文 《法人》特約撰稿 高峰

中企海外并購(gòu)潮喜與憂

文 《法人》特約撰稿 高峰

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年前7個(gè)月，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)金額已超過(guò)去年全年總和。海外并購(gòu)，這種以更高水平參與國(guó)際分工合作的對(duì)外開(kāi)放形式，對(duì)促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，深化中國(guó)與世界各國(guó)互利共贏，正發(fā)揮著越來(lái)越大的作用。

受經(jīng)濟(jì)不景氣影響，近來(lái)全球并購(gòu)活動(dòng)不甚活躍。然而中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)卻不斷打破歷史紀(jì)錄，巨額收購(gòu)接連不斷。

海外收購(gòu)井噴之勢(shì)

據(jù)中國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，1—7月，中國(guó)企業(yè)共實(shí)施海外并購(gòu)項(xiàng)目459個(gè)，涉及63個(gè)國(guó)家和地區(qū)，涵蓋信息傳輸、軟件和信息服務(wù)及制造業(yè)等15個(gè)行業(yè)，實(shí)際交易金額達(dá)543億美元，成為中國(guó)對(duì)外直接投資的主要方式，占同期中國(guó)對(duì)外投資的比重也比2015年的34%明顯高出。實(shí)際并購(gòu)金額在10億美元以上的項(xiàng)目達(dá)12個(gè)，主要有收購(gòu)巴西朱比亞水電站和伊利亞水電站30年經(jīng)營(yíng)權(quán)等。

從投資目的地看，更多中國(guó)企業(yè)將自己境外并購(gòu)的眼光放在了發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)；從投資行業(yè)看，中企對(duì)外投資的重心近年來(lái)已有所改變，過(guò)去主要集中在自然資源領(lǐng)域，比如鐵礦石、石油等，如今則是消費(fèi)、創(chuàng)新、高科技產(chǎn)業(yè)居多；從投資主體看，民營(yíng)企業(yè)異軍突起。

普華永道日前發(fā)布的《2016年上半年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)年中回顧與前瞻》稱，民企今年上半年的海外并購(gòu)交易金額首次超越了國(guó)有企業(yè)，在20宗最大型的并購(gòu)活動(dòng)中，民企占了2/3。

近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)境外并購(gòu)的行業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，“走出去”有望對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)揮重要作用。

企業(yè)出海并購(gòu)首先得益于中國(guó)改革開(kāi)放政策的支持。在《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》中提出，“推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”。

而隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，企業(yè)產(chǎn)生了在全球進(jìn)行資源、資本配置的強(qiáng)烈需求，同時(shí)，自身也有了“走出去”的實(shí)力。近一兩年，中企海外收購(gòu)大爆發(fā)，反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)由超常態(tài)發(fā)展到新常態(tài)發(fā)展的轉(zhuǎn)折，過(guò)去的超常態(tài)發(fā)展是靠把資金和技術(shù)引進(jìn)來(lái)，現(xiàn)在的新常態(tài)發(fā)展是，國(guó)力強(qiáng)盛了，企業(yè)要“走出去”。

“要認(rèn)識(shí)到隨著中國(guó)綜合國(guó)力的提升，境外并購(gòu)已經(jīng)成為中國(guó)企業(yè)‘走出去’高水平參與國(guó)際分工合作的一種重要方式?！鄙虅?wù)部新聞發(fā)言人沈丹陽(yáng)指出，這對(duì)提升中國(guó)企業(yè)在全球價(jià)值鏈中的地位、服務(wù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，深化中國(guó)與世界各國(guó)互利共贏、共同發(fā)展發(fā)揮著重要作用。

特別是在當(dāng)今中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)的時(shí)期，選擇海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行并購(gòu)，有利于中國(guó)企業(yè)獲得更先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)及知名品牌效應(yīng)，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

