范云成

（安徽財經大學金融學院，安徽蚌埠233030）

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我國外匯儲備的適度規(guī)模與結構優(yōu)化研究
——基于國家“一帶一路”戰(zhàn)略

范云成

（安徽財經大學金融學院，安徽蚌埠233030）

摘要：隨著中國經濟的迅速發(fā)展，其外匯儲備規(guī)模呈現出日益增長的態(tài)勢，福兮禍所伏，禍兮福所倚，外匯儲備的高速增長也帶來了一系列的問題。“一帶一路”戰(zhàn)略的提出為解決我國外匯儲備問題提供了一個新思路。本文主要根據有關數據，將我國外匯儲備規(guī)模、幣種結構和資產結構的現狀，通過分析后發(fā)現其中的問題，從“一帶一路”戰(zhàn)略的角度論述解決外匯儲備問題的可能性。

關鍵詞：外匯儲備；規(guī)模；幣種結構；資產結構；“一帶一路”

我國外匯儲備自2006年超過日本以來，已經連續(xù)9年位居世界第一。充足的外匯儲備是我國經濟發(fā)展的結果，同時也是我國經濟實力增強和充足的國際支付能力的體現。但是，由于2007年美國爆發(fā)次貸危機，使得美元持續(xù)貶值，導致我國外匯儲備的價值不斷縮水。近年來，中國外匯儲備的規(guī)模、幣種結構、資產結構以及如何進行有效地管理也受到了持續(xù)關注。

一、我國外匯儲備的現狀

1、外匯儲備的規(guī)?，F狀

（1）第一階段（1978年—1993年）的主要特點是外匯儲備額較少，變動幅度較大，國際收支極不穩(wěn)定。在此階段中，我國改革開放才剛剛開始，技術水平還比較落后，進口以先進的技術設備為主，出口以農副產品及原料為主，經常出現項目逆差。

（2）第二階段（1994年—2000年）的主要特點是外匯儲備規(guī)模從總體上進入了較快的發(fā)展階段，儲備額有了很大的提升。1994年，我國進行了匯率改革，與此同時，經濟形勢較好，改革開放不斷深化，國家積極推動對外貿易的發(fā)展，我國的人口紅利不斷顯現，出口創(chuàng)匯能力大幅度提高。由于1997年東南亞金融危機的影響，我國在資本與金融項目上采取了較為嚴格的監(jiān)管措施使得外匯儲備的增速放緩，但總體上外匯儲備的規(guī)模還是得到了擴大。

（3）第三階段（2001年—至今）的外匯儲備主要呈現出快速大規(guī)模的增長態(tài)勢。2001年，中國加入了世界貿易組織（WTO），與世界各國的經濟聯系日益密切，經常項目與資本和金融項目出現雙順差的格局。依據特里芬的比例分析法，該國外匯儲備最適規(guī)模為當年進口額的40%，自2004年以來外匯儲備約是最適規(guī)模的4倍左右，目前外匯儲備已大大超過了最適規(guī)模。

2、外匯儲備的幣種結構現狀

那句話同時把我和父親變成了另外一個人。父親成了我心目中的無名英雄，我永遠忘不了，那天晚上，他為了避過校門口警衛(wèi)的詢問，索性爬墻離開的那一幕。在淡藍色的月光映照下，他奮力攀上圍墻，騎在墻頂上向我揮手，并且很誠懇地將手掌劃向眉梢，向我行了一個軍禮，然后才縱身跳落校外的小路上。我站在墻內，聽到父親落地的一聲輕響，頓時熱淚盈眶。我緊握雙拳，叮囑自己永遠不可再有想死的念頭。

表1　1978年—2013年中國外匯儲備量及其增長率

圖1　1978年—2013年中國外匯儲備量及增長率

表2　發(fā)展中國家官方外匯儲備結構（百萬美元）

表3　中國外匯儲備近似構成情況（截止2010年）

根據圖表我們不難發(fā)現，發(fā)展中國家的美元資產占外匯儲備中的比重總體穩(wěn)定在60%左右，保持了一個較高的儲備水平，美國經濟實力的強大和美元資產的公信力較強使得美元資產將會長期作為外匯儲備的首選。由于外管局對我國外匯儲備具體構成情況不予公布，所以目前只能根據現有研究、新聞媒體和國際組織的統(tǒng)計數據（見表2）間接地得出有關數據。

表4　2003年—2008年我國持有美國證券結構（10億美元）

由表3不難發(fā)現，我國的外匯儲備結構中主要以美元資產為主，與2005年相比而言，歐元資產的比重也有所上升，主要得益于歐盟的快速發(fā)展和與歐經濟貿易的日益頻繁，從長遠來看，歐元對美元的挑戰(zhàn)會越來越強。

3、外匯儲備的資產結構現狀

外匯儲備主要以外國政府債券、國際組織債券、公司債券等形式持有。其中，美國政府發(fā)行的美國國債以美國政府的信用作保，由于其安全性、收益性、流動性較高，所以是大多數外匯儲備的主要持有形式，我國亦不例外。我國投資于美國的長期債券占現有外匯儲備的主體部分，短期債券和股權投資占比較小，兩者相加不足10%。（見表4）

