【摘 要】 隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，零售行業(yè)蓬勃發(fā)展，同時(shí)，國(guó)內(nèi)外零售公司競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。我國(guó)零售業(yè)相比于外國(guó)還相對(duì)滯后，運(yùn)營(yíng)效率較低。會(huì)計(jì)信息成為衡量公司價(jià)值的重要指標(biāo)。通過(guò)披露的會(huì)計(jì)信息，投資者可以了解到公司具體的盈利經(jīng)營(yíng)能力。本文以滬深十家零售公司股票價(jià)格為研究對(duì)象，選取2012年至2014年年度數(shù)據(jù)。采用逐步回歸的實(shí)證研究方法研究了五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票價(jià)格的關(guān)系。并對(duì)結(jié)果做出分析，提出建議。

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)指標(biāo) 零售 公司價(jià)值 多元回歸

一、研究背景和問(wèn)題提出

改革開(kāi)放以來(lái)。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)零售行業(yè)進(jìn)入了新的發(fā)展階段。整個(gè)零售行業(yè)呈現(xiàn)快速、多元的發(fā)展趨勢(shì)。因此，本文回顧以前文獻(xiàn)，從財(cái)務(wù)角度研究了財(cái)務(wù)指標(biāo)與公司價(jià)值之間的關(guān)系。從四方面選取了五個(gè)最具代表性的指標(biāo)，研究了不同能力下，公司股價(jià)的變化情況。另外，本文以全國(guó)10家上市公司為研究對(duì)象，選取2012年到2014年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，在微觀(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)層面對(duì)零售行業(yè)股票價(jià)格進(jìn)行實(shí)證分析，確定了影響零售行業(yè)股價(jià)的影響因素。并對(duì)其做出解釋?zhuān)贸鼋Y(jié)論，提出建議。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文選取的樣本來(lái)自于深滬市上市公司零售板塊企業(yè)，剔除ST和*ST企業(yè)以及財(cái)務(wù)指標(biāo)不全或者沒(méi)有對(duì)外公布的。一共10家零售企業(yè)。選取自2012年2014年共十二季的季報(bào)數(shù)據(jù)作為樣本，同時(shí)本文所有的財(cái)務(wù)指標(biāo)全部來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）研究變量確定

1、盈利能力指標(biāo)

盈利能力是指企業(yè)賺取利潤(rùn)的能力，是衡量和評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)成果的重要依據(jù)，是投資者能夠獲得回報(bào)的重要保障。盈利能力指標(biāo)是上市公司股票價(jià)格波動(dòng)的基礎(chǔ)，是推動(dòng)股價(jià)上漲的重要因素。

2、償債能力指標(biāo)

償債能力是指企業(yè)償還債務(wù)的能力，是衡量一個(gè)公司能否長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的重要指標(biāo)。一些上市公司作為特殊高財(cái)務(wù)杠桿率的企業(yè)，充足的資本、較高的償債能力是維護(hù)投資者對(duì)該公司信心的基本需要，也是上市公司自身承受各種損失和風(fēng)險(xiǎn)的“緩沖器”。上市公司的資本越充足、償債能力越高，購(gòu)買(mǎi)其股票的投資者越多，其股價(jià)就越高。衡量公司長(zhǎng)期償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要是資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率。上市公司的短期償債能力，通常用流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來(lái)分析。

3、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)

營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)率，反映資產(chǎn)管理效率的指標(biāo)，效率越高，公司創(chuàng)造的價(jià)值越多。良好的營(yíng)運(yùn)能力是提升客戶(hù)滿(mǎn)意度、創(chuàng)造財(cái)富、保持正常經(jīng)營(yíng)的重要因素。一般來(lái)講，營(yíng)運(yùn)能力越好，股票價(jià)格越高。反映公司營(yíng)運(yùn)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。

4、其他財(cái)務(wù)指標(biāo)

在數(shù)量眾多種類(lèi)多元的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，除了傳統(tǒng)的盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)這三種財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)數(shù)據(jù)會(huì)對(duì)上市公司股價(jià)產(chǎn)生影響外，還有其他一些非常規(guī)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)也會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生一定影響，如衡量公司發(fā)展能力的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率和衡量投資收益的市盈率。

（三）指標(biāo)選取

本文主要從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力、四個(gè)方面選取如下五個(gè)指標(biāo)：

盈利能力：每股收益（X1）、每股凈資產(chǎn)（X2）；償債能力：流動(dòng)比率（X3）；營(yíng)運(yùn)能力：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X4）；發(fā)展能力：凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X5）

