王　念，戴　冠，王海軍

（1.3中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100081；2.中國(guó)石油總公司 財(cái)務(wù)資產(chǎn)部，北京 100081）

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互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)現(xiàn)代金融中介理論的挑戰(zhàn)
——兼論對(duì)金融民主化的影響

王念1，戴冠2，王海軍3

（1.3中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100081；2.中國(guó)石油總公司 財(cái)務(wù)資產(chǎn)部，北京 100081）

［摘要］以云計(jì)算、第三方支付、社交網(wǎng)絡(luò)、移動(dòng)技術(shù)為技術(shù)基礎(chǔ)的互聯(lián)網(wǎng)金融，打破了我國(guó)傳統(tǒng)金融行業(yè)的壟斷和惰性，提高了資源配置效率。從本質(zhì)上講，互聯(lián)網(wǎng)金融活動(dòng)借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)的一系列創(chuàng)新實(shí)踐活動(dòng)，是金融與互聯(lián)網(wǎng)的跨界交融與整合。從理論上講，互聯(lián)網(wǎng)金融顛覆了傳統(tǒng)金融的理論基礎(chǔ)，尤其是挑戰(zhàn)了現(xiàn)代金融中介理論的兩大基石——“信息不對(duì)稱”與“交易費(fèi)用”，極大地降低了信息不對(duì)稱和交易成本。從未來發(fā)展趨勢(shì)上看，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)于中國(guó)金融民主化、內(nèi)生金融、普惠金融的發(fā)展將產(chǎn)生巨大影響。

［關(guān)鍵詞］互聯(lián)網(wǎng)金融；交易成本；信息不對(duì)稱；金融民主化

戴冠（1982-11），男，漢族，福建莆田人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，中級(jí)經(jīng)濟(jì)師，現(xiàn)供職于中國(guó)石油總公司財(cái)務(wù)資產(chǎn)部。

王念（1989-01），男，漢族，湖北省武漢市，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士研究生。

前言

源于大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、移動(dòng)支付與社交網(wǎng)絡(luò)等技術(shù)基礎(chǔ)之上的互聯(lián)網(wǎng)金融，自2013年以來已經(jīng)形成了一系列創(chuàng)新模式和實(shí)踐活動(dòng)，對(duì)傳統(tǒng)金融行業(yè)及其運(yùn)營(yíng)模式，尤其是銀行等金融中介存在的理論基礎(chǔ)發(fā)起了強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)。中共十八屆三中全會(huì)提出了實(shí)施“普惠金融”政策及2014年國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告中對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的正面定調(diào)，使互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新活動(dòng)日趨活躍，交易規(guī)模和市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大。以第三方支付和網(wǎng)絡(luò)借貸為例，截至2014年9月底，我國(guó)共有第三方機(jī)構(gòu)269家，前三季度共發(fā)生支付金融24.1萬億元；全國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)1 400余家，融資余額超過1 100億元。

從發(fā)展趨勢(shì)上看，互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生，一方面源于互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)金融業(yè)務(wù)的積極涉足，另一方面則是傳統(tǒng)金融行業(yè)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的日益重視。互聯(lián)網(wǎng)尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司以其一貫激進(jìn)的營(yíng)銷方式，強(qiáng)勢(shì)介入人們的日常金融活動(dòng)，讓人耳目一新，這也就促生出一個(gè)模模糊糊的“互聯(lián)網(wǎng)金融”概念（戴險(xiǎn)峰，2014）。當(dāng)前中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融，主要表現(xiàn)為金融的互聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)的金融兩個(gè)層面。所謂金融的互聯(lián)網(wǎng)，是指?jìng)鹘y(tǒng)金融機(jī)構(gòu)利用現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)模式進(jìn)行全面優(yōu)化布局和系統(tǒng)改造，以更加便捷、高效、安全的方式提供金融產(chǎn)品和服務(wù)，這基本上屬于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在技術(shù)層面上的變革。而互聯(lián)網(wǎng)的金融，是指原先不從事金融服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)借助互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)涉足金融業(yè)務(wù)，打破了原有的金融行業(yè)格局，彌補(bǔ)了現(xiàn)有金融資源配置的不足，進(jìn)而導(dǎo)致金融行業(yè)發(fā)生巨大的變化（李海峰，2013），而這種變化是從技術(shù)層面到體制層面最為深刻的變革。從本質(zhì)上講，互聯(lián)網(wǎng)金融在國(guó)內(nèi)的興起，根本原因是中國(guó)長(zhǎng)期存在的金融抑制，金融資源配置高度壟斷，民間金融內(nèi)生發(fā)展力量不足。隨著新一輪經(jīng)濟(jì)體制改革強(qiáng)調(diào)的“要使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”等一系列頂層設(shè)計(jì)啟動(dòng)，民間資本通過互聯(lián)網(wǎng)這一技術(shù)平臺(tái)尋找到了發(fā)展機(jī)遇和生存空間，由此也拉開了中國(guó)金融民主化、平民化和內(nèi)生化發(fā)展的序幕。

