陳建奇(副教授)　張　原(副教授)

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中國宏觀經(jīng)濟(jì)艱難筑底供給側(cè)改革釋放新動(dòng)力
——2016年開放宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與展望

陳建奇(副教授)①張?jiān)?副教授)②

2016年是“十三五”規(guī)劃的開局之年，也是中國進(jìn)入全面建成小康社會(huì)決勝階段的開局之年，社會(huì)各界密切關(guān)注中國能否繼續(xù)實(shí)現(xiàn)中高速發(fā)展的目標(biāo)。金融危機(jī)以來,全球分化增大國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性，中國面臨著增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期的三期疊加挑戰(zhàn)。雖然近年來中國經(jīng)濟(jì)增速仍然位居全球前列，但宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力依然較大。中央提出進(jìn)一步深化對(duì)外開放戰(zhàn)略，通過全面深化改革以培育經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)力，強(qiáng)調(diào)將宏觀調(diào)控由需求拉動(dòng)轉(zhuǎn)向更加注重供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革。在宏觀經(jīng)濟(jì)艱難筑底的過程中，期待著深化供給側(cè)改革以釋放新的增長動(dòng)力。

一、中國經(jīng)濟(jì)新的增長動(dòng)力亟待形成：宏觀經(jīng)濟(jì)艱難筑底

觀察中國宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，2015年3季度經(jīng)濟(jì)下降到6.9%，創(chuàng)造了金融危機(jī)以來最低的季度水平，2014年經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)造了24年來年度最低水平。按照“十三五”規(guī)劃建議，要實(shí)現(xiàn)2020年經(jīng)濟(jì)總量相比2010年翻一番的目標(biāo)，未來每年只需保持6.5%的增速水平即可，目前中國經(jīng)濟(jì)增速依然沒有跌破目標(biāo)水平。然而，社會(huì)各界為何擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展？潛在的原因在于中國宏觀經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)，下行壓力依然較大，未來甚至面臨跌破底線的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)IMF在2015年10月份發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，中國2016年經(jīng)濟(jì)增速將下降到6.3%，顯示2016年跌破底線的風(fēng)險(xiǎn)較大。雖然近期穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革等宏觀政策不斷出臺(tái)，但截至目前宏觀經(jīng)濟(jì)仍然在艱難筑底，宏觀經(jīng)濟(jì)新的增長動(dòng)力亟待形成的問題越發(fā)突出。

從投資、消費(fèi)等內(nèi)需指標(biāo)看，內(nèi)需短期未見回升的有力支撐。固定資產(chǎn)投資月度增速由金融危機(jī)之前的20%以上下降到目前的10%左右，嚴(yán)峻的產(chǎn)能過剩問題制約制造業(yè)等相關(guān)企業(yè)固定資產(chǎn)投資的擴(kuò)張，制造業(yè)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)依然位于50臨界值的下方，工業(yè)投資增幅已下降到8%左右。房地產(chǎn)市場(chǎng)分化促使全國尤其是三四線城市房地產(chǎn)投資出現(xiàn)增長乏力的現(xiàn)象，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降到1%左右，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積增速大幅下降，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積也出現(xiàn)負(fù)增長。投資對(duì)內(nèi)需的拉動(dòng)作用在不斷減弱，雖然消費(fèi)對(duì)投資乃至宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定起著較大作用，但消費(fèi)持續(xù)回升的基礎(chǔ)有待進(jìn)一步夯實(shí)。消費(fèi)的持續(xù)增長不僅要求收入的同步較快增加，還有賴于市場(chǎng)消費(fèi)產(chǎn)品和服務(wù)的有效供給的升級(jí)，社會(huì)保障體制尚未完善也造成消費(fèi)不確定性，這些都難以在短期內(nèi)迅速實(shí)現(xiàn)。

從國際貿(mào)易等跨境合作來看，全球經(jīng)濟(jì)放緩引發(fā)的國際貿(mào)易下降是世界各國面對(duì)的共同特征，中國貿(mào)易也出現(xiàn)負(fù)增長的局面。根據(jù)WTO月度統(tǒng)計(jì)測(cè)算，2015年1-9月全球貨物貿(mào)易出口額下降11.1%，美國、歐盟、日本、韓國、印度、南非、巴西出口分別下降6.2%、12.8%、9.2%、6.6%、16.6%、7.9%、16.8%。中國雖然在國際市場(chǎng)的份額由2014年年底的12.4%提升至2015年11月的13%左右，繼續(xù)保持全球第一貿(mào)易大國地位，但中國的貿(mào)易增速也呈現(xiàn)較大幅度的下降。2015年1-11月，中國進(jìn)出口35655.3億美元，同比下降8.5%，其中出口20523.2億美元，同比下降3%，進(jìn)口15132.1億美元，同比下降15.1%。11月當(dāng)月，中國進(jìn)出口3403.9億美元，下降7.6%，其中，出口1972.4億美元，下降6.8%，進(jìn)口1431.4億美元，下降8.7%。當(dāng)前世界主要國家加快區(qū)域一體化布局引發(fā)各國在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭加劇，地緣政治增大國際經(jīng)貿(mào)的不確定性，有些國家甚至采取貿(mào)易保護(hù)主義的政策，在此情況下，短期內(nèi)中國出口將延續(xù)當(dāng)前疲軟的格局，外部需求不容樂觀。

