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        美國經(jīng)濟減速與油價飆升的猜想

        2016-05-14 17:46:52馮躍威
        能源 2016年7期
        關(guān)鍵詞:油價實體企業(yè)

        馮躍威

        進入2016年,全球經(jīng)濟萎靡不振,各國央行不得不將負利率作為各自貨幣政策工具的首選。而美國,一方面將加息進程變成全球的“哥德巴赫猜想”,另一方面,又不斷通過隱蔽手法操縱聯(lián)邦基金利率來打壓美元匯率,使不斷因他國貨幣走弱而雄起的美元匯率低下了高貴的頭顱,與此同時,卻推升了包括原油、有色金屬和糧食在內(nèi)的國際大宗商品價格。這種全球性貨幣政策博弈會把國際油價推向何方?還會持續(xù)多久?

        美國經(jīng)濟的潛在危機

        1、生產(chǎn)率下降。自上世紀一戰(zhàn)后,美國國內(nèi)生產(chǎn)率就始終居于全球之冠,其持續(xù)增長性保證了美國至今的領(lǐng)先地位。但2008年金融危機后,雖然通過量化寬松——大量印鈔為美國私人實體企業(yè)提高生產(chǎn)率提供了資金支持,但逐步走強的美元卻迅速吞噬著美國國內(nèi)的生產(chǎn)率。盡管奧巴馬總統(tǒng)進行了一系列經(jīng)濟刺激和企業(yè)扶植政策,但生產(chǎn)率從2010年至今持續(xù)萎縮與低迷,進入2016年甚至出現(xiàn)負增長。這也是美國30多年來的首次下滑,凸顯美國經(jīng)濟增長基石正在遭受侵蝕(見圖一)。

        用美聯(lián)儲主席耶倫今年5月份的話說,“去年我們似乎是剛剛進入了一場生產(chǎn)效率的危機,如今我們則完全陷入了這場危機,”盡管此前耶倫一再呼吁通過更多的投資、教育、訓(xùn)練和企業(yè)家精神來改變這種趨勢,但都沒能阻止生產(chǎn)率的惡化。

        2、就業(yè)狀況惡化。在全世界經(jīng)濟學(xué)家都在揣測美聯(lián)儲2016年何時加息,加幾次,每次加多少的“哥德巴赫猜想”,以及實體企業(yè)不斷窺探包括原油在內(nèi)的全球大宗商品價格還要跌到哪里去時,只有美聯(lián)儲“淡定自如”。

        從美聯(lián)儲2016年6月發(fā)布了美國就業(yè)市場狀況指數(shù)看(LMCI,該指數(shù)是基于美國19個經(jīng)濟指標綜合構(gòu)建而成的數(shù)學(xué)模型計算出來),LMCI跌到了-4.8。不僅預(yù)示著美國經(jīng)濟不樂觀,而且顯示出就業(yè)狀況已步入下行通道,是自2008年金融危機以來,美國勞動力市場條件惡化速度最快的時期(見圖二)。

        由于聯(lián)邦公開市場委員會(The Federal Open Market Committee,F(xiàn)OMC )政策目標是最大化就業(yè)率和穩(wěn)定物價水平,所以,在LMC持續(xù)惡化的情況下,美聯(lián)儲加息似乎變得越來越不靠譜。

        3、證券市場危機四伏。為拯救2008年的次貸危機,美聯(lián)儲曾連續(xù)6年量寬以及持續(xù)實施超低利率的政策組合,讓寬松的貨幣吹生了美國大牛市,暴漲數(shù)倍的股市使美國人又重新獲得了“有錢人”的快感。低利率和大牛市又同時引爆了并購和回購市場,反過來又成為推動股市上漲的動力,使美國證券資本市場一片繁榮。

        但隨著美元走強,全球包括原油在內(nèi)的大宗商品價格暴跌和外部環(huán)境的惡化,使2010年之后陸續(xù)融資擴大生產(chǎn)規(guī)模的實體企業(yè)出現(xiàn)入不敷出的問題,大量實體企業(yè)申請破產(chǎn)保護,銀行等金融機構(gòu)開始收緊再融資政策,資本市場并購潮也逐漸退卻。其中,2016年前四個月里,美股回購規(guī)模下降了38%至2440億美元,創(chuàng)下2009年以來最大降幅。3月份股票回購規(guī)??s減至235億美元,創(chuàng)21個月新低,為證券市場帶來了一絲不安的情緒。