本文首先歸納分析國(guó)內(nèi)關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的最新研究成果，梳理關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融概念、模式和內(nèi)涵等方面的三大爭(zhēng)論，然后重點(diǎn)從現(xiàn)代金融中介理論的兩大基石——交易成本和信息不對(duì)稱角度，分析了互聯(lián)網(wǎng)金融存在的理論基礎(chǔ)，最后分析了互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)中國(guó)金融民主化與內(nèi)生發(fā)展等方面的影響。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)研究綜述

互聯(lián)網(wǎng)金融一詞誕生于中國(guó)，該詞最早出現(xiàn)于2001年，中國(guó)人民銀行科技司司長(zhǎng)陳靜提出了互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)，主要指商業(yè)銀行為客戶提供網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)、網(wǎng)上支付業(yè)務(wù)和網(wǎng)上認(rèn)證業(yè)務(wù)等。這個(gè)觀點(diǎn)主要基于傳統(tǒng)銀行網(wǎng)上業(yè)務(wù)而言，與當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融的內(nèi)涵存在一定差異。從目前國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)看，關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融概念的爭(zhēng)論主要集中在三方面：

第一種爭(zhēng)論主要圍繞互聯(lián)網(wǎng)金融是傳統(tǒng)金融的數(shù)字化延伸來展開。謝平（2013）認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融就是金融數(shù)據(jù)化。從抽象理論來考慮，所有的金融產(chǎn)品，有可能都是不同數(shù)據(jù)的組合。然后這個(gè)數(shù)據(jù)通過互聯(lián)網(wǎng)，通過支付系統(tǒng)再還原為金融產(chǎn)品。即：第一，金融就是數(shù)據(jù)；第二，數(shù)據(jù)在網(wǎng)上移動(dòng)就包含了一切，然后再還原各種金融產(chǎn)品，做到數(shù)量匹配、期限匹配和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。然而柏亮等（2013）認(rèn)為，客觀上數(shù)據(jù)給金融行業(yè)帶來了巨大變革，尤其是降低了交易成本和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但互聯(lián)網(wǎng)金融不僅僅是技術(shù)層面的數(shù)據(jù)金融，它包含了更為廣泛的經(jīng)濟(jì)含義，“互聯(lián)網(wǎng)金融引發(fā)的交易結(jié)構(gòu)、交易主體上的變化及潛在的金融民主化，才具有革命意義”。

第二種爭(zhēng)論則圍繞金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最基本功能——融通資金來展開。根據(jù)謝平等（2012）的判斷，移動(dòng)互聯(lián)、社交網(wǎng)絡(luò)、云計(jì)算及搜索引擎等新技術(shù)將對(duì)人類金融模式產(chǎn)生顛覆性影響，其結(jié)果可能催生出 “互聯(lián)網(wǎng)直接融資市場(chǎng)”或“互聯(lián)網(wǎng)金融模式”這種異于傳統(tǒng)的直接與間接的融資模式。謝平等人進(jìn)一步認(rèn)為，在這種模式下，市場(chǎng)接近充分有效，甚至將出現(xiàn)一般均衡理論所描述的無金融中介狀態(tài)，以其不低于市場(chǎng)直接與間接融資的效率，實(shí)現(xiàn)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和降低交易成本的雙重效果 。然而在柏亮等（2013）人看來，雖然互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行等造成了巨大沖擊，但其仍然會(huì)承擔(dān)一定市場(chǎng)功能并占有一定份額，完全由互聯(lián)網(wǎng)金融所取代的情況不可能發(fā)生。他們認(rèn)為“個(gè)體間的直接交易將伴隨互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展大幅提高，這種行為主體和參與方式是互聯(lián)網(wǎng)金融最大意義所在”。

