張蓉

摘要：改革開放以來，我國的金融市場逐步趨于成熟與穩(wěn)定，開放的市場化為金融市場創(chuàng)造良性的競爭環(huán)境。證券市場，尤其是股票市場在發(fā)展過程中越發(fā)火熱，股民對市場的了解程度與參與程度逐漸加深?，F(xiàn)階段中國的股票市場仍然存在一定的問題，本文著眼于股市中的羊群效應(yīng)，結(jié)合中國的熔斷機(jī)制進(jìn)行剖析。從熔斷機(jī)制對中國股市的利好因素與不利因素兩方面分析，根據(jù)中國實際國情提出合理的發(fā)展戰(zhàn)略：鼓勵市場價值投資，調(diào)整市場結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)投資者理性的投資理念等。

關(guān)鍵詞：羊群行為；熔斷機(jī)制；發(fā)展戰(zhàn)略

中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）010-000-02

一、引言

中國的股票市場以其國情而言具有鮮明的特點，與發(fā)達(dá)國家的市場相比，中國的股票市場發(fā)展時間較短，處于成長期。尚未達(dá)到成熟階段的中國股票市場面臨一定的問題，而股市中存在的羊群行為需要得到社會的關(guān)注。文章基于2016年熔斷機(jī)制引入中國股票市場的事件，結(jié)合中國國情，分析熔斷機(jī)制在股市中應(yīng)對羊群行為時有利的抑制作用與不利的誘發(fā)作用。因此，國內(nèi)股票市場參與者需積極尋求應(yīng)對策略，避免羊群行為給股市帶來的沖擊。

二、股市中羊群行為的具體特征

（一）非理性的跟風(fēng)

羊群效應(yīng)是出于安全感、歸屬感的考慮，小眾人群會根據(jù)大眾人群的行為選擇跟隨及模仿，從眾行為發(fā)生的根本不是意見本身而是選擇意見人數(shù)的數(shù)量，個體未理性的事先進(jìn)行分析與判斷，盲目隨大流，從而導(dǎo)致整體的非理性行為。

（二）恐懼心理

投資者的羊群效應(yīng)主要來自投資者的心理因素?？謶中睦硗鶎?dǎo)致股市中的投資者失去判斷力與信心，由于個體投資者缺乏必要的心理準(zhǔn)備，從而對股票市場產(chǎn)生恐懼心理。（1）在得知尚未經(jīng)過落實的消息或不利的消息時驚慌失措，大舉賣出股票，擔(dān)心不拋出股票會導(dǎo)致個人利益的損失。（2）缺乏應(yīng)變能力，在股市的波動中不能靈活理性的判斷拋售與買進(jìn)。

（三）齊漲齊跌

股市中的投資者行為的一致性較為明顯與強(qiáng)烈時，齊漲齊跌會隨同股市的一致性出現(xiàn)大幅波動，過度反應(yīng)也在所難免。趨同性行為不僅限與整體市場的表現(xiàn)，個體股票同樣存在趨同行為，在牛市中的強(qiáng)勢股出現(xiàn)多個漲停板或熊市中出現(xiàn)多個跌停板的現(xiàn)象也不乏多例。因此，羊群行為使得股市的齊漲齊跌給股市帶來的沖擊較大。

三、熔斷機(jī)制對羊群行為的影響

（一）積極影響

1.風(fēng)險警示、控制風(fēng)險

熔斷機(jī)制的規(guī)則是設(shè)立閾值，在達(dá)到閾值的范圍時市場會中斷交易甚至出現(xiàn)收市的情況。熔斷機(jī)制本身制度的規(guī)則起到風(fēng)險警示的作用，交易的中斷提醒股民預(yù)防風(fēng)險，否則會給自身帶來巨大的損失，鼓勵投資者理性投資，理性判斷，避免盲目跟從行為與恐慌心理。同時，達(dá)到閾值則停止交易的規(guī)定將風(fēng)險控制在閾值水平，等待投資者冷靜與理性的回歸，市場再恢復(fù)交易，因此，熔斷機(jī)制能有效的控制風(fēng)險。

2.增加正確信息擴(kuò)散時間

熔斷機(jī)制的目標(biāo)在于當(dāng)股市出現(xiàn)大幅波動達(dá)到5%、7%的控制點時，停止交易并且報價同時不允許進(jìn)行，股市出現(xiàn)波動的原因不可避免的有羊群效應(yīng)的因素，投資者在得到未經(jīng)落實的消息或虛假炒作消息時，顧忌自身利益而失去判斷力，跟據(jù)股市的走向隨同大眾的投資行為而行動，使得股市從小范圍波動擴(kuò)散到劇烈波動。熔斷機(jī)制在交易停止的時間段內(nèi)充分給予市場監(jiān)管方與一級市場、二級市場的參與者了解實情，理性判斷的時間，使得正確的消息得以擴(kuò)散、監(jiān)管方有效控制市場中的惡意或違規(guī)行為。