從改革穩(wěn)增長的視角來看，改革紅利的釋放有待觀察。黨的十八大，十八屆三中全會(huì)、四中全會(huì)、五中全會(huì)均十分重視改革的問題，中央還成立了全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組以推動(dòng)各項(xiàng)改革的逐步落實(shí)，改革紅利被視為促進(jìn)未來中國經(jīng)濟(jì)增長的重要?jiǎng)恿?。然而，改革不僅涉及既得利益群體的利益分配問題，還必須結(jié)合國內(nèi)外宏觀形勢(shì)客觀評(píng)估各項(xiàng)改革的時(shí)機(jī)、力度及重點(diǎn)，因而改革具有長期性復(fù)雜性，盲目的改革不僅難以對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到積極的作用，可能還會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的影響，而且每一項(xiàng)改革的推動(dòng)大多涉及對(duì)既有制度的調(diào)整，新制度需要經(jīng)歷微觀主體的協(xié)調(diào)及磨合等環(huán)節(jié)才能真正釋放新動(dòng)力，短期內(nèi)改革紅利難以大幅釋放，期待通過改革促進(jìn)短期宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能背離客觀規(guī)律。

從經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)看，傳統(tǒng)比較優(yōu)勢(shì)在弱化，而新的增長動(dòng)力尚有待形成。中國與其他中等收入國家一樣，也面臨競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)弱化伴隨的中等收入陷阱的挑戰(zhàn)問題。當(dāng)前中國人均收入超過了7000美元，已經(jīng)步入中上等收入國家水平。原來支撐勞動(dòng)力低成本的巨大勞動(dòng)力大軍及農(nóng)村巨額剩余勞動(dòng)力的基本面出現(xiàn)了變化，老齡化問題催生勞動(dòng)力總量規(guī)模開始出現(xiàn)拐點(diǎn)，農(nóng)村可供轉(zhuǎn)移的勞動(dòng)力數(shù)量也大幅下降，勞動(dòng)力供給不再像以前那么充裕，同時(shí)住房等城市生活成本持續(xù)上升，這些導(dǎo)致勞動(dòng)力低成本優(yōu)勢(shì)逐步弱化。另外，生態(tài)環(huán)境、資源節(jié)約、社會(huì)保障等因素也改變了非勞動(dòng)力的低成本優(yōu)勢(shì)，這預(yù)示著中國與其他發(fā)展中國家相比，低成本的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)已經(jīng)逐步弱化，中國經(jīng)濟(jì)有待加快轉(zhuǎn)型升級(jí)。

在創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級(jí)方面，盡管伴隨中國經(jīng)濟(jì)30多年的發(fā)展，中國的技術(shù)創(chuàng)新水平相比改革開放之初有較大改觀，專利數(shù)、論文數(shù)等指標(biāo)已經(jīng)躍居世界前列。但諸如芯片、操作系統(tǒng)等前沿核心技術(shù)仍然掌握在發(fā)達(dá)大國手中，中國在技術(shù)創(chuàng)新方面仍然與發(fā)達(dá)大國有較大差距，由此決定了中國短期還難以同發(fā)達(dá)國家相競(jìng)爭，中國確實(shí)面臨中等收入階段的挑戰(zhàn)。但近年來為應(yīng)對(duì)中等收入階段的問題，中國實(shí)施發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、轉(zhuǎn)型升級(jí)成為最重要的戰(zhàn)略舉措。李克強(qiáng)總理在2015年的政府工作報(bào)告中重點(diǎn)闡述了“推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，各級(jí)政府都將創(chuàng)新列為社會(huì)發(fā)展的重要內(nèi)容。日本、韓國等成功跨越中等收入水平的國家也預(yù)示了創(chuàng)新的重要性，如果中國能夠真正實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的目標(biāo)，那么有望在國際合作中獲得新的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，跨越中等收入階段的目標(biāo)就有望實(shí)現(xiàn)。