第三種爭(zhēng)論的落腳點(diǎn)在于互聯(lián)網(wǎng)金融是否是金融創(chuàng)新。尹龍（2002）認(rèn)為，與現(xiàn)在商業(yè)銀行和證券市場(chǎng)兩種金融模式并列的叫互聯(lián)網(wǎng)金融模式?；ヂ?lián)網(wǎng)金融之所以與銀行融資和證券市場(chǎng)融資不一樣，是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融是更民主化、大眾化的金融模式，即互聯(lián)網(wǎng)金融的獨(dú)特性在于金融服務(wù)通過互聯(lián)網(wǎng)工具擴(kuò)大了其服務(wù)的群體，而非由于其自身的金融創(chuàng)新 。但是羅明雄等（2013）認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融有其金融創(chuàng)新意義，并體現(xiàn)在六大互聯(lián)網(wǎng)金融模式之中 。

基于上述爭(zhēng)論，我們分析后認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)仍是金融，互聯(lián)網(wǎng)僅是工具和渠道，因此，互聯(lián)網(wǎng)金融沒有形成一種新的金融形態(tài)或子業(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融實(shí)質(zhì)上是“金融行為”或“金融模式”，而不是固化為一種金融業(yè)態(tài)。即互聯(lián)網(wǎng)金融就是在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代新技術(shù)的幫助下，傳統(tǒng)金融活動(dòng)得以實(shí)現(xiàn)其服務(wù)內(nèi)涵的普及和服務(wù)邊界的延伸，并由此帶來的一系列創(chuàng)新實(shí)踐活動(dòng)，既包括非金融機(jī)構(gòu)通過互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)開展金融活動(dòng)，也包括傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)金融服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)化（王念、王海軍，2014） 。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)現(xiàn)代金融中介理論的挑戰(zhàn)

每次金融危機(jī)爆發(fā)，銀行存在的基礎(chǔ)總是會(huì)遭到質(zhì)疑（彭文平，2002）。而本次互聯(lián)網(wǎng)金融的興起直接沖擊了傳統(tǒng)金融的運(yùn)行模式以及行業(yè)邊界，使人們?cè)俅沃匦聦徱曘y行等金融中介的本質(zhì)及存在的理論基礎(chǔ)。但是從目前國(guó)內(nèi)外對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的相關(guān)研究成果看，主要集中在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融模式及技術(shù)的研究，但是對(duì)于這種新生事物的理論基礎(chǔ)研究幾乎沒有涉及。本文在大量前人研究的基礎(chǔ)上，首次從金融中介理論方面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的存在進(jìn)行理論解讀。

（一）現(xiàn)代金融中介理論的主要觀點(diǎn)

金融中介理論是對(duì)金融機(jī)構(gòu)存在基礎(chǔ)的理論解讀，其經(jīng)歷了古典金融中介理論和現(xiàn)代金融中介理論兩個(gè)發(fā)展階段?，F(xiàn)代金融中介理論發(fā)源于20世紀(jì)60年代初，Gurley&Shaw（1956）、Allen &Santomero（1998） 及Diamond& Dybvig（1983） 等人從降低交易成本角度入手，利用當(dāng)時(shí)興起的信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和交易費(fèi)用理論的基本分析框架，研究了銀行等金融中介如何在提供金融服務(wù)過程中，依靠自身市場(chǎng)規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)與壟斷地位，在減少信息不對(duì)稱、降低交易費(fèi)用，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)更低成本服務(wù)等方面所進(jìn)行的產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新活動(dòng)。這為金融中介的實(shí)踐活動(dòng)提供了新的微觀分析視角?，F(xiàn)代金融中介理論的基本觀點(diǎn)主要有三個(gè)：