3.防范交易系統(tǒng)堵塞

交易系統(tǒng)是電腦運(yùn)作，用于保證大批量信息處理與轉(zhuǎn)換、數(shù)據(jù)庫的建立等，正常交易環(huán)境下的系統(tǒng)自身足以保證運(yùn)轉(zhuǎn)協(xié)調(diào)，當(dāng)股市波動幅度較大，交易量大幅增加，系統(tǒng)處理程序運(yùn)轉(zhuǎn)可能出現(xiàn)運(yùn)轉(zhuǎn)不順甚至崩塌的情形，不能保證系統(tǒng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，一級市場、二級市場參與者，監(jiān)管部門均受到影響。熔斷機(jī)制保證市場大幅波動時停止交易，系統(tǒng)在不接受大數(shù)據(jù)的情況下可以充分利用時間清理堵塞的交易指令，在交易開始后正常有序的運(yùn)轉(zhuǎn)。

4.避免單個證券流動性不足

股市出現(xiàn)大幅波動時，市場整體呈現(xiàn)趨同性走向，單個證券同時受到市場整體的影響，在市場漲跌達(dá)到熔斷機(jī)制的閾值時，單個證券可能出現(xiàn)流動性不足的問題。市場如果跌幅超過5%或7%，投資者手中的股票被套牢，投資者拋售只能導(dǎo)致利益的極大損失，股價大幅縮水；在低點等待以投機(jī)行為買入股票的投資者在波動中難以買進(jìn)拋售的低價股票，市場整體的變動使得單個證券隨市場走勢變動，買賣行為難以進(jìn)行。

（二）不利影響

1.引發(fā)過度行為

熔斷機(jī)制本身具有人為促進(jìn)股市穩(wěn)定的作用，股價在一定程度上扭曲。而且，當(dāng)股市出現(xiàn)大幅波動時，投資者為避免熔斷機(jī)制作用的出現(xiàn)導(dǎo)致交易停止，在接近熔斷控制點時交易更為頻繁。因此，熔斷機(jī)制不但沒有減輕股市的劇烈波動，反而由于投資者羊群行為的發(fā)生與過度的反應(yīng)，加強(qiáng)股市的震動，使得股市整體變動趨向于觸發(fā)熔斷機(jī)制的閾值的方向。此外，熔斷機(jī)制規(guī)定達(dá)到5%的閾值時停止交易15分鐘，當(dāng)真正到達(dá)閾值時，投資者的恐慌程度加劇，未在5%控制點前交易的投資者在開市后更容易大舉出現(xiàn)買賣行為，導(dǎo)致市場向7%的閾值發(fā)展，直至收市 ，使得羊群行為加劇。

2.水土不服

2016年1月4日，熔斷機(jī)制引入中國股票市場，而實行四天后不得不因不適應(yīng)中國國情及尚未成熟的市場而中斷。誘發(fā)熔斷機(jī)制中斷的原因與中國當(dāng)時的市場環(huán)境有關(guān)。首先，由于A股市場走勢與人民幣匯率高度相關(guān)，2015年8月人民幣開始貶值開始到人民幣加入SDR的一系列事件中，人民幣匯率迅速下跌，股市波動不止。其次，股市大小非減持禁令在1月8日到期，但管理層在股市首次觸發(fā)熔斷后并未出臺任何實際的政策，一旦釋放，持有者必定從中受益，但往往帶動股市的下跌。除此，其他因素也影響熔斷機(jī)制的實行失敗?？傊?，中國現(xiàn)階段的國情與市場環(huán)境下，熔斷機(jī)制不能有效制止羊群行為。

3.詢價機(jī)制喪失

熔斷機(jī)制規(guī)定在達(dá)到閾值時，停止交易并且停止報價，股市在修整的時間段內(nèi)，股民無法獲知市場價格與走向，恐懼心理加劇，更容易誘發(fā)羊群行為，即擔(dān)心開市后的大范圍波動而決定紛紛出手，等到開市后由于投資者未在調(diào)整時間內(nèi)充分理性的進(jìn)行判斷，開市后的股市波動易逼向7%。同時，股市自身不能顯示價格，也就不能發(fā)現(xiàn)價格，監(jiān)管部門也無法得到價格信息，無法在調(diào)整的時間內(nèi)制定有效的監(jiān)管策略，使得修整的時間段成為盲目期，投資者與管理者均依據(jù)猜測。詢價機(jī)制的喪失使得市場陷入階段性盲目，誘發(fā)羊群行為。