既然中國已經(jīng)找到了提升經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭力的良方，為何IMF等國際機(jī)構(gòu)仍然擔(dān)心中國出現(xiàn)中等收入陷阱的問題，為何中國政府部分領(lǐng)導(dǎo)人在不同場(chǎng)合多次強(qiáng)調(diào)中等收入階段的挑戰(zhàn)。歸根到底，創(chuàng)新來之不易。創(chuàng)新是各國都在極力倡導(dǎo)的，而不是中國所獨(dú)自追求的，只不過中國更加迫切罷了。雖然目前各地都在談創(chuàng)新，但社會(huì)對(duì)創(chuàng)新的認(rèn)識(shí)有待深化。2014年阿里巴巴在美國上市而獲得極大成功，馬云迅速登上首富寶座，但此舉也反映了重要的問題，即中國對(duì)創(chuàng)新的理解有待深入，阿里巴巴股份大部分由外資持有，在當(dāng)時(shí)阿里巴巴這一創(chuàng)新型企業(yè)缺乏資金之時(shí)，國內(nèi)卻很少有人看懂其創(chuàng)新前景而不愿意投資?？紤]騰訊、百度等創(chuàng)新型企業(yè)，也是暴露了中國對(duì)于創(chuàng)新理解有待深化的問題。

在當(dāng)前全國倡導(dǎo)創(chuàng)新之時(shí)，如何深化創(chuàng)新的問題也有待進(jìn)一步研究。從各級(jí)政府來看，還注重將科技經(jīng)費(fèi)投入、專利數(shù)、論文數(shù)等作為衡量創(chuàng)新的指標(biāo)，殊不知經(jīng)費(fèi)的投入與產(chǎn)出不一定存在相關(guān)性，專利數(shù)、論文數(shù)高也并非意味著創(chuàng)新能力的增強(qiáng)，諸多企業(yè)為防范自身技術(shù)泄露而不愿將核心技術(shù)申請(qǐng)專利，而申請(qǐng)專利的可能是無關(guān)痛癢的技術(shù)申報(bào)。從企業(yè)來看，還熱衷于通過從國外引進(jìn)幾臺(tái)先進(jìn)設(shè)備而認(rèn)為是創(chuàng)新，殊不知其他發(fā)展中國家也可以通過大量購買先進(jìn)設(shè)備而提升競(jìng)爭力，只有掌握核心技術(shù)等才能切實(shí)提升核心競(jìng)爭力。在此背景下，中國懼怕中等收入挑戰(zhàn)的問題也就不難理解。創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長的不絕動(dòng)力，也是規(guī)避中等收入陷阱的重要途徑。但只有弄懂什么是創(chuàng)新，才能切實(shí)讓創(chuàng)新落地。中國現(xiàn)在面臨的不是如何創(chuàng)新的問題，而是尋求加快創(chuàng)新升級(jí)的藥方，由此才能讓創(chuàng)新更早落地，萬眾創(chuàng)新也才有可能。

綜合來看，創(chuàng)新具有復(fù)雜性和長期性，預(yù)示創(chuàng)新難以助推中國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力在短期內(nèi)完成轉(zhuǎn)化，這就難以有效應(yīng)對(duì)短期總需求較快回落的問題，宏觀調(diào)控政策亟待創(chuàng)新調(diào)整以應(yīng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)減速壓力。然而，截至2015年年底，中國貨幣供應(yīng)量M2已經(jīng)超過130萬億元人民幣，成為全球擁有貨幣規(guī)模最多的國家，預(yù)示貨幣擴(kuò)張的空間在不斷縮窄，與此同時(shí)，中國地方政府融資平臺(tái)的巨大壓力預(yù)示財(cái)政擴(kuò)張的空間也在縮窄。在此背景下，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展就有賴于加大開放力度以深化國際經(jīng)濟(jì)合作，由此拉動(dòng)外部需求的邊際提升。但美國主導(dǎo)TPP這一全球最大自貿(mào)區(qū)的逐步建立，使得尚未加入TPP的中國面臨著新的不利局面，外需市場(chǎng)可能出現(xiàn)縮窄的問題，而且外需的擴(kuò)展還有賴于良好的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

二、中國國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨不確定性：全球供給側(cè)改革滯后及美聯(lián)儲(chǔ)加息