三、實(shí)證分析

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為避免“偽回歸”現(xiàn)象，在對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)前，也需要對(duì)各變量平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。本文同樣采用ADF對(duì)各變量進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下表：

從上表可以看出，在95%的置信水平下，所有變量都是平穩(wěn)的。因此可以進(jìn)行回歸分析。

（二）確定影響形式

利用Hausman檢驗(yàn)來(lái)確定模型的影響形式。

原假設(shè)：應(yīng)建立隨機(jī)效應(yīng)模型。

建立隨機(jī)效應(yīng)回歸方程：

P值大于0.05，所以接受原假設(shè)：應(yīng)建立隨機(jī)效應(yīng)模型.

（三）確定模型形式

將該模型設(shè)定為固定效應(yīng)模型，模型有三種形式，即變系數(shù)模型、固定影響模型與不變參數(shù)模型，分別構(gòu)建三個(gè)參數(shù)模型，得到三個(gè)模型的殘差平方和S1、S2和S3，并根據(jù)此三項(xiàng)數(shù)據(jù)得出F1和F2，利用F分布臨界值得出做出判定，該模型為不變參數(shù)模型。

（四）回歸分析

在不變參數(shù)模型下，通過(guò)Eviews進(jìn)行逐步回歸[ 通過(guò)eviews逐步回歸已經(jīng)消除了解釋變量之間的多重共線(xiàn)性（下同）]，得到結(jié)果如下表所示：

從表5數(shù)據(jù)可知，R2=0.884274，非常接近1，說(shuō)明該模型回歸直線(xiàn)對(duì)觀(guān)測(cè)值的擬合程度較好；表示解釋變量整體對(duì)被解釋變量有顯著影響；各解釋變量和常數(shù)項(xiàng)t值的P值都小于0.05，說(shuō)明在5%的顯著性水平下，各解釋變量和常數(shù)項(xiàng)均對(duì)被解釋變量影響顯著。因此，可得出多元線(xiàn)性回歸方程

SP=1.742189+5.858562EPS+4.287675NPS+1.675739CR+1.931618RPV+0.065404RONA

這就是零售行業(yè)上市公司的股價(jià)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的一般線(xiàn)性回歸方程。從這線(xiàn)性回歸方程中我們可以看到公司股價(jià)與每股收益和每股凈資產(chǎn)相關(guān)性最大，呈正相關(guān)，其次流動(dòng)比率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相關(guān)性較小，與凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率相關(guān)性最小，整體相關(guān)方向與經(jīng)濟(jì)理論和定性分析都是相符合的。

四、結(jié)論和局限性

（一）論文的結(jié)論

1、實(shí)證結(jié)果可以看出零售行業(yè)上市公司的股票價(jià)格受到每股收益、每股凈資產(chǎn)、流動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這幾個(gè)指標(biāo)的顯著影響。

2、同時(shí)可以看出從這線(xiàn)性回歸方程中我們可以看到公司股價(jià)與每股收益和每股凈資產(chǎn)相關(guān)性最大，呈正相關(guān)，其次流動(dòng)比率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相關(guān)性較小，與凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率相關(guān)性最小。由此看出股票價(jià)格與公司盈利能力相關(guān)性最高，而與償債能力、發(fā)展能力和營(yíng)運(yùn)能力的相關(guān)性并不高。

（二）論文的不足及展望

（1）本文在對(duì)影響零售行業(yè)股票價(jià)格的因素進(jìn)行分析時(shí)，僅僅從微觀(guān)財(cái)務(wù)方面進(jìn)行考察，難免存在偏頗，可以考慮從宏觀(guān)層面再進(jìn)行分析，可能更加全面。

（2）在時(shí)間選擇上，本文用于檢測(cè)的樣本外數(shù)據(jù)時(shí)間長(zhǎng)度太短，可能會(huì)對(duì)模型有效性的判斷造成影響。因此，在后續(xù)研究中，應(yīng)適當(dāng)拓展樣本外數(shù)據(jù)的長(zhǎng)度。

（3）在分析諸多因素對(duì)于零售行業(yè)股票價(jià)格的影響時(shí)，這些被選取的5個(gè)影響指標(biāo)的代表性也有待考慮，由于財(cái)務(wù)的指標(biāo)眾多，選取的因素是否能夠最大程度的擬合出該股票價(jià)格的數(shù)據(