文《法人》特約撰稿董毅智

快遞行業(yè)上市潮背后

文《法人》特約撰稿董毅智

2016年是快遞企業(yè)上市元年，同時(shí)也意味著快遞行業(yè)的發(fā)展將插上資本的翅膀，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局也將發(fā)生升級(jí)與轉(zhuǎn)換，除了傳統(tǒng)的產(chǎn)品價(jià)格、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)質(zhì)量等競(jìng)爭(zhēng)手段，資本運(yùn)作能力及資源整合能力將成為未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略高點(diǎn)

10月20日，圓通速遞正式登陸A股，中國(guó)快遞行業(yè)迎來(lái)首家上市公司。

圓通的腳步并不孤單，自去年申通宣布借殼上市以來(lái)，幾家主要快遞公司均表達(dá)出登陸資本市場(chǎng)的意愿。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)一直呈爆發(fā)式增長(zhǎng)之勢(shì)。根據(jù)國(guó)家郵政局的統(tǒng)計(jì)，2014年全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)累計(jì)業(yè)務(wù)量達(dá)到140億件，這是我國(guó)快遞年業(yè)務(wù)量首次突破百億，并躍居世界第一。

然而，盡管快遞業(yè)市場(chǎng)蛋糕很大，競(jìng)爭(zhēng)也是十分激烈。目前排名靠前的幾家民營(yíng)快遞公司，快件量和網(wǎng)絡(luò)規(guī)模差別并不是很大，誰(shuí)能在市場(chǎng)份額中進(jìn)一步拉開差距，很大程度上取決于各自“錢袋”的深度。于是，一場(chǎng)場(chǎng)“上市”大戲陸續(xù)上演。

中通快遞在紐交所敲鐘

快遞巨頭齊聚資本市場(chǎng)

除圓通率先上市之外，中通亦于2016年9月30日正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交招股說(shuō)明書，擬募集不超過(guò)15億美元（按6.669匯率計(jì)算，約為100億人民幣）。自此，在2015年12月至今的不到一年時(shí)間里，中國(guó)五大民營(yíng)快遞巨頭全部正式宣告欲登陸資本市場(chǎng)，快遞企業(yè)迎來(lái)了上市潮。

其中，申通快遞欲借殼艾迪西上市，作價(jià)169億元。圓通速遞借殼大楊創(chuàng)世上市，整體作價(jià)為175億元。此外，民營(yíng)“快遞一哥”順豐速運(yùn)，也在5月開啟借殼，作價(jià)433億元借殼鼎泰新材欲實(shí)現(xiàn)A股上市。今年7月，韻達(dá)宣布作價(jià)180億元借殼新海股份。

從上市進(jìn)度來(lái)看，圓通的腳步最快，順利登陸A股市場(chǎng)成為快遞行業(yè)第一股。而申通、韻達(dá)均擬通過(guò)借殼登陸深交所，相關(guān)方案均處于證監(jiān)會(huì)審核之中，預(yù)計(jì)很快也將正式登陸資本市場(chǎng)。

從上市地點(diǎn)來(lái)看，圓通選擇登陸上交所，申通、韻達(dá)選擇了深交所，而中通擬于美國(guó)紐交所完成上市。不同的資本市場(chǎng)對(duì)于公司上市的要求、流程各不相同，也會(huì)對(duì)未來(lái)資本市場(chǎng)運(yùn)作產(chǎn)生不同的影響。

中通快遞是目前唯一一家選擇美國(guó)上市的國(guó)內(nèi)快遞公司。此次中通赴美IPO的募資額度為15億美元，據(jù)長(zhǎng)江證券分析，按照中美快遞標(biāo)的平均估值水平，對(duì)應(yīng)中通快遞總市值分別為1625億和410億元，若考慮中通快遞的高增長(zhǎng)業(yè)績(jī)，樂(lè)觀情況下，則對(duì)應(yīng)980億市值。

由于中國(guó)證監(jiān)會(huì)針對(duì)借殼上市方案限制了募集配套資金，因此在A股借殼上市的四家快遞企業(yè)計(jì)劃募集的配套資金規(guī)模均較?。ㄆ渲?，韻達(dá)貨運(yùn)借殼方案未設(shè)置募集配套資金計(jì)劃）。因此，不同于其他四家快遞企業(yè)選擇“短、平、快”的借殼上市，中通選擇了耗時(shí)更長(zhǎng)的美股IPO，盡管市值可能較在A股上市大幅折價(jià)，但以時(shí)間換資金，最高15億美元的融資規(guī)模遠(yuǎn)超其他四家。

