蔣俊

（湖北第二師范學院數(shù)學與經(jīng)濟學院，湖北武漢430205）

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基于我國貨幣政策的負利率研究

蔣俊

（湖北第二師范學院數(shù)學與經(jīng)濟學院，湖北武漢430205）

摘要：目前，負利率已成為經(jīng)濟市場上人人津津樂道的話題，同時也是國際上一種普遍存在的現(xiàn)象。本文首先利用經(jīng)濟理論進行分析，再通過具體的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來證明負利率的產(chǎn)生會刺激投資提升就業(yè)率，增加GDP，但導致了貨幣購買力下降，加重兩極分化，影響國際市場外匯的浮動，進一步影響經(jīng)濟的發(fā)展。本文就研究現(xiàn)狀提出合理的貨幣政策建議，通過實證分析說明該貨幣政策的實施是有利于中國經(jīng)濟發(fā)展，是適合當前國家經(jīng)濟運行的貨幣政策。

關(guān)鍵詞：負利率；利弊分析；貨幣政策；經(jīng)濟發(fā)展

日前由于通貨緊縮持續(xù)籠罩著大半個歐洲，部分歐洲國家央行已于近期將短期利率下調(diào)至負值，而我國也曾在金融危機前后進入負利率時代長達幾年之久，不得不說負利率已經(jīng)成為當今經(jīng)濟市場上一個屢次引人注目的經(jīng)濟熱點。利率是調(diào)節(jié)貨幣政策的重要工具，亦是用于控制投資、通貨膨脹以及失業(yè)的重要手段?，F(xiàn)代經(jīng)濟中，利率的制定受到了經(jīng)濟社會中諸多因素的影響，而利率的變動對整個經(jīng)濟也會產(chǎn)生重要的影響。

一、負利率

負利率，顧名思義是利率處于負值，是指一年期定期存款利率小于同期CPI上漲幅度，或者說是在某些經(jīng)濟情況下，通貨膨脹率高于一年期定期存款利率。負利率時代，最為直觀的經(jīng)濟表現(xiàn)就是貨幣的購買力直線下降，人們手中握著越來越多的錢，但是能買到的商品數(shù)量較以往來說卻在減少。如若銀行存款率在上升，人們可以從中適當?shù)臏p少“損失”，然而處在負利率時代，存款利率不增反降，這也加劇了負利率的延續(xù)。

負利率的發(fā)展究竟有哪些益處？又有哪些弊端呢？對于負利率政府又應(yīng)該采取怎樣的貨幣政策呢？本文將以2010—2012年（2012年以后中國已走出負利率時代）處于負利率時代的中國為例進行說明。

二、負利率的“利”

1、負利率刺激投資

如若負利率持續(xù)貫穿于一國的經(jīng)濟發(fā)展，人們會發(fā)現(xiàn)將現(xiàn)金存入銀行，不僅不能獲得額外的利息反而需要自己支付“保護費”，錢越來越“縮水”了。面對這種情況，人們會為了爭取更大的利益而選擇持有更多的現(xiàn)金，不再是將現(xiàn)金存入銀行。西方經(jīng)濟學家凱恩斯認為，利率下降時，投資者自然會增加對投資物品（如機器設(shè)備等）的購買。投資與利率之間的這種反方向變動關(guān)系稱為投資函數(shù)，記作：

I=I（r）=e-d·r

式中，e為自主投資，表示利率為零時的投資量，d為常系數(shù)，表示利率變動對投資的影響程度。所以不難知道利率的減少會增加投資。

圖1　2010—2012年社會固定資產(chǎn)投資（數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。）

2010—2012年，我國固定資產(chǎn)投資整體呈上升趨勢。據(jù)統(tǒng)計2010年我國固定資產(chǎn)投資總額為251683.77億元，同比增長12.06%；2011年我國固定資產(chǎn)投資總額為311485.13億元，同比增長23.76%；2012年我國固定資產(chǎn)投資總額為374694.74億元，同比增長20.29%。三年的固定資產(chǎn)投資額均已60000億元的等差在增加，同比增長幅度也基本呈上升趨勢，2010—2011年間甚至漲幅達到兩倍，至2013年基本穩(wěn)定。

2、負利率促進就業(yè)

