的不斷曝光，高管薪酬問題也越來越受到關(guān)注，但目前將這二者結(jié)合到一起進(jìn)行的研究卻非常少，索玉嬌和周慧琴（2012）研究發(fā)現(xiàn)，高管薪酬作為政治關(guān)聯(lián)建立與維系的成本之一，對(duì)政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系起到了傳導(dǎo)作用。

政治關(guān)聯(lián)的界定和度量是研究政治關(guān)聯(lián)需首要解決的問題，石曉樂和許年行（2009）指出，國(guó)際通行上，在文獻(xiàn)上度量政治關(guān)聯(lián)的方法主要有如下五大指標(biāo)：(1)以公司大股東、高管(包括CEO、董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)和董事會(huì)秘書)或董事會(huì)成員是否現(xiàn)在或曾經(jīng)在政府或議會(huì)工作為度量標(biāo)準(zhǔn)；(2)以公司大股東、高管或董事會(huì)成員是否與政府官員或國(guó)會(huì)議員存在“緊密關(guān)系”為度量標(biāo)準(zhǔn)；(3)以公司在政治競(jìng)選中對(duì)候選人的政治捐贈(zèng)為度量標(biāo)準(zhǔn)；(4)以國(guó)有股比例作為政治關(guān)聯(lián)的度量標(biāo)準(zhǔn)；(5)以公司注冊(cè)地是否與政府官員的生活地或出生地相同為度量標(biāo)準(zhǔn)，基于這些度量，理論上一種觀點(diǎn)認(rèn)為政治關(guān)聯(lián)能為企業(yè)帶來的收益遠(yuǎn)大于其要背負(fù)的成本，因而能夠提高企業(yè)價(jià)值；也有一種觀點(diǎn)認(rèn)為政治關(guān)聯(lián)為企業(yè)帶來了過重的負(fù)擔(dān)，會(huì)降低企業(yè)價(jià)值。

針對(duì)高管薪酬的研究主要與企業(yè)績(jī)效進(jìn)行聯(lián)系，基于委托代理理論，理論上認(rèn)為高管薪酬應(yīng)當(dāng)盡可能與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系（董波、于曉華2009）。李增泉(2000)和魏剛(2000)分別根據(jù)1998年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，得出了高管薪酬與企業(yè)績(jī)效不相關(guān)的結(jié)論。李錫元、倪艷(2004)在對(duì)2002年上市公司數(shù)據(jù)做的截面分析中發(fā)現(xiàn)，以EVA為標(biāo)準(zhǔn)的業(yè)績(jī)與總經(jīng)理報(bào)酬之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系?？v觀我國(guó)對(duì)高管薪酬研究的歷程，高管薪酬與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性越來越高，也可以說明，我國(guó)的上市公司越來越重視高管的薪酬激勵(lì)制度。從績(jī)效的衡量指標(biāo)來看，目前，大多數(shù)學(xué)者都采用EVA來衡量，避免單純的使用ROE指標(biāo)，以避免凈資產(chǎn)收益率被認(rèn)為有人為操縱的可能而對(duì)研究產(chǎn)生影響。當(dāng)然，權(quán)益資本成本也可以用來衡量企業(yè)績(jī)效，權(quán)益資本成本表示股東要求的必要報(bào)酬率，高管應(yīng)為實(shí)現(xiàn)股東收益最大化而努力，權(quán)益資本成本越低，股東投資風(fēng)險(xiǎn)越低。

然而，無(wú)論是企業(yè)價(jià)值還是要衡量的企業(yè)績(jī)效，都離不開企業(yè)的資本成本，資本成本是這二者研究的核心。因此，本文將政治關(guān)聯(lián)與高管薪酬結(jié)合，以資本成本為橋梁，探究政治關(guān)聯(lián)、高管薪酬與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）政治關(guān)聯(lián)與權(quán)益資本成本

