郭庭偉

[摘 要] 科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)在發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和建設(shè)國(guó)家創(chuàng)新體系中發(fā)揮著極其重要的作用?？萍紕?chuàng)業(yè)企業(yè)的融資效率影響著本企業(yè)的發(fā)展。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)河南省科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資效率的理論研究和實(shí)證研究，深入探討我國(guó)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)目前的融資模式和資本結(jié)構(gòu)，對(duì)影響其融資效率的因素進(jìn)行分析，以期促成企業(yè)的理性融資行為，推進(jìn)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)良好發(fā)展。

[關(guān)鍵詞] 評(píng)價(jià)；融資效率；科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2016. 05. 050

[中圖分類號(hào)] F270.7；F276.44 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2016）05- 0094- 03

1 科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)與融資效率的概念界定

科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)是從事高新技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)、經(jīng)營(yíng)，并處于企業(yè)生命周期的初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的由科技人員創(chuàng)辦或協(xié)助創(chuàng)辦的企業(yè)，一般具有高投資、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征。本文規(guī)定科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)必須符合以下標(biāo)準(zhǔn)： 科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)是指成立時(shí)間不到36個(gè)月、注冊(cè)資本不超過(guò)300萬(wàn)元、開(kāi)展科技創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的企業(yè)。

Levine和Rose（2007）認(rèn)為融資效率是企業(yè)能否以盡可能低的成本融通到所需要的資金，并能否有效地利用所融資的資金。企業(yè)可以低代價(jià)得到所需要的資金，并進(jìn)一步高效地投入到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目中去，使資金發(fā)揮最大的效用，則企業(yè)具有高的融資效率。

2 科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資效率的影響因素

2.1 融資成本

融資成本指為獲得并使用資金而付出的成本，由融資費(fèi)用與使用費(fèi)用組成。Lee和Jaewoo（2006）認(rèn)為融資方式不同融資成本也不同，一般而言，內(nèi)源性資本不存在融資費(fèi)用，機(jī)會(huì)成本構(gòu)成使用成本，成本是較低的；企業(yè)發(fā)行股票籌資，由于存在較高的發(fā)行費(fèi)用，并向投資者進(jìn)行利潤(rùn)分配，使用成本較高，股權(quán)資本在可選擇的融資方式中成本最高；銀行貸款中間費(fèi)用較低，在獲得銀行貸款時(shí)不用付出過(guò)多的代價(jià)，融資成本主要由使用成本構(gòu)成，總體上資金成本較低。

2.2 資金利用率

資金利用率包含資金到位率和資金的投向兩個(gè)因素。胡慧娟和李剛（2008）認(rèn)為如果企業(yè)可以迅速地得到資金并且可以及時(shí)、準(zhǔn)確地投入使用，那么資金利用率就高；如果企業(yè)僅能得到資金而不能及時(shí)、準(zhǔn)確地投入到合理的項(xiàng)目上，那么資金利用率就不高。

2.3 風(fēng)險(xiǎn)控制

相對(duì)于其他一般企業(yè)，科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高度不確定性使風(fēng)險(xiǎn)控制顯得更加突出。陶士貴和葉亞飛（2013）認(rèn)為融資風(fēng)險(xiǎn)在融資效率分析中占有重要地位，但企業(yè)同樣要考慮到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等因素可能給企業(yè)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的負(fù)面影響。從融資渠道、融資方式角度去分析企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制是不全面的，全面、多角度地分析科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素，使風(fēng)險(xiǎn)與融資效率的評(píng)價(jià)聯(lián)系更為全面、立體，評(píng)價(jià)結(jié)果才會(huì)更加客觀、真實(shí)。