集中上市的民營(yíng)快遞在這一年也陸續(xù)曝光了自己的家底。

在業(yè)務(wù)規(guī)模上，圓通、申通、中通、韻達(dá)、順豐2015年業(yè)務(wù)量分別為30.3億件、25.7億件、29.5億件、21.3億件和17億件，中通的規(guī)模增速最快，而順豐仍然把持著商務(wù)件市場(chǎng)。

根據(jù)公開的營(yíng)收數(shù)據(jù)，順豐、圓通、申通、中通、韻達(dá)2015年?duì)I業(yè)收入則分別為473.1億元、120.96億元、77.11億元、60.86億元和50.53億元，但利潤(rùn)分別為16.2億元、7.17億元、5.74億元、13.32億元、5.33億元，順豐的直營(yíng)模式攤薄了利潤(rùn)率，但幾家同為加盟制、運(yùn)營(yíng)方式差不多的快遞企業(yè)利潤(rùn)率差距過(guò)于反常。

招股說(shuō)明書顯示，中通近三年的快遞業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)了趕超式增長(zhǎng)，2013年至2015年，業(yè)務(wù)量分別約為10.7億件、18.2億件、29.5億件，市場(chǎng)占有率達(dá)到14.3%，接近第一的圓通。2015年中通收入約61億，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)13.32億，利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

針對(duì)中通高出業(yè)界3倍之多的利潤(rùn)率，長(zhǎng)江證券分析認(rèn)為，公告中的利潤(rùn)率差異主要是派送費(fèi)結(jié)算模式的不同導(dǎo)致的，在剔除派送費(fèi)結(jié)算模式對(duì)圓通、申通的影響后，通達(dá)系快遞企業(yè)的毛利潤(rùn)率差距沒(méi)有招股書顯示得那么大，圓通則因?yàn)榫W(wǎng)點(diǎn)補(bǔ)貼拉低了毛利潤(rùn)率。

資本市場(chǎng)下行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)何去何從

幾家企業(yè)在發(fā)展中各具特色，圓通、中通的中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)直營(yíng)化程度較高，已基本建立了覆蓋主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域的直營(yíng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心網(wǎng)絡(luò)，而申通轉(zhuǎn)運(yùn)中心則有較多由加盟商運(yùn)營(yíng)，根據(jù)其公開披露信息，目前申通在北京、廣州等一線城市，以及武漢、長(zhǎng)沙、鄭州、西安等中西部省會(huì)城市還未建立直營(yíng)的轉(zhuǎn)運(yùn)中心；韻達(dá)雖然在業(yè)務(wù)量方面與申通、圓通、中通存在差距，但其通過(guò)側(cè)重于大件包裹等差異化競(jìng)爭(zhēng)策略躋身行業(yè)第一梯隊(duì)。

關(guān)于幾家快遞企業(yè)的模式比較，筆者就幾個(gè)主要指標(biāo)進(jìn)行分析。

第一轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營(yíng)率方面。轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營(yíng)率，主要適用于加盟制快遞企業(yè)。直營(yíng)率越高，表明總部對(duì)轉(zhuǎn)運(yùn)中心管控力越強(qiáng)。從轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營(yíng)率這一指標(biāo)來(lái)看，直營(yíng)制的順豐顯然網(wǎng)絡(luò)管控力最強(qiáng)。

韻達(dá)和中通在四大加盟制快遞企業(yè)中直營(yíng)率最高，分別為95%和92%。從直營(yíng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心絕對(duì)數(shù)量來(lái)看，順豐〉中通〉圓通〉韻達(dá)〉申通。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營(yíng)率在90%以上的順豐、韻達(dá)和中通，其銷售和管理費(fèi)用率在14%左右，而直營(yíng)率較低的申通和圓通，其銷售和管理費(fèi)用率約為8%。

第二轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化率。轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化率，主要用于比較轉(zhuǎn)運(yùn)中心的自動(dòng)化程度，自動(dòng)化程度越高，表明轉(zhuǎn)運(yùn)中心處理效率越高。