近年來，有一些學(xué)者針對(duì)政治關(guān)聯(lián)與權(quán)益資本成本的關(guān)系進(jìn)行了研究。較早一些的研究，比如肖浩和夏新平（2010）在研究政治關(guān)聯(lián)與權(quán)益資本成本的關(guān)系時(shí)直接引入政府干預(yù)的概念，得到了政治關(guān)聯(lián)整體上并沒有影響國(guó)有企業(yè)的權(quán)益資本成本,但考慮不同的政府干預(yù)程度后，政治關(guān)聯(lián)在政府干預(yù)比較嚴(yán)重的公司能提高權(quán)益資本成本的結(jié)論，此外，肖浩和夏新平（2010）還得到了非國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)增加企業(yè)的權(quán)益資本成本的結(jié)論。

與肖浩和夏新平（2010）的研究結(jié)論不同，趙峰和高明華（2012）以2001～2006 年在滬深交易所上市，且發(fā)行了 A 股的非金融類民營(yíng)上市公司為樣本對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)可以顯著降低民營(yíng)上市公司的權(quán)益資本成本，且其在研究中還發(fā)現(xiàn)，“地方政府背景”政治關(guān)聯(lián)的這種降低作用比“中央政府背景”政治關(guān)聯(lián)更顯著。同樣是針對(duì)民營(yíng)企業(yè)的研究，連軍（2012）在對(duì)我國(guó)民營(yíng)上市公司的研究中，引入市場(chǎng)化進(jìn)程的概念，認(rèn)為，在市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，由于政府干預(yù)少，政治關(guān)聯(lián)顯著降低權(quán)益資本成本。

綜上所述，較早的研究基本都表明政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)權(quán)益資本成本正相關(guān)，而近期的研究表明政治關(guān)聯(lián)能降低權(quán)益資本成本。

（二）高管薪酬與企業(yè)績(jī)效

高管薪酬與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系也是學(xué)者們研究的熱點(diǎn)，魏剛和李增泉（2000）針對(duì)1998年上市公司的研究表明，高管人員的現(xiàn)金報(bào)酬水平與公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，而與企業(yè)規(guī)模顯著正相關(guān)。陳志廣（2002）針對(duì)滬市2000年575家上市公司的研究表明，高管人員的年度現(xiàn)金報(bào)酬與企業(yè)績(jī)效、企業(yè)規(guī)模和法人股比例等顯著正相關(guān)。張雪岷（2006）對(duì)2004年滬市上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊(duì)現(xiàn)金報(bào)酬水平與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。由此看來，隨著時(shí)間的推移，高管薪酬與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性越來越顯著，對(duì)高管的激勵(lì)越來越受到企業(yè)股東的重視。

從企業(yè)的性質(zhì)來看，宋德舜（2004）研究發(fā)現(xiàn)，在國(guó)有控股企業(yè)中，公司績(jī)效和經(jīng)營(yíng)者年薪報(bào)酬之間存在不顯著的正相關(guān)關(guān)系，且晉升激勵(lì)仍然是最主要的激勵(lì)方式。而紀(jì)曉麗（2006）對(duì)民營(yíng)上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，高管現(xiàn)金報(bào)酬激勵(lì)與民營(yíng)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

綜上所述，在正常的企業(yè)發(fā)展模式下，企業(yè)股東會(huì)越來越重視與業(yè)績(jī)相關(guān)的激勵(lì)政策，高管薪酬與企業(yè)績(jī)效之間的正相關(guān)性也越來越顯著。

