王克

摘 要：隨著當(dāng)今高速發(fā)展的社會市場經(jīng)濟(jì)，許多的企業(yè)會面臨著財(cái)務(wù)風(fēng)險，比如現(xiàn)金流斷裂等等。因此在目前這種激烈的競爭環(huán)境下，非常有必要建立一個良好的預(yù)警機(jī)制。

本文主要對比分析某企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險，并試圖解釋其原因。本文利用Z值模型和上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)對某些地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，分別計(jì)算出2家企業(yè)從2009年到2013年Z值大小。但由于Altman標(biāo)準(zhǔn)對我國上市公司不具有較好的的適應(yīng)性，會計(jì)信息失真的這種現(xiàn)象經(jīng)常出現(xiàn)在我國上市公司中，部分公司可能會操縱利潤因?yàn)榕卤粫和Ｉ鲜械鹊?。因此只比較了2家公司Z值變化趨勢，并進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：萬科和保利；Z值模型；財(cái)務(wù)風(fēng)險

一、研究背景

目前來看，中國的經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展。因此，處在這種時代，對于一個企業(yè)來說，衡量一下自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險，并且對風(fēng)險進(jìn)行較為有效的控制這種事情，顯得尤為重要。因此需要對公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析和防范，以提高上市公司的會計(jì)質(zhì)量，使上市公司能夠在各種風(fēng)險中一直成長。

二、研究意義

企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警是企業(yè)風(fēng)險管理中的一個非常重要的組成部分。財(cái)務(wù)預(yù)警是指針對企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動中將可能發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險，公司的財(cái)務(wù)部門可以預(yù)先向管理決策部門發(fā)出提醒的一項(xiàng)活動。企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)是一種為了防止企業(yè)的經(jīng)營偏離正常的軌道而建立的報(bào)警系統(tǒng)。目前有一個亟待解決的問題是：我們應(yīng)該怎樣建立一個公司的財(cái)務(wù)預(yù)警的指標(biāo)體系，并且搜集與之有關(guān)的信息，采用適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)預(yù)警模型。本文通過某企業(yè)兩個公司為例，分析企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險狀況。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型研究文獻(xiàn)綜述

（一）國外的研究狀況

Altman最開始的樣本共有66家公司，每組33家，共有2組，分別是破產(chǎn)組與非破產(chǎn)組。其中破產(chǎn)組包含了從1946年到1965年申請破產(chǎn)的33家制造業(yè)公司，另外33家非破產(chǎn)組的挑選方式是分層隨機(jī)抽樣的方法。因?yàn)樵?3家申請破產(chǎn)的企業(yè)中，不管是從行業(yè)還是資產(chǎn)規(guī)模來看的的話，這些公司的差別較大。由于每層樣本的設(shè)計(jì)考慮了行業(yè)和規(guī)模的因素，所以在非破產(chǎn)組中的樣本中剔除了小公司（總資產(chǎn)100萬以下）和超大型公司，這是因?yàn)槎笮凸镜钠飘a(chǎn)概率較小，小公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)不太健全，這兩者不適于用來做普遍意義上的預(yù)測模型。

通過對上述破產(chǎn)組和非破產(chǎn)組的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析后，Altman認(rèn)為Z值越大公司財(cái)務(wù)狀況越好，并進(jìn)一步的證實(shí)出了存在一個臨界數(shù)據(jù)值以此來判斷企業(yè)破產(chǎn)的狀況，具體如下：如果一個企業(yè)的Z值小于1.81，那么這個企業(yè)可能正處于破產(chǎn)的邊緣；如果企業(yè)的Z值大于2.675，那么表示這個企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況不錯，比較小的可能性破產(chǎn)：如果企業(yè)的Z值在1.81-2.675之間，則表明企業(yè)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況不太穩(wěn)定。因此我們可以通過通過觀察計(jì)算某企業(yè)連續(xù)的某幾年的Z值，從而可以提前來發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的先兆。由于Z計(jì)分模型比較簡單而且比較易懂，可操作性強(qiáng)，數(shù)據(jù)可直接根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表得到。目前國外許多投資機(jī)構(gòu)、會計(jì)師事務(wù)所、銀行、企業(yè)、都使用Z值計(jì)分模型等，因此，本文采用Z值模型方法展開實(shí)證研究。

（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀

近些年來我國逐步開始了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險評估和預(yù)警的研究。1990年，余廉等人開始進(jìn)行企業(yè)預(yù)警模型的研究。之后，周首華等人改造了Z分?jǐn)?shù)模型，提出了預(yù)測新模型--F分?jǐn)?shù)模型，在F分?jǐn)?shù)模型中加入了現(xiàn)金流量這一有效的預(yù)測變量，彌補(bǔ)了Z分?jǐn)?shù)模型的不足。1999年陳靜從靜態(tài)角度對企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行了研究，并發(fā)表了一篇以中國上市公司為樣本的實(shí)證研究論文。她使用27家ST和非ST公司為對比樣本，分別進(jìn)行了單變量分析和二類線性判定分析。武漢理工大學(xué)的謝科范教授在2001年開展了以企業(yè)生存風(fēng)險為主題的的研究。除此之外，學(xué)者楊保安利用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)研究其在企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警中的應(yīng)用。同時，顧曉安還從企業(yè)長短期發(fā)展的角度建立企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。

