湯翰林

摘要：“政策市”是我國股票市場的一個特色，政策對股市的走勢有著強(qiáng)烈的影響。制度缺陷和政府角色的沖突是“政策市”的主要原因?！罢呤小睂?dǎo)致市場效率低下，增加了系統(tǒng)性風(fēng)險，影響了股市的正常發(fā)展。加強(qiáng)政策制定的審慎性、矯正政府角色定位和完善市場體制都是治理“政策市”的良方。

關(guān)鍵詞：政策市 股票市場 政府干預(yù)

一、中國股市“政策市”的含義

縱觀國內(nèi)外，股票價格都或多或少受到政策的影響。但是就中國市場而言，無論是投資者還是理論界都認(rèn)為導(dǎo)致中國股市波動較為劇烈的原因是政府對其干預(yù)過多。誠然，當(dāng)股市出現(xiàn)異常波動時，任何國家為了維護(hù)其穩(wěn)定，都會出臺相關(guān)的政策。然而對于有效的股票市場，對政策的反應(yīng)應(yīng)該是適度的，股票價格波動的主要原因是其公司的運營情況。這與中國股票市場的現(xiàn)狀不符。

“政策市”首先指中國的各項政府政策對股市的影響十分深遠(yuǎn)。政策對股市的影響，可以說是全球股票市場的共同特點，但是當(dāng)談到政策對股票市場影響程度時，國內(nèi)股票市場顯然與其他成熟的股票市場有著霄壤之別。在政策工具的種類和影響力上，國內(nèi)股票市場都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他成熟股票市場。

“政策市”還指政府在實際操作中已經(jīng)將中國股市的走勢作為了政府調(diào)控的中間目標(biāo)，為某些政策性目標(biāo)服務(wù)。政府市場監(jiān)督者，但是由于在觀念和行為模式上仍有計劃經(jīng)濟(jì)時期的痕跡，政府同時也扮演著市場操縱者的角色。

二、中國股市“政策市”原因分析

（一）明顯的制度缺陷

我國股市相對于成熟的股票市場，起步較晚。從近期實行幾天就草草收場的“熔斷”制度來看，我國股市的宏觀政策還缺乏一定的穩(wěn)定性，且尚未形成完善的規(guī)范股票市場運作的體系和穩(wěn)定高效的政策制度。在中國股市發(fā)展的漫漫征途中，政府的新政策、新辦法層出不窮，大量臨時性的政策措施取代了穩(wěn)定的市場監(jiān)管，使得整個市場難以形成統(tǒng)一的政策預(yù)期，增加了盲目投資和不確定性。我國股市的制度缺陷和股民素質(zhì)較低而產(chǎn)生的“羊群效應(yīng)”，進(jìn)一步加深了市場圍繞政策波動的局面，削弱了市場機(jī)制的作用，降低了宏觀政策的威信。雖然政府往往是為了維護(hù)股市穩(wěn)定而頻繁干預(yù)市場，但由于制度的缺陷，頻繁的干預(yù)反而加劇了股市的動蕩。

（二）政府角色的沖突

一方面，由于我國目前的市場經(jīng)濟(jì)是脫胎于計劃經(jīng)濟(jì)體制之內(nèi)的，許多大型的上市公司都是國有企業(yè)，政府是最大的股東，導(dǎo)致政府扮演了所有者和監(jiān)管者這兩個互相沖突的角色。作為股票市場的所有者和投資者，政府必然有其利益訴求，常常造成自利性監(jiān)管；而作為維護(hù)市場公正的監(jiān)管者，政府不應(yīng)是利益主體。當(dāng)這兩個角色集于一身時，便可能導(dǎo)致市場秩序維護(hù)不佳，無法切實保護(hù)所有者權(quán)益等問題。

另一方面，作為社會主義的經(jīng)濟(jì)體，政府在股市的目標(biāo)是復(fù)雜的，多元的：保護(hù)投資者、扶持上市國企、維護(hù)股市穩(wěn)定、保證國家稅收等。政府為了達(dá)成這些目標(biāo)，不可避免地會采取救市或抑制股市過熱的行為，導(dǎo)致了“政策市”程度的加深。

