【摘 要】影響煤炭類股票價格的宏觀因素很多，研究這些因素與股票價格變動的關(guān)系有助于幫助投資者更理性地進(jìn)行投資。本文主要從宏觀層面分析宏觀因素包括國民經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行狀況和煤炭相關(guān)行業(yè)狀況。本文以煤炭開采（801021）股指為研究對象，選取2006年到2015年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，建立宏觀定價模型從而對影響煤炭股價的影響因素進(jìn)行分析。

【關(guān)鍵詞】煤炭價格；協(xié)整分析；影響因素

一、研究背景及意義

1.研究背景

我國作為能源消耗大國，能源對于經(jīng)濟(jì)社會的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展具有重要的意義，而在我國的能源消耗結(jié)構(gòu)中，煤炭占據(jù)著主要的比重，因此煤炭價格在能源市場上備受關(guān)注，也在很大程度上影響了我國的能源供求結(jié)構(gòu)。

2.研究意義

股票市場作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的晴雨表，對于我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展具有積極的意義，對煤炭股票的研究有助于投資者對該板塊股市進(jìn)行判斷，同時也有助于相關(guān)企業(yè)分析宏觀層面股價變化的趨勢，從而更好的適應(yīng)宏觀環(huán)境，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的增長發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述

宏觀因素對于股票價格的影響在我國很早就有學(xué)者在研究，岳意定（2006）對影響股票價格的宏觀因素進(jìn)行了分析，分析得出影響我國股票價格的宏觀因素主要有工業(yè)增加值、社會消費(fèi)品零售總額、企業(yè)商品價格指數(shù)、匯率、人民幣存款基準(zhǔn)利率、每月的總成交金額與每月平均市價總值之比等。張偉、何顏（2005）從煤炭產(chǎn)量、煤炭運(yùn)輸能力、國家政策和煤炭需求等對煤炭價格的影響因素進(jìn)行了定性描述。張雁忠（2005）對煤炭價格的影響因素從國際、國內(nèi)兩個方面進(jìn)行了闡述，并具體定性描述了石油價格、煤炭運(yùn)輸、冶金行業(yè)、煤炭安全因素、電力行業(yè)、生產(chǎn)成本等對煤炭價格的影響。

文獻(xiàn)總結(jié)：盡管宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對股票價格指數(shù)影響的有關(guān)研究較多，但是這些研究大多集中于對整體股價指數(shù)的研究，對于屬于行業(yè)板塊的煤炭指數(shù)的研究較少，此外這些研究表明了宏觀經(jīng)濟(jì)變量對股票價格有很大的影響，但具體的變量卻各不相同。本文嘗試選取不同的參考指標(biāo)組合從新的宏觀層面角度去構(gòu)建煤炭類股票價格模型，進(jìn)而豐富該領(lǐng)域的研究。

三、研究設(shè)計

1.研究樣本

本文采用2006年第一季度到2015年第四季度的季度數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，采用Eviews8.0軟件進(jìn)行分析，數(shù)據(jù)來源于同花順數(shù)據(jù)庫、國家統(tǒng)計局官網(wǎng)和中國人民銀行官網(wǎng)。

2.研究變量

宏觀環(huán)境影響投資者以及企業(yè)行為，從而直接或間接的影響股票的價格。本研究選取以下變量進(jìn)行分析：

3.模型設(shè)定

根據(jù)套利定價模型中多因子模型的設(shè)定，對煤炭板塊股指收益率建立多元回歸模型如下：

Yi=β0+β1*X1+β2*X2…+β8*X8 +εi

其中Y為解釋變量，βi（i=1，2，…，k）為回歸系數(shù)，Xi（i=1，2，…，8）為對應(yīng)的指標(biāo)。

四、實(shí)證分析

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文采用ADF檢驗(yàn)對各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果如下：

從上表可以看出，在95%的置信水平下，所有變量一階單整滿足同階平整要求。

2.協(xié)整檢驗(yàn)

由于所有變量都是一階單整，因此需要對所有變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)防止方程出現(xiàn) “偽回歸”現(xiàn)象，協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如下：