當(dāng)前中國與外部深度融合，判斷中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開對(duì)國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的分析。觀察當(dāng)前的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，盡管全球經(jīng)濟(jì)保持復(fù)蘇增長態(tài)勢(shì)，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，主要國家經(jīng)濟(jì)增長分化的現(xiàn)象未見改觀。美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善的態(tài)勢(shì)未見逆轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)示美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的發(fā)展階段，但也滋生了全球新興國家資本流出的巨大風(fēng)險(xiǎn)。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)未能助推日本經(jīng)濟(jì)改變疲軟態(tài)勢(shì)，歐洲經(jīng)濟(jì)自金融危機(jī)以來長期處于衰退邊緣。相比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)，危機(jī)以來拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長主引擎的新興經(jīng)濟(jì)體也呈現(xiàn)減速分化現(xiàn)象，巴西經(jīng)濟(jì)陷入衰退，烏克蘭等地緣政治問題持續(xù)發(fā)酵，俄羅斯經(jīng)濟(jì)由于大宗商品景氣周期調(diào)整及歐美制裁而陷入衰退。全球經(jīng)濟(jì)分化的格局促使各國宏觀政策差異增大，政策溢出效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，中國面臨的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性較大。

(一)供給側(cè)改革滯后引發(fā)全球復(fù)蘇增長分化

金融危機(jī)暴露的不是全球經(jīng)濟(jì)總需求不足的問題，而是全球經(jīng)濟(jì)失衡的結(jié)構(gòu)性問題，各國必須注重供給側(cè)改革以深化結(jié)構(gòu)調(diào)整。但危機(jī)以來世界主要國家側(cè)重央行量化寬松等政策的短期需求擴(kuò)張而延緩了供給側(cè)改革，促使世界各國被動(dòng)調(diào)整，全球經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)持續(xù)減速分化的局面。IMF在2015年10月份發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，全球經(jīng)濟(jì)2015年預(yù)計(jì)將增長3.1%，比2014年低0.3個(gè)百分點(diǎn)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2014—2016年經(jīng)濟(jì)增速分別為1.8%、2%及2.2%，而同期新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增速分別為4.6%、4%和4.5%，體現(xiàn)了未來發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體之間仍將分化。相比2014年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇略有加快，而新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將連續(xù)第五年放緩，主要是因?yàn)橐恍┐笮托屡d市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和石油出口國的前景較弱。在大宗商品價(jià)格下跌、流向新興市場(chǎng)的資本減少、新興市場(chǎng)貨幣面臨貶值壓力以及金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇的環(huán)境下，新興及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)問題更加突出。

從國別及地區(qū)來看，美國經(jīng)濟(jì)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)較好，IMF預(yù)計(jì)美國2015年及2016年經(jīng)濟(jì)增速將分別達(dá)到2.6%及2.8%。美國失業(yè)率穩(wěn)步下降并且已經(jīng)回落至5%左右，PMI指數(shù)持續(xù)超過50分界線及股市高位運(yùn)行預(yù)示美國經(jīng)濟(jì)增長改善的態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)。美聯(lián)儲(chǔ)在2015年12月中旬的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FMOC)會(huì)議上宣布調(diào)高聯(lián)邦基金利率25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率為0.25%至0.50%，這是美聯(lián)儲(chǔ)近十年來首次提高利率；美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)進(jìn)一步指出，考慮到國內(nèi)國際形勢(shì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)市場(chǎng)前景所面臨的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)平衡。然而，美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)至目前的水平已經(jīng)歷了七年的時(shí)間，危機(jī)以來美國不斷沖高的財(cái)政債務(wù)負(fù)擔(dān)預(yù)示超常規(guī)財(cái)政政策的不可持續(xù)，商業(yè)銀行大量囤積閑置現(xiàn)金儲(chǔ)備的現(xiàn)象揭示量化寬松政策的低效率，美國經(jīng)濟(jì)多次偏離預(yù)期表面上可以歸咎于極端天氣等因素的影響，但實(shí)質(zhì)上難以回避結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后的潛在挑戰(zhàn)。

歐洲經(jīng)濟(jì)遭受金融危機(jī)與歐債危機(jī)影響而持續(xù)低迷，盡管2014年下半年以來歐元區(qū)改變了衰退而呈現(xiàn)微弱的復(fù)蘇增長，但物價(jià)低位運(yùn)行增大了歐洲經(jīng)濟(jì)通縮風(fēng)險(xiǎn)。歐洲央行從2014年9月份以來再次調(diào)低利率及繼續(xù)推行量化寬松政策抗通縮，然而，歐洲央行超低利率水平縮窄貨幣政策空間，歐元區(qū)成員國經(jīng)濟(jì)狀況不同也制約歐洲央行制定對(duì)各國均有利的政策措施，財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高預(yù)示財(cái)政政策空間不大，應(yīng)對(duì)短期歐洲經(jīng)濟(jì)減速亟待政策創(chuàng)新，財(cái)政聯(lián)盟等應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)的深層次措施未見實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，歐洲各國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整進(jìn)展緩慢，歐洲經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力尚未形成，加上烏克蘭事件引發(fā)的歐洲與俄羅斯的雙向制裁，對(duì)短期歐洲經(jīng)濟(jì)構(gòu)成下行壓力，歐洲經(jīng)濟(jì)前景仍然具有較大不確定性。