1.交易成本與金融中介

科斯在1937年發(fā)表的《企業(yè)的性質(zhì)》一文中指出，企業(yè)存在的原因是為了內(nèi)化市場(chǎng)交易成本，而當(dāng)企業(yè)內(nèi)部管理成本高于市場(chǎng)交易成本時(shí)，企業(yè)的擴(kuò)展邊界就確定了，這就是著名的交易成本理論。因此，金融中介也是企業(yè)的一種形式，可以利用交易成本作為一種新的工具來分析金融中介的存在與發(fā)展（Allen &Santomero，1998）。例如，BenstonGeorge（1976）直截了當(dāng)?shù)闹赋?，包括信息搜集成本、談判成本、締結(jié)合同成本及違約成本等構(gòu)成的交易成本就是金融中介存在的根本原因，這是因?yàn)榻鹑谥薪榭梢岳闷湓诮栀J市場(chǎng)中的信息集合及技術(shù)集約優(yōu)勢(shì)，將分散的個(gè)體信息與交易集中起來，充分掌握借貸雙方的供求信息特征，同時(shí)極大地節(jié)約固定資產(chǎn)投入與人工投入，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)。這是信貸市場(chǎng)演化分工的必然結(jié)果（Fama，1980） 。

2.信息不對(duì)稱與金融中介

所謂的信息不對(duì)稱是指交易雙方在信息分布上呈現(xiàn)不勻稱、不對(duì)稱的狀態(tài)，一方掌握著對(duì)方所不了解的信息。信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)資源錯(cuò)配，降低市場(chǎng)交易效率，進(jìn)而引發(fā)逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)，而逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)恰恰又是“市場(chǎng)失靈”的兩大體制缺陷。在借貸雙方直接交易情形下，投資者在項(xiàng)目篩選過程中都要支付一定的信息搜集成本，而金融中介的優(yōu)勢(shì)則是可將搜尋投資機(jī)會(huì)成本分散于眾多項(xiàng)目中，金融中介一旦尋找到有價(jià)值的投資項(xiàng)目，還可與其他投資者一同分享，也就是說“金融中介在項(xiàng)目搜尋方面存在外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這就解決了逆向選擇問題”（Chan，1983） 。至于降低道德風(fēng)險(xiǎn)，通常的解決辦法是強(qiáng)化監(jiān)督，但是監(jiān)督的成本往往十分昂貴且不可能完全實(shí)現(xiàn)。而銀行的監(jiān)督則具有正向外部性特征和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，這是因?yàn)槠髽I(yè)通常在銀行開立賬戶，因此銀行可以通過觀察和跟蹤貸款企業(yè)的資金變動(dòng)來判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)情況，直接獲得貸款人的重要信息，這種監(jiān)督是有效率的（Dimanod，1984） 。

3.不確定性與金融中介

跨期交易結(jié)果往往存在不確定性，其原因可以歸結(jié)為個(gè)體不確定性與社會(huì)不確定性兩個(gè)方面。當(dāng)社會(huì)中每個(gè)個(gè)體選擇面臨不確定性時(shí)，匯總交疊在一起，就會(huì)表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)社會(huì)總體的不確定性，社會(huì)不確定性隨即產(chǎn)生。從這個(gè)角度看，銀行負(fù)債的出現(xiàn)就是為了熨平消費(fèi)隨機(jī)波動(dòng)，而不是充當(dāng)交易的媒介。銀行等金融機(jī)構(gòu)既可以為家庭提供防范消費(fèi)需求遭遇意外流動(dòng)性沖擊的手段，也可通過向投資者提供存款安排而平滑市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而改善資源配置，提高市場(chǎng)交易效率（Diamond & Dybvig，1983）。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)金融中介理論的突破

瓦爾拉斯一般均衡論證了所有商品供給和需求正好相等時(shí)，市場(chǎng)出清，資源配置達(dá)到帕累托最優(yōu)，金融中介和市場(chǎng)都不存在。但是現(xiàn)實(shí)中，由于信息不對(duì)稱和交易成本等摩擦因素，才有了金融中介和市場(chǎng)的存在。然而，隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展和普及，所有交易都可以通過互聯(lián)網(wǎng)來實(shí)現(xiàn)，交易中間環(huán)節(jié)大為減少，交易成本大大降低，市場(chǎng)存在趨近瓦爾拉斯一般均衡理論的可能性。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)金融中介理論的最大沖擊表現(xiàn)在以下兩方面：