隨著負利率來襲，企業(yè)決策者會利用不同的手段來使企業(yè)的損失降到最低，這樣就不乏有企業(yè)會選擇擴大生產(chǎn)規(guī)模、增設(shè)生產(chǎn)線。如此一來，就業(yè)崗位增加，勞動者可供選擇的機會增多，失業(yè)率在一定程度上就會得到控制。

表1　中國2010—2012年就業(yè)人數(shù)統(tǒng)計

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的2010—2013年的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，中國從2010—2012年，不論是城鎮(zhèn)還是鄉(xiāng)村，就業(yè)人數(shù)都在持續(xù)走高。經(jīng)計算，2010—2011年，城鎮(zhèn)就業(yè)人口同比增長17個百分點，鄉(xiāng)村就業(yè)人口同比增長8個百分點；2011—2012年，城鎮(zhèn)就業(yè)人口同比增長7個百分點，鄉(xiāng)村就業(yè)人口同比增長9.8個百分點。這一組數(shù)據(jù)進一步證明處于負利率時代的就業(yè)率大幅度提升。

3、負利率增加GDP

站在國民的角度來說，負利率時代國民工資普遍上漲，人們手中的現(xiàn)金越來越多，消費與投資總水平隨著工資的上漲而顯著增加，這為我國GDP的增長做出了很大的貢獻。站在政府的角度來說，一國的財政收入主要來源于稅收，而財政支出主要集中在政府購買支出，政府轉(zhuǎn)移支付僅僅只是占用小部分。負利率時代我國的稅收制度在短期內(nèi)并沒有進行調(diào)整。也就是說，在工資上漲的同時稅收制度也在自動起作用，稅收相比以往來說會增加，而財政支出也會隨之增加。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2010—2012年我國GDP總值幾乎呈直線上升趨勢，稅收和財政支出也是逐年呈直線趨勢增加，并且增勢明顯。財政支出與稅收收入的差距幾乎達到穩(wěn)定狀態(tài)，差額在20000億元左右徘徊。

三、負利率的“弊”

1、負利率加重兩極分化

負利率會使得同一質(zhì)量的商品所需要的貨幣數(shù)量不一樣，準確地說人們在負利率時代購買相同的一件商品會花費更多的現(xiàn)金，這也說明貨幣購買力在下降。貨幣的貶值使資金流動的速度加快，也會導致資金流動量在短時間內(nèi)有明顯的變化。久而久之，這種社會財富的再分配會拉大貧富差距，使富人更富，窮人更窮。

圖2　2010-2012年城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民收入（數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局網(wǎng)站、中國社會科學院金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫。）

圖2顯示，從2010—2012年，城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民的人均年收入都在逐漸持續(xù)增加，但是很明顯，城鎮(zhèn)居民人均收入增幅較陡，農(nóng)村居民人均收入增幅較緩，幾乎持平水平線，差距正在逐年拉大。

2、負利率抑制多元化發(fā)展

處于負利率時代，投資是席卷貿(mào)易市場不可避免的一場風潮。在資源有限、信息不對稱的情況下，過度的投資大幅度的提高了商品的生產(chǎn)成本，突增的成本對于大型企業(yè)而言只是滄海一粟，對利潤的獲取并不造成威脅，然而一些中小型企業(yè)卻會在浪潮中逐漸衰落，被市場所淘汰，從而不得不選擇退出競爭市場。無疑，負利率在無形中扼殺了中小型企業(yè)的發(fā)展，長此以往會使得經(jīng)濟市場上競爭單一，產(chǎn)品種類不全，抑制經(jīng)濟的多元化發(fā)展。來自中國統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，我國2010—2012年企業(yè)景氣指數(shù)呈反方向的發(fā)展趨勢，跳躍幅度也是逐年增加。

3、負利率使本幣匯率下降

負利率在國際市場上的影響也非同小可。一旦本國的利率低于國外利率水平，本國國民會選擇將錢存入國外的銀行，或者去國外進行投資。這樣貨幣市場上該國貨幣的供給就會增加，而匯率是由外匯的供求決定的，外匯市場上一國貨幣的供給大于需求，則該國外匯會貶值，反之增值，所以負利率的出現(xiàn)會使得該國本幣匯率下降。

