伍艷玲

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基于股權性質的大股東控制權對股權激勵效果的影響

伍艷玲

摘要：本文從企業(yè)的股權性質入手，分別研究了滬深兩市A股主板中的國有控股上市公司和民營控股上市公司中大股東控制權對股權激勵效果的影響，并利用2014年的截面數(shù)據(jù)進行回歸分析。

關鍵詞：大股東控制；股權激勵；管理層持股

一、研究設計

(一)理論分析及研究假設

對于大股東控制權問題國內外已有許多學者做出了研究，大股東要想實現(xiàn)自身收益最大化，就要實現(xiàn)對公司的控制權。一方面，大股東可以利用自己對企業(yè)的控制權對委托人實施監(jiān)督，或者自身參與到企業(yè)的管理中去，以此可以提升企業(yè)業(yè)績和企業(yè)價值，從而達到自身利益最大化；另一方面，大股東也可以利用自己的控制權與管理層進行合謀，侵占小股東的利益，掏空上市公司，將其資產轉移，也可以達到自身利益最大化的目的。

基于以上分析，本文提出假設

1、大股東控制權對股權激勵效果有顯著影響。

2、對民營控股公司而言，大股東控制權對股權激勵的效果成負相關；對國有控股公司而言，大股東控制權與股權激勵的效果成正相關。

(二)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取了2014年滬深兩市A股主板上市公司，剔除不符合要求的數(shù)據(jù)后共得到有效樣本430個。其中國有控股上市公司有178個，民營控股上市公司有252個。

本文所選取的樣本數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，檢驗分析均采用Eviews6.0進行處理。

(三)變量的選取

表1　變量的定義

(四)模型的構建

根據(jù)上文所述的理論基礎和研究假設，本文構建兩個模型，先在模型中不考慮大股東控制權對股權激勵效果的影響，構建模型1

ROE=α+β1MSR+β2FSR+β3S210+β4DULI+β5DLDQ+β6AC+β7MC+β8LEVER+β9INCOME

(1)

再進一步引入大股東控制權對股權激勵效果的影響因素，則在模型1基礎上引入MSR*FSR交互項，從而得到模型2

ROE=α+β1MSR+β2FSR+β3MSR*FSR+β4S210+β5DULI+β6DLDQ+β7AC+β8MC+β9LEVER+β10INCOME

(2)

其中α為截距項，εi為殘差項，βn為回歸系數(shù)

本文通過構建模型1和模型2共同驗證假設1。在模型1中沒有考慮大股東控制權，在模型2中引入了大股東控制權。如果假設1成立，則可以直接利用加入了大股東控制權這個因素的模型2來驗證假設2.

二、實證研究過程

(一)描述性統(tǒng)計分析

從大股東所持有的公司股份比例的角度分析，樣本總體、國有企業(yè)和民營企業(yè)的，這三者的樣本均值都大于30%。說明股權集中、一股獨大等問題仍然是我國主板A股上市公司中存在的較為普遍的問題。但從分樣本統(tǒng)計性描述中可以看出我國國有企業(yè)一股獨大的現(xiàn)象較民營企業(yè)而言更為明顯。

(二)回歸結果分析

1、大股東控制權對股權激勵效果的回歸分析

一般經驗表明，當樣本數(shù)據(jù)為截面數(shù)據(jù)時，往往會存在異方差，會給檢驗結果帶來一系列不良的后果。經過懷特檢驗后，模型1的檢驗結果為=127.8347，模型2的檢驗結果為=158.86737，都分別大于5%顯著性水平下的卡方值說明兩模型均存在異方差，故采用加權最小二乘檢驗，檢驗結果如下：

表2　大股東控制權對股權激勵效果的回歸檢驗

從回歸結果中可以看出，上述兩個模型中樣本回歸線對樣本觀測值的擬合程度很好且各變量都通過顯著性檢驗，模型擬合效果理想。

2、不同的股權性質下大股東控制權對股權激勵效果的回歸分析

將樣本數(shù)據(jù)根據(jù)股權性質分為國有和民營，進行最小加權二乘回歸。得到下列結果：

表3　國有企業(yè)和民營企業(yè)加權最小二乘回歸

兩個模型擬合效果理想，對國有企業(yè)來說交互項的系數(shù)為1.6821，明從總體而言在國有企業(yè)中大股東控制權與股權激勵效果成正相關。對民營企業(yè)來說交互項系數(shù)為-2.4692，說明從總體而言在民營企業(yè)中大股東控制權與股權激勵效果成負相關。

三、研究結論、建議

(一)研究結論

我國大股東控制權對管理層股權激勵的效果有明顯的影響，其影響結果的正負相關性與企業(yè)股權性質有關。

當企業(yè)的股權性質為國有企業(yè)時，其關系為正相關。當企業(yè)的股權性質為民營企業(yè)時，其關系為負相關。

(二)政策建議

首先，我國企業(yè)在運用股權激勵政策時切不可照搬西方國家股權激勵的模式，機械的模仿可能起不到任何作用甚至對企業(yè)業(yè)績造成負面影響。其次，企業(yè)在運用股權激勵政策時要認清不同的公司治理環(huán)境對股權激勵的效果有著重大影響，要充分考慮大股東的股權性質及其持股比例。最后，雖然我國企業(yè)經過了股權分置改革等一系列分散股權的改革措施，但我國企業(yè)普遍股權集中度較高，“一股獨大”現(xiàn)象仍然較嚴重。(作者單位：蘇州大學)

參考文獻：

[1]呂長江，趙宇恒.國有企業(yè)高層管理者激勵效應研究[J].管理世界,2008,11:99-109.

[2]夏紀軍，張晏.控制權與激勵的沖突—兼對股權激勵有效性的實證分析[J].經濟研究，2008,3:87-98.