順豐作為業(yè)界最先進(jìn)行自動(dòng)化改造的企業(yè)，其自動(dòng)化程度也是業(yè)界最高。在加盟制快遞企業(yè)中，轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化程度由高到低排序，依次是：圓通〉韻達(dá)〉中通〉申通。其中，圓通、韻達(dá)的轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化程度較高，自營(yíng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心平均固定資產(chǎn)分別為2029萬(wàn)和1967萬(wàn)元，中通快遞稍低；為1728萬(wàn)元；申通快遞最低，為1048萬(wàn)元。

第三，干線樞紐比。干線樞紐比主要用于衡量網(wǎng)絡(luò)連通度。干線樞紐比越高，表明網(wǎng)絡(luò)連通度越高，可視為網(wǎng)絡(luò)評(píng)價(jià)的中性指標(biāo)。

韻達(dá)貨運(yùn)轉(zhuǎn)運(yùn)路由結(jié)構(gòu)最扁平。韻達(dá)貨運(yùn)干線樞紐比為68.42，遠(yuǎn)高于其他4家快遞企業(yè)。這主要是由于韻達(dá)貨運(yùn)采取的路由轉(zhuǎn)運(yùn)結(jié)構(gòu)與其他快遞企業(yè)不同所致。韻達(dá)全網(wǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心僅有57個(gè)，采用一級(jí)路由轉(zhuǎn)運(yùn)形式；其他四家快遞企業(yè)平均轉(zhuǎn)運(yùn)中心數(shù)量在70個(gè)以上，采用多級(jí)路由轉(zhuǎn)運(yùn)形式（軸輻式）。從轉(zhuǎn)運(yùn)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，一級(jí)路由轉(zhuǎn)運(yùn)形式由于較多的采用點(diǎn)對(duì)點(diǎn)直發(fā)形式，其車輛裝載率更高、干線運(yùn)輸效率更高，有利于降低單位干線運(yùn)輸成本，但對(duì)信息化水平和路由規(guī)劃的要求較高。

第四，網(wǎng)點(diǎn)覆蓋密度。各大快遞企業(yè)縣級(jí)城市覆蓋率差異不大，除了以商務(wù)件為主的順豐外，四大加盟制快遞企業(yè)覆蓋率均在95%左右。而從網(wǎng)點(diǎn)覆蓋密度來(lái)看，圓通、中通網(wǎng)點(diǎn)密度最大，韻達(dá)貨運(yùn)次之，而申通網(wǎng)點(diǎn)密度最低，不及其他三大快遞企業(yè)的一半。

第五，加盟商規(guī)模。根據(jù)指標(biāo)計(jì)算，中通加盟商規(guī)模最小，單個(gè)加盟商平均快遞量約為38萬(wàn)件。

申通加盟商規(guī)模最大，單個(gè)加盟商平均快遞量為172萬(wàn)件。得益于大加盟商策略的申通快遞，在快遞發(fā)展初期能夠占有行業(yè)20%左右的市場(chǎng)份額。而隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，采用小加盟商策略的中通和韻達(dá)后來(lái)居上，市場(chǎng)份額分別較2011年提升6.7和2.3個(gè)百分點(diǎn)。申通快遞市場(chǎng)份額則縮減了8個(gè)百分點(diǎn)。圓通速遞市場(chǎng)份額維持不變。

2016年是快遞企業(yè)上市元年，同時(shí)也意味著快遞行業(yè)的發(fā)展將插上資本的翅膀，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局也將發(fā)生升級(jí)與轉(zhuǎn)換，除了傳統(tǒng)的產(chǎn)品價(jià)格、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)質(zhì)量等競(jìng)爭(zhēng)手段，資本運(yùn)作能力及資源整合能力將成為未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略高點(diǎn)。

作為超快速發(fā)展的行業(yè)，在發(fā)展過(guò)程中各家百花齊放、自由競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)有利于企業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)發(fā)展，有利于對(duì)消費(fèi)者的服務(wù)。但隨著行業(yè)龍頭逐漸提出上市計(jì)劃、登陸資本市場(chǎng)接受投資者檢驗(yàn)，后續(xù)發(fā)展更多倚靠資本力量，未來(lái)就將接受更加嚴(yán)格的資本市場(chǎng)監(jiān)管和投資者的質(zhì)詢。

目前，國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)登陸資本市場(chǎng)的大幕已經(jīng)開啟，在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中究竟誰(shuí)是最后的贏家，還需時(shí)間給出最終的答案。