高湛詩琪 史婧茹 蔣函廷 袁顥瑜 張藝雯

摘要：20世紀(jì)90年代以來跨國并購成為企業(yè)國際化經(jīng)營的主要手段，也成為中國企業(yè)“走出去”的重要戰(zhàn)略之一。2016年1月22日，中國萬達(dá)集團(tuán)并購美國傳奇影業(yè)成為最大的中國企業(yè)海外文化并購案。該并購為萬達(dá)集團(tuán)獲取戰(zhàn)略性資源、快速進(jìn)入北美市場、傳播中國文化、獲得經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、推動(dòng)企業(yè)整體轉(zhuǎn)型帶來利好的同時(shí)，也面臨企業(yè)發(fā)展模式、資金、知識產(chǎn)權(quán)和文化整合等諸多風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：萬達(dá)集團(tuán)；并購；效益；風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號：F062.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2095-3283（2016）07-0051-03

2012年，中國萬達(dá)集團(tuán)斥資31億美元收購美國第二大院線運(yùn)營商AMC 100%的股權(quán)；2015年，萬達(dá)集團(tuán)旗下上市公司萬達(dá)院線又以22.46億元全資收購澳洲第二大院線公司Hoyts，即萬達(dá)已將電影產(chǎn)業(yè)下游的院線資源收入囊中，并成為全球最大的院線老板。為完善產(chǎn)品鏈，打造全產(chǎn)業(yè)鏈，萬達(dá)逐步將目光投向上游的影視制作環(huán)節(jié)，并于2016年1月22日宣布以不超過35億美元（約230億元人民幣）的現(xiàn)金收購美國傳奇影業(yè)公司100%的股份，并在北京舉行簽約儀式，成為迄今為止最大的中國企業(yè)海外文化并購案。深入分析萬達(dá)集團(tuán)啟動(dòng)該并購的動(dòng)機(jī)和面臨的挑戰(zhàn)，可為中國企業(yè)借助跨國并購戰(zhàn)略開展國際化經(jīng)營提供啟示和借鑒。

一、萬達(dá)并購傳奇影業(yè)的動(dòng)機(jī)分析

（一）獲得戰(zhàn)略性資源

萬達(dá)并購傳奇影業(yè)在于獲得兩類戰(zhàn)略性資源：IP知識產(chǎn)權(quán)和影視制作經(jīng)驗(yàn)。

1.IP知識產(chǎn)權(quán)。2000年，美國傳奇影業(yè)創(chuàng)立于加州，正逐步邁向國際化電影文化公司，至今已制作39部影視作品，如《盜夢空間》、《侏羅紀(jì)世界》、《蝙蝠俠》、《環(huán)太平洋》和《超人》等，擁有大量IP知識產(chǎn)權(quán)，并與多國影視機(jī)構(gòu)達(dá)成電影版權(quán)合作協(xié)議，全球票房累計(jì)超120億美元。因此，相較于傳奇影業(yè)本身，萬達(dá)更看重傳奇影業(yè)擁有的諸多IP知識產(chǎn)權(quán)，這些珍貴的電影制作資源能為萬達(dá)電影制作業(yè)務(wù)獨(dú)立IPO加碼，增強(qiáng)萬達(dá)在中國電影界乃至在全球電影產(chǎn)業(yè)中的話語權(quán)，并可在此基礎(chǔ)上開發(fā)眾多的衍生產(chǎn)品，對其發(fā)展旅游、兒童娛樂等產(chǎn)業(yè)形成良好的支撐并實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

2.學(xué)習(xí)電影制作經(jīng)驗(yàn)。自從萬達(dá)集團(tuán)涉足文化產(chǎn)業(yè)以來，電影產(chǎn)業(yè)成為萬達(dá)文化產(chǎn)業(yè)的重要組成部分。雖然中國電影市場發(fā)展十分紅火，但在電影制作和發(fā)行上仍存在短板，向好萊塢學(xué)習(xí)已成為公認(rèn)的發(fā)展“捷徑”。傳奇影業(yè)在電影制作方面的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢，對于想要打造“中國版好萊塢”并在2016年啟動(dòng)制作發(fā)行行業(yè)資本化運(yùn)作的萬達(dá)集團(tuán)而言，可彌補(bǔ)其在電影制作發(fā)行上的短板，從而打造全產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)話語權(quán)，提高品牌知名度和國際影響力。特別是2016年傳奇影業(yè)將有兩部大片上映，萬達(dá)可借此近距離學(xué)習(xí)和提升電影制作和發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，不僅能夠跨越跨國界文化交流壁壘，更有助于縮短中國國產(chǎn)電影的稚嫩期，使其加速步入成熟期。

