熊榮萍

【摘要】文章基于A集團戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)，從A集團實際出發(fā)，理論聯(lián)系實際，分析了A集團財務資源的優(yōu)劣勢、多元化經(jīng)營和資本運作的經(jīng)驗和不足，然后提出資本運作推動集團多元化經(jīng)營配套的思路、模式和路徑，為集團的多元化發(fā)展提供有力的資金支持和保障，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標。同時A集團資本運作的模式和經(jīng)驗，可以給同行業(yè)的企業(yè)以啟迪，對行業(yè)資本運作提供一種借鑒，給企業(yè)帶來更多的發(fā)展機遇和空間。

【關鍵詞】A集團 多元化經(jīng)營 資本運作

隨著多元化企業(yè)集團的蓬勃發(fā)展，資本運作已成為國內(nèi)外學術界的重點研究領域。西方學者對此進行了深入有效的研究，取得了大量極具借鑒意義的研究成果。20世紀70年代初Williamson對聯(lián)合大企業(yè)進行研究時提出內(nèi)部資本市場的概念，之后許多國外學者對其進行了深入的跟進研究，使內(nèi)部資本市場理論日趨完善、成熟。其理論以成為研究集團內(nèi)部資金配置的主要理論[1]，內(nèi)部資本市場可以提升企業(yè)集團的績效。而一些學者認為內(nèi)部資本市場的存在會制約公司治理水平的提高，Stein認為聯(lián)合大企業(yè)能以更低的成本從外部資本市場融資[2]。Grtner等認為，內(nèi)部資本市場與外部資本市場有本質(zhì)區(qū)別，表現(xiàn)在：在內(nèi)部資本市場中，公司總部擁有資金使用部門資產(chǎn)的所有權和剩余控制權；在外部資本市場范圍內(nèi)，出資者并不擁有資金使用部門資產(chǎn)的所有權和控制權。這一特性也就決定了在資源配置方式等方面內(nèi)、外部資本市場的差異點[3]。20世紀90年代中國也開始研究這些理論，結(jié)合中國自身特點，然后運用在我國的經(jīng)濟發(fā)展中，形成了實質(zhì)性的進展和成果?？偨Y(jié)為四個方面：一是理論建模；二是文獻綜述；三是實證檢驗；四是案例研究[4]。企業(yè)經(jīng)營多元化是美國專家安索夫著的《公司戰(zhàn)略》中提出的企業(yè)4個基本的經(jīng)營戰(zhàn)略之一。其內(nèi)容是指企業(yè)通過新產(chǎn)品的開發(fā)，進入新的市場，也稱為產(chǎn)品線擴張戰(zhàn)略，目的是實現(xiàn)企業(yè)的快速擴張[5]。國家改革開放30多年來，特別是近幾年，為適應企業(yè)發(fā)展壯大所需及國有企業(yè)改革的深入發(fā)展，企業(yè)多元化經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略已逐步登上了中國歷史的舞臺[6]。

A集團公司作為X省能源戰(zhàn)略實施和能源發(fā)展、改革、創(chuàng)新平臺，肩負著保障X省能源生產(chǎn)、安全、利用能源優(yōu)勢帶動X省產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的重大使命。文章在分析A集團公司多元化經(jīng)營和資本運作情況的基礎上，基于集團戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)，探討資本運作的模式和效應。同時A集團資本運作的模式和經(jīng)驗，可以給同行業(yè)的企業(yè)以啟迪，對行業(yè)資本運作提供一種借鑒，給企業(yè)帶來更多的發(fā)展機遇和空間。

一、A集團多元化經(jīng)營分析

（一）多元化經(jīng)營模式

A集團自成立以來，通過投資和并購等多元化方式，逐步建立起以電力、油氣為能源主體性業(yè)務，以煤炭、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、能源裝備、能源科技、能源貿(mào)易為能源支撐性業(yè)務，以金融、引水工程、信息化工程、國際化及其他業(yè)務為能源協(xié)同性業(yè)務的發(fā)展業(yè)務構架和格局。A集團收入和利潤主要來源于電力生產(chǎn)及銷售、煤炭生產(chǎn)及銷售、能源物資貿(mào)易和其他四大板塊，以及對其企業(yè)的投資收益。