“走出去”是雙贏之舉

摩根大通發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，推動(dòng)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的原因包括：戰(zhàn)略優(yōu)先方向轉(zhuǎn)向科技、產(chǎn)業(yè)知識(shí)以及日益擴(kuò)大的中產(chǎn)階層消費(fèi)領(lǐng)域；中國(guó)經(jīng)濟(jì)日益成熟，而中國(guó)公司的內(nèi)生性增長(zhǎng)正在放緩；由于估值預(yù)期，國(guó)內(nèi)高性價(jià)比的資產(chǎn)較為稀缺；融資環(huán)境有利，貨幣政策寬松且融資來(lái)源更為多元；政治環(huán)境較為良好，國(guó)內(nèi)出臺(tái)了一系列專注于投資的措施以及對(duì)并購(gòu)活動(dòng)較為友好的改革；中國(guó)收購(gòu)主體的種類和范圍較廣，一些國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)基金也積極參與其中。

中企積極出海參與國(guó)際分工，是一件利人利己的雙贏之事。對(duì)中方來(lái)說(shuō)，通過(guò)境外并購(gòu)獲得設(shè)計(jì)、研發(fā)、營(yíng)銷、服務(wù)等高端生產(chǎn)要素，逐步提高了在全球價(jià)值鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、物流鏈中的地位。

對(duì)外方和投資東道國(guó)而言，則不僅使被并購(gòu)企業(yè)擺脫困境，也推動(dòng)了所在國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展。來(lái)自商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，大連萬(wàn)達(dá)收購(gòu)美國(guó)AMC院線之前，該企業(yè)已經(jīng)連續(xù)3年虧損，大連萬(wàn)達(dá)收購(gòu)后，當(dāng)年就實(shí)現(xiàn)了盈利，第二年在美國(guó)紐約股票交易所成功上市，一下子就為美國(guó)創(chuàng)造了1100多個(gè)新的就業(yè)崗位。

然而，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)之路并非人們想象的那般光鮮亮麗，背后充滿了挫折和困難，比如，中方可能因?yàn)椴皇煜?guó)際市場(chǎng)游戲規(guī)則、不熟悉當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)或者文化風(fēng)俗，令整個(gè)收購(gòu)陷于被動(dòng)。更大的不確定性來(lái)自對(duì)方國(guó)家政府層面：各國(guó)反壟斷法的審查標(biāo)準(zhǔn)迥異，導(dǎo)致審查結(jié)果不同；國(guó)家安全審查由于缺乏透明度，往往成為阻攔并購(gòu)實(shí)施的“攔路虎”。

收購(gòu)結(jié)局喜憂參半

由于并購(gòu)區(qū)域相對(duì)集中，應(yīng)對(duì)國(guó)外政策障礙和文化差異的經(jīng)驗(yàn)、人才不足，加上并購(gòu)能力有待加強(qiáng)等原因，中國(guó)企業(yè)確實(shí)面臨著潛在的國(guó)外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何從政策上有效引導(dǎo)企業(yè)制定符合發(fā)展需要的并購(gòu)策略，積極穩(wěn)妥開(kāi)展境外并購(gòu)，是政府需要研究的一個(gè)重要問(wèn)題。對(duì)中國(guó)企業(yè)境外并購(gòu)既要順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律，也應(yīng)該給予必要的政策引導(dǎo)。

近日，《2016年企業(yè)海外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告》在京發(fā)布。報(bào)告指出，中企海外并購(gòu)有效率僅有1/3，加權(quán)跨境跨文化整合因素，只有不到20%的海外并購(gòu)能夠真正成功。這意味著，在海外并購(gòu)成為中企新熱點(diǎn)的同時(shí)，挫折與風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來(lái)。

國(guó)資委研究中心、商務(wù)部研究院等聯(lián)合發(fā)布的《中國(guó)企業(yè)海外可持續(xù)發(fā)展報(bào)告2015》顯示，我國(guó)“走出去”的企業(yè)，僅有13%的企業(yè)盈利可觀，有24%的企業(yè)處于持平和虧損狀態(tài)。

