黃涵

摘要：文章選取GICS分類下2011～2013年信息技術(shù)行業(yè)的有關(guān)變量數(shù)據(jù)。采取因子分析法和線性回歸法實(shí)證分析了該行業(yè)現(xiàn)金股利政策的主要影響因素。實(shí)證結(jié)果顯示：信息技術(shù)行業(yè)現(xiàn)金股利主要受到盈利能力和上年現(xiàn)金股利發(fā)放量的影響；企業(yè)成長性對于現(xiàn)金股利發(fā)放的影響并不顯著，與傳統(tǒng)理論不符。此外，影響2011和2012年現(xiàn)金股利發(fā)放量的資產(chǎn)流動性不再是影響2013年現(xiàn)金股利的關(guān)鍵因素，取而代之的是第一大股東持股比例和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，對此，政府因加大對控股股東監(jiān)管，企業(yè)需加強(qiáng)催收賬款能力。

關(guān)鍵詞：信息技術(shù)行業(yè)；現(xiàn)金股利政策；因子分析；影響因素

一、引言

股利政策是上市公司財務(wù)管理三大政策之一，股利通常被定義為根據(jù)股東所有權(quán)比例，對公司盈余（不論是過去的或是現(xiàn)在的）進(jìn)行的分配。股利政策主要涉及的是支付盈利或是留存它以供再投資。對于股利政策的闡述需要對其一系列主要的決定因素進(jìn)行思考——比如一個公司的盈利情況；或是影響投資者的因素，在公司中，是保存或是處置他們的投資。股利是根據(jù)管理條款支付給股東，也是根據(jù)它所選擇的需要遵循的股利政策的形式來做出的管理決策。管理條例經(jīng)常給管理者一些指引——保留一部份的收入，把其他部份以股利的形式給公司的股東們。自從過去的60年以來，一系列的對于股利政策的競爭性的解釋條款已經(jīng)呈現(xiàn)，然而，在股利政策的決定因素方面至今都沒有在學(xué)術(shù)界形成一個廣泛統(tǒng)一意見。Black（1976）認(rèn)為什么因素影響公司股利政策，而這些因素之間又怎樣相互影響都沒有形成統(tǒng)一的意見。他將其稱為“股利之謎”（Dividend Puzzle）。本文通過因子分析法來驗證這系列因素中影響現(xiàn)金股利的關(guān)鍵因素。

二、文獻(xiàn)回顧

國內(nèi)的研究主要是在國外研究的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，無論是過去經(jīng)典的股利政策理論還是現(xiàn)代興起的股利政策的理論，都沒有專門針對高科技企業(yè)的，這可能與高科技企業(yè)興起的年代有關(guān).但是這些理論根據(jù)股利政策與成長性以及投資機(jī)會作出了一定程度的區(qū)分，這可以作為研究高科技企業(yè)的基礎(chǔ)。高科技企業(yè)具有高成長性、高風(fēng)險性、高投入以及高收益性。由于高科技企業(yè)中，人的因素較多，無形資產(chǎn)也較多，可能會產(chǎn)生較高的代理成本。

鄭琳（2007）以高科技上市企業(yè)2001～2005年的數(shù)據(jù)為樣本，利用最小二乘法對多元線性回歸模型進(jìn)行分析。研究表明：當(dāng)投資用實(shí)際業(yè)務(wù)支出表示時，現(xiàn)金股利與之表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)。而企業(yè)的成長性與現(xiàn)金股利確不成顯著的負(fù)相關(guān)，說明我國對中小股東利益保護(hù)不夠，因為大股東急于派現(xiàn)，也因此沒有考慮企業(yè)長遠(yuǎn)的發(fā)展。

張小鵬，左殳（2004）通過對中、美的高科技的現(xiàn)金股利發(fā)放進(jìn)行比較。通過數(shù)據(jù)分析表明：我國高新產(chǎn)業(yè)相比傳統(tǒng)理論、美國而言具有著較高的現(xiàn)金股利。原因是通過提高現(xiàn)金股利從而降低凈資產(chǎn)提高凈資產(chǎn)收益率來滿足再融資條件，而并不是現(xiàn)金過剩。

