杜慧霞

摘要：隨著資本市場的不斷發(fā)展，煤炭行業(yè)開啟供給側(cè)改革去產(chǎn)能，煤炭企業(yè)的融資越來越困難，其資本結(jié)構(gòu)不合理，一定程度影響煤炭企業(yè)的發(fā)展。山西煤炭企業(yè)相應(yīng)的融資策略是：優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)；優(yōu)化自身負債結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財務(wù)杠桿作用；實現(xiàn)融資方式多樣化；優(yōu)化負債資金融資的環(huán)境；發(fā)展金融企業(yè)，促進山西經(jīng)濟發(fā)展和社會進步。

關(guān)鍵詞：煤炭上市公司；資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)價值最大化

中圖分類號：F830.9 文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1005-913X（2016）05-0115-02

一、引言

我國煤炭資源儲量豐富，是世界上少有的以煤炭為主要能源的國家之一，煤炭行業(yè)是我國國民經(jīng)濟的重要支柱行業(yè)。山西是我國煤炭大省，煤炭資源儲量多，品種全，煤炭開采技術(shù)硬，煤炭行業(yè)長期以來一直是山西經(jīng)濟發(fā)展的中心。但是由于煤炭產(chǎn)業(yè)集中度長期分散，煤炭企業(yè)的供給矛盾一定程度上嚴重制約經(jīng)濟發(fā)展的需求。煤炭企業(yè)必須跟隨經(jīng)濟發(fā)展步伐，及時調(diào)整自身發(fā)展戰(zhàn)略，及時發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)存在的問題，不斷進行資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

二、資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)權(quán)益資本與債務(wù)資本的構(gòu)成比例，其具體包括以下幾方面的內(nèi)容：負債資本與股權(quán)資本的相互比例問題；長期資本與短期資本之間的相互關(guān)系問題；流動資產(chǎn)與固定資產(chǎn)之間的相互比例問題等。而對于一個國家而言，其資本的結(jié)構(gòu)主要受由國家的體制和國家相應(yīng)的經(jīng)濟政策影響。

三、山西省煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在的問題

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)相對簡單、股權(quán)集中度過高

理論上，企業(yè)的股份分配流通股和非流通股。流通股的特征是可以在市場上流通，非流通股則不能在證券市場流通，但可以通過協(xié)議進行轉(zhuǎn)讓。山西煤炭上市公司的流通股在總股份的比重較大，流通股處于控股地位，而非流通股比例近些年呈大幅下降趨勢，主要原因是山西的煤炭上市公司大多數(shù)是經(jīng)過國有企業(yè)的改制、資本市場的不斷發(fā)展與完善，企業(yè)要大量的流動資金來滿足企業(yè)發(fā)展的需要。這樣的企業(yè)主要是國家控股，其股權(quán)結(jié)構(gòu)較為簡單。

經(jīng)過改制后的，國有股的控股地位沒有因此改變，山西煤炭上司公司的國有股比例還是較高的。這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，雖然一定程度可以增大股權(quán)的集中度，激勵擁有較多股權(quán)的大股東進行投資決策，但是過度的股權(quán)集中，也容易造成公司決策的獨斷，無法發(fā)揮小股東對公司的作用，無法集思廣益，幫助企業(yè)進行更好地投資決策。同時，股權(quán)集中度過高，使得其對煤炭上市公司的治理和對經(jīng)營者以及大股東的行為監(jiān)督上難以發(fā)揮很大的作用，不利于企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)的完善。

（二）負債結(jié)構(gòu)不合理，流動負債水平偏高

近年來，山西煤炭上市公司流動負債的總負債比重較大，遠遠高于長期負債占總負債的比例，說明山西煤炭上市公司在選擇融資方式時，更加偏好于短期債務(wù)融資，而不愿意選擇長期負債融資。此外，這類企業(yè)獲取長期貸款的條件要遠遠高于短期貸款的條件，所以使得企業(yè)在選擇融資方式時，更多地選擇短期融資來取代長期融資的原因。長此以往，會增加上市公司的信用風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險。而煤炭行業(yè)的主要風(fēng)險性表現(xiàn)在資金的穩(wěn)定性，如果企業(yè)的流動負債比例較高，會增加企業(yè)的短期償債壓力，對資金的使用效率也是無益的。而且伴隨著煤炭工業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，煤炭行業(yè)的戰(zhàn)略地位顯得尤為重要，以資源和資產(chǎn)為紐帶，打破行業(yè)間的界限，采用強強聯(lián)合，重組兼并中小型企業(yè)，是這類企業(yè)面臨的一些問題。因此，這類型煤炭企業(yè)應(yīng)適度增加企業(yè)的長期負債，改善企業(yè)的負債情況，利用好財務(wù)杠桿作用為企業(yè)帶來更大的效用。