（二）快速進(jìn)入北美市場

2015年，北美電影市場大規(guī)模發(fā)行影片164部，創(chuàng)歷史新高，年度總票房終于突破歷史性的110億美元大關(guān)。在北美電影市場蒸蒸日上之時(shí)，如何快速進(jìn)入該市場并分得一杯羹是萬達(dá)集團(tuán)的燃眉之急。此時(shí)收購傳奇影業(yè)毫無疑問是正確的選擇。雖然傳奇影業(yè)在北美電影市場所占份額不高，無法與六大好萊塢電影公司相比，但傳奇畢竟參與制作、發(fā)行過多部在北美電影市場有極大影響力的電影，如《蝙蝠俠》和《侏羅紀(jì)世界》等。因此，收購傳奇影業(yè)有助于萬達(dá)集團(tuán)快速有效地進(jìn)入北美電影市場并占據(jù)一定份額，為提升萬達(dá)影院的全球競爭力打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

（三）提升合作影片國內(nèi)票房分成

此前，萬達(dá)集團(tuán)已先后通過收購美國第二大院線AMC與澳洲第二大院線運(yùn)營商Hoyts而進(jìn)入海外院線市場，分享全球票房，而此次收購傳奇影業(yè)能將好萊塢大片直接變成中美合拍片，以在中國市場獲得至少25%的票房分成。更有專家預(yù)測，萬達(dá)并購傳奇影業(yè)后，中國電影票房收入有可能在2017年超越美國，這將給萬達(dá)院線帶來更多的票房分成。

（四）傳播中國文化

萬達(dá)集團(tuán)并購傳奇影業(yè)將加速兩國電影文化的輸入與輸出，形成良性交流。盡管此前中美合拍片已開始在銀幕上擁有強(qiáng)勢位置，如好萊塢電影《2012》、《鋼鐵俠3》、《變形金剛4》、《火星救援》等中出現(xiàn)越來越多的中國元素。但相比并購，這種合拍合作還是一種弱合作。鑒于傳奇影業(yè)已與多國駐華使館達(dá)成合作協(xié)議，致力于推進(jìn)電影文化交流并投資多部影片，因此該并購案毫無疑問將會帶來更加密切的中外電影交流和電影創(chuàng)作機(jī)會，即可通過電影載體鋪路搭橋，讓更多的中國元素出現(xiàn)在大熒幕前，推動(dòng)中國文化走向世界。國產(chǎn)電影一直難以在國際上獲得商業(yè)影響力，癥結(jié)就在于沒有中國文化作支撐，受眾對于電影的環(huán)境沒有代入感。中國擁有海量的文化寶藏可供發(fā)掘，如志異小說、傳奇故事、東方神秘文化構(gòu)成的創(chuàng)意庫等，一旦這些中國文化經(jīng)常性地出現(xiàn)在西方世界或活躍于熒幕上，這將使中國商業(yè)電影獲得巨大優(yōu)勢。這些優(yōu)秀的文化被成熟的電影制作手段加工后，可以轉(zhuǎn)化為優(yōu)質(zhì)的影像作品，為中國文化通向海外做好鋪墊。因此，萬達(dá)收購傳奇影業(yè)正是為中國文化搭起一座通向海外的橋梁，也為西方打開了一扇了解中國文化的窗戶。

（五）獲得經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)

深入分析傳奇影業(yè)的公司背景可知，傳奇影業(yè)主要是采用拼盤投資的策略與好萊塢的大制片廠合作，即傳奇影業(yè)本身并不具備雄厚的資金基礎(chǔ)，而是具有更多的知識產(chǎn)權(quán)方面的優(yōu)勢。2015年，萬達(dá)集團(tuán)資產(chǎn)6340億元，同比增長20.9%；收入2901.6億元，同比增長19.1%；預(yù)計(jì)凈利潤也同比大幅增長；2015年，萬達(dá)院線實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80億元，同比增長49.9%，其中票房63億元，同比增長49.6%，線上票房收入突破40億元，同比增長超過240%，凈利潤11.86億元，同比增長48.1%。因此，被資金雄厚的萬達(dá)收購，可將其富裕資金流與傳奇影業(yè)的電影制作經(jīng)驗(yàn)互補(bǔ)，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。

（六）推動(dòng)企業(yè)整體轉(zhuǎn)型

萬達(dá)集團(tuán)創(chuàng)立于1988年，主營商業(yè)地產(chǎn)、高級酒店、旅游投資、文化產(chǎn)業(yè)、連鎖百貨等。2015年1 月17日萬達(dá)集團(tuán)對外發(fā)布“第四次轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略”：萬達(dá)將從中國國內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)型為跨國企業(yè)，從以房地產(chǎn)為主轉(zhuǎn)為以服務(wù)業(yè)為主，到2020年形成商業(yè)、文化、金融和電商四大板塊，多元化搶占未來文化產(chǎn)業(yè)市場制高點(diǎn)。2015年萬達(dá)集團(tuán)業(yè)績報(bào)告顯示，從收入結(jié)構(gòu)看，在“去地產(chǎn)化”戰(zhàn)略影響下，萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)收入增速正在減緩，文化業(yè)務(wù)收入則大幅增長，文化集團(tuán)收入已占萬達(dá)集團(tuán)總收入兩成以上，成為萬達(dá)集團(tuán)收入的生力軍。因此，并購美國傳奇影業(yè)，能夠幫助萬達(dá)集團(tuán)迅速從曾經(jīng)的最大房地產(chǎn)企業(yè)向影視、體育、旅游、兒童娛樂四個(gè)產(chǎn)業(yè)板塊加速轉(zhuǎn)型升級，迎接未來消費(fèi)升級的新需求時(shí)代，改善中國文化產(chǎn)業(yè)重?cái)?shù)量不重質(zhì)量、電影相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展不足的現(xiàn)狀，最終推動(dòng)萬達(dá)集團(tuán)的整體轉(zhuǎn)型。

