廖偉

摘要：不同的盈余管理動機(jī)和經(jīng)營水平的公司所體現(xiàn)出來的財務(wù)特征是不同的。本文根據(jù)盈余管理的動機(jī)、企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績變化將微利上市公司分為：獲得融資的微利公司、扭虧為盈的微利公司、業(yè)績下降的微利公司、連續(xù)微利的微利公司，并根據(jù)其特征提出了財務(wù)分析路徑。

關(guān)鍵詞：微利上市公司；財務(wù)分析；路徑

我國上市公司出現(xiàn)微利現(xiàn)象的原因是多樣的。雖然同為微利公司，但是不同的盈余管理動機(jī)和經(jīng)營水平的公司所體現(xiàn)出來的財務(wù)特征是不同的。因此，適當(dāng)?shù)膶ξ⒗具M(jìn)行分類是必要的，這樣能夠更好的突出企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)的獨(dú)特性更加明顯，得出的結(jié)論也更加準(zhǔn)確。

根據(jù)盈余管理的動機(jī)、企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績變化將微利企業(yè)分為四類，并分類別進(jìn)行財務(wù)特征的研究：

一、獲得融資的微利公司

我國資本市場上主要的融資行為包括：首次公開發(fā)行股票融資（IPO），通過資本市場配股融資、增發(fā)融資（SEO）。我國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于公司IPO和SEO行為有嚴(yán)格的業(yè)績限制，因此部分公司再融資前虛增利潤，造成了部分不合格企業(yè)在資本市場上惡意圈錢，一旦圈錢成功，則馬上轉(zhuǎn)回的會計盈余造成會計盈余的大幅下降，利潤微薄。另一方面，部分企業(yè)奉行現(xiàn)金為王的戰(zhàn)略，盲目在資本市場融資，造成了資金的閑置，這也造成了融資后公司業(yè)績的快速下降。

張祥建、徐晉（2005）[1]研究了上市公司配股（SEO）前后的盈余管理行為以及業(yè)績變化，研究發(fā)現(xiàn)配股公司的總應(yīng)計利潤在配股后顯著的為負(fù)，業(yè)績出現(xiàn)明顯的滑坡，業(yè)績與配股前的操控性應(yīng)計利潤負(fù)相關(guān)。陸正飛、魏濤（2006）[2]得出了與張祥建、徐晉（2005）幾乎相同的結(jié)論。

在研究公司上市前后業(yè)績變化影響因素方面，陳良華等（2005）通過單變量均值檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：流動比率、主營業(yè)務(wù)收入、銷售凈利率與總資產(chǎn)收益率在IPO前后有顯著差異；流動比率和主營業(yè)務(wù)收入相較于IPO前有大幅度的增加，而銷售凈利率與總資產(chǎn)收益率與IPO前有顯著的降低。進(jìn)一步通過模型回歸發(fā)現(xiàn)：影響業(yè)績變化的因素主要是主營業(yè)務(wù)的所在地和有無風(fēng)險投資的背景。杜沔、王良成（2006）[3]認(rèn)為，配股后公司業(yè)績的下降主要是由于：基于自由現(xiàn)金流假說，代理層更愿意擁有更多現(xiàn)金流，而不是將現(xiàn)金用于凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，或?qū)F(xiàn)金分給股東；配股后投資水平不高，導(dǎo)致融資現(xiàn)金閑置，提升不了業(yè)績，以及公司規(guī)模過大，內(nèi)部控制成本過高，導(dǎo)致業(yè)績下降。黃新建、李若山（2007）[4]認(rèn)為配股公司的業(yè)績下降是由于三個方面的原因：一是隨著上市公司完成配股工作期再進(jìn)行盈余管理的動機(jī)消失， 從而上市公司的業(yè)績恢復(fù)平淡；二是有些上市公司之所以選擇配股是為了來填補(bǔ)資金黑洞，而不是用來投資項(xiàng)目；三是由于上市公司在沒有適合的投資項(xiàng)目的情況下仍然實(shí)施配股， 在沒有充分考慮自身的整體經(jīng)營戰(zhàn)略和具體情況下盲目的融資，造成業(yè)績下降。因此，以往的研究表明：前兩年在資本市場融資的公司出現(xiàn)微利的情況可能是由于盈余的轉(zhuǎn)回，也有可能是對籌集資金的使用效率低下，造成利潤微薄。