（三）融資方式的問題

山西煤炭上市公司可以選擇項目融資的籌資方式，但是不得不考慮項目融資的缺點，項目融資是一個涉及范圍廣泛的籌資方式，其結(jié)構(gòu)繁雜，技術(shù)性投資也很多，需要在融資前就將風(fēng)險分擔(dān)、資產(chǎn)抵押等工作安排妥當(dāng)，融資的成本很高，等待的時間也很長。山西煤炭上市公司在進行融資時偏向內(nèi)部融資，外部融資中向銀行借款和股票籌資常常被使用，長期負債融資的財務(wù)杠桿作用沒有充分發(fā)揮，融資租賃、項目融資等新興籌資渠道也沒有被利用，其實公司在進行投融資決策時應(yīng)該根據(jù)自身的能力，在權(quán)衡收益與風(fēng)險的情況下，制定合理的籌資組合策略。

（四）負債融資環(huán)境不成熟

從山西的負債融資環(huán)境上看，商業(yè)銀行存在相關(guān)制度不夠完善、評估機構(gòu)不健全，一定程度影響企業(yè)的負債資金融資的有效性。針對債券市場而言，存在的問題主要為：債券市場對發(fā)行主體的要求較為嚴格；發(fā)行條件的門檻制定較高；政府對債券的發(fā)行流通干預(yù)較多。企業(yè)發(fā)行的債券種類較為單一，債券的品種僅僅有企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券、短期融資券等債券，債券的品種種類較少，一定程度上影響債券市場的長遠發(fā)展。政府機構(gòu)的監(jiān)督力量不夠，債券市場缺乏有效地監(jiān)督管理，一定程度也影響債券市場的發(fā)展。

四、山西省煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化措施

（一）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

山西煤炭上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為簡單，股權(quán)集中度偏高，流通股占總股本的比重較大，一定程度上影響企業(yè)的公司治理。因而，優(yōu)化山西煤炭上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)的重要措施，要逐漸提高其他股東對第一大股東的制衡力，避免第一大股東的“一股獨大”。第一，在煤炭上市公司的公司章程、企業(yè)首次上市、增發(fā)配股相關(guān)規(guī)定或制度中要制定股權(quán)制衡方針。要控制第一大股東持有股份的比重，避免第一大股東對公司進行獨自控制權(quán)。第二，轉(zhuǎn)讓公司一部分國有股，使新的大股東或者戰(zhàn)略投資者介入企業(yè)，形成多股并存的局面，增加競爭的機制。第三，建立引入機構(gòu)投資者的機制，發(fā)揮他們的內(nèi)部監(jiān)督作用，可以促使企業(yè)完善公司的治理效應(yīng)，強化資本運作的意識。這樣可以承擔(dān)資本市場的風(fēng)險，防范公司股權(quán)的分散。最后，增加員工的持股計劃。通過員工持股計劃，一定程度上可以稀釋公司的股權(quán)。將員工自己的利益和企業(yè)價值緊密地聯(lián)系起來，這樣既能激發(fā)員工的積極主動性、發(fā)掘自身的創(chuàng)新精神，還可以讓員工參與一定的決策，進一步優(yōu)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

（二）優(yōu)化自身負債結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財務(wù)杠桿作用

近年來，山西的煤炭上市公司的資產(chǎn)負債率總體較為穩(wěn)定，但是整體流動負債占總負債的比重偏高，主要原因是山西煤炭上市公司更加傾向于通過短期負債進行籌資。若該比例持續(xù)居高不先，會加重企業(yè)償還短期債務(wù)的負擔(dān)。因此，山西煤炭上市公司應(yīng)加強資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，適度增加長期借款，發(fā)行長期債券，融資租賃等方式籌集企業(yè)所需要的資金。合理安排自身的生產(chǎn)規(guī)模，使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)處在合理的水平，通過一定的舉債，充分發(fā)揮企業(yè)的財務(wù)杠桿作用，合理控制企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，增強煤炭上市企業(yè)面對各種風(fēng)險的免疫力。