盡管日本安倍晉三首相推行“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”刺激經(jīng)濟(jì)增長，安倍贏得大選連任有望將保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策連續(xù)性，但近兩年來日本經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)衰退顯示日本經(jīng)濟(jì)乏力的態(tài)勢(shì)未見逆轉(zhuǎn)。IMF預(yù)測(cè)日本經(jīng)濟(jì)2015年、2016年增速分別為0.6%及1%，顯示日本經(jīng)濟(jì)依然較為疲軟。宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)震蕩預(yù)示日本經(jīng)濟(jì)面臨深層次的結(jié)構(gòu)性問題，安倍內(nèi)閣超乎潛在增長的超額刺激不僅無助于經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長，而且可能加劇財(cái)政負(fù)擔(dān)。安倍晉三首相希望通過提升消費(fèi)稅推動(dòng)財(cái)政整頓的做法，盡管可能有助于短期財(cái)政收入的增長，但同時(shí)也容易對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成負(fù)面沖擊，由此反過來制約財(cái)政收入的改善，兩者互相作用可能導(dǎo)致消費(fèi)稅率提升，對(duì)日本債務(wù)負(fù)擔(dān)的降低并無太多的積極作用。持續(xù)高漲的財(cái)政債務(wù)水平，不僅導(dǎo)致財(cái)政政策空間縮窄，而且促使財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，日本宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定有賴于長期的結(jié)構(gòu)改革及人口等要素結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。

在此背景下，中國等新興經(jīng)濟(jì)體面臨的全球分化的國際環(huán)境，客觀上促使新興經(jīng)濟(jì)體加快改變外部依賴的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式而更加注重自身的結(jié)構(gòu)性改革。雖然金融危機(jī)以來新興經(jīng)濟(jì)體取代發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大增量貢獻(xiàn)者，但新興經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)改革還有待持續(xù)深化。烏克蘭事件引發(fā)俄羅斯陷入制裁及戰(zhàn)事之中，俄羅斯經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)上升，俄羅斯將宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定置于比結(jié)構(gòu)改革更加突出的位置。巴西等國經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下降甚至步入負(fù)增長，預(yù)示巴西缺乏結(jié)構(gòu)性改革的穩(wěn)定環(huán)境。2015年12月阿根廷匯率伴隨美元加息而呈現(xiàn)劇烈貶值，預(yù)示美聯(lián)儲(chǔ)加息可能增大新興經(jīng)濟(jì)體資本流出壓力，金磚國家為代表的新興經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)改革滯后的問題短期較難緩解。供給側(cè)改革的滯后成為世界主要國家共同的挑戰(zhàn)，由此可能構(gòu)成未來全球宏觀波動(dòng)的主要因素，中國面臨的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性問題短期較難緩解。

(二)美聯(lián)儲(chǔ)加息增大新興經(jīng)濟(jì)體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

美元作為全球主要的國際貨幣，美元加息意味著美國貨幣政策開始縮緊，同時(shí)對(duì)其他國家的影響具有雙重效應(yīng)。一方面，美元加息促使美元利率提高，由此引發(fā)國際資本更加青睞美元資產(chǎn)，世界各國資本就面臨著大幅流出而進(jìn)入美國的挑戰(zhàn)。另一方面，美元加息預(yù)示美國經(jīng)濟(jì)自金融危機(jī)以來已經(jīng)有較大改善，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較穩(wěn)固釋放經(jīng)濟(jì)前景向好的預(yù)期，美國將再次成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎，由此可能促使世界各國資本流出而投資美國。美元未來持續(xù)加息將繼續(xù)引發(fā)世界各國資本向美國流動(dòng)，客觀上將持續(xù)引發(fā)相關(guān)國家的貨幣縮緊。只要美國持續(xù)加息的方向沒有逆轉(zhuǎn)，那么資本單邊流動(dòng)的現(xiàn)象短期難以改變，全球流動(dòng)性盛宴終結(jié)的跡象日益清晰。