2010—2012年我國資本和金融項目差額逐年銳減，經(jīng)常項目也有大范圍的波動。不難看出，這三年中我國國際收支出現(xiàn)順差，但增長幅度卻是遞減的。國際收支出現(xiàn)順差即表明外匯市場上我國貨幣的供給少于需求，但由于國際收支是呈遞減的方式在變化，所以可以知道我國貨幣的供給在外匯市場上是逐漸增加，需求在逐漸減少，匯率會有所下跌。

圖3　2010-2012年國際收支狀況（數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。）

四、貨幣政策的實施

利率呈現(xiàn)負值在短期內(nèi)對經(jīng)濟有所改善，會增加消費，增加對固定資產(chǎn)的支出，但是站在長遠的角度上來看，負利率無疑是束縛經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸。創(chuàng)新是當前時代的新主題，是未來發(fā)展的總趨勢，而負利率卻在“拖后腿”，阻止了經(jīng)濟的推陳出新。此外，當今世界已不再是封閉的經(jīng)濟貿(mào)易，任何一國與其他國家或者地區(qū)都有著一定的經(jīng)濟往來，在開放的經(jīng)濟貿(mào)易中，外匯已經(jīng)成為不可或缺的工具，而匯率就是直接影響各種經(jīng)濟往來的一個重要因素，是與國際接軌的橋梁。負利率直接導致本幣匯率的下降，這對外貿(mào)交易而言是個不可忽視的絆腳石。在倡導貿(mào)易自由化的當代，負利率的產(chǎn)生并不“適應(yīng)”經(jīng)濟的長遠發(fā)展。

1、利率與貨幣市場均衡

凱恩斯的貨幣利息理論指出，均衡利息率水平是由貨幣的需求與貨幣的供給決定的，并且貨幣供給與利率呈負相關(guān)。圖4是貨幣市場上貨幣供給與貨幣需求的圖示，其中，M表示貨幣數(shù)量，r表示利率，E表示貨幣市場初次達到均衡狀態(tài)時的均衡點，此時均衡利率為r，均衡貨幣數(shù)量為M，E表示貨幣市場再次達到均衡狀態(tài)時的均衡點，此時均衡利率為r，均衡貨幣數(shù)量為M。L為貨幣求曲線，MS為貨幣供給曲線。本文在考慮貨幣市場的均衡時，所說的貨幣需求和貨幣供給均是指實際貨幣供給和實際貨幣需在上述基礎(chǔ)上，我們將第一部分的貨幣供給曲線與貨幣需求曲線以橫軸為對稱軸投影到第二部分。由圖4可知，此時的利率為負值，由于貨幣供給與貨幣需求與利率的相關(guān)關(guān)系不變，由上述分析可知，貨幣供給與負利率仍呈負相關(guān)關(guān)系，即負利率的縮減或轉(zhuǎn)變?yōu)檎?，需要增加市場上貨幣的供?yīng)量。

圖4　貨幣供給與貨幣需求

2、貨幣政策的制定

利率作為資金的價格，對世界各國都具有深遠的影響，理應(yīng)為正值。特別是在我國這個資金短缺的國家，更應(yīng)該為正值。負利率時代要讓利率回升為正值，國家就應(yīng)該嚴格控制市場上貨幣的供給，提高貨幣的使用價值，實施緊縮性的貨幣政策。通常情況下，貨幣政策是依靠三大工具來起作用的，即再貼現(xiàn)率政策、公開市場業(yè)務(wù)和法定準備金率。

（1）提高再貼現(xiàn)率。再貼現(xiàn)率是中央銀行對商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)的放款利率。其作用機制如下：當再貼現(xiàn)率提高時，商業(yè)銀行向中央銀行借款就會減少，準備金減少從而貨幣供給量就會減少；反之，降低再貼現(xiàn)率將增加貨幣流通量。因此中央銀行為減少貨幣供給，需上調(diào)再貼現(xiàn)率。

中國自2008年以來，國內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)濟危機導致經(jīng)濟增長放緩，2008年對再貼現(xiàn)率前后進行了3次調(diào)整。進入負利率時代后，央行時隔兩年之后再次對再貼現(xiàn)率進行調(diào)整。新華社北京2010年12月29日電，記者29日從中國人民銀行獲悉，央行決定從26日起，上調(diào)金融機構(gòu)再貸款利率，其中一年期利率提升0.52個百分點至3.85%，同時，央行還上調(diào)了再貼現(xiàn)率，由1.8%上調(diào)至2.25%。