三、研究設(shè)計(jì)與樣本選擇

（一）本文假設(shè)與模型建立

（1）假設(shè)1及其模型的建立

與非政治關(guān)聯(lián)公司相比，政治關(guān)聯(lián)公司有很多優(yōu)勢(shì)。連軍（2012）指出，有政治聯(lián)系的企業(yè)能夠優(yōu)先獲得銀行的融資便利，優(yōu)先獲得政府補(bǔ)貼，稅收優(yōu)惠，此外，潘越、戴亦一和李財(cái)喜(2009)在研究中發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)有助于陷入財(cái)務(wù)困境的民營(yíng)企業(yè)獲得政府補(bǔ)助。杜興強(qiáng)和杜穎潔(2010)發(fā)現(xiàn)民營(yíng)上市公司在ST、*ST和SL狀態(tài)下，能夠利用政治聯(lián)系進(jìn)行盈余管理，實(shí)現(xiàn)“朽而不倒”。國(guó)外的研究也與國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)類似，Johnson & Mitton(2003)來自馬來西亞的證據(jù)顯示，政治關(guān)聯(lián)公司更容易獲得銀行貸款。Faccio et al.(2006)對(duì)1997-2002年間35個(gè)國(guó)家450家公司政治關(guān)聯(lián)與政府援助行為進(jìn)行分析，研究結(jié)果表明，當(dāng)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)中有11.3%獲得了政府救助，而非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)中只有4.4%獲得了政府救助。以上研究表明，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，在政府的庇護(hù)下享有資源配置優(yōu)勢(shì)，能獲得更多的政府補(bǔ)貼和優(yōu)惠，更容易融資，因此其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，投資者由于預(yù)期的投資風(fēng)險(xiǎn)小，也就會(huì)接受一個(gè)相對(duì)較低水平的投資回報(bào)率，因此，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的權(quán)益資本成本要相對(duì)低一些。根據(jù)以上分析，提出本文的第一個(gè)假設(shè)。

假設(shè)1：政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)，即：企業(yè)擁有政治關(guān)聯(lián)能降低權(quán)益資本成本。

構(gòu)建假設(shè)1的回歸模型（1）檢驗(yàn)政治關(guān)聯(lián)和權(quán)益資本成本的關(guān)系，如下：

其中，R為被解釋變量權(quán)益資本成本，目前的研究中，針對(duì)權(quán)益資本成本的估計(jì)，國(guó)內(nèi)外實(shí)證研究中比較流行的方法是基于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的剩余收益模型（RIM），其中又以 GLS 模型最為常用。沈藝峰（2005）、肖珉（2008）等都曾使用GLS模型進(jìn)行實(shí)證，且研究結(jié)果表明，GLS 模型對(duì)權(quán)益資本成本的預(yù)測(cè)能力優(yōu)于傳統(tǒng)的權(quán)益資本成本估計(jì)模型。因此，本文采用GLS模型估計(jì)權(quán)益資本成本。PA為解釋變量政治關(guān)聯(lián)，政治關(guān)聯(lián)界定為公司最終控制人，高管（董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)以及公司章程中規(guī)定的其他高管）或董事，曾為或現(xiàn)任縣級(jí)以上人大代表、政協(xié)代表或黨政官員，滿足條件時(shí)PA取值為1，否則為0。政治關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)采用手工收集方式，通過公司年報(bào)和和訊網(wǎng)取得。Control為控制變量，反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)反映企業(yè)的成長(zhǎng)性與盈利性，以及運(yùn)營(yíng)情況，具體包含項(xiàng)目見下表：

表1： 回歸模型（1）的控制變量

（2）假設(shè)2及其模型的建立

理論上，基于委托代理理論，股東是委托人，高級(jí)管理人員則是代理人，委托人和代理人的效用函數(shù)是不一樣的，委托人追求的是自己的財(cái)富更大，而代理人追求自己的工資津貼收入、奢侈消費(fèi)和閑暇時(shí)間最大化，這必然導(dǎo)致兩者的利益沖突。因而股東要做的就是通過激勵(lì)措施減少高管的尋租行為，使高級(jí)管理人員盡可能的為創(chuàng)造股東財(cái)富做出努力。而衡量股東財(cái)富是否得到滿足的一個(gè)標(biāo)志是權(quán)益資本成本，權(quán)益資本成本越低，意味著股東的投資風(fēng)險(xiǎn)越低，由于股東獲得的是剩余回報(bào)，因此，資本成本越低，意味著企業(yè)所投資的項(xiàng)目對(duì)股東來說風(fēng)險(xiǎn)低，也就是說股東獲得回報(bào)的可能性就大，就越可能滿足股東對(duì)財(cái)富的要求。同時(shí)，當(dāng)高管人員致力于實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化的時(shí)候，從股東的角度來看，高管是敬業(yè)的，因此，此時(shí)股東要提高高管人員薪酬以達(dá)到激勵(lì)作用。基于以上分析，提出本文的第二個(gè)假設(shè)。