美聯(lián)儲(chǔ)加息可能引發(fā)的全球影響是多方面的，雖然某些機(jī)構(gòu)在試圖測(cè)算此舉可能引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)變動(dòng)幅度，但目前為止仍然沒有哪個(gè)機(jī)構(gòu)被公認(rèn)發(fā)布了較為客觀的結(jié)果，這也預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性。然而，外界還是極為關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的加息事件，主要原因在于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向往往伴隨危機(jī)的發(fā)生。從表1報(bào)告的歷史上美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化與新興經(jīng)濟(jì)體危機(jī)的關(guān)系來看，不是每次美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化都伴隨著新興經(jīng)濟(jì)體危機(jī)，而是每次新興經(jīng)濟(jì)體危機(jī)大多出現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整時(shí)期。雖然每次危機(jī)都有其特定的復(fù)雜背景，但美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策影響如此突出，核心還在于美國金融市場(chǎng)及美元的特殊地位。對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體來說，美聯(lián)儲(chǔ)加息將誘發(fā)新興市場(chǎng)資金流出壓力加大，促使相關(guān)國家貨幣面臨貶值壓力，采取盯住美元制度的國家匯率將面臨被動(dòng)升值的問題，加大債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，外匯儲(chǔ)備較少的國家可能面臨匯率制度崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。

表1　歷史上美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化與新興經(jīng)濟(jì)體危機(jī)

資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫，招商證券

由于目前部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體受宏觀經(jīng)濟(jì)減速、匯率貶值、資本外流等多重因素的影響而面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開始上升，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)將加大部分新興經(jīng)濟(jì)體陷入困境的風(fēng)險(xiǎn)。巴西、俄羅斯、印度尼西亞、印度、南非等新興經(jīng)濟(jì)體的外債占GDP比重近年來均呈現(xiàn)總體上升態(tài)勢(shì)，俄羅斯與南非外債占GDP比重分別達(dá)到40%與50%，已經(jīng)超過亞洲金融危機(jī)期間的水平，部分新興經(jīng)濟(jì)體匯率巨幅波動(dòng)，他們受到美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響而面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)值得重點(diǎn)防范。然而，盡管新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)類似亞洲金融危機(jī)的一些表現(xiàn)，但并不意味著會(huì)爆發(fā)類似的金融危機(jī)，重要原因在于目前的新興經(jīng)濟(jì)體相比20世紀(jì)90年代有了較大的積極變化。一方面，相關(guān)國家外匯儲(chǔ)備規(guī)模近年來明顯增多。目前大多數(shù)國家外匯儲(chǔ)備均超過千億美元，預(yù)示相關(guān)國家抗國際金融風(fēng)險(xiǎn)能力顯著提升。另一方面，從制度上看，當(dāng)前新興市場(chǎng)匯率體系等更加靈活，近年來央行貨幣互換及區(qū)域外匯儲(chǔ)備庫等制度建設(shè)也有助于應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于中國來說，美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響不僅是新興經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升可能引發(fā)的國際經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，還在于促使中美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了“脫鉤”的現(xiàn)象。一方面，美元加息加速推動(dòng)中美貨幣進(jìn)入“脫鉤”的新時(shí)代。美元加息引發(fā)人民幣匯率被動(dòng)升值的壓力持續(xù)加大，更何況巴西、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)可能進(jìn)一步加大這些國家匯率的貶值壓力。人民幣與美元若不“脫鉤”，可能導(dǎo)致人民幣相對(duì)其他貨幣繼續(xù)升值。近期中國人民銀行釋放了人民幣匯率參考一籃子貨幣的信號(hào)，意味著人民幣與美元進(jìn)入“脫鉤”的新時(shí)代。另一方面，美元加息加速推動(dòng)中美經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“脫鉤”的新時(shí)代。美聯(lián)儲(chǔ)加息雖然會(huì)對(duì)美國貨幣市場(chǎng)構(gòu)成緊縮壓力，但美元走強(qiáng)導(dǎo)致全球資本流向美國，客觀上有助于促進(jìn)美國投資消費(fèi)的增加，由此拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的短期擴(kuò)張。雖然美國的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張有助于拉動(dòng)中國的出口，可能再次深化中美之間的經(jīng)貿(mào)合作，然而，美國加快推動(dòng)TPP、TTIP等區(qū)域一體化進(jìn)程，包括原產(chǎn)地規(guī)則等在內(nèi)的高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則體系將促使美國與新的貿(mào)易伙伴構(gòu)建更緊密的經(jīng)貿(mào)關(guān)系。但中國尚未加入美國主導(dǎo)的TPP等區(qū)域體系，中美經(jīng)濟(jì)“脫鉤”的現(xiàn)象將越發(fā)突出。