20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和改革開(kāi)放的不斷深入，中國(guó)領(lǐng)先企業(yè)如聯(lián)想、TCL、中海油等在全球資本市場(chǎng)上開(kāi)展規(guī)模較大的投資并購(gòu)。2015年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，包括鋼鐵、水泥等在內(nèi)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)品服務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)的新機(jī)遇，很多企業(yè)決定“走出去”。

中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)中經(jīng)常遇到出價(jià)過(guò)高的問(wèn)題，也就是所謂的“中國(guó)溢價(jià)”，賣方覺(jué)得中國(guó)企業(yè)有中國(guó)市場(chǎng)作為依托，因此并購(gòu)價(jià)格經(jīng)常會(huì)在合理估值的基礎(chǔ)上再上漲。

在如此大規(guī)模的企業(yè)“走出去”的浪潮中，各種各樣的投資風(fēng)險(xiǎn)必然如影隨形。如果考慮到企業(yè)在投資后100天或者更長(zhǎng)時(shí)間里面臨的整合難題，包括實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，迎接跨境跨文化的挑戰(zhàn)等，可能只有不到20%的中國(guó)企業(yè)能夠通過(guò)海外并購(gòu)最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。

中國(guó)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)不明確，盡職調(diào)查不充分，決策不科學(xué)，成本收益及風(fēng)險(xiǎn)管控缺乏預(yù)案，是海外并購(gòu)失敗的重要原因。另外，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，委托代理問(wèn)題也可能在并購(gòu)中帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)?？赡苡捎诮?jīng)理人的報(bào)酬與企業(yè)規(guī)模之間存在正相關(guān)的關(guān)系，某些企業(yè)出于蛇吞象的心理進(jìn)行海外并購(gòu)，而盲目的規(guī)模擴(kuò)張最終導(dǎo)致無(wú)效率并購(gòu)。因此，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管控，盡職調(diào)查是關(guān)鍵點(diǎn)。

財(cái)務(wù)稅務(wù)盡職調(diào)查，是“走出去”風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步。海外投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)稅務(wù)盡職調(diào)查一般通過(guò)網(wǎng)上資料室進(jìn)行，這樣可以節(jié)約大量的現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查時(shí)間和成本。在財(cái)稅盡職調(diào)查階段，企業(yè)的核心要?jiǎng)?wù)是充分挖掘項(xiàng)目可能涉及的5個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，即關(guān)聯(lián)交易、表外負(fù)債、虛增收入、稅務(wù)違規(guī)、稅法爭(zhēng)議等。中國(guó)企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到對(duì)稅法的不同解讀有可能帶來(lái)訴訟風(fēng)險(xiǎn)或?qū)е峦顿Y后稅務(wù)成本大幅增加。

此外，合規(guī)是目前大型跨國(guó)公司、各國(guó)政府、非政府組織特別關(guān)注的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。從趨勢(shì)來(lái)看，中國(guó)的不合規(guī)處罰數(shù)量仍在不斷地增加。處罰的原因當(dāng)中主要的一個(gè)就是：企業(yè)和個(gè)人沒(méi)有按照世界銀行的采購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)競(jìng)標(biāo)，或者做了違規(guī)活動(dòng)，就會(huì)上監(jiān)管機(jī)構(gòu)的黑名單。

開(kāi)放的中國(guó)走向世界，必然會(huì)遇到新的問(wèn)題，而海外并購(gòu)過(guò)程中的法律、財(cái)務(wù)、政治、市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)及整合階段產(chǎn)生的各種問(wèn)題都成為持續(xù)困擾中國(guó)企業(yè)的難題。中企海外并購(gòu)時(shí)還特別缺乏清晰的“投后管理”重組戰(zhàn)略，導(dǎo)致在市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)、資金及技術(shù)、人員等方面往往沒(méi)有做到有效整合和資源合理配置。如何更好地運(yùn)作和實(shí)施海外并購(gòu)，我們還需要更大的智慧。