胡瑞嬡 張慶茹 萬(wàn)文靜 萬(wàn)光彩

【摘要】眾籌（Crowdfunding）起源于美國(guó)，是一種新形式的融資模式。2014年中國(guó)股權(quán)眾籌飛速發(fā)展，勢(shì)頭強(qiáng)勁，然而，中國(guó)股權(quán)眾籌仍然承受著來(lái)自現(xiàn)有規(guī)則的壓力，潛藏了尚未可知的風(fēng)險(xiǎn)。本課題通過(guò)搜集國(guó)內(nèi)外股權(quán)眾籌的發(fā)展動(dòng)態(tài)，對(duì)當(dāng)前中國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展所面臨的眾籌平臺(tái)權(quán)利義務(wù)模糊，專業(yè)水平較低，眾籌項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)項(xiàng)目少，風(fēng)險(xiǎn)大，領(lǐng)頭人匱乏等問(wèn)題進(jìn)行了深入了解，最后通過(guò)借鑒美國(guó)股權(quán)眾籌的監(jiān)管制度，結(jié)合中國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展的現(xiàn)實(shí)環(huán)境，從發(fā)行人制度、眾籌平臺(tái)監(jiān)管兩個(gè)方面提出完善中國(guó)股權(quán)眾籌相關(guān)監(jiān)管法律制度的建議。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)眾籌 法律規(guī)制 發(fā)展 監(jiān)管

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的中小企業(yè)融資難和民間資本投資渠道不暢并存，解決這一難題需要進(jìn)行大量的金融創(chuàng)新，而股權(quán)眾籌這一新型投資渠道的出現(xiàn)，滿足了普通民眾的理財(cái)需求、增加了中小企業(yè)的融資渠道，對(duì)促進(jìn)問(wèn)題解決，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有非常積極的作用。

然而股權(quán)眾籌在我國(guó)的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，而是面臨很多困境，如眾籌平臺(tái)權(quán)利義務(wù)模糊，專業(yè)水平較低，眾籌項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)項(xiàng)目少，風(fēng)險(xiǎn)大，領(lǐng)頭人匱乏等。這蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)和隱患，并已經(jīng)引起了市場(chǎng)和政府的高度關(guān)注。因此，本文將針對(duì)股權(quán)眾籌發(fā)展過(guò)程中存在的法律規(guī)制，監(jiān)管問(wèn)題和障礙進(jìn)行分析，并提出具有可行性的相關(guān)建議。

股權(quán)眾籌作為一種互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展下的新興融資模式，在歐美已初具規(guī)模。2014年11月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議首次提出，要“開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)”，讓股權(quán)眾籌這一新型融資模式逐步得到社會(huì)的認(rèn)同；同年12月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》，一直游走在法律邊緣的股權(quán)眾籌終于有了政策依據(jù)。政策信號(hào)的接連釋放，為股權(quán)眾籌加速發(fā)展提供了良好的基礎(chǔ)。筆者認(rèn)為，監(jiān)管部門能夠及時(shí)出臺(tái)監(jiān)管規(guī)則，有利于投資者規(guī)避股權(quán)眾籌運(yùn)行過(guò)程中出現(xiàn)的法律風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。然而，在當(dāng)前我國(guó)市場(chǎng)上，股權(quán)眾籌成長(zhǎng)時(shí)間很短，發(fā)展成熟度不夠，發(fā)展過(guò)程中暴露出來(lái)諸多問(wèn)題。

從發(fā)行人角度看，主要存在以下三個(gè)方面問(wèn)題：

項(xiàng)目質(zhì)量有好有差，總體欠佳，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目少，投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)很大，項(xiàng)目存活率低；社會(huì)認(rèn)知度不強(qiáng)，缺少來(lái)自合格投資者的有效支持；領(lǐng)投人匱乏，專業(yè)化程度有待加強(qiáng)。

從眾籌平臺(tái)角度看，主要存在以下四個(gè)方面問(wèn)題：

權(quán)利義務(wù)模糊，眾籌平臺(tái)本應(yīng)承擔(dān)教育、篩選合格投資者之責(zé)，但有的平臺(tái)在宣傳推廣中，卻往往只強(qiáng)調(diào)股權(quán)眾的前景和高回報(bào)，而忽視了對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育和自身權(quán)利義務(wù)的明晰；專業(yè)水平有待提高，服務(wù)意識(shí)及產(chǎn)品細(xì)節(jié)有待完善；眾籌平臺(tái)盈利模式不清晰，表現(xiàn)出當(dāng)下平臺(tái)的定位問(wèn)題；消費(fèi)者保護(hù)的問(wèn)題，投資者出資金額一般都比較小，當(dāng)詐騙等風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，投資者通過(guò)法律方式進(jìn)行訴訟的動(dòng)機(jī)一般較小。

本文針對(duì)上文中發(fā)行人和眾籌平臺(tái)方面出現(xiàn)的問(wèn)題，逐一進(jìn)行分析，擬提出以下監(jiān)管方面建議：

一、針對(duì)發(fā)行人方面的監(jiān)管制度

（一）提高股權(quán)眾籌融資項(xiàng)目準(zhǔn)入門檻

可以為廣大投資者提供更為優(yōu)質(zhì)、有效的項(xiàng)目，降低項(xiàng)目非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高股權(quán)眾籌的投資成功率、項(xiàng)目存活率，活躍交投市場(chǎng)。

