伍艷玲

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基于股權(quán)性質(zhì)的大股東控制權(quán)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響

伍艷玲

摘要：本文從企業(yè)的股權(quán)性質(zhì)入手，分別研究了滬深兩市A股主板中的國(guó)有控股上市公司和民營(yíng)控股上市公司中大股東控制權(quán)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響，并利用2014年的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。

關(guān)鍵詞：大股東控制；股權(quán)激勵(lì)；管理層持股

一、研究設(shè)計(jì)

(一)理論分析及研究假設(shè)

對(duì)于大股東控制權(quán)問(wèn)題國(guó)內(nèi)外已有許多學(xué)者做出了研究，大股東要想實(shí)現(xiàn)自身收益最大化，就要實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制權(quán)。一方面，大股東可以利用自己對(duì)企業(yè)的控制權(quán)對(duì)委托人實(shí)施監(jiān)督，或者自身參與到企業(yè)的管理中去，以此可以提升企業(yè)業(yè)績(jī)和企業(yè)價(jià)值，從而達(dá)到自身利益最大化；另一方面，大股東也可以利用自己的控制權(quán)與管理層進(jìn)行合謀，侵占小股東的利益，掏空上市公司，將其資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，也可以達(dá)到自身利益最大化的目的。

基于以上分析，本文提出假設(shè)

1、大股東控制權(quán)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果有顯著影響。

2、對(duì)民營(yíng)控股公司而言，大股東控制權(quán)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的效果成負(fù)相關(guān)；對(duì)國(guó)有控股公司而言，大股東控制權(quán)與股權(quán)激勵(lì)的效果成正相關(guān)。

(二)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了2014年滬深兩市A股主板上市公司，剔除不符合要求的數(shù)據(jù)后共得到有效樣本430個(gè)。其中國(guó)有控股上市公司有178個(gè)，民營(yíng)控股上市公司有252個(gè)。

本文所選取的樣本數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，檢驗(yàn)分析均采用Eviews6.0進(jìn)行處理。

(三)變量的選取

表1　變量的定義

(四)模型的構(gòu)建

根據(jù)上文所述的理論基礎(chǔ)和研究假設(shè)，本文構(gòu)建兩個(gè)模型，先在模型中不考慮大股東控制權(quán)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響，構(gòu)建模型1

ROE=α+β1MSR+β2FSR+β3S210+β4DULI+β5DLDQ+β6AC+β7MC+β8LEVER+β9INCOME

(1)

再進(jìn)一步引入大股東控制權(quán)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響因素，則在模型1基礎(chǔ)上引入MSR*FSR交互項(xiàng)，從而得到模型2

ROE=α+β1MSR+β2FSR+β3MSR*FSR+β4S210+β5DULI+β6DLDQ+β7AC+β8MC+β9LEVER+β10INCOME

(2)

其中α為截距項(xiàng)，εi為殘差項(xiàng)，βn為回歸系數(shù)

本文通過(guò)構(gòu)建模型1和模型2共同驗(yàn)證假設(shè)1。在模型1中沒(méi)有考慮大股東控制權(quán)，在模型2中引入了大股東控制權(quán)。如果假設(shè)1成立，則可以直接利用加入了大股東控制權(quán)這個(gè)因素的模型2來(lái)驗(yàn)證假設(shè)2.

二、實(shí)證研究過(guò)程

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

從大股東所持有的公司股份比例的角度分析，樣本總體、國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的，這三者的樣本均值都大于30%。說(shuō)明股權(quán)集中、一股獨(dú)大等問(wèn)題仍然是我國(guó)主板A股上市公司中存在的較為普遍的問(wèn)題。但從分樣本統(tǒng)計(jì)性描述中可以看出我國(guó)國(guó)有企業(yè)一股獨(dú)大的現(xiàn)象較民營(yíng)企業(yè)而言更為明顯。

(二)回歸結(jié)果分析

1、大股東控制權(quán)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的回歸分析

一般經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)樣本數(shù)據(jù)為截面數(shù)據(jù)時(shí)，往往會(huì)存在異方差，會(huì)給檢驗(yàn)結(jié)果帶來(lái)一系列不良的后果。經(jīng)過(guò)懷特檢驗(yàn)后，模型1的檢驗(yàn)結(jié)果為=127.8347，模型2的檢驗(yàn)結(jié)果為=158.86737，都分別大于5%顯著性水平下的卡方值說(shuō)明兩模型均存在異方差，故采用加權(quán)最小二乘檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下：

表2　大股東控制權(quán)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的回歸檢驗(yàn)

從回歸結(jié)果中可以看出，上述兩個(gè)模型中樣本回歸線對(duì)樣本觀測(cè)值的擬合程度很好且各變量都通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，模型擬合效果理想。

2、不同的股權(quán)性質(zhì)下大股東控制權(quán)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的回歸分析

將樣本數(shù)據(jù)根據(jù)股權(quán)性質(zhì)分為國(guó)有和民營(yíng)，進(jìn)行最小加權(quán)二乘回歸。得到下列結(jié)果：

表3　國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)加權(quán)最小二乘回歸

兩個(gè)模型擬合效果理想，對(duì)國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)交互項(xiàng)的系數(shù)為1.6821，明從總體而言在國(guó)有企業(yè)中大股東控制權(quán)與股權(quán)激勵(lì)效果成正相關(guān)。對(duì)民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)交互項(xiàng)系數(shù)為-2.4692，說(shuō)明從總體而言在民營(yíng)企業(yè)中大股東控制權(quán)與股權(quán)激勵(lì)效果成負(fù)相關(guān)。

三、研究結(jié)論、建議

(一)研究結(jié)論

我國(guó)大股東控制權(quán)對(duì)管理層股權(quán)激勵(lì)的效果有明顯的影響，其影響結(jié)果的正負(fù)相關(guān)性與企業(yè)股權(quán)性質(zhì)有關(guān)。

當(dāng)企業(yè)的股權(quán)性質(zhì)為國(guó)有企業(yè)時(shí)，其關(guān)系為正相關(guān)。當(dāng)企業(yè)的股權(quán)性質(zhì)為民營(yíng)企業(yè)時(shí)，其關(guān)系為負(fù)相關(guān)。

(二)政策建議

首先，我國(guó)企業(yè)在運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)政策時(shí)切不可照搬西方國(guó)家股權(quán)激勵(lì)的模式，機(jī)械的模仿可能起不到任何作用甚至對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)斐韶?fù)面影響。其次，企業(yè)在運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)政策時(shí)要認(rèn)清不同的公司治理環(huán)境對(duì)股權(quán)激勵(lì)的效果有著重大影響，要充分考慮大股東的股權(quán)性質(zhì)及其持股比例。最后，雖然我國(guó)企業(yè)經(jīng)過(guò)了股權(quán)分置改革等一系列分散股權(quán)的改革措施，但我國(guó)企業(yè)普遍股權(quán)集中度較高，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象仍然較嚴(yán)重。(作者單位：蘇州大學(xué))

參考文獻(xiàn)：

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