方程回歸后產(chǎn)生的殘差序列原始數(shù)據(jù)平穩(wěn)，通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)，證明方程內(nèi)變量存在長期穩(wěn)定的關(guān)系。

3.相關(guān)性檢驗(yàn)

指標(biāo)之間個別相關(guān)度較高，存在多重共線性問題，因此選擇逐步回歸分析。

4.逐步回歸

考慮到模型中可能存在多重共線性問題，因此采用逐步回歸分析，回歸結(jié)果如下：

逐步回歸結(jié)果在剔除影響不顯著的變量之后得到變量X1，X4，X5，X6，X8。它們對應(yīng)的p值均在5%下顯著，所選變量也基本符合t檢驗(yàn)，決定系數(shù)為0.8229，調(diào)整后為0.7908，擬合優(yōu)度較高，這里的DW=1.45，通過查表可知不存在序列相關(guān)，因此方程回歸結(jié)果較好。

五、結(jié)論及建議

1.結(jié)論分析

從回歸結(jié)果可以看出鐵路貨運(yùn)量、PPI指數(shù)、工業(yè)GDP增長率在5%的顯著性下都為正，這些指標(biāo)都會和煤炭價格同向的發(fā)生變動，其中上證綜合指數(shù)也顯著為正，說明煤炭類股票在一定程度上會跟隨大盤波動。而一年期固定貸款利率在5%的顯著性下為負(fù)，表明貸款利率與煤炭類股票價格呈負(fù)向變化趨勢，這一點(diǎn)可以從企業(yè)運(yùn)營成本角度得到解釋，貸款利率上升，企業(yè)運(yùn)營成本增加，對于煤炭等能源消耗下降，進(jìn)而從需求角度導(dǎo)致煤炭價格下降。

本模型中影響煤炭類股票價格的主要因素是上證綜合指數(shù)、工業(yè)品消費(fèi)指數(shù)PPI、工業(yè)GDP增長率、貸款利率變動率以及鐵路貨運(yùn)量，這些變量所構(gòu)成的煤炭價格模型精確度較高，能夠解釋煤炭價格變化82%上的原因。由模型可得出結(jié)論：

（1）我國鐵路貨運(yùn)量，工業(yè)品消費(fèi)指數(shù)（PPI），市場綜合股指以及工業(yè)GDP變動率與煤炭類股票價格之間呈正向聯(lián)系

（2）一年期固定貸款利率水平與煤炭類股票價格之間呈負(fù)向聯(lián)系

2.現(xiàn)實(shí)建議

該模型可以作為煤炭價格預(yù)測的有效工具，并對企業(yè)、政府有關(guān)部門的相關(guān)決策提供借鑒?；诒狙芯磕Ｐ吞岢鲆韵陆ㄗh：

（1）煤炭類企業(yè)層面，企業(yè)需要升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步挖掘市場對煤炭需求的潛力，充分利用宏觀經(jīng)濟(jì)，推動上下游產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展，拓寬煤炭利用范圍。在運(yùn)營的過程中綜合參考市場因素來調(diào)節(jié)企業(yè)生產(chǎn)實(shí)際，從而盡可能的降低企業(yè)運(yùn)營成本提高經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)同時還要注重提高相關(guān)生產(chǎn)技術(shù)，不斷適應(yīng)生態(tài)發(fā)展的政策要求。

（2）政府層面，政府在管控煤炭價格方面可以充分運(yùn)用模型中涉及到的變量指標(biāo)，通過財政手段以及調(diào)節(jié)鐵路貨運(yùn)量等方式來控制煤炭行業(yè)的生產(chǎn)量，從而干預(yù)煤炭的價格。同時基于目前煤炭行業(yè)產(chǎn)能過剩，資源利用率低等問題政府也應(yīng)該綜合利用模型中指標(biāo)來促進(jìn)煤炭行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級，提高煤炭行業(yè)的集約化和規(guī)?；涌鞂?shí)施煤礦行業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)。

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作者簡介：

程瑜，男，蘇州大學(xué) 東吳商學(xué)院，研究方向：影響我國煤炭類股票價格宏觀因素的實(shí)證分析。