此類微利公司的財務(wù)分析路徑為：

1.計算公司的盈余管理指標(biāo)，通過對指標(biāo)特征的分析來檢驗(yàn)微利公司是否存在盈余轉(zhuǎn)回情況。

2.觀察公司的資產(chǎn)營運(yùn)指標(biāo)特征，研究公司的業(yè)績下降是否是由于資產(chǎn)使用缺乏效率。

二、扭虧為盈的微利公司

上市公司如果發(fā)生虧損，如不盡快扭虧為盈，可能會被證監(jiān)會在簡稱前冠以“ST”。持續(xù)虧損，甚至?xí)灰笸耸?。因此為了“保牌”，扭虧是虧損公司的首要任務(wù)。企業(yè)可能會采取放寬信用政策刺激銷售等經(jīng)營策略增加利潤，避免再次虧損。虧損的企業(yè)也可以采用改變合并范圍來增加投資收益、轉(zhuǎn)回前期計提的減值準(zhǔn)備、通過交易獲得更多的利得等手段來提升非經(jīng)常性損益。陸建橋（1999）[5]發(fā)現(xiàn)：虧損企業(yè)在扭虧年度存在盈余管理行為，其應(yīng)計利潤總額顯著的小于0，且顯著的小于控制樣本企業(yè)。我國的上市公司多使用非經(jīng)常性損益進(jìn)行盈余管理實(shí)現(xiàn)扭虧。蔣義宏、王麗琨（2003）[6]發(fā)現(xiàn)：1999至2001的中國首次虧損的上市公司的經(jīng)常性損益小于其他上市公司；而首次扭虧為盈的上市公司的經(jīng)常性損益金額顯著的高于其他上市公司。魏濤等（2007）[7]的研究結(jié)果表明，首次虧損年度公司的非經(jīng)常性損益顯著小于0，利用非經(jīng)常性損益做大虧損；在扭虧年度的非經(jīng)常性損益顯著大于0。在考察扭虧公司使用的非經(jīng)常性損益的具體項(xiàng)目方面，陳曉、戴翠玉（2004）[8]認(rèn)為：虧損公司在扭虧年度主要通過關(guān)聯(lián)方交易、資產(chǎn)重組的方式扭虧；連續(xù)虧損的公司的扭虧動機(jī)要強(qiáng)于非連續(xù)虧損。薛爽等（2005）認(rèn)為：虧損公司扭虧年度的資產(chǎn)減值計提情況，扭虧公司的資產(chǎn)減值計提金額顯著的小于樣本公司，并且壞賬準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提金額顯著小于樣本公司。

此類公司的財務(wù)分析路徑為：

1.計算公司的盈余管理指標(biāo)，重點(diǎn)關(guān)注非經(jīng)常性損益對公司扭虧的影響，通過對指標(biāo)的分析來檢驗(yàn)公司是否存在避免虧損的盈余行為。

2.觀察公司在扭虧年度的經(jīng)營管理特征，判斷公司的銷售、管理水平是否在扭虧年度有實(shí)質(zhì)性的提高。

三、業(yè)績下降的微利公司

業(yè)績下降形成微利的原因可以歸納為兩個方面：一是企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境和自身管理出現(xiàn)變化，企業(yè)的業(yè)績下滑，造成了企業(yè)的微利；另外，經(jīng)營業(yè)績良好的企業(yè)為了轉(zhuǎn)移監(jiān)管部門的注意力、避免繳納更多的稅款、避免公眾和輿論的譴責(zé)、尋求政府的救助和保護(hù)也可能會反向操縱盈余，使得盈余水平降低，但不至于虧損，從而形成微利。Jones（1991）[9]的研究發(fā)現(xiàn)，為了獲取美國國際貿(mào)易協(xié)會的救濟(jì)，樣本公司紛紛反向的操作盈余，從而達(dá)到調(diào)低盈余的目的。

此類公司的財務(wù)分析路徑為：

1.計算公司的盈余管理指標(biāo)，觀察公司是否存在盈余管理。

2.觀察銷售盈利能力、資產(chǎn)營運(yùn)能力、資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)特征，找出公司業(yè)績下滑的原因。

四、連續(xù)微利的微利公司

連續(xù)微利的微利公司是指公司的ROE長期在低水平徘徊。市場激烈競爭可能使得公司長期處于微利狀態(tài)。另外，公司內(nèi)部的經(jīng)營管理不善，銷售產(chǎn)品本身的附加值不高，以及缺少對于成本和費(fèi)用的有效管理也會造成企業(yè)利潤微薄。由于利潤較低，公司隨時可能虧損，部分公司也利用盈余管理的手段提高公司盈余，避免虧損。

此類公司的財務(wù)分析路徑為：

1.通過觀察公司的盈余管理指標(biāo)特征來判斷公司是否存在避免虧損的盈余管理動機(jī)。

2.計算銷售盈利能力、資產(chǎn)營運(yùn)能力、資本結(jié)構(gòu)的特征，并觀察這些指標(biāo)在時間序列上的變化，找出公司持續(xù)微利的主要原因。

參考文獻(xiàn)：

[1] 張祥建，徐晉.盈余管理、配股融資與上市公司業(yè)績滑坡[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2005（1）.

[2] 陸正飛，魏濤.配股后業(yè)績下降，盈余管理后果與真實(shí)業(yè)績滑坡[J].會計研究，2006（8）.

[3] 杜沔，王良成.我國上市公司配股前后業(yè)績變化及其影響因素的實(shí)證研究[J].管理世界，2006（3）.

[4] 黃新建，李若山.中國上市公司配股融資前后經(jīng)營業(yè)績研究[J].生產(chǎn)力研究，2007（11）.

[5] 陸建橋.中國虧損上市公司盈余管理研究[J].會計研究，1999（9）.

[6] 蔣義宏，王麗琨.經(jīng)常性損益緣何經(jīng)常發(fā)生[J].證券市場導(dǎo)報，2003（6）.

[7] 魏濤，陸正飛，單宏偉.非經(jīng)常性損益盈余管理的動機(jī)、手段和作用研究[J].管理世界，2007（1）.

[8] 陳曉，戴翠玉.A股虧損公司的盈余管理行為與手段研究[J].中國會計評論，2004（2）.

[9]Jones J J.，Earnings Manage-ment during Import ReliefInvesti-gations.Journal of Accounting Research，1991，29（Autumn）：193-228.

（作者單位：國網(wǎng)湖北省電力公司管理培訓(xùn)中心）