（二）多元化經(jīng)營分析

A集團組建后將X省目前現(xiàn)有分散的、固化的存量資產(chǎn)進行了整合，以電為主轉(zhuǎn)化為以能源為主，集團實現(xiàn)了向省域大型龍頭企業(yè)邁進的重大跨越，成功地為X省掌控了一批電力、煤炭資源，形成了“以電、煤為主，相關多元發(fā)展”的集團化業(yè)務板塊布局，初步形成了以水電、火電、新能源為主的電力板塊，及煤炭、油氣等能源資源開發(fā)，同時積極推進國際能源合作及高端電力裝備制造、物流、貿(mào)易的集團化業(yè)務發(fā)展格局。

二、A集團資本運作分析

（一）資本運作方式

A集團2012～2014年采用的資本運作方式包括：

1.股票收購。收購X上市公司股票，持有上市公司不低于40%的股份，成為第一大股東，實現(xiàn)借殼上市。

2.發(fā)行債券。發(fā)行了點心債、短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)、永續(xù)債、私募債、理財直融。

3.銀行貸款融資（含集團擔保的貸款）。

4.融資租賃。

5.投資組成金融服務公司。

6.其他融資方式。

（二）資本運作分析

A集團通過認購X上市公司非公開發(fā)行的股份，成為了上市公司的控股股東，主要目的是在市場化原則下，擬通過上市平臺，進一步深化國企業(yè)改革，促進混合所有制經(jīng)濟發(fā)展，強化資本運作能力，全面提高企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量與效益。在保證集團穩(wěn)定和長期發(fā)展的基礎上，加快A集團的產(chǎn)業(yè)發(fā)展建設，實現(xiàn)集團的戰(zhàn)略發(fā)展目標，從而實現(xiàn)集團價值最大化。

通過債券的發(fā)行，A集團用較低的成本募集資金，提高了集團權益資本比重，有效降低了集團的資金成本，改善了資產(chǎn)負債結(jié)構，降低了集團資產(chǎn)負債率。將資金投入到在建項目的運行中，加快了項目的建設，使項目能盡快的投產(chǎn)，促進了集團的發(fā)展。

但是，隨著集團的快速發(fā)展，舉債規(guī)模逐年增大，資金籌集與投放的匹配與節(jié)奏，風險與收益的控制與管理，長期償債壓力增大，資本運作經(jīng)驗不足等是需解決的問題。

基于集團發(fā)展戰(zhàn)略和資本運作規(guī)劃目標，強化集團資本運作的團隊建設，優(yōu)化集團資本運作的人才，通過高端人才汲取更多的外部合作機會，引進先進的資本運作經(jīng)驗來快速提升投資并購的項目經(jīng)驗與專業(yè)能力。通過外部專家與機構的培訓及情報共享，擴大集團資本運作人才的視野，加快人才對創(chuàng)新性知識與先進經(jīng)驗的吸收，來逐步提升資本運作人才的核心能力，全面推進集團資本運作的整體水平。

三、資本運作推動A集團多元化發(fā)展的思路

（一）A集團實施資本運作的思路

隨著A集團的不斷發(fā)展，公司規(guī)模的不斷擴張，公司控股項目建設的推進、參股項目的注資和貿(mào)易業(yè)務的發(fā)展，公司債務和資產(chǎn)負債率呈逐年上升態(tài)勢。根據(jù)公司的規(guī)劃，未來幾年公司仍將有較大規(guī)模的資本支付需求，預計公司仍將維持較大的融資規(guī)模。所以要靠自己實現(xiàn)多元化快速發(fā)展的戰(zhàn)略，現(xiàn)有的財務還難以支持，集團只有強化集團資本運作，優(yōu)化集團資本運作人才的建設，通過資本市場推動多元化發(fā)展實現(xiàn)戰(zhàn)略目標。

