白劉平　張敏

摘要：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是專門為高成長(zhǎng)的新興創(chuàng)新公司特別是高科技公司提供融資途徑，助其發(fā)展和擴(kuò)展業(yè)務(wù)。自其2009年成立以來為創(chuàng)新企業(yè)及成長(zhǎng)型企業(yè)提供了一個(gè)良好的發(fā)展平臺(tái)，因此也成為研究者們關(guān)注的焦點(diǎn)。文中主要選取創(chuàng)業(yè)板上市公司2014年年報(bào)數(shù)據(jù)，運(yùn)用SPSS軟件，對(duì)資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，研究結(jié)果表明資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間存在相關(guān)性，但并不顯著。

關(guān)鍵字：上市公司；創(chuàng)業(yè)板；資本結(jié)構(gòu)；公司績(jī)效

1.引言

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種長(zhǎng)期資本來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。1958年Modigliani和Miller提出MM理論，認(rèn)為在完美資本市場(chǎng)中，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的績(jī)效無關(guān)。

公司績(jī)效是指一定經(jīng)營(yíng)期間的企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益和經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益水平主要表現(xiàn)在盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)水平、償債能力和后續(xù)發(fā)展能力等方面。2009年1月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，為創(chuàng)新企業(yè)及成長(zhǎng)型企業(yè)提供融資平臺(tái)。并于2009年10月23日在深圳證券交易所正式開板，實(shí)現(xiàn)了首批28家企業(yè)掛牌上市，迄今為止，有四百多家企業(yè)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。這不僅豐富了我國(guó)資本市場(chǎng)的組成，也為中小型高新技術(shù)企業(yè)提供了更多的融資機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要是針對(duì)規(guī)模較小、創(chuàng)立時(shí)間不長(zhǎng)、科技含量高、發(fā)展?jié)摿薮蟮母咝滦推髽I(yè)而設(shè)立的。

本文正是基于這樣的考慮，選取了創(chuàng)業(yè)板上市公司最新的年報(bào)數(shù)據(jù)，即2014年的創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)據(jù)，進(jìn)行了資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究?，F(xiàn)有研究并沒有一個(gè)統(tǒng)一的結(jié)果，大部分只是考慮了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并沒有考慮非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)公司績(jī)效的影響，因此本文在選取財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的同時(shí)也選取了具有代表性的非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

2.研究假設(shè)與模型建立

本文在前人研究的基礎(chǔ)上，經(jīng)過對(duì)國(guó)內(nèi)外大量文獻(xiàn)資料的篩選分析，選取資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）、長(zhǎng)期資本負(fù)債率（LDAR）、前十大股東持股比例（TOP10）代表創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)，總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值代表公司的規(guī)模（SIZE），主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率代表公司的成長(zhǎng)性（GROW），凈資產(chǎn)收益率（ROE）代表公司績(jī)效，通過SPSS軟件的多元線性回歸分析對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行深入研究。

資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的相關(guān)性受到眾多國(guó)內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注，出現(xiàn)了很多新資本結(jié)構(gòu)理論。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板于2009年10月30日成功啟動(dòng)，到2014年7月30日，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)共運(yùn)行484只股票，市場(chǎng)價(jià)值已經(jīng)達(dá)到45499多億元，目前已經(jīng)作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)重要的一部分。

針對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的特性，本文主要提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系

假設(shè)2：長(zhǎng)期資本負(fù)債率與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系

假設(shè)3：公司的成長(zhǎng)性與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系

假設(shè)4：公司的規(guī)模與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系

假設(shè)5：前十大股東持股比例與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系

本文選取的基本數(shù)據(jù)是2014年創(chuàng)業(yè)板上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)。在選取數(shù)據(jù)的過程中剔除掉了一些數(shù)據(jù)缺失以及被ST和*ST的公司，最后選取了402家上市公司的數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，數(shù)據(jù)主要來源于巨潮資訊網(wǎng)。

根據(jù)上述的假設(shè)，本文建立的模型為：

ROE=β0+β1DAR+β2LDAR+β3TOP+β4SIZE+β5GROW+ε

3.實(shí)證分析

（1）各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

從描述統(tǒng)計(jì)表分析中我們可以看出凈資產(chǎn)收益率（ROE）的極大值與極小值之間差距很大，極小值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于均值，由此可見創(chuàng)業(yè)板上市公司2014年的經(jīng)營(yíng)績(jī)效差距很大，各不相同。

資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）差距也是很大，均值只有28.77%，此數(shù)據(jù)說明創(chuàng)業(yè)板上市公司債務(wù)融資能力弱，并沒有充分利用財(cái)務(wù)杠桿，為企業(yè)更好的創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益；創(chuàng)業(yè)板上市公司中有的長(zhǎng)期資本負(fù)債率（LDAR）為0，即該公司的非流動(dòng)負(fù)債為0，但其極大值和均值差別較小，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司對(duì)外的籌資并不是很順利，其所獲取的大部分資金為流動(dòng)負(fù)債。創(chuàng)業(yè)板上市公司是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)，高科技領(lǐng)域，使得資產(chǎn)負(fù)債率與長(zhǎng)期資本負(fù)債率并不是很好的發(fā)揮了該有的作用，在一定程度上限制了企業(yè)的發(fā)展，但隨著創(chuàng)業(yè)板的成熟將會(huì)吸引更多的投資者，提高資產(chǎn)負(fù)債率與長(zhǎng)期資本負(fù)債率，使企業(yè)更好的發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

（2）各變量的相關(guān)性分析

從表2中我們可以看出他們之間的關(guān)系符合本文的基本假設(shè)主體，即資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系；長(zhǎng)期資本負(fù)債率與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；公司的成長(zhǎng)性與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系；公司的規(guī)模與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系；前十大股東持股比例與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。從表2中我們也可以看出他們之間雖然相關(guān)，除過DAR，其它的相關(guān)性并不是很明顯，數(shù)值都比較低，這也進(jìn)一步說明上市公司還沒有充分的利用市場(chǎng)，占領(lǐng)市場(chǎng)，引領(lǐng)市場(chǎng)的發(fā)展，其后期的發(fā)展空間還是很大的。

4.結(jié)論

結(jié)合本文的研究以及我國(guó)目前的實(shí)際情況，可以看出我國(guó)目前的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)資本結(jié)構(gòu)雖然有所發(fā)展，但并沒有充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，其與公司績(jī)效雖然存在一定的相關(guān)性，但是并不顯著。創(chuàng)業(yè)板主體還存在很多問題有待于完善，如：（1）2013年對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市及退市制度進(jìn)行了制度改革，制度的改革并不意味著制度的實(shí)施；（2）我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的區(qū)域發(fā)展不均勻，尤其是在在中西部地區(qū)；（3）負(fù)債結(jié)構(gòu)極其不均衡，企業(yè)偏重于利用短期負(fù)債融資，長(zhǎng)期負(fù)債比重較低，融資渠道狹窄，限制了企業(yè)的發(fā)展；（4）創(chuàng)業(yè)板主體的規(guī)模和成長(zhǎng)性比例較小，有的企業(yè)甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

參考文獻(xiàn)：

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[2] 王世杰.楊欣.資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的研究進(jìn)展[J].石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)報(bào)，2014.8

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