三、中國股市“政策市”的危害

（一）市場易被操縱，效率低下

在“政策市”的市場環(huán)境下，會產(chǎn)生較為嚴(yán)重的信息不對稱的現(xiàn)象，這給操縱市場提供了便利，成為了操縱市場的主要途徑。股票市場本是支持實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而產(chǎn)生的，而“政策市”的存在弱化了股市資源配置功能和信息傳遞的作用，使得整個市場缺乏公平，效率低下。同時助長了我國股市的過度投機(jī)行為，投資者更加關(guān)注的是投機(jī)利得，嚴(yán)重阻礙了市場自身調(diào)節(jié)功能的實現(xiàn)。

（二）增加了股市的系統(tǒng)性風(fēng)險

在成熟的股票市場中，政府的政策傾向性不會特別明顯，投資者對政府的政策的理解也是千差萬別的，投資者對同一政策的不同理解就會帶來不同的投資策略，從而投資者對股票的調(diào)整行為存在著對沖，這樣就大大減少了股市的系統(tǒng)性風(fēng)險。而由于我國股票市場尚未成熟，股民素質(zhì)較低，存在嚴(yán)重的“羊群效應(yīng)”，對政策的解讀有著強(qiáng)烈的趨同性，極易導(dǎo)致股指的暴漲和暴跌，大大增加了股市的系統(tǒng)性風(fēng)險。

（三）影響股市的正常發(fā)展

我國政府在股票市場上施行的功利性政策較多，拉升權(quán)重股使得大盤指數(shù)增加或翻紅的例子屢見不鮮。在近日（2016年4月）的3000點拉鋸戰(zhàn)中，可以清楚的發(fā)現(xiàn)國家通過拉升權(quán)重以控盤的策略，“大盤紅，個股綠”的現(xiàn)象時有發(fā)生。政府對股市是否正常運行沒有一個明確的、客觀的標(biāo)準(zhǔn)，以宏觀政策來干預(yù)股市的正常運行，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長等宏觀目標(biāo)而影響股市，是不尊重市場客觀規(guī)律的體現(xiàn)，影響了股市健康穩(wěn)定的正常發(fā)展。

四、治理“政策市”的對策

（一）加強(qiáng)政策制定的審慎性

縱觀我國股市的歷史，為了維護(hù)我國股票市場的相對穩(wěn)定，我國政府根據(jù)市場變化不斷推陳出新，制定了許多政策。但是很多政策并沒有持慎之又慎的態(tài)度去制定，忽略了眾多股民對政策的解讀而造成的短期心理壓力。例如，2015年6月以來，上證綜指從5000點在較短的時間內(nèi)暴跌至3000點以下，備受壓力的管理層決定采用熔斷機(jī)制來阻止股價在短期內(nèi)的劇烈波動。然而，事與愿違，僅僅實施了幾天，就有兩個交易日觸發(fā)熔斷，造成了股市的極大不穩(wěn)定和市值大量蒸發(fā)。究其原因，不僅僅是因為熔斷機(jī)制是從美國等成熟的股市移植過來的，不符合我國股票市場的環(huán)境；而且最為重要的是此次政策的制定缺乏一定的審慎性。

（二）矯正政府角色定位

股票市場從本質(zhì)上來說是一個有著自身客觀規(guī)律的、進(jìn)行資源合理配置的市場。目前，政府在股市的角色定位有所沖突。為此，應(yīng)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)的變革，努力推進(jìn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，向國外成熟的股市靠攏，矯正并明確政府的角色定位，逐步完善股票市場運作體系和穩(wěn)定高效的政策制度，真正維護(hù)投資者利益。

（三）完善市場機(jī)制

我國股市的市場機(jī)制有待進(jìn)一步完善，近期博元的退市是完善“退出”機(jī)制邁出的重要一步。此外，我們還應(yīng)該健全信息披露制度，減少信息不對稱現(xiàn)象；加快信用體系建設(shè)；規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的行為，提高監(jiān)管效率。

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