（二）資本運作推動A集團多元化經(jīng)營的模式

1.以“主動的資本運作”為目標，充分發(fā)揮集團化管控效應。集團制定的戰(zhàn)略，要圍繞“發(fā)掘投資機會、強化融資能力、價值管理增值”，加強協(xié)調(diào)和研究策劃工作，把重點工作轉(zhuǎn)到形成優(yōu)質(zhì)項目、發(fā)現(xiàn)投資機會、運作上市。各公司執(zhí)行戰(zhàn)略，要圍繞“投資-項目建設-管理/經(jīng)營增值-效益最大化-做強做大主業(yè)”，提出實事求是的投資項目計劃和商業(yè)計劃，多渠道吸引優(yōu)質(zhì)合作伙伴，把工作重點轉(zhuǎn)到進行市場化運作、專業(yè)化管理、發(fā)掘投資機會、資產(chǎn)增值增效、經(jīng)營業(yè)態(tài)創(chuàng)新上。

2.集團管控推行精細管、扁平化管理模式。在集團管理中，要推行扁平化，精干隊伍，減少管理層級，積極分工合作、重組資產(chǎn)、協(xié)調(diào)利益，從日常工作、項目中解開來，有效推行績效機制和財務考核。

3.實施集團總部風險控制委員會及投資決定委員會工作制度。A：在進行項目投資時，要調(diào)動有關部門和中介機構，用建立融資退出渠道為出發(fā)點，實施高水平項目策劃及實施方案和二級公司體制的論證選擇，嚴把投資項目決策的操作實施的可行性和科學性。

B：進行資本市場對接時，中介機構要提供專業(yè)的、全面、穩(wěn)定服務，條件具備時集團應組建“投資決策委員會”，引入國內(nèi)外外部專家，專業(yè)、科學決策，同資本市場保持緊密聯(lián)系，同優(yōu)秀公司、企業(yè)家全力合作，以利用資本市場多元機制優(yōu)化和整合經(jīng)營。

C：進行風險控制時，建設集中統(tǒng)一的監(jiān)督體系和風險控制體系，成立“項目內(nèi)核委員會”，加大監(jiān)督力度，近量做到事前事中事后風險防范。

4.直接融資平臺打造優(yōu)質(zhì)資源以實現(xiàn)雙優(yōu)上市。

A：直接融資平臺

直接融資平臺主要有出售或回購、公開上市、清算等形式。上市是集團資本運作的最佳選擇。

B：在優(yōu)質(zhì)增量上市時，先積極培育，后擇機注入

在以后的項目投資上，解決政策性業(yè)務和經(jīng)營性業(yè)務動態(tài)平衡，對低風險的經(jīng)營性業(yè)務進行開發(fā)。因戰(zhàn)略需要外，項目投資應該轉(zhuǎn)移到能夠上市或注入上市的投資項目為重點。

C：存量上市時要優(yōu)化，應該先構建通道，然后再帶動整體

在對集團資產(chǎn)結(jié)構進行優(yōu)化時，應確保對既有的板塊和重大項目建設順利推進，通過對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的重組整合，努力打造上市直接融資平臺，建構上市通道，為以后的資本運作打下基礎。

D：“兩化融合”產(chǎn)融結(jié)合與資產(chǎn)證券化

產(chǎn)融一體化是集團產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)通過股權、資金、人事等進行內(nèi)在結(jié)合或溶合。資產(chǎn)證券化是直接融資平臺打造和優(yōu)質(zhì)資源掌控并舉的最終形式，體現(xiàn)在鼓勵項目公司積極打造上市平臺，還要充分利用上市平臺經(jīng)營、融資、風險規(guī)避、價格發(fā)現(xiàn)的功能。應實施“合作戰(zhàn)略”建立廣泛的“經(jīng)濟統(tǒng)一戰(zhàn)線”，積極發(fā)展多元化營。探索資本運作和金融服務、多元化經(jīng)營等多種方式，開創(chuàng)條件解決多元化經(jīng)營問題。同時尋找優(yōu)秀合作者，利用合作者的專業(yè)技巧，發(fā)揮各自優(yōu)勢以取長補短。

E：全面構建“資源-資產(chǎn)-資本”模式，即資源資產(chǎn)化模式、資產(chǎn)資本化、資本證券化、

資源資產(chǎn)化。有效利用X省優(yōu)勢資源，積極打造產(chǎn)業(yè)板塊和所屬骨干企業(yè)，為培育出盈利能力強、產(chǎn)業(yè)規(guī)模大、投融資渠道通暢的產(chǎn)業(yè)及平臺打下基礎。