2.4 融資主體自由度

由于受約束程度不同，科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資本的使用上面臨不同的自由選擇。King（2003）內(nèi)源性資本通常來(lái)自企業(yè)內(nèi)部積累，企業(yè)可以自由決定資金的使用，自由度最好，資金利用率也較高。債權(quán)資本在取得時(shí)會(huì)附加一定的限制條件，資金使用限制多，自由度最差，但資金利用率相對(duì)較高。股權(quán)資本在選擇使用上有一定的靈活性，自由度相對(duì)較好，而股權(quán)資本的無(wú)期限使用的特點(diǎn)會(huì)導(dǎo)致資金利用率較低。

2.5 創(chuàng)新能力

企業(yè)持續(xù)高效的發(fā)展離不開(kāi)創(chuàng)新能力，強(qiáng)有力的資金支持更可以推動(dòng)企業(yè)快速積蓄創(chuàng)新力，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，提高融資效率，兩者相互促進(jìn)，科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)更不例外。牛沖槐、劉穎祺和牛彤（2014）認(rèn)為R&D經(jīng)費(fèi)投入比、專利或?qū)Ｓ屑夹g(shù)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)比例、科技人員構(gòu)成比例等對(duì)企業(yè)融資效率有重要影響作用。

3 評(píng)價(jià)模型

3.1 建立因素集

本文從5個(gè)不同的維度綜合評(píng)價(jià)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資效率，這5個(gè)因素分別是：融資成本、資金利用率、風(fēng)險(xiǎn)控制、融資主體自由度、創(chuàng)新能力，依次用d1、d2、d3、d4、d5表示。因此，本文中的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資效率評(píng)價(jià)的因素集為：D={d1，d2，d3，d4，d5}。

3.2 建立權(quán)重集

由于各個(gè)維度對(duì)融資效率的影響程度各有不同，我們對(duì)因素di分別定義一個(gè)相應(yīng)的權(quán)數(shù)ki，i=1，2，…，5。通常要求ki滿足以下條件： ki>0，∑ki=1，各權(quán)重k組成D上的模糊集合：K={k1，k2，k3，k4，k5}。

為了使權(quán)重分配合理，本文采用德?tīng)栰撤ǎ―elphi Technique）計(jì)算的結(jié)果，然后進(jìn)行修正，最終得到影響融資效率的5個(gè)因素的權(quán)重。5個(gè)因素的權(quán)重分別為：融資成本k1=0.30；資金利用率k2=0.20；風(fēng)險(xiǎn)控制k3=0.15；融資主體自由度k4=0.25；創(chuàng)新能力k5=0.10。即可以獲得初始權(quán)重集K1：

K1=（k1，k2，k3，k4，k5）=（0.30，0.20，0.15，0.25，0.10）

本文結(jié)合河南省的實(shí)際情況，根據(jù)德?tīng)栰撤ǖ慕Y(jié)果來(lái)修正權(quán)重分配結(jié)果：K2={0.30，0.25，0.16，0.19，0.10}。

3.3 建立評(píng)價(jià)集

本文從兩個(gè)側(cè)面反映評(píng)價(jià)的結(jié)果，即融資效率的高低，以這兩個(gè)結(jié)果建立評(píng)價(jià)集，用M表示：M={高，低}。

3.4 單因素模糊評(píng)價(jià)

對(duì)評(píng)價(jià)目標(biāo)因素集中的d1評(píng)價(jià)分析，其相對(duì)應(yīng)評(píng)價(jià)集M中第1個(gè)元素的隸屬度為h11，第2個(gè)元素的隸屬度為h12 。依次類推，則評(píng)價(jià)目標(biāo)在因素di方面的評(píng)價(jià)結(jié)果可用模糊集合表示為：Hi={hi1，hi2}，Hi稱為單因素模糊評(píng)價(jià)集。對(duì)評(píng)價(jià)目標(biāo)整體因素依次評(píng)價(jià)后，可得2×5的矩陣：

3.5 模糊綜合評(píng)價(jià)

將第二步得到的評(píng)價(jià)因素權(quán)重向量與第四步得到的模糊評(píng)價(jià)矩陣合成運(yùn)算，得到模糊綜合評(píng)價(jià)模型：