4.跨市場的影響

觸發(fā)熔斷機(jī)制的閾值時引起休市，股票市場停止交易，由此相關(guān)的基金市場、可轉(zhuǎn)換公司債券市場等均受到影響，一方面，停止交易的股票市場使得基金等市場自身無法進(jìn)行有效判斷而同時交易量減少，市場報價的停止使得投資者無法有效判斷價格的走向。另一方面，停止交易的時間段內(nèi)，投資者可能因為防范風(fēng)險，避免個人利益的大規(guī)模損失而選擇基金、金融衍生品等市場，基金、金融衍生品市場等借機(jī)太高交易手續(xù)費等，使得投資者仿佛風(fēng)險的成本增加。因此，投資者更容易引發(fā)羊群行為，投降其他市場或者選擇開市后出手，對跨市場和股票市場均有較大的影響。

四、發(fā)展戰(zhàn)略

（一）設(shè)定獲利點和止損點

投資者在投資過程中可以設(shè)立獲利點和止損點。設(shè)定獲利點警示投資者的投資目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到，避免牟利而失去理性，最終錯失贖回時機(jī)，使獲利縮水。設(shè)定止損點則可以鎖定投資者的風(fēng)險，以避免可能產(chǎn)生的更大損失。投資者根據(jù)自身投資需求設(shè)定的指標(biāo)，可以幫助投資者個人有效避開風(fēng)險，預(yù)計收益。

（二）鼓勵價值投資

相比于發(fā)達(dá)國家的資本市場，中國現(xiàn)階段的資本市場尚未成熟，由于發(fā)展時間較短，存在一定的問題在改革中逐步完善。發(fā)達(dá)國家由于建立資本市場的歷史長、體制與監(jiān)管成熟于中國，因此，發(fā)達(dá)國家的股票市場鼓勵價值投資，投資者也更趨于理性，在選擇持有的股票時針對個股的財務(wù)狀況、發(fā)展水平等進(jìn)行考量，股市的波動范圍自身得到一定的控制。以巴菲特為例，巴菲特投資過程對上市公司做綜合考量才得以日后巨額的收益。中國股票市場也應(yīng)鼓勵投資者價值投資，正確發(fā)掘所持股票的價值，理性買賣。

（三）調(diào)整市場結(jié)構(gòu)

與發(fā)達(dá)國家相比，中國的股票市場主要由個人投資者組成且多為中小投資者，投資者多抱有投機(jī)心理，對股票市場的運(yùn)行與個人的操作多數(shù)缺少專業(yè)素養(yǎng)，使得羊群行為頻頻發(fā)生而導(dǎo)致股市的動蕩。發(fā)達(dá)國家的股票市場主要由機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成，機(jī)構(gòu)自身專業(yè)的人才與能力將有效理性的判斷市場現(xiàn)狀與走向，監(jiān)管部門對機(jī)構(gòu)投資者也容易進(jìn)行有效的監(jiān)督，政策與管理的實施快捷、效率高。因此，中國的市場結(jié)構(gòu)相比之下難于管理，中小投資者引導(dǎo)股市的走向，監(jiān)管部門難以控制。逐步調(diào)整市場結(jié)構(gòu)對市場長期穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。

五、結(jié)語

在競爭激烈的證券市場中，體制的創(chuàng)新與改革可以推動市場向成熟方向發(fā)展，但是，只有有效與適應(yīng)國情的體制才能促進(jìn)市場的進(jìn)步。文章所探討的熔斷機(jī)制在應(yīng)對市場的羊群行為時未充分發(fā)揮其作用，中國股票市場仍然需要新的體制進(jìn)行改革，同時鼓勵市場價值投資，調(diào)整市場結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)投資者理性的投資理念，有效監(jiān)管等措施需要進(jìn)一步加強(qiáng)。實現(xiàn)中國證券市場健康、穩(wěn)定以及可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]肖芳.中國股票市場羊群行為研究[D].西南財經(jīng)大學(xué)，2014.

[2]卞曰瑭.股票市場羊群行為研究述評與展望[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究，2015（11）.

[3]李鳳云.熔斷機(jī)制反思[J].中國金融，2016（1）.

[4]皮海洲.熔斷機(jī)制的三大軟肋[J].中國經(jīng)濟(jì)信息，2015（10）.

作者簡介：張 蓉（1995-），女，漢族，甘肅甘谷人，西北師范大學(xué)金融專業(yè)在讀本科生。