資產(chǎn)資本化。對掌控的優(yōu)質(zhì)資源進行重組改制，對有效資產(chǎn)進行整合。

資產(chǎn)證券化。積極打造直接融資平臺，進行多方融資，提高集團的融資能力和產(chǎn)業(yè)規(guī)模，有效推動集團資產(chǎn)的快速擴張。

（三）資本運作推動A集團多元化經(jīng)營的路徑

A集團資產(chǎn)大致有3種資本運作方式。一是可以上市優(yōu)質(zhì)資源的上市，二是不適合上市的優(yōu)質(zhì)資源采用能源產(chǎn)業(yè)基金等資本運作模式，三是通過金融資產(chǎn)的發(fā)現(xiàn)功能培育PE項目。

（四）資本運作推動A集團實現(xiàn)的目標

1.建立A集團資產(chǎn)-資本的循環(huán)機制。作為X省政府所屬最大的能源平臺以及市場主體，A集團屬下有很多子公司，集團應根據(jù)各個子公司情況，分別整合發(fā)展各板塊資源，適度相關多元，穩(wěn)步產(chǎn)融結(jié)合，做強核心業(yè)務，在制定資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)劃時，增強內(nèi)部資金池的作用，形成資產(chǎn)-資本的良性循環(huán)機制，建成穩(wěn)固健全的資金產(chǎn)業(yè)鏈，以促進集團的長遠發(fā)展。

2.實現(xiàn)A集團能源金融控股集團的目標。當前X省金融業(yè)發(fā)展相對滯后，地方金融業(yè)發(fā)展尚處于起步階段。省市兩級持有的金融牌照單一，金融業(yè)人才儲備、管理經(jīng)驗都非常少，資產(chǎn)規(guī)模較小，還不具備組建地方金融控股集團的條件。A集團將來產(chǎn)業(yè)運營發(fā)展，當務之急是通過資本運作培育和搭建金融業(yè)務平臺，擴大金融投資領域，拓展金融牌照和金融資產(chǎn)規(guī)模，最終成為X省的能源金融控股集團。

3.實現(xiàn)A集團價值最大化的目標。A集團經(jīng)過幾年的發(fā)展，按照戰(zhàn)略角色定位劃分為三大功能性板塊，即：能源主體業(yè)務、能源支撐業(yè)務、能源協(xié)同業(yè)務。并在此基礎上，加快內(nèi)部資產(chǎn)重組，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構布局，理清業(yè)務發(fā)展重點，建立項目篩選機制，最終實現(xiàn)主業(yè)優(yōu)勢突出、輔業(yè)支撐有力、其它業(yè)務高效協(xié)調(diào)發(fā)展的能源產(chǎn)業(yè)多元化組合布局。

同時，利用香港國際自由港及金融中心的資源優(yōu)勢，成立了全資二級子公司香港X國際有限公司，將大力發(fā)展對外投資、工程承包、國際貿(mào)易、服務咨詢等幾大業(yè)務板塊，并優(yōu)化融資渠道和條件，創(chuàng)新資本運作和金融投資模式。通過合理的資本運作，采用最優(yōu)的財務政策，充分考慮資金時間價值、風險、報酬的關系，在保證集團穩(wěn)定和長期發(fā)展的基礎上，實現(xiàn)集團的戰(zhàn)略發(fā)展目標，從而實現(xiàn)集團價值最大化。

四、結(jié)論和展望

文章在學習多元化經(jīng)營和資本運作的基礎上，明確了多元化發(fā)展的資本運作體系是實現(xiàn)A集團的戰(zhàn)略目標的主要方式。進而以A集團的多元經(jīng)營和資本運作現(xiàn)狀為研究背景，運用多元化經(jīng)營與資本運作的理論知識，詳細地分析了A集團多元化經(jīng)營與資本運作的情況，從戰(zhàn)略發(fā)展的角度，提出完善和加強A集團多元化營與資本運作的體系，從而實現(xiàn)集團做大做強的發(fā)展戰(zhàn)略目標。

多元化經(jīng)營與資本運作是一種現(xiàn)代的經(jīng)營方式，它們是一種持續(xù)的過程，需要管理者的不斷重視和改進完善，執(zhí)行者的有效實施，才能最終使企業(yè)的目標得以實現(xiàn)。

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