三、中國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)：加快供給側(cè)改革培育增長新動(dòng)力

中國經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)力尚未形成，全球分化滋生不確定的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，中國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展應(yīng)突破傳統(tǒng)思維。中央提出供給側(cè)改革引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)增長新優(yōu)勢(shì)，為培育中國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力提供了新的視角。2015年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步明確了供給側(cè)改革的重點(diǎn)，即明確2016年主要抓好去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板等五大任務(wù)，既突出從供給側(cè)角度解決短期經(jīng)濟(jì)問題的重點(diǎn)內(nèi)容，也著眼服務(wù)于中長期的結(jié)構(gòu)性改革目標(biāo)。目前供給側(cè)改革已經(jīng)提到國家戰(zhàn)略層面，未來應(yīng)盡快出臺(tái)相關(guān)政策使之更快落地，進(jìn)一步明確供給側(cè)改革的深刻含義，有針對(duì)性地實(shí)施戰(zhàn)略調(diào)整。

首先，重視減稅在短期供給側(cè)改革中穩(wěn)增長的作用，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。中國宏觀經(jīng)濟(jì)減速很大程度在于投資的低迷，企業(yè)由于投資回報(bào)率較低及前景不明朗而投資擴(kuò)張意愿不強(qiáng)，擴(kuò)張性的貨幣政策難以解決企業(yè)投資回報(bào)較低的問題。但減稅將有助于解決這個(gè)問題，減稅有助于降低企業(yè)成本，增大企業(yè)盈利水平，推動(dòng)相關(guān)商品的價(jià)格適度下調(diào)，使得相關(guān)商品更加具有國際競(jìng)爭力。同時(shí)，減稅還有助于人民幣實(shí)際有效匯率下降，降低人民幣貶值預(yù)期，緩解人民幣匯率貶值壓力，降低美聯(lián)儲(chǔ)加息所帶來的負(fù)面影響。當(dāng)然也有評(píng)論倡導(dǎo)通過貨幣貶值來促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，但實(shí)際上減稅更具吸引力。一方面，減稅屬于一國國內(nèi)宏觀政策范疇，減稅往往被視為擴(kuò)張性財(cái)政政策的重要工具，與中國當(dāng)前所推行的積極財(cái)政政策相一致，大規(guī)模減稅不容易引起其他國家的質(zhì)疑，也不太可能引發(fā)各國匯率競(jìng)爭性貶值的問題。另一方面，中國當(dāng)前正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整的轉(zhuǎn)型期，定向減稅調(diào)控措施將促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，遏制高污染、高耗能等產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張，促進(jìn)中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有助于中國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，反過來為匯率穩(wěn)定提供支撐。

其次，重視去杠桿在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的供給側(cè)改革五大任務(wù)中的核心位置，加大力度做好去杠桿的工作，著力解決中長期宏觀經(jīng)濟(jì)問題。高杠桿重要特征就是巨額信貸大幅投入，促使投資較快增長，既推動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)能力的擴(kuò)張，也拉動(dòng)了房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)投資的大幅增長。而且，信貸等杠桿操作具有較強(qiáng)的順周期特性，在經(jīng)濟(jì)上升周期中投資擴(kuò)張與杠桿率提升會(huì)相互強(qiáng)化，結(jié)果是高杠桿導(dǎo)致了高庫存與產(chǎn)能大幅增長等現(xiàn)象。另一方面，高杠桿與企業(yè)成本上升、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)等存在間接的因果關(guān)系。寬松信貸主導(dǎo)的高杠桿不僅促使房地產(chǎn)等投資加速擴(kuò)張，還為房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格上升提供了持續(xù)的資金支持，為近年來房地產(chǎn)價(jià)格較快上漲提供支撐。房地產(chǎn)價(jià)格上升引起住房等生活成本的不斷飆升，結(jié)果是勞動(dòng)力、土地等成本加速上漲，構(gòu)成企業(yè)生產(chǎn)成本上升的重要推手。同時(shí)，高杠桿引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格攀升滋生投資與信貸相互強(qiáng)化的現(xiàn)象，大量資源進(jìn)一步流入相關(guān)的行業(yè)，促使研發(fā)創(chuàng)新、人力資本提升等方面的資源支持不足，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)的短板問題。去杠杠是當(dāng)前及未來中國供給側(cè)改革的重要任務(wù)。