二、我國外匯儲備現狀的問題

1、規(guī)模過大帶來的問題

（1）貨幣政策選擇的自主性受到限制。中央銀行投入發(fā)放的基礎貨幣主要被國內信貸和外匯占款所影響，這兩部分的多少與增減是相互聯系的。為了使我國不出現大規(guī)模的經濟波動，在外匯占款過大的情況下只有緊縮國內信貸規(guī)模，減少央行對商業(yè)銀行的再貸款。

（2）使得通貨膨脹的壓力加大。外匯占款過多使得投入經濟中的基礎貨幣增加，由于貨幣的乘數效應，加大了通貨膨脹的壓力，通貨膨脹過大不利于資源的有效配置和居民生活的改善，會對國民經濟造成極大的破壞。

（3）人民幣被迫升值壓力加大，匯率風險較大。近年來的數據資料顯示，人民幣一直處于升值狀態(tài)，大規(guī)模的外匯儲備更是加大了對人民幣升值的預期，人民幣的持續(xù)升值造成其它主要貨幣對人民幣的相對貶值，使得我國外匯儲備價值有所下降。

2、幣種結構的問題

（1）風險過于集中。我國外匯儲備在幣種結構上過度依賴于美元，近年來，美元持續(xù)貶值，量化寬松政策（QE）進一步使得我國外匯儲備大幅度縮水，美元的走弱使得我國外匯儲備的損失達到數百億美元。

圖2　1994年—2014年人民幣對美元匯率變化趨勢圖

（2）與我國對外貿易發(fā)展的現狀不相適應，不利益儲備職能的發(fā)揮。近年來，我國國際貿易的廣度和深度不斷地拓寬和加深，國際收支中貨幣更加多元化，幣種結構的單一與之不相協調，阻礙了外匯儲備對維護本國匯率穩(wěn)定和調節(jié)國際收支水平的正常發(fā)揮。

3、資產結構的問題

（1）投資收益低。過度投資于較高信用級別的債券，以美國的國債為主，而其債權收益率的名義利率只有5%左右，且還呈現出不斷下降的趨勢。

（2）機會成本大。由表4我們不難發(fā)現，我國外匯主要投資于長期國債，如果把投資于債券和銀行存款的儲備比重適當地降低，加大對股權、新興產業(yè)和資源的投資，這樣可以獲得高于存款和債券為主的投資組合的收益。如果越是大量的外匯儲備投資于收益率極低的銀行存款和債券，就越是意味著我們持有外匯的機會成本越大。

三、“一帶一路”戰(zhàn)略的提出及重要意義

“一帶一路”戰(zhàn)略是跨地區(qū)、強調互利共贏的經濟戰(zhàn)略。其中“一帶”指“絲綢之路經濟帶”，“一路”即“21世紀海上絲綢之路”，涵蓋東盟、南亞、西亞、中亞、北非和歐洲共計65個國家，總人口約44億，占全球總人口的63%，經濟總量達21萬億美元，占全球總量的29%?！耙粠б宦贰睂τ谖覈鴥韧饩哂兄卮蟮膽?zhàn)略意義。

1、化解國內產能過剩，拉動相關產業(yè)發(fā)展，幫助沿線國家經濟發(fā)展

外需不足，內需疲軟，“一帶一路”開辟了新的市場，拉動基建、旅游、建筑、設備制造、運輸等相關產業(yè)的發(fā)展，同時，沿線國家也分享到了中國經濟發(fā)展的成果，交通貿易的發(fā)展促進其經濟水平的提高。

2、緩解我國資源依賴性，促進區(qū)域協調化和域內貿易的發(fā)展

我國的礦產油氣資源對外依賴度高，礦產資源和貨物等很大一部分運輸需途經馬六甲海峽，易受制于人。“一帶一路”開辟了新的運輸道路，加強了我國與中亞等礦產資源豐富的國家合作，維護國家資源安全，與其他國家聯系日益緊密，推動了區(qū)域協調發(fā)展和貿易自由化。

四、“一帶一路”戰(zhàn)略視角下外匯儲備問題解決的可能性

1、“一帶一路”戰(zhàn)略的資金需要由外匯儲備提供支持

“一帶一路”戰(zhàn)略的資金需要由外匯儲備提供支持，可以通過設立投資銀行和投資基金的方式，也可以構建一個由政府主導、民間參與的資金平臺。主要包括一行“亞洲基礎設施投資銀行”；一基“絲路基金”。外匯儲備由官方持有且隨時可動用，提供了便利和可行性，減少了政府調動資金的難度，加強了政府的主導地位，保障了戰(zhàn)略的具體實施。

2、“一帶一路”戰(zhàn)略需要外匯儲備幣種結構提供保障

以美元為主的外匯資產在對外投資中具有廣泛地接受性，這樣才能滿足對外投資的需求，戰(zhàn)略涵蓋國家多，面積廣，以美元對外投資，則我國外匯儲備可以滿足投資需求。

3、“一帶一路”使得外匯儲備投資多元化

外匯儲備投資于“一帶一路”沿線國家，可以有效解決我國外匯儲備長期以來收益偏低，機會成本較高的問題，使得我國長期以美債為主的投資更加多元化，投資于實業(yè)的收益高于美債收益，而且為我國與其他國家的合作打下了良好的合作基礎，提高了其國際地位。

參考文獻

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［7］黃峰敏：我國外匯儲備的適度規(guī)模問題與管理問題研究［D］.廈門大學，2014.

（實習編輯：胡春雨）