四、實(shí)證研究

（一）Z值模型的參數(shù)及其意義

Z值模型表達(dá)式如下：Z=1.2×X1+1.4×X2+3.3×X3+0.6×X4+0.999×X5。其中X1=營運(yùn)資金/資產(chǎn)總額；X2=留存收益/資產(chǎn)總額；X3=息稅前利潤/資產(chǎn)總額，息稅前利潤用利潤總額+財(cái)務(wù)費(fèi)用來代替；X4=（每股市價×流通股數(shù)+每股凈資產(chǎn)×非流通股數(shù)）/負(fù)債總額，股票市價按當(dāng)年最后一個交易日收盤價計(jì)算；X5=主營業(yè)務(wù)收入/資產(chǎn)總額?？偟膩碚f，Z值越小企業(yè)破產(chǎn)可能性越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險也越大。Altman教授研究結(jié)果表明，如果Z>2.99則表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，企業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)的概率非常小；如果1.81

由上圖可知，企業(yè)A的X1值都近5年來一直都小于企業(yè)B，說明企業(yè)B資產(chǎn)流動性好，財(cái)務(wù)狀況較企業(yè)A理想。企業(yè)A的X2值近幾年都大于企業(yè)B，說明了企業(yè)A的籌資和再投資能力比企業(yè)B強(qiáng)，企業(yè)A創(chuàng)新和競爭力較強(qiáng)。A和B企業(yè)的X3值基本差不多，兩家企業(yè)總資產(chǎn)的實(shí)際產(chǎn)值差不多。在2009年，2010年企業(yè)A的X4值大于企業(yè)B，而在2011到2013年間，企業(yè)A的X4值都小于企業(yè)B的，說明了投資者近幾年對企業(yè)B的前景近幾年大于企業(yè)A，近幾年企業(yè)B的投資價值大于企業(yè)A。企業(yè)A與企業(yè)B的X5值差別不大，兩家公司獲得銷售收入，創(chuàng)造現(xiàn)金流方面能力差不多。

利用上表數(shù)據(jù)，計(jì)算2009年～2013年兩個企業(yè)每年Z值。利用Excel進(jìn)行數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)處理。計(jì)算得到上市公司Z 值分布結(jié)果如下：

Altman認(rèn)為如果當(dāng)Z>2.99時，公司的財(cái)務(wù)狀況良好，破產(chǎn)的可能性極??；當(dāng)1.81

上表可以看出，兩個公司的Z值都在減小，兩家公司都是房地產(chǎn)市場的龍頭企業(yè)，以此說明房地產(chǎn)市場的風(fēng)險正逐年增加。償債能力差，資金周轉(zhuǎn)困難，存貨比例大。主要是與房地產(chǎn)企業(yè)大把的拿地有關(guān)，而且隨著政府的宏觀調(diào)控，從客觀上終結(jié)了房地產(chǎn)市場的暴利時代。而且現(xiàn)在房產(chǎn)存貨較多。不少龍頭房企不約而同積極謀求多元化的戰(zhàn)略發(fā)展，企業(yè)A涉商、企業(yè)B進(jìn)軍養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，這些標(biāo)桿房企在近幾年的每一次大動作、大手筆，都引發(fā)了業(yè)內(nèi)外的高度關(guān)注。

企業(yè)（A）Z值在2009年大于企業(yè)B，在之后的4年中，企業(yè)A的Z值都低于企業(yè)B。說明了企業(yè)A財(cái)務(wù)風(fēng)險近幾年大于企業(yè)B。主要是由于企業(yè)A的X1值近幾年比企業(yè)B小許多。及企業(yè)A公司的資產(chǎn)流動性太差，存貨較多，而且隨著建設(shè)需要大量的資金投入，企業(yè)債務(wù)增加，且企業(yè)B在項(xiàng)目拓展方面相對保守，此財(cái)務(wù)風(fēng)險小于企業(yè)A，Z值較小。

（四）研究結(jié)論

綜上所述，通過Z模型分析，企業(yè)A的財(cái)務(wù)風(fēng)險大于企業(yè)B，這主要是由于企業(yè)A的資產(chǎn)流動性較差所致。

通過查詢原始報(bào)表，兩個企業(yè)的流動比率如下所示：

流動比率

流動比率是流動資產(chǎn)除以流動負(fù)債計(jì)算出來的比率，用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。由圖表可知，兩個企業(yè)的流動比率一直在下降，但企業(yè)B流動比率每年均大于企業(yè)A。

經(jīng)研究分析，企業(yè)A的流動比率小于企業(yè)B主要在于其流動負(fù)債比較多，在短期借款方面，企業(yè)A明顯大于企業(yè)B。在應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款方面，企業(yè)A的負(fù)債也比企業(yè)B多。因此企業(yè)A的財(cái)務(wù)風(fēng)險較大主要是其發(fā)展導(dǎo)致其負(fù)債較多所致。（作者單位：湖北大學(xué)商學(xué)院）

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