再次，重視國際投資合作對(duì)中長期供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的重要作用，借助外商直接投資助推中國增長新動(dòng)力的培育。從外資的合作方向上看，將由原來單純的外資單向引進(jìn)轉(zhuǎn)到對(duì)內(nèi)對(duì)外投資聯(lián)動(dòng)發(fā)展。2014年中國對(duì)外投資存量占GDP的比重僅僅為7%，離世界30%左右的平均水平還有較大差距，未來10到20年中國海外投資將增加3萬億～5萬億美元，極大地改變?cè)瓉硗赓Y引入的單向資本流動(dòng)。而且中國未來如此大規(guī)模的海外投資，可能會(huì)較多收購或者兼并具有創(chuàng)新成果的海外企業(yè)，由此將助推外部資本攜帶創(chuàng)新成果投資于中國，促進(jìn)對(duì)內(nèi)對(duì)外投資的聯(lián)動(dòng)發(fā)展。從外資的產(chǎn)業(yè)模式上看，應(yīng)由原來側(cè)重勞動(dòng)力等低成本產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向更加注重價(jià)值鏈的合作。改革開放30多年來吸引外商直接投資更多的是針對(duì)中國勞動(dòng)力等低成本優(yōu)勢(shì)所進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，未來將更加重視通過產(chǎn)業(yè)鏈的延鏈、補(bǔ)鏈、建鏈等全球價(jià)值鏈的合作，借此創(chuàng)造新的比較優(yōu)勢(shì)，改變局限于低附加值的產(chǎn)業(yè)投資模式，而更多培育向產(chǎn)業(yè)鏈兩頭延伸的新優(yōu)勢(shì)。

又次，厘清供給側(cè)改革與其他宏觀戰(zhàn)略的關(guān)系，推動(dòng)供給側(cè)改革戰(zhàn)略的穩(wěn)步實(shí)施。從戰(zhàn)略思維選擇上看，供給側(cè)改革不能脫離需求的調(diào)控，必須重視供給與需求雙輪驅(qū)動(dòng)，既要著力擴(kuò)大有效供給，也要擴(kuò)大有效需求，打通供需通道。戰(zhàn)略目標(biāo)選擇上應(yīng)重視短期與中長期目標(biāo)的平衡。供給側(cè)改革不僅涉及政府行政體制改革等理順政府與市場(chǎng)關(guān)系的措施，也涉及微觀主體資源要素配置環(huán)境的優(yōu)化，需要幾年甚至更長的時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)。從風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)上看，應(yīng)突出防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要性，這與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所揭示的高杠桿在五大挑戰(zhàn)中的核心位置是相吻合的。在高杠桿挑戰(zhàn)沒有化解之前，中國金融體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)就不容低估。不僅應(yīng)重視商業(yè)銀行體系等金融體制改革，而且要有效化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，要加強(qiáng)全方位監(jiān)管，規(guī)范各類融資行為，抓緊開展金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治，堅(jiān)決遏制非法集資蔓延勢(shì)頭，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警，妥善處理風(fēng)險(xiǎn)案件，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

最后，重視供給側(cè)改革的全球協(xié)調(diào)，推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)治理體系調(diào)整優(yōu)化，改變?nèi)蚍只牟淮_定性環(huán)境。中國單獨(dú)的供給側(cè)改革仍無法改變?nèi)蚍只膰H環(huán)境不確定問題，必須加大力度推動(dòng)世界各國協(xié)調(diào)推動(dòng)供給側(cè)改革，共促經(jīng)濟(jì)盡快回歸健康軌道。G20作為金融危機(jī)以來全球治理機(jī)制的重大創(chuàng)新，在促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面有著重要的作用。2016年將在杭州舉辦G20第十一次峰會(huì)，世界主要國家應(yīng)以此為契機(jī)，針對(duì)全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)及問題，開展有針對(duì)性的協(xié)調(diào)溝通合作，提出助推全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁、可持續(xù)、平衡發(fā)展的宏觀政策舉措。倡導(dǎo)世界各國實(shí)行負(fù)責(zé)任的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，規(guī)避宏觀政策分化產(chǎn)生的負(fù)面溢出效應(yīng)。特別是美國作為國際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國，應(yīng)重視美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策不確定性所引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)，尤其要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息可能引發(fā)的部分新興市場(chǎng)國家資金外流、貨幣貶值、股市下跌等挑戰(zhàn)。同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步完善全球經(jīng)濟(jì)治理體系，探索國際治理機(jī)制創(chuàng)新，發(fā)揮各自在區(qū)域治理平臺(tái)中的作用，促進(jìn)國際公共產(chǎn)品的有效提供。

(作者單位：①中共中央黨校國際戰(zhàn)略研究院，②中國勞動(dòng)關(guān)系學(xué)院;責(zé)任編輯：劉建昌)