假設(shè)2：企業(yè)的權(quán)益資本成本越低，高管薪酬越高。

構(gòu)建回歸模型（2）檢驗(yàn)高管薪酬和權(quán)益資本成本的關(guān)系，如下：

其中，EC為被解釋變量高管薪酬，取值為高管前三名薪酬平均值的對(duì)數(shù)，數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。R為解釋變量權(quán)益資本成本，用GLS模型計(jì)算得出。Control為控制變量，包括影響權(quán)益資本成本和反映高管能力的變量，具體項(xiàng)目見下表：

表2： 回歸模型（2）的控制變量

這些控制變量能夠反映企業(yè)的盈利能力，營(yíng)運(yùn)水平，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的規(guī)模，進(jìn)而反映高管人員在運(yùn)營(yíng)管理企業(yè)方面的能力水平。同時(shí)控制國(guó)有股份比例和高管人員持股情況，國(guó)有股比例的大小可能影響企業(yè)內(nèi)高管人員的努力程度，高管人員的持股比例可能會(huì)使得高管為了自己獲利而努力經(jīng)營(yíng)企業(yè)或者產(chǎn)生尋租行為。

然而近年來，隨著貧富差距成為熱點(diǎn)問題，社會(huì)上對(duì)高管薪酬的關(guān)注越來越高，尤其是每年上市公司年報(bào)報(bào)出后，輿論總會(huì)聚焦于高管薪酬，討論高管的合理薪酬范圍。從目前來看，高管薪酬有上漲趨勢(shì)，而且有些高管，尤其是國(guó)企高管薪酬過高，引發(fā)社會(huì)不滿，甚至引發(fā)貪污腐敗的問題。下表統(tǒng)計(jì)了2007-2009年滬深兩市上市公司高管薪酬情況。

表3： 2007-2009年滬深兩市上市公司高管薪酬情況統(tǒng)計(jì)

通過上表可以看出，2007到2009年年薪100萬(wàn)元以上的巨額薪酬所占的比例節(jié)節(jié)攀升，2009年比2007年上漲3.41%；高管年薪在50萬(wàn)元到100萬(wàn)元的上市公司比例也逐年上升，三年間上漲9.69%；高管年薪在20到50萬(wàn)元的上市公司比例在三年間也上漲了6.08%；而只有高管年薪在20萬(wàn)元以下的上市公司比例下降了，三年下降了19.17%，變動(dòng)比例最高。也就是說，在2007年到2009年中，上市公司的高管薪酬普遍上漲，高管薪酬逐年上漲，這也就引起了對(duì)高管薪酬越來越高的重視。

（3）假設(shè)3及其模型的建立

如果企業(yè)擁有政治關(guān)聯(lián)能降低其權(quán)益資本成本，那么在控制其他情況不變的情況下，股東的投資風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)較低，獲得剩余回報(bào)的可能性就大，就更容易滿足股東對(duì)財(cái)富的求償權(quán)，因此，在這種情況下，股東會(huì)提高高級(jí)管理人員的薪酬水平，以激勵(lì)其行為。從另一角度考慮，結(jié)合目前備受爭(zhēng)議的過高的高管薪酬，可以假設(shè)，降低政治關(guān)聯(lián)可以提高其權(quán)益資本成本，從而達(dá)到抑制高管薪酬的目的。據(jù)此，提出本文的第三個(gè)假設(shè)。