李志強(qiáng)（2005）以高科技上市公司2000～2002年的數(shù)據(jù)為樣本，通過建立多元線性回歸模型，對影響高科技行業(yè)現(xiàn)金股利的因素進(jìn)行了實(shí)證研究。研究表明有五個因素會顯著影響現(xiàn)金股利—公司上年的現(xiàn)金股利、每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流量與現(xiàn)金股利顯著正相關(guān)；企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與現(xiàn)金股利顯著負(fù)相關(guān)。流動比率與企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對現(xiàn)金股利的影響之所以與傳統(tǒng)意義上的觀點(diǎn)不同，可能因為高科技企業(yè)具有高成長性，因此需要大量資金支持。

因此本文提出下列假設(shè)：

假設(shè)1：盈利能力是影響信息技術(shù)企業(yè)現(xiàn)金股利發(fā)放最為關(guān)鍵性的因素，上年的盈利，當(dāng)年的收益與當(dāng)年現(xiàn)金股利發(fā)放呈正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)2：資產(chǎn)流動性不是影響信息技術(shù)企業(yè)現(xiàn)金股利的關(guān)鍵因素；

假設(shè)3：企業(yè)的成長性不是影響信息技術(shù)企業(yè)現(xiàn)金股利的關(guān)鍵因素；

假設(shè)4：第一大股東持股比例是影響信息技術(shù)企業(yè)現(xiàn)金股利的關(guān)鍵因素。

三、研究設(shè)計

（一）樣本及數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)全部來自WIND數(shù)據(jù)庫終端，選擇GICS分類下信息技術(shù)企業(yè)，共342家，以2011～2013年為報告期，剔除ST企業(yè)、*ST企業(yè)，數(shù)據(jù)不完整以及現(xiàn)金股利發(fā)放數(shù)額為0的企業(yè)。因此本文選擇信息技術(shù)行業(yè)企業(yè)的樣本數(shù)為51個，以研究對此行業(yè)現(xiàn)金股利發(fā)放產(chǎn)生關(guān)鍵性影響因素。本文使用SPSS軟件進(jìn)行分析研究。

（二）研究方法

本文采用因子分析法，首先利用因子分析工具分析出影響信息技術(shù)行業(yè)現(xiàn)金股利發(fā)放的主要因子，再利用回歸方法分析相關(guān)因素的影響大小，并進(jìn)行對比。

（三）變量設(shè)計

基于前文的研究分析，本文選取了23個解釋變量（表1），作為信息技術(shù)類上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素。其中，因變量為每股現(xiàn)金股利（X24）。

（四）實(shí)證分析與實(shí)證結(jié)果

通過以上文獻(xiàn)和自變量的分析，影響信息技術(shù)企業(yè)現(xiàn)金股利發(fā)放的影響頗多，采用多元線性回歸的方法逐個分析，可能會造成工作量過大，以及多重共線性問題。因此，先采用因子分析法進(jìn)行降維。

1. 因子分析

（1）KMO和Barlett的檢驗

通過表2可以看出，KMO的值從2011年至2013年都接近0.5，因此是適合做因子分析的。而且，sig的值都為0，說明變量之間是具有較高的相關(guān)性，根據(jù)企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)流動性、盈余能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股利政策的穩(wěn)定性、國家政策所選取的指標(biāo)與現(xiàn)金股利的發(fā)放具有較大的聯(lián)系。

（2）2011～2013信息技術(shù)行業(yè)提取因子的總方差解釋

通過降維得到的因子能在多大程度上解釋自變量的信息含量，信息丟失量是否足夠小。通過因子解釋原有變量總方差情況表（表略）可知：2013年提取了7個因子，能在80.166%程度上解釋原有變量；2012年提取了7個因子，能在81.510%的程度上解釋原有變量；2011年提取了7個因子，能夠在76.416%的程度上解釋原有變量；因此，因子選擇較好，信息丟失量較少。