1.互聯(lián)網(wǎng)金融大大減弱信息不對(duì)稱

互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的發(fā)展使得純網(wǎng)絡(luò)銀行或以P2P、眾籌模式為代表的新興互聯(lián)網(wǎng)融資平臺(tái)可以充分利用大數(shù)據(jù)背景下的信息采集技術(shù)，以較低的成本完成信息獲取和甄別，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行較為準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，解決傳統(tǒng)“關(guān)系型”銀行與貸款者之間信息不對(duì)稱問題，從而能夠幫助因缺乏信用信息而無法從傳統(tǒng)銀行獲得貸款的中小微企業(yè)或個(gè)人順利得到貸款。

在傳統(tǒng)金融模式下，信息的傳播是單向閉路的結(jié)構(gòu)（見圖1），這表現(xiàn)為信息由A 通過一定渠道傳遞給B1和B2，再由B1和B2對(duì)信息進(jìn)行一定加工后傳遞給C和D，信息傳遞過程還可能繼續(xù)向下延伸。由于信息傳遞是單向的，每一次傳遞過程都將損失一部分真實(shí)的信息，多層傳遞必然導(dǎo)致信息更大的水分和“失真”，而且不同信息接收者所得到的信息都是局部的、排他的，無法實(shí)現(xiàn)信息共享。而銀行存在的一個(gè)重要作用就是進(jìn)行信息的收集、過濾與篩選。

但在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，信息的傳播形成了多向的、發(fā)散的和扁平式的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)（見圖2）。在這種結(jié)構(gòu)中，任何一個(gè)點(diǎn)都可以隨時(shí)發(fā)出信息并獲取信息，信息傳遞不再是單向的，而是雙向甚至是多向的，信息完整度、保真度較高。同時(shí)在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，信息傳播速度和效率大為提高，信息的外部性增強(qiáng)，而且信息容量增大的同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了信息的共享。

圖1：傳統(tǒng)金融模式信息傳遞模式 圖2　：互聯(lián)網(wǎng)金融模式信息傳遞模式

2.互聯(lián)網(wǎng)金融降低了交易費(fèi)用

首先，在支付結(jié)算方面，互聯(lián)網(wǎng)金融模式下的支付環(huán)節(jié)大為縮減，雖然資金的最后清算仍由銀行完成，但是移動(dòng)支付技術(shù)的出現(xiàn)，使得支付在時(shí)間與空間上不再受限，交易環(huán)節(jié)減少，支付效率提高。

其次，在信息搜集與處理方面，互聯(lián)網(wǎng)金融通過現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)尤其是云計(jì)算的海量信息高速處理能力，可以迅速、全面、有效地搜集和處理網(wǎng)絡(luò)中的各種信息，最后形成為時(shí)間連續(xù)、動(dòng)態(tài)變化的信息序列，全社會(huì)的個(gè)人及企業(yè)征信系統(tǒng)也將得以建立。

最后，在差異化產(chǎn)品供給方面，互聯(lián)網(wǎng)金融利用信息經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)數(shù)據(jù)信息的高效處理能力，獲取個(gè)體信用等級(jí)和償債能力信息的成本大大降低，這使得非標(biāo)準(zhǔn)化、短期性、小額貸款的供給成為可能，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融突破傳統(tǒng)投資金融限制，能夠吸納小額投資者，進(jìn)一步增加了市場(chǎng)交易容量，豐富了交易層次，有效緩解了對(duì)微觀主體的金融壓抑。

3.互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)現(xiàn)了雙邊市場(chǎng)效應(yīng)