假設(shè)3：減少政治關(guān)聯(lián)可以限制高管薪酬。

構(gòu)建回歸模型（3）檢驗(yàn)高管薪酬和政治關(guān)聯(lián)的關(guān)系，如下：

其中，EC為被解釋變量高管薪酬，取值同模型（2）。PA為解釋變量政治關(guān)聯(lián)，取值同模型（1）。Control為控制變量，包括模型（1）和模型（2）中的所有控制變量，一方面反映與政治關(guān)聯(lián)和高管薪酬有關(guān)的變量，一方面控制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和營(yíng)運(yùn)情況。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文在研究中選取2007年-2009年在滬深兩地上市的最終控制人為國(guó)有的國(guó)企及民營(yíng)企業(yè)上市公司為樣本。樣本按如下原則進(jìn)行篩選：（1）考慮到資本結(jié)構(gòu)等方面的差異，首先剔除了金融類上市公司樣本；（2）剔除了 ST 類上市公司；（3）剔除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本。本文在研究中用到的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和巨靈數(shù)據(jù)庫(kù)，政治關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)采用手工從公司年報(bào)及和訊網(wǎng)上進(jìn)行采集。

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析

對(duì)模型（1）進(jìn)行多元回歸，結(jié)果如下表：

表4： 模型（1）回歸結(jié)果

由回歸結(jié)果可以看出，政治關(guān)聯(lián)與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)，即：有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)權(quán)益資本成本更低，且結(jié)論在5%的水平下顯著。因此，假設(shè)1成立。也就是說，上市公司可以通過政治關(guān)聯(lián)降低其權(quán)益資本成本。這與趙峰和高明華（2012）的研究結(jié)果類似。此外，股利分派率、賬面市值比、資產(chǎn)對(duì)數(shù)也與權(quán)益資本成本也呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就是說股利分派率越高、賬面市值比越高、資產(chǎn)越多，權(quán)益資本成本越低。

對(duì)模型（2）進(jìn)行多元回歸，結(jié)果如下表：

表5： 模型（2）回歸結(jié)果

由回歸結(jié)果可以看出，權(quán)益資本成本與高管薪酬負(fù)相關(guān)，且結(jié)論不顯著，因此假設(shè)2不成立。但是，我們可以從回歸結(jié)果中看到權(quán)益資本成本與高管薪酬負(fù)相關(guān)，從一定程度上印證了本文對(duì)這二者關(guān)系的推論。

對(duì)模型（3）進(jìn)行多元回歸，結(jié)果如下表：

表6： 模型3回歸結(jié)果

資本密集度　7329.985　0.644　0.520資產(chǎn)對(duì)數(shù)　89939.146　0.505　0.614第一大股東持股比例　-4335.236　-3.909　0.000政治關(guān)聯(lián)　119291.741　3.445　0.001 Adj-R2　0.234

由回歸結(jié)果可以看出，政治關(guān)聯(lián)與與高管薪酬正相關(guān)，且結(jié)論在5%水平下顯著。也就是說，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的高管薪酬相對(duì)較高。因此，假設(shè)3成立。如果從另一方面來理解假設(shè)3的話，面對(duì)高管薪酬過高的情況，可以通過降低政治關(guān)聯(lián)程度，加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來抑制高管薪酬。

五、結(jié)論

由上面的回歸結(jié)果可以看出，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)比非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)權(quán)益資本成本低，權(quán)益資本成本與高管薪酬負(fù)相關(guān)，減少政治關(guān)聯(lián)可以抑制高管薪酬過高。

根據(jù)本文的樣本，國(guó)有企業(yè)是天生的政治關(guān)聯(lián)企業(yè)，除了國(guó)有企業(yè)外，一些民營(yíng)企業(yè)也有政治關(guān)聯(lián)，但相對(duì)于國(guó)有企業(yè)來說比例很小。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不十分發(fā)達(dá)的背景下，這些具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)能夠獲得更多的資源，從政府那里獲得更多的優(yōu)待，使其又有較低的權(quán)益資本成本。然而這卻造成了不公平競(jìng)爭(zhēng)，甚至是壟斷，導(dǎo)致一些行業(yè)中幾家獨(dú)大的現(xiàn)象出現(xiàn)，在這種極不平衡的競(jìng)爭(zhēng)中，這些占優(yōu)勢(shì)企業(yè)的高管獲得了超越其業(yè)績(jī)的薪酬，導(dǎo)致了過高的高管薪酬，造成了收入差距過大的社會(huì)現(xiàn)象，引起了社會(huì)上的不滿。