二、萬達(dá)并購傳奇影業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)

（一）傳奇影業(yè)發(fā)展模式存在缺陷

首先，相比好萊塢六大影視公司，傳奇影業(yè)本質(zhì)上是一家做私募基金的電影投資公司，主要是通過與好萊塢大制片廠一起拼盤投資來分擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，公司缺乏獨(dú)立性，對美國市場占有率較低，自身發(fā)展?jié)摿η啡薄Ｆ浯?，從外部環(huán)境看，近些年好萊塢中等票房體量的影片呈減少趨勢，像傳奇影業(yè)這樣的公司很難參與投資優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目或頂級大片，其外部發(fā)展環(huán)境能否得到改善也存在較大的不確定性。因此，來自傳奇影業(yè)本身以及美國好萊塢電影投資環(huán)境的雙重風(fēng)險(xiǎn)，都將隨著萬達(dá)收購傳奇影業(yè)而轉(zhuǎn)嫁給萬達(dá)。此前破產(chǎn)的相對論傳媒公司的性質(zhì)和經(jīng)營模式都類似于傳奇影業(yè)，因此本次收購也可能面臨同樣的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

（二）萬達(dá)集團(tuán)資金壓力增大

一方面，萬達(dá)為此次并購將可能支付35億美元（約230億元人民幣）現(xiàn)金，加大現(xiàn)金流支出壓力。另一方面，并購標(biāo)的未來現(xiàn)金流可能存在不盡如人意的風(fēng)險(xiǎn)。與傳奇影業(yè)本質(zhì)相似的相對論傳媒公司破產(chǎn)的一個(gè)重要原因就是電影業(yè)務(wù)的回收周期及賬務(wù)計(jì)算周期長，致使公司產(chǎn)生大量的資金需求，而傳奇影業(yè)也曾面臨類似風(fēng)險(xiǎn)，如由傳奇影業(yè)制作的電影《環(huán)太平洋》曾計(jì)劃在2017年上映第二部，但最后因資金問題被無限期擱置。因此，如萬達(dá)集團(tuán)不能很好地解決資金流問題，則可能最終面臨資金鏈壓力增加而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）IP知識產(chǎn)權(quán)的效用具有不確定性

萬達(dá)集團(tuán)并購傳奇影業(yè)的最主要?jiǎng)右蛟谟讷@得傳奇影業(yè)擁有的諸多IP知識產(chǎn)權(quán)，因?yàn)檫@些IP知識產(chǎn)權(quán)會給萬達(dá)的文化旅游產(chǎn)業(yè)、兒童娛樂行業(yè)帶來巨大協(xié)同效應(yīng)。但盡管投資過《魔獸世界》、《蝙蝠俠》和《盜夢空間》等電影，并不意味著萬達(dá)并購傳奇影業(yè)就能擁有其想要發(fā)展的旅游、兒童娛樂等衍生產(chǎn)品所需的IP知識產(chǎn)權(quán)。此外，目前傳奇影業(yè)無法與環(huán)球影業(yè)等大公司相提并論，其所擁有的IP知識產(chǎn)權(quán)的質(zhì)量也不具有明顯優(yōu)勢。

（四）面臨整合風(fēng)險(xiǎn)

由于中美兩國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、文化傳承、企業(yè)管理理念、影視制作觀念、影視制作模式等方面存在相當(dāng)大的差異，因此萬達(dá)集團(tuán)并購傳奇影業(yè)后將不可避免地存在文化、管理、影視產(chǎn)品等整合方面的風(fēng)險(xiǎn)。對此，萬達(dá)可從保留傳奇影業(yè)獨(dú)立運(yùn)作權(quán)，主要承擔(dān)投資責(zé)任，逐步過渡到萬達(dá)主導(dǎo)的運(yùn)作模式，如根據(jù)兩家公司對外發(fā)布的聯(lián)合申明，并購后傳奇影業(yè)成為萬達(dá)集團(tuán)的部分資產(chǎn)，而傳奇影業(yè)董事會主席兼CEO托馬斯·圖爾將繼續(xù)留任，積極參與萬達(dá)與傳奇影業(yè)的整合，以保障并購后在過渡期內(nèi)傳奇影業(yè)的順利整合和平穩(wěn)運(yùn)行。

綜上，萬達(dá)集團(tuán)并購美國傳奇影業(yè)機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)并存，而關(guān)鍵在于后期整合以及衍生產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)的開發(fā)。

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（責(zé)任編輯：喬虹 梁宏偉）