楊文艷　邱家學(xué)　馮國(guó)忠

摘要：江蘇是我國(guó)的醫(yī)藥強(qiáng)省，江蘇恒瑞、康緣藥業(yè)等在我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)名列前茅，醫(yī)藥行業(yè)已成為江蘇地區(qū)的支柱產(chǎn)業(yè)。目前，外部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，市場(chǎng)流動(dòng)資金收緊，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)已成為“新常態(tài)”下企業(yè)發(fā)展中難以忽視的重要因素。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，資本結(jié)構(gòu)是評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和與資金成本的重要指標(biāo)。綜合比較江蘇地區(qū)11家上市醫(yī)藥企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)，指出目前醫(yī)藥上市企業(yè)發(fā)展問題，提出相應(yīng)的解決對(duì)策，進(jìn)而促進(jìn)江蘇地區(qū)醫(yī)藥企業(yè)的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥企業(yè)；江蘇省；資本結(jié)構(gòu)；解決對(duì)策

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2016.06.025

1研究范圍界定

江蘇省是中國(guó)傳統(tǒng)的醫(yī)藥強(qiáng)省，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)作為江蘇省具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的特色產(chǎn)業(yè)，為江蘇經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了貢獻(xiàn)。十二五期間，江蘇省醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，在全國(guó)處于遙遙領(lǐng)先的地位。本文研究對(duì)象選取江蘇省11家在上海證券交易所主板掛牌上市的醫(yī)藥公司，主要有四環(huán)生物、金陵藥業(yè)、魚躍醫(yī)療、恩華藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、精華制藥、千紅制藥、江蘇吳中、南京醫(yī)藥、聯(lián)環(huán)藥業(yè)、康緣藥業(yè)等11家醫(yī)藥公司。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)主要可以分為期限結(jié)構(gòu)和所有權(quán)結(jié)構(gòu)，本文研究的內(nèi)容是資本結(jié)構(gòu)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，包括有息負(fù)債資本結(jié)構(gòu)和無息負(fù)債資本結(jié)構(gòu)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度出發(fā)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)一般包括長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本。那么什么類型的資本結(jié)構(gòu)才是公司的最佳資本結(jié)構(gòu)呢？筆者認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化結(jié)構(gòu)應(yīng)該是能夠使公司價(jià)值及利潤(rùn)達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。我們之所以研究資本結(jié)構(gòu)，就是為了優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，減少企業(yè)資金成本，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)資金結(jié)構(gòu)達(dá)到良好的狀態(tài)。

2數(shù)據(jù)來源

本文基于江蘇省泰州、連云港等11個(gè)地級(jí)市具有代表性的11個(gè)醫(yī)藥上市企業(yè)2010年至2014年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，筆者從上海和深圳證券交易所調(diào)取這11家醫(yī)藥企業(yè)近五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，主要通過對(duì)比資產(chǎn)負(fù)債率，評(píng)價(jià)其資本結(jié)構(gòu)區(qū)別。

根據(jù)表1我們可以發(fā)現(xiàn)，江蘇省11家醫(yī)藥上市企業(yè)從2010年至2014年12月為止，資產(chǎn)負(fù)債率的算數(shù)平均值為35.71%，其中最大值為86.44%，最小值為3.04%，分別出現(xiàn)在2013年12月和2012年12月。表中數(shù)據(jù)比較分散，大部分都偏離了平均值，離散程度很大。

3數(shù)據(jù)分析

參考國(guó)際相關(guān)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)：在發(fā)達(dá)國(guó)家，1992年～2002年主要企業(yè)的平均負(fù)債率介于45%～60%之間，其中：美國(guó)為63%、德國(guó)為62%、法國(guó)為58%、加拿大49%。與此相比，我國(guó)企業(yè)的負(fù)債率偏高，我國(guó)同期獨(dú)立核算企業(yè)負(fù)債率約為55%～65%。橫向?qū)Ρ劝l(fā)現(xiàn)，我國(guó)不同行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也各不相同，例如交通、運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)行業(yè)為50%左右，加工業(yè)為65%左右，商貿(mào)業(yè)為80%。對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)來說，理論上資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右，這與所處地域、行業(yè)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)。在江蘇地區(qū)的醫(yī)藥企業(yè)，35%左右的資產(chǎn)負(fù)債率從實(shí)際情況來講是可以接受的。但是，有五家的指標(biāo)比較異常：四環(huán)生物、千紅制藥、江蘇吳中、恒瑞醫(yī)藥、南京醫(yī)藥。筆者為了更好地分析上面提到的五家醫(yī)藥上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)在問題，通過比較分析上述企業(yè)有息負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率。有息資產(chǎn)負(fù)債率是指企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債率計(jì)算時(shí)，把企業(yè)負(fù)債中比如應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和應(yīng)交稅費(fèi)之類等不需要支付利息費(fèi)用的項(xiàng)目扣除之后，再計(jì)算出的比率。筆者數(shù)據(jù)分析截止2014年12月份。統(tǒng)計(jì)得出表2。