        美聯(lián)儲加息預(yù)期又一直困擾著美國證券市場,一旦變現(xiàn)或美國經(jīng)濟衰退,其13家證券市場都有可能成為“覆巢”,而其中的股票也難以自保成為“完卵”。若這種風(fēng)險集中釋放,還將外溢傳導(dǎo)到世界主要證券市場以及全球化程度高的實體企業(yè)。

        4、債務(wù)違約風(fēng)險劇增。美國企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險急劇增加。一方面,新增垃圾債幾近失控。據(jù)瑞銀測算,2016年一季度質(zhì)量較差的企業(yè)在垃圾債市場中占比約為40%,規(guī)模大約在1萬億美元左右。其中,未償付的企業(yè)債券規(guī)模高達8.2萬億美元,比十年前上升了77%。商業(yè)和工業(yè)未償貸款接近2萬億美元,是十年前的一倍有余;另一方面,存量吸收能力也在銳減。在過去的12個月里,垃圾債回收率為22.8%,更遠低于過去25年41.4%的年均值。

        通常,如果一個公司信譽評級為B,那它在未來12個月違約概率是10%。而且,未來五年,總計會有4.1萬億美元債券將到期。如果企業(yè)無法以負擔(dān)得起的價格獲得新資金,他們可能沒有能力贖回債券。甚至在那之前,有些公司可能就會因為要支付利息而耗盡賬上的現(xiàn)金。而這些企業(yè)中又以石油等能源企業(yè)居多。

        據(jù)瑞銀提供的數(shù)據(jù)顯示,高收益?zhèn)l(fā)行量2016年下降了53%,評級為CCC的低等級債券收益率高達15.2%。風(fēng)險還在聚集中。屆時整體違約率將為4%,石油和大宗商品領(lǐng)域違約率將高達9%-11%。

        面對美國經(jīng)濟運行狀況中的眾多問題,作為美國貨幣政策大管家的美聯(lián)儲主席耶倫(Janet Yellen)比任何人都深知美國經(jīng)濟運行的真實狀況,在5月書面答復(fù)美國國會眾議員Brad Sherman問題時表示,“雖然我不能完全排除在未來非常不利的情況下采用負利率,但在使用這個工具之前,政策制定者需要考慮一系列問題,包括意外后果的可能?!彼€著重強調(diào),負利率只能作為最后的手段。可見,美聯(lián)儲已將負利率納入其調(diào)控美國貨幣政策和提振經(jīng)濟的重要工具之一。為此,短期(半年內(nèi))加息概率不足10%。

        如果美聯(lián)儲維持現(xiàn)有貨幣政策或選擇負利率政策,有可能會改變?nèi)藗儗Πㄔ驮趦?nèi)的國際大宗商品價格未來運行軌跡的預(yù)判,并有可能帶來新的沖擊與套利機會。

        在風(fēng)雨飄搖中探尋國際石油走向

        2008年金融危機后,為了拯救金融機構(gòu),美聯(lián)儲率先印鈔,使大量美元外溢并降低了美元實際購買力,進而使由美元計價的包括原油、糧食、有色金屬等在內(nèi)的國際大宗商品價格迅速上漲。在全球主要經(jīng)濟體紛紛跟進印鈔增加各自貨幣供給量后,美元又被迫升值,包括原油在內(nèi)的國際大宗商品價格又迅速暴跌。因此,出現(xiàn)了WTI油價漲到每桶147美元后又暴跌到次年每桶31美元的“過山車”走勢。只因隨后各主要經(jīng)濟體貨幣供給處于相對均衡狀態(tài),才保證了WTI油價最近4年維持在每桶95美元左右小幅度擺動,降低了以美元計價的包括原油在內(nèi)大宗商品價格的波動風(fēng)險。期間,美元匯率指數(shù)與WTI油價之間有著高度負相關(guān)關(guān)系。

        然而,通過三輪超發(fā)后,美國資本市場不僅收復(fù)了所有下跌失地,而且屢屢創(chuàng)出新高,標普500指數(shù)累計上漲近43%,財富效應(yīng)吸引實體企業(yè)開始投資,使失業(yè)率從2012年9月的8.1%下降至2014年中期的5.9%、通脹不斷接近2%的目標值、PMI指數(shù)從2009年3月時的36飆升至2014年10月的56.3。即使如此,實體經(jīng)濟因創(chuàng)新不足而對整個經(jīng)濟貢獻匱乏,以及實體經(jīng)濟對金融資本市場支撐乏力造成的系統(tǒng)性風(fēng)險等問題,還是讓美聯(lián)儲不得不如期退出量化寬松的貨幣(QE)政策。進而在2014年10月29日,美聯(lián)儲發(fā)布聲明稱,在10月完成最后一輪150億美元購債活動后,將不再進行此類活動。這意味著自2008年金融危機以來,歷時六年的QE政策正式結(jié)束,猶如在全球貨幣戰(zhàn)中率先掛起了“免戰(zhàn)牌”。