雙邊市場(chǎng)是指市場(chǎng)中存在一種“平臺(tái)企業(yè)”同時(shí)向雙邊用戶銷售具有相互依賴性和互補(bǔ)性的產(chǎn)品或服務(wù)，并且將雙邊用戶——買方和賣方吸引到市場(chǎng)中來，促使雙方達(dá)成直接交易。雙邊市場(chǎng)通過對(duì)一邊定高價(jià)而對(duì)另一邊定低價(jià)來影響交易總量。換言之，價(jià)格結(jié)構(gòu)影響平臺(tái)交易總量，即“價(jià)格結(jié)構(gòu)非中性”（ Rochet and Tirole，2003）?；ヂ?lián)網(wǎng)金融通過對(duì)消費(fèi)者免費(fèi)服務(wù)甚至對(duì)消費(fèi)者接受服務(wù)給予回報(bào)，來得到市場(chǎng)一邊消費(fèi)者的臨界數(shù)量，通過吸引市場(chǎng)一邊的投資來降低這邊消費(fèi)者參與市場(chǎng)的成本，從而實(shí)現(xiàn)平臺(tái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，這其中不但實(shí)現(xiàn)了消費(fèi)者剩余的最大化，而且通過消費(fèi)者參與數(shù)量及需求的多元化，進(jìn)一步帶動(dòng)了投資者的聚集與供給的多元化。如此，實(shí)現(xiàn)供給雙方在不同層次的良性循環(huán)發(fā)展，有利于形成價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，促進(jìn)要素資源的優(yōu)化配置。傳統(tǒng)金融中介雖然也起到了資金融通橋梁的作用，但從本質(zhì)上講，資金供求雙方?jīng)]有發(fā)生直接交易，銀行等金融中介與資金需求方（貸款企業(yè)）和資金供給方（儲(chǔ)戶）分別發(fā)生獨(dú)立的交易，形成的是兩對(duì)不同的契約關(guān)系，在這里價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制被扭曲，為資源錯(cuò)配和尋租留下了空間。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融的影響：金融民主化

近十年來，中國(guó)傳統(tǒng)金融行業(yè)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)快速穩(wěn)定發(fā)展，但到目前為止，其仍然擺脫不了外延粗放式的經(jīng)營(yíng)發(fā)展模式，盈利結(jié)構(gòu)單一，創(chuàng)新能力不足。金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要是為了滿足大企業(yè)及高凈值客戶群財(cái)富積累與資產(chǎn)管理的需求。這樣的發(fā)展模式也造成了金融資源的高度集中，金融成為了高凈值人員財(cái)富積累的主要工具，金融服務(wù)業(yè)越來越脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、中小微企業(yè)及廣大平民階層被長(zhǎng)期排斥于金融服務(wù)之外。然而自2013年以來，隨著國(guó)家新一輪全面深化經(jīng)濟(jì)體制改革的啟動(dòng)，尤其是普惠金融政策的提出，互聯(lián)網(wǎng)金融成為踐行普惠金融進(jìn)而實(shí)現(xiàn)金融民主化的最佳途徑。

（一）金融民主化的頂層設(shè)計(jì)

2013年，中共十八屆三中全會(huì)提出“發(fā)展普惠金融，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，豐富金融市場(chǎng)層次和產(chǎn)品”，以及“完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線”，首次將“普惠金融”作為金融改革的重要方向之一。在2014年的政府工作報(bào)告中，中央政府再次提出“促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，密切監(jiān)測(cè)跨境資本流動(dòng)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”。這是中央政府對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的首次認(rèn)可，凸顯了其在普惠金融實(shí)現(xiàn)過程中的獨(dú)特作用。有理由相信，互聯(lián)網(wǎng)金融將會(huì)迎來更加廣闊的發(fā)展空間。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)金融民主化的實(shí)現(xiàn)途徑

1.互聯(lián)網(wǎng)金融拓展了市場(chǎng)交易的可能性邊界。傳統(tǒng)金融模式下，市場(chǎng)交易的主體基本上是以金融中介、機(jī)構(gòu)客戶以及高凈值人群為主，交易的目的主要是實(shí)現(xiàn)資本的保值增值，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，交易主體擴(kuò)展到了中小微企業(yè)、普通家庭、基層群眾、縣域鄉(xiāng)鎮(zhèn)，交易主體的多層次及利益訴求的多元化相互交織，集中爆發(fā)，市場(chǎng)需求主體結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵和外延大大擴(kuò)展，這倒逼金融供給主體盡快改革與創(chuàng)新，因而金融服務(wù)及產(chǎn)品的創(chuàng)新活動(dòng)更加頻繁，細(xì)分市場(chǎng)策略與差異化競(jìng)爭(zhēng)成為大勢(shì)所趨?；ヂ?lián)網(wǎng)金融突破原有交易邊界，擴(kuò)充了市場(chǎng)交易容量，金融的交易成本和信息不對(duì)稱程度大幅下降，金融的民主化、普惠化特征顯現(xiàn)。