（三）實現(xiàn)融資方式多樣化

理論上，企業(yè)的融資方式分為債務(wù)性融資和股權(quán)性融資，通過不同的融資方式會動態(tài)地影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。融資方式按照渠道可劃分為外部融資和內(nèi)部融資。外部融資在一定程度上 將資金的使用者和需求者聯(lián)系起來，大大提高企業(yè)的資源配置效率。內(nèi)部融資則是企業(yè)進行其他融資的前提，針對煤炭企業(yè)應(yīng)首先加強內(nèi)部融資的管理，煤炭企業(yè)應(yīng)充分運用企業(yè)內(nèi)部資金，減少資金的閑置和低效使用，不僅能夠提高內(nèi)部資金的使用效率，而且也證明了企業(yè)的經(jīng)營能力以及在社會中的地位，影響著全社會對企業(yè)的綜合評價。除此之外，煤炭上市公司在選擇融資方式時，應(yīng)該選擇最優(yōu)最適合企業(yè)的融資方式，使得煤炭企業(yè)實現(xiàn)企業(yè)價值最大化或者融資成本最低。山西煤炭企業(yè)的規(guī)模比較大，固定資產(chǎn)較多，所需流動資金也多，如果采用融資租賃的籌資方式，就可以降低對固定資產(chǎn)的投資，獲得更多的流動資金，加快企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，提高償債能力，進而提高企業(yè)價值。山西煤炭上市公司可以適當(dāng)增加貸款的比例，利用財務(wù)杠桿作用以提高公司的價值。還可以利用發(fā)行債券融資成本較低的優(yōu)點適度發(fā)行債券進行融資，而且債券持有人沒有權(quán)利干涉企業(yè)事務(wù)，債券利息負擔(dān)固定，可以充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用?？傊?，煤炭公司在進行投融資決策時應(yīng)該根據(jù)自身的能力，在權(quán)衡收益與風(fēng)險的情況下，制定合理的籌資組合策略，提升其企業(yè)價值。

（四）優(yōu)化負債資金融資的環(huán)境

一方面，商業(yè)銀行應(yīng)借鑒學(xué)習(xí)國外先進的信用評價體系，完善商業(yè)銀行自身的信用評價制度，發(fā)放貸款時不能僅僅集中在中短期貸款上，應(yīng)根據(jù)地區(qū)特征、行業(yè)特性、企業(yè)項目的特點推出各種不同期間的貸款品種，適度地延長企業(yè)的貸款期限，幫助企業(yè)能夠得到穩(wěn)定、長遠的發(fā)展。另一方面，應(yīng)健全債券市場。具體表現(xiàn)為：第一，山西省的債券市場的流通性較差，沒有統(tǒng)一配合監(jiān)管的債券市場，債券發(fā)行審批的程度較為復(fù)雜，使得債券市場的流通性受到了較大的阻礙。為了建立健全完善的債券流通市場，各經(jīng)濟管理部分應(yīng)發(fā)揮協(xié)調(diào)配合的作用，簡化債券的審批程序，降低發(fā)行債券的門檻，較少政府對債券市場的行政干預(yù)，需健全完善債券市場。第二，針對山西省債券品種單一的問題，應(yīng)加快債券品種的創(chuàng)新，通過多種方式，拓寬債券的品種，促進債券市場的發(fā)展。第三，健全山西省債券市場的法律法規(guī)，提高政府機構(gòu)的監(jiān)督部門對證券市場尤其是債券市場的監(jiān)督管理水平，完善其監(jiān)督和約束機制，加強對債券的發(fā)行者、投資者和債券中介結(jié)構(gòu)的監(jiān)督管理，保證政府監(jiān)督力得以有效發(fā)揮。

（五）發(fā)展金融企業(yè)，促進山西經(jīng)濟發(fā)展和社會進步

好多企業(yè)都在尋求集團化經(jīng)營，山西煤炭上市公司都是以煤炭起家，采煤、洗煤、煉煤等一系列工藝都和技術(shù)有關(guān)，而煤炭行業(yè)的金融力量就比較分散和薄弱，對山西經(jīng)濟的發(fā)展還沒有形成有力的支撐。因此，下一步應(yīng)合力進行金融集團的運作，目前山西省已成立山西金融控股集團。該集團是山西對全省金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展做出的重大戰(zhàn)略布局，是山西地方金融管理體制的重大改革，是整合山西金融資源、健全地方金融企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、釋放山西金融持牌企業(yè)發(fā)展活力的重大突破，是著力打造山西第一個真正意義的“全牌照”大型地方金融控股集團。日后將以優(yōu)化配置金融資源、健全完善地方金融企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、激發(fā)釋放地方金融企業(yè)發(fā)展活力、促進地方金融企業(yè)協(xié)同發(fā)展為目的，通過開展投資控股、產(chǎn)業(yè)培育、資本整合，推動金融產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級；通過股權(quán)運作、價值管理、有序進退，實現(xiàn)保值增值，推進山西金融資本合理流動，促進山西經(jīng)濟發(fā)展和社會進步。

參考文獻：

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[責(zé)任編輯：文 筠]