（3）旋轉(zhuǎn)后的因子負(fù)荷矩陣（由于篇幅有限，本文選取有顯著影響的載荷，本文設(shè)定大于0.6的因素是有顯著影響的載荷）

由表3可知：

參考2011～2013年有關(guān)顯著影響的載荷，進(jìn)行綜合命名：因子1命名為當(dāng)年及上年盈利能力、上期現(xiàn)金股利政策；因子2命名為資產(chǎn)流動性和企業(yè)成長性；因子3命名為股權(quán)結(jié)構(gòu)；因子4命名為企業(yè)成長性；因子5命令為經(jīng)營能力及企業(yè)價值；因子6命名為資產(chǎn)流動性；因子7命名為股權(quán)結(jié)構(gòu)。

2. 多元線性回歸

分別對2011～2013年所提取的因子與當(dāng)年所發(fā)放的現(xiàn)金股利進(jìn)行回歸，以剖析影響現(xiàn)金股利發(fā)放的關(guān)鍵因素，采用逐步回歸，結(jié)果如表4。

因此，方程如下：2013年y=0.166+0.115F1+0.032F5

2012年y=0.181+0.108F1+0.034F2+0.037F5

2011年y=0.214+0.081F1+0.054F2

四、結(jié)論

（一）總體結(jié)論

本文的實(shí)證支持假設(shè)1、假設(shè)3；不支付假設(shè)2、假設(shè)4。即盈利能力是影響信息技術(shù)行業(yè)現(xiàn)金股利發(fā)放最為關(guān)鍵的因素，此外，信息技術(shù)行業(yè)現(xiàn)金股利發(fā)放較為穩(wěn)定，多是上年股利發(fā)放作為重要參考。資產(chǎn)流動性是影響此行業(yè)現(xiàn)金股利發(fā)放的第二重要因素，流動性越大，現(xiàn)金股利越大。然而，企業(yè)成長性、股權(quán)結(jié)構(gòu)并不是此行業(yè)現(xiàn)金股利支付量的關(guān)鍵因素。然而，從2013年回歸方程中可知，因子5中第一大股東持股比例與現(xiàn)金股利呈現(xiàn)正相關(guān)?？蓮囊欢ㄒ饬x上證實(shí)信息技術(shù)企業(yè)并不重視企業(yè)發(fā)展，控股股東與管理層間第一類代理成本較為嚴(yán)重，控股股東急于轉(zhuǎn)移現(xiàn)金股利，以防止管理層不當(dāng)投資或是急于擴(kuò)大規(guī)模。

（二）相關(guān)建議

盈利能力仍然是影響信息技術(shù)企業(yè)最為有力的因素，不光是當(dāng)年的收益，而且去年的收益以及對未來收益的預(yù)期都會影響現(xiàn)金股利的發(fā)放；此外保持現(xiàn)金股利發(fā)放的穩(wěn)定性也是企業(yè)制定股利政策的關(guān)鍵性因素。信息技術(shù)企業(yè)股利政策較為規(guī)范和穩(wěn)定，因此企業(yè)要加強(qiáng)自身的盈利能力。

影響2011年和2012年關(guān)鍵性因素的資產(chǎn)流動性不再是影響2013年的關(guān)鍵性因素，取而代之的是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和第一大股東持股比例。而應(yīng)收賬款又與銷售掛鉤，因此銷售額的賒賬在多大速率上得到收回成為影響現(xiàn)金股利的關(guān)鍵因素，所以要加快催款催賬、企業(yè)要對賒賬單位進(jìn)行信用評價等。第一大股東持股比例成為了新的影響現(xiàn)金股利發(fā)放的因素，而成長性與現(xiàn)金股利發(fā)放并不呈顯著關(guān)系，說明我國信息技術(shù)企業(yè)對中小股東權(quán)益保護(hù)不夠，大股東急于派現(xiàn)。要加強(qiáng)對于大股東方面的監(jiān)管，要從長遠(yuǎn)利益出發(fā)。

參考文獻(xiàn)：

[1]鄭琳.我國高科技企業(yè)股利政策研究[D].山東大學(xué)，2007.

[2]李志強(qiáng).上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素分析——來自滬、深股市高科技企業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)[J].內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院學(xué)報，2005（04）.

[3]張小鵬，左殳.中美高科技上市公司的股利政策比較[J].科技進(jìn)步與對策，2004（07）.

（作者單位：江西財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院）