2.互聯(lián)網(wǎng)金融讓普通大眾擁有平等參與金融的權(quán)利。2014年3月10日，余額寶發(fā)布《基于互聯(lián)網(wǎng)的普惠金融實(shí)踐》社會(huì)價(jià)值報(bào)告，該報(bào)告指出自2013年6月13日余額寶正式上線以來，合計(jì)為8 100萬的普通用戶帶來了參與理財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)。截至2014年1月末，余額寶共為用戶獲取29.6億元收益 。包括余額寶在內(nèi)的各類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，打破了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)較高的投資門檻，讓廣大的草根階層享受到了資產(chǎn)保值增值的權(quán)益，可以說是對(duì)金融平等理念的一次全民教育。

3.互聯(lián)網(wǎng)金融催生了金融內(nèi)生發(fā)展的力量?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展也反映了自下而上的中國(guó)民間金融內(nèi)生力量的崛起。在過去近30年的金融體制改革過程中，我國(guó)金融業(yè)形成了中央金融高度壟斷、地方正規(guī)金融高度壓抑、民間金融高度脆弱的發(fā)展格局，而地方金融改革始終遵循了外生供給型的發(fā)展路徑。這種外生供給型金融制度安排必然導(dǎo)致基層金融機(jī)構(gòu)在組織架構(gòu)、崗位序列和監(jiān)管能力等方面存在嚴(yán)重不足，造成內(nèi)生需求型民間金融高度壓抑，難以滿足地區(qū)經(jīng)濟(jì)多樣化的金融服務(wù)需求（劉光溪，2013） ?；ヂ?lián)網(wǎng)金融則代表了民間金融供給與需求的內(nèi)生力量，交易實(shí)現(xiàn)了平臺(tái)開放、民主、去中間化，各個(gè)地區(qū)可以根據(jù)自己的市場(chǎng)發(fā)育情況建立不同的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，從而極大地支持和促進(jìn)當(dāng)?shù)孛駹I(yíng)經(jīng)濟(jì)與中小微企業(yè)的發(fā)展。

四、總結(jié)與展望

互聯(lián)網(wǎng)金融降低了市場(chǎng)交易成本，減少了信息不對(duì)稱，有利于雙邊市場(chǎng)的形成和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制作用的發(fā)揮，也有利于資源的優(yōu)化配置。互聯(lián)網(wǎng)金融通過擴(kuò)大和延伸交易邊界，使得多元化、異質(zhì)性、大眾化的金融服務(wù)成為可能，金融下沉、下移、下放，金融成為普通民眾參與的基本民主權(quán)利?？梢灶A(yù)見，互聯(lián)網(wǎng)金融通過對(duì)經(jīng)濟(jì)資源和要素的空間配置，將不斷打破傳統(tǒng)行業(yè)的市場(chǎng)壟斷地位，加速市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)品創(chuàng)新，推動(dòng)中國(guó)社會(huì)加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展和結(jié)構(gòu)性變革。

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〔責(zé)任編輯：馮艷玲〕

The Challenge of The Modern Financial Intermediary Theory Brought by Internet Finance——The Influence on Financial Democracy

WANG Nian1，DAI Guan2，WANG Haijun3
（1.3 Central University of Economics and Finance，Beijing 100081，China 2.China Petroleum Group Finance Department，Beijing 110081，China）

Abstract:Based on cloud computing，third-party transaction，social network and mobile technology，internet finance break the monopoly of traditional financial system and improved the financial market efficiency.Essentially speaking，internet finance is a combination of serious of internet technology based financial innovation.Theoretically，internet finance overturn the modern financial theories，especially “Information Asymmetry” and “Transaction Cost”and reduce the transactional cost to a large extend.In the tendency，internet finance will have big impact on financial democracy，endogenous finance and inclusive finance in China.

Key Words:Internet Finance；Transaction Cost；Information Asymmetry；Financial Democracy

［作者簡(jiǎn)介］王海軍（1982-08），男，漢族，內(nèi)蒙古呼和浩特市人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)政治經(jīng)濟(jì)專業(yè)博士，應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后。

［收稿日期］2015-09-01

［中圖分類號(hào)］F832

［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A

［文章編號(hào)］2095-7572（2016）01-0071-07