        正當人們?yōu)槿虻呢泿艖?zhàn)爭即將結(jié)束而欣喜時,2014年10月31日日本央行意外擴大了量化寬松(QQE)規(guī)模,將此前60-70萬億日元目標擴大到80萬億日元;歐洲央行在北京時間11月26日下午,借歐佩克決定是否減產(chǎn)的會期中,新上任的歐盟委員會(European Commission)主席容克(Jean·Claude Juncker)在斯特拉斯堡(Strasbourg)歐洲議會上突然拋出3000億歐元的投資計劃。

        日歐“聯(lián)手”量化寬松,增加貨幣供給,直接導(dǎo)致了美元被動升值,但隨著美國國內(nèi)經(jīng)濟的趨淡,美聯(lián)儲不斷通過對聯(lián)邦基金利率等政策工具進行調(diào)控,改變了美元匯率的走勢,同時改變了與大宗商品的價格關(guān)系,激發(fā)了包括WTI原油在內(nèi)的大宗商品價格快速跳水,使原油價格再次被“戰(zhàn)爭”。

        在油價暴跌的過程中,各種下跌動因不脛而走,什么頁巖油氣革命說、伊朗沙特對決說,懲罰俄羅斯之說、供需不均衡說等不勝枚舉。期間,類似高盛、摩根那樣的國際投行、金融中介機構(gòu)以及西方主流媒體全都樂此不疲地為國際油價下跌創(chuàng)造著學(xué)說,國內(nèi)主流社會也慷慨地投入資源進行研究,并毫不吝嗇地海納著“百川”。結(jié)果,在我們還在忙于分辨這些學(xué)說對錯與利弊的時候,被掩蓋在油價沿下跌走勢陸續(xù)變現(xiàn)的風(fēng)險卻毫不留情地施加到了中國的石油企業(yè)上。

        為應(yīng)對油價暴跌的被動局面,國內(nèi)眾多石油企業(yè)在油價下跌中被迫進行了許多經(jīng)營策略上的痛苦調(diào)整。比如,從2015年1季度開始陸續(xù)減產(chǎn),并同時大幅降低員工收入,終止續(xù)簽到期的用工合同,在此基礎(chǔ)上又實行了輪休制,但這些措施都沒能抵擋住油價持續(xù)下跌給實體石油企業(yè)帶來的對經(jīng)營績效的沖擊。

        盡管WTI油價在2016年2月17日戛然停止下跌,并反轉(zhuǎn)開始向上。但后續(xù)行情會怎樣走,走勢性質(zhì)是什么?又成為人們關(guān)注的重點。美元與油價成負相關(guān)關(guān)系,美國國內(nèi)經(jīng)濟又決定著美聯(lián)儲不會讓美元繼續(xù)強勢。因此,隨著美元刻意走弱,油價整體向上的趨勢應(yīng)該可期。

        通過用金融投資學(xué)中的波浪理論、纏論和動力指標等多工具組合進行研究,WTI油價走反轉(zhuǎn)行情的可能性極大。若用波浪理論推測,可能的走勢之一是:三浪(三)4;二是向更大級別的行情擴展,走出大一浪的(三)3(4)(表示油價正在走大一浪里面的三浪中三子浪內(nèi)的第四回調(diào)子浪)。前者發(fā)生的概率在85%以上,后者發(fā)生的概率在60%左右。雖然它們都已經(jīng)進入了波浪理論確定的主升浪中,但前者偶遇黑天鵝事件重新進入下跌趨勢的可能性不足15%。而后者會接近40%,因此,推定WTI油價后續(xù)走三浪(三)5的概率最大。

        由于市場是聰明的,市場行為涵蓋了一切。眾多供需數(shù)據(jù)、開工率、投資率、地緣政治沖突、制裁與走私、頁巖油氣革命等等一切行為都必須通過貨幣在市場上買賣來體現(xiàn)出來,即油價漲跌波動的內(nèi)動力來自美聯(lián)儲貨幣政策引導(dǎo)下的美元在石油金融市場上的聚集和消散,這些行為又全都是通過美元反映在了油價上,因此,只要知道美聯(lián)儲的貨幣政策,搞明白了、研究透了油價走勢概率,并進行必要的風(fēng)險管理,資產(chǎn)配制就有了依據(jù),實體石油公司的經(jīng)營安全才能有份保障,油價暴跌或飆升也不再是什么可怕事件。

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