這里“°”代表K與H的合成運(yùn)算，表示模糊算子的組合。

4 河南省科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資效率模糊綜合評(píng)價(jià)分析

對(duì)河南省84家科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行隨機(jī)抽樣問(wèn)卷調(diào)查，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，河南省大多數(shù)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)采取的是有限責(zé)任公司制度，它們的資本還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)社會(huì)化。很少部分的企業(yè)采取吸收直接投資的方式進(jìn)行籌資，原因是擔(dān)心企業(yè)控制權(quán)旁落，所以一般不愿采取這種融資方式。

本文選擇5種科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資方式（企業(yè)積累、股票融資、債券融資、銀行借款、民間融資）對(duì)其融資效率分別進(jìn)行模糊綜合評(píng)價(jià)。在此通過(guò)對(duì)調(diào)研數(shù)據(jù)采取加權(quán)平均方法計(jì)算各種融資方式下影響融資效率的隸屬度，見(jiàn)表1。

單因素模糊評(píng)價(jià)集依次是：

依照前文權(quán)重集K2=（0.3，0.25，0.16，0.19，0.10），根據(jù)公式（1），可得

計(jì)算出B1=（0.82，0.18），同理可得B2=（0.51，0.49），B3=（0.67，0.33），B4=（0.35，0.65），B5=（0.43，0.57），因此，根據(jù)最大隸屬度原則，可得出這樣的結(jié)論，河南省科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)各種融資方式中：企業(yè)積累融資方式的融資效率>債券融資效率>股票融資方式的融資效率>民間融資方式的融資效率>銀行借款融資效率。

5 建 議

在目前的情況下，要解決河南省科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難的難題，主要應(yīng)從增強(qiáng)企業(yè)自我積累和完善中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)，規(guī)范發(fā)展民間金融的角度著手。

5.1 增強(qiáng)自我積累能力

（1）建立現(xiàn)代企業(yè)制度。河南省科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)，樹(shù)立所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的觀念，同時(shí)建立起適合自身發(fā)展特點(diǎn)的組織結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)形式。

（2）優(yōu)化財(cái)務(wù)管理模式，完善財(cái)務(wù)制度。河南省科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)要制定有利于企業(yè)發(fā)展的分配制度，不能采取分光、花光的短視做法，要充分處理好企業(yè)積累和分配的關(guān)系。

（3）加強(qiáng)科技創(chuàng)新。河南省科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)要不斷加大技術(shù)創(chuàng)新的投入，提高產(chǎn)品的科技含量，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。

5.2 完善金融機(jī)構(gòu)

（1）成立中小型投資機(jī)構(gòu)。在政府支持下，鼓勵(lì)和引導(dǎo)企業(yè)或個(gè)體經(jīng)營(yíng)者成立主要為中小型的高新技術(shù)企業(yè)提供融資支持的投資機(jī)構(gòu)?？萍紕?chuàng)業(yè)企業(yè)在投資機(jī)構(gòu)的幫助下可以快速發(fā)展，同時(shí)也可帶動(dòng)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展，能夠起到雙重作用。

（2）設(shè)立信用互助社。完全由民間資本組成，在組織內(nèi)部融資，并把資金用于組織內(nèi)部。通過(guò)信用互助社，可以增強(qiáng)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)協(xié)同發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的能力，提高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的效率。

5.3 發(fā)行企業(yè)捆綁債券

首先由許多具有發(fā)展?jié)摿Φ目萍紕?chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)后出資組成一個(gè)聯(lián)盟，然后再由聯(lián)盟組建一個(gè)股份有限公司作為發(fā)債主體，股份有限公司在擔(dān)保公司的擔(dān)保和監(jiān)督下發(fā)行捆綁債券，由承銷商負(fù)責(zé)銷售這些債券，最后在各個(gè)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間進(jìn)行資金分配。

主要參考文獻(xiàn)

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