根據(jù)本文的研究發(fā)現(xiàn)，減少政治關(guān)聯(lián)可以抑制高管薪酬過高。這為高管薪酬過高問題提供了一種解決方式?；蛟S我們可以通過降低政治關(guān)聯(lián)來抑制管管薪酬過高，但其根源是要完善市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，只有當(dāng)市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)時(shí)，才能弱化甚至消除政治關(guān)聯(lián)的作用，才能真正為國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)公平的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)，也可以讓高管們真正按照業(yè)績(jī)獲得合理的報(bào)酬，避免輿論的質(zhì)疑。

參考文獻(xiàn)：

[1]索玉嬌，周慧琴.2012.政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)價(jià)值、高管薪酬的相關(guān)性實(shí)證研究——基于不同股權(quán)性質(zhì)的視角.北京郵電大學(xué)碩士論文.

[2]石曉樂,許年行.2009.公司財(cái)務(wù)與政治關(guān)聯(lián)研究進(jìn)展[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài).

[3]董波，于曉華.2009. 我國(guó)上市公司高管薪酬與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究綜述[J].會(huì)計(jì)師.

[4]李增泉.2000.激勵(lì)機(jī)制與企業(yè)績(jī)效—一項(xiàng)基于上市公司的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究.

[5]Roberts.1990.A dead senator tells no lies: Seniority and the distribution of federal benefits[J]. American Journal of Political Science.

[6]Fisman.2001.Estimating the value of political connections[J]. American Economic Review.

[7]Knight.2007.Are policy platforms capitalized into equity Prices? Evidence from the Bush/Gore 2000 Presidential election [J]. Journal of Public Economies.

[8]Goldman, Rocholl & So.2009.Do politically connected boards affect firm value[J]. Review of Financial Studies.

[9]Fan, wong & zhang.2007.Political-connected CEOs, corporate governance and post-IPO performance of China’s newly partially privatized firms[J]. Journal of Financial Economics.

[10]Boubakri, Cosset & Saffar.2008.Political connections of newly privatized firms[J]. Journal of Corporate Finance.

[11]趙峰，高明華.2012.民營(yíng)企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)能降低權(quán)益資本成本嗎[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào).

[12]連軍.2012.政治聯(lián)系、市場(chǎng)化進(jìn)程與權(quán)益資本成本——來自中國(guó)民營(yíng)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究.

[13]肖浩，夏新平.2010.政府干預(yù)、政治關(guān)聯(lián)與權(quán)益資本成本[J].管理學(xué)報(bào).

[14]檀力,汪金龍.2010.上市公司高管薪酬與企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究綜述及展望[J].財(cái)會(huì)月刊.

[15]宋德舜.2004.國(guó)有控股、最高決策者激勵(lì)與公司績(jī)效[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì).

[16]紀(jì)曉麗，黃化.2006.民營(yíng)上市公司管理層激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)體制改革.

[17]王培欣,田英辰,李 銳.2006.上市公司高管人員薪酬問題實(shí)證分析[J].管理科學(xué).

[18]潘越，戴亦一，李財(cái)喜.2009.政治關(guān)聯(lián)與財(cái)務(wù)困境公司的政府補(bǔ)助—來自中國(guó)ST公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].南開管理評(píng)論.

[19]杜興強(qiáng)，杜穎潔.2010.瀕死體驗(yàn)、盈余管理、政治聯(lián)系與朽而不倒—基于ST、*ST、 SL類民營(yíng)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào).

[20]Faccio, Masulis & McConnell.2006. Political connections and corporate bailouts[J]. Journal of Finance.

作者簡(jiǎn)介：李景云，女，1971年3月出生，北京市人，本科學(xué)歷，經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)。