從表2可以看出，江蘇吳中資產(chǎn)負(fù)債率71.67%，有息負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率為59.45%，處于風(fēng)險(xiǎn)非常高的狀態(tài)；與此截然相反的是，四環(huán)生物和千紅制藥的資產(chǎn)負(fù)債率分別為11.79%和7.71%，有息負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率分別為7.95%和4.26%，并未充分盤活資本；南京醫(yī)藥的資產(chǎn)負(fù)債率為78.55%，但是有息負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率約占資產(chǎn)負(fù)債率的1/2，這說明該公司負(fù)債主要為無息負(fù)債，同時(shí)無息負(fù)債并未對(duì)企業(yè)造成財(cái)務(wù)威脅，企業(yè)通過無息負(fù)債延緩了未充分利用市場(chǎng)資本的弊??；恒瑞醫(yī)藥的資產(chǎn)負(fù)債率為8.77%，有息負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率為2.6%，資產(chǎn)負(fù)債率和無息資產(chǎn)負(fù)債率均處于較低的水平，未充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

4結(jié)論

根據(jù)上面的分析可以得到以下結(jié)論：

總體上看，11家江蘇省醫(yī)藥上市公司的資本結(jié)構(gòu)大體合理，其中資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，綜合考慮到經(jīng)濟(jì)和地理等因素，35%的平均水平是可以接受的。但是數(shù)據(jù)的離散情況不夠理想，個(gè)別企業(yè)的數(shù)據(jù)明顯偏離了平均水平。

這其中，個(gè)別公司資產(chǎn)負(fù)債率偏高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，容易導(dǎo)致現(xiàn)金流、資金鏈斷裂，公司無法及時(shí)償還負(fù)債，嚴(yán)重影像公司信用等級(jí)。同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債率高，也會(huì)提高融資成本。部分醫(yī)藥企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率是正常的，但是有息負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率比較低，企業(yè)持有大量的無息負(fù)債。個(gè)別企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和有息資產(chǎn)負(fù)債率都處在一個(gè)非常低的水平，企業(yè)沒有在保證公司財(cái)務(wù)健康的前提下很好地利用財(cái)務(wù)杠桿為股東謀求收益。在實(shí)踐中，上市公司的管理層不愿意承擔(dān)企業(yè)違約和企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，企業(yè)舉債是存在風(fēng)險(xiǎn)的，如果不能及時(shí)歸還給債權(quán)人的話，企業(yè)將會(huì)面臨著違約，屆時(shí)公司需要支付大量的違約金，還可能會(huì)面臨破產(chǎn)退市。

5對(duì)策與建議

（1）對(duì)于負(fù)債率較高的醫(yī)藥上市企業(yè)來說，就比如江蘇吳中，我們建議可以適當(dāng)?shù)販p少負(fù)債、降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，負(fù)債對(duì)于增加股東收益有好處，然而我們也不能忽視過多的負(fù)債給企業(yè)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，它會(huì)使企業(yè)面臨著資金鏈的斷裂直至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。建議這類企業(yè)通過提高無息負(fù)債比例：利用外部資金解決企業(yè)的“資金短板”問題，如增加應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款等方式，使企業(yè)的流動(dòng)資金增加，此外，企業(yè)還可以協(xié)商延長(zhǎng)付款賬期。對(duì)于長(zhǎng)期資金的需求，醫(yī)藥上市公司可通過發(fā)行增資擴(kuò)股等方式，降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，進(jìn)而降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）對(duì)于千紅制藥這樣的低負(fù)債型醫(yī)藥上市公司，筆者建議其適當(dāng)提高企業(yè)的負(fù)債水平，獲取更多外部流動(dòng)資金。通常情況下，上市公司的投資收益率都會(huì)大于借款利息率，因此，低負(fù)債上市醫(yī)藥企業(yè)可以適當(dāng)?shù)奶岣咦约旱馁Y產(chǎn)負(fù)債率。醫(yī)藥上市企業(yè)一般傾向于采取“債權(quán)融資”方式，因?yàn)槟壳拔覈?guó)的企業(yè)所得稅還是相對(duì)偏高的，但是仍有類似于千紅制藥這樣的上市公司存在著對(duì)股權(quán)融資的強(qiáng)烈偏好。其中的原因有很多，比如說目前外部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、債券融資環(huán)境不利、銀行信貸緊縮等。但是不能以這些作為過低的資產(chǎn)負(fù)債率的借口，從財(cái)務(wù)杠桿的角度來說，負(fù)債可以為企業(yè)帶來的客觀收益。另外，從管理公司的角度，負(fù)債可以降低股權(quán)代理成本，因?yàn)樨?fù)債具有還本付息的特性，不能降低企業(yè)的可支配流動(dòng)資金，一定程度上會(huì)限制經(jīng)營(yíng)者非生產(chǎn)性消費(fèi)和過度投資行為。另外，假設(shè)醫(yī)藥公司投資總額保持不變，且管理層投入到公司中的股權(quán)資金也相對(duì)穩(wěn)定，那么，通過引入負(fù)債可相對(duì)減少所需的外部股權(quán)資本，并提高了公司高層持股比例，進(jìn)而緩和股東與管理層之間的沖突。

6總結(jié)

通常，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)和破產(chǎn)與資本結(jié)構(gòu)有著很大的關(guān)系，合理安排債務(wù)資金比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本；可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；可以增加企業(yè)價(jià)值。企業(yè)負(fù)債要注意不能超過一個(gè)限度，適度的負(fù)債可以給企業(yè)帶來充足的資金去發(fā)展擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)。醫(yī)藥行業(yè)作為江蘇省支柱行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)、科技、人文等領(lǐng)域發(fā)揮著極為重要的作用。在“新常態(tài)”下，企業(yè)高層更應(yīng)審時(shí)度勢(shì)，構(gòu)建符合企業(yè)自身發(fā)展的、成熟、穩(wěn)健的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，全力保障企業(yè)和股民的權(quán)益，進(jìn)而促進(jìn)江蘇地區(qū)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。