（2）公開市場業(yè)務(wù)。公開市場業(yè)務(wù)是目前中央銀行控制貨幣供給最常用也是最靈活的手段之一，是指中央銀行在金融市場上公開買賣政府債券（國債和地方政府債券）以控制貨幣供給和利率的政策行為。其作用機制如下：政府如若在金融市場上公開拋售債券，國民對國債的購買就會使得市場上流通的貨幣數(shù)量減少，從而起到控制貨幣供給的效果；反之，政府買進債券，貨幣供給增加。因此在負利率時代，政府應(yīng)適當賣出債券以回籠資本。

我國在2010年后的兩年內(nèi)公開拋售債券，這一舉動也達到了有史以來最好的成效，中國公開市場業(yè)務(wù)回籠的資本達到歷史新高。據(jù)悉，2010—2011年中央人民政府發(fā)行的地方政府債券穩(wěn)定在2000億元，而在2012年央行提高發(fā)行量至2500億元。在國債方面，負利率時代的兩年內(nèi)央行每年發(fā)行的國債量都有變動，國債的發(fā)行量在不斷的減少，由19億元左右降至16億元左右，然而國債現(xiàn)貨成交額在不斷上升。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2011年國債現(xiàn)貨成交額同比增長37%，2012年則同比增長32.6%。

（3）提高法定準備金率。銀行經(jīng)常保留的可供支付存款提用的一定金額稱為存款準備金，這種準備金在存款中起碼占的比率是由政府（中央銀行）規(guī)定的，這一比率稱為存款準備金率。一國政府為防止商業(yè)銀行因增加貨幣的借貸導致銀行存儲現(xiàn)金不足而規(guī)定了法定準備金率。其作用機制如下：適當?shù)奶岣邷蕚浣鹇剩敲淬y行能夠提供給客戶的現(xiàn)金量減少，進而減少貨幣供給；反之，需提升準備金率。因此法定準備金率的提高也是實施緊縮性貨幣政策的一個重要環(huán)節(jié)。

中國在2010—2012年間在準備金率方面也做出了很大的調(diào)整：2010年一年內(nèi)5次上調(diào)存款準備金率，2011年一年內(nèi)6次上調(diào)存款準備金率，而在2012年，存款準備金率有小幅度的下跌，但是相比2010年來說，增勢是較為明顯的。

貨幣政策三大工具配合使用是調(diào)整貨幣供給的有效途徑。負利率時期中國政府在提升準備金率和再貼現(xiàn)率的同時公開市場業(yè)務(wù)，使得寬松的貨幣政策得到預料之中的結(jié)果，貨幣供給得以控制，進而中國經(jīng)濟在持續(xù)低谷的狀態(tài)下開始回升，逐步走上正軌穩(wěn)定運行。

五、結(jié)語

負利率于經(jīng)濟而言具有兩面性，本文從部分方面指出了負利率對國民經(jīng)濟的利與弊，并利用具體的統(tǒng)計數(shù)據(jù)加以說明。綜合國際整體發(fā)展趨勢與中國經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀，本文提出采用緊縮性的貨幣政策來控制利率變化，從而高效穩(wěn)定地運行經(jīng)濟。負利率的出現(xiàn)帶來一系列經(jīng)濟新氣象，負利率是成為一種新常態(tài)還是過去式仍有待考究，但是針對當前負利率的影響，實施有效的經(jīng)濟調(diào)整方案是必不可少的。

解決負利率問題是一個循序漸進的過程，不能一蹴而就。同時，負利率的影響之大，涉及范圍之廣，央行在制定貨幣政策時也應(yīng)全面謹慎，綜合分析。目前部分歐洲國家開始依據(jù)負利率這一現(xiàn)象嘗試著不同以往的經(jīng)濟方案，然而這種方案帶來的經(jīng)濟效益卻是需要時間來證明的。遵循經(jīng)濟規(guī)律實施貨幣政策是避開經(jīng)濟風險的一種穩(wěn)定的解決方案，而這種方案也是被實踐證明了的切實可行的方案。

參考文獻

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（責任編輯：郭亞娟）

基金項目：基于我國貨幣政策的負利率研究，湖北第二師范學院2015年大學生科研創(chuàng)新計劃單獨立項制。