（二）引導(dǎo)設(shè)立領(lǐng)投人制度

引入領(lǐng)投人制度，由具有一定公信力的專業(yè)領(lǐng)投人起到項(xiàng)目判斷、選擇和背書(shū)，以及吸引優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的作用，解決大眾投資者過(guò)于分散、缺乏風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別控制能力等問(wèn)題.此外，還應(yīng)制定啟動(dòng)對(duì)領(lǐng)投人的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，激勵(lì)其將更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目引入平臺(tái)。

（三）信息披露指引制度

由此，我們擬提出發(fā)布信息披露指引，充分提示投資風(fēng)險(xiǎn)建議來(lái)促進(jìn)問(wèn)題的解決。融資主體應(yīng)承擔(dān)信息披露義務(wù)，在獲得知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)后，再將項(xiàng)目?jī)?nèi)容發(fā)布于股權(quán)眾籌平臺(tái)；或與平臺(tái)簽訂保密協(xié)議，由平臺(tái)負(fù)責(zé)融資成功前的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)。

二、眾籌平臺(tái)方面的監(jiān)管制度

（一）普及必要的基礎(chǔ)投資知識(shí)，加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育

股權(quán)眾籌平臺(tái)在承擔(dān)自身義務(wù)的同時(shí)，還應(yīng)發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)、報(bào)刊、廣播等各類媒體的作用，培育投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。在這方面，應(yīng)該建立從入市到開(kāi)戶到交易的一條完整的風(fēng)險(xiǎn)教育機(jī)制。在入市前，讓投資者了解眾籌必備的基礎(chǔ)知識(shí)；開(kāi)戶時(shí)，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并向投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)揭示；交易后，眾籌平臺(tái)應(yīng)當(dāng)提示投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。積極引導(dǎo)投資者樹(shù)立正確的投資觀念，增強(qiáng)自我保護(hù)的意識(shí)。

（二）完善退出機(jī)制，加強(qiáng)股權(quán)眾籌融資模式二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)

股權(quán)眾籌融資二級(jí)市場(chǎng)的建立必然將增加市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍度。引入天使投資可以是一種有效的手段。通過(guò)將眾籌融資和天使投資結(jié)合，可以一定程度上增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，有利于建立眾籌平臺(tái)完整的退出機(jī)制。但是關(guān)鍵之處在于在展開(kāi)二級(jí)交易市場(chǎng)的過(guò)程中，我們首先要確保眾籌產(chǎn)業(yè)的規(guī)范性和誠(chéng)信度。建議可以先在部分平臺(tái)開(kāi)展小范圍轉(zhuǎn)讓。

（三）建立基于消費(fèi)者保護(hù)的監(jiān)管框架

眾籌融資平臺(tái)的監(jiān)管目的之一是保護(hù)投資者的權(quán)益，因此平臺(tái)的定位一定要明晰，確定盈利模式，增強(qiáng)平臺(tái)自身的安全性，具體的操作性流程要合規(guī)，從而避免出現(xiàn)欺詐等不法行為；平臺(tái)應(yīng)確保操作和融資一定的透明度、信息和支付的安全、資金的管控。

眾籌融資這一全新模式帶來(lái)了中小微企業(yè)融資的福音的同時(shí)，也將帶來(lái)消費(fèi)者保護(hù)的問(wèn)題。投資者出資金額一般都比較小，當(dāng)詐騙等風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，鑒于訴訟費(fèi)、訴訟程序復(fù)雜等因素，投資者通過(guò)法律方式進(jìn)行訴訟的動(dòng)機(jī)一般較小。由此，我們擬提出以下建議來(lái)促進(jìn)問(wèn)題的解決：

1.平臺(tái)要保證操作合規(guī)，信息透明。立足于消費(fèi)者保護(hù)，平臺(tái)的定位一定要明晰，確定盈利模式，增強(qiáng)平臺(tái)自身的安全性，具體的操作性流程要合規(guī)，從而避免出現(xiàn)欺詐等不法行為；平臺(tái)應(yīng)確保操作和融資一定的透明度、信息和支付的安全、資金的管控。

2.加強(qiáng)消費(fèi)者教育。眾籌融資是一種新的創(chuàng)新融資模式。平臺(tái)可以與發(fā)行者一起應(yīng)該通過(guò)媒體平臺(tái)做好宣傳工作，增加融資項(xiàng)目的社會(huì)認(rèn)知度；其次，可以通過(guò)舉辦培訓(xùn)會(huì)、論壇等方式對(duì)項(xiàng)目股東、企業(yè)及出資人進(jìn)行一系列相關(guān)培訓(xùn)，來(lái)更好地培育合格投資者，同時(shí)也可以增加平臺(tái)的認(rèn)知度。如，進(jìn)行眾籌融資的商業(yè)模式、眾籌融資的風(fēng)險(xiǎn)與收益教育等等。

綜上所述，我國(guó)新生的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)發(fā)展迅速，金融與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合所催生的以股權(quán)眾籌模式為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融也許會(huì)成為金融業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)，然而，股權(quán)眾籌融資模式在發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)生了眾籌平臺(tái)權(quán)利義務(wù)模糊，專業(yè)水平較低，眾籌項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)項(xiàng)目少，風(fēng)險(xiǎn)大，領(lǐng)頭人匱乏等問(wèn)題，因此，加快股權(quán)眾籌模式法規(guī)體系的建設(shè)、加強(qiáng)投資者教育，加強(qiáng)信息披露指引，建立基于消費(fèi)者保護(hù)的監(jiān)管框架是今后一段時(shí)間內(nèi)我國(guó)股權(quán)眾籌立法及監(jiān)管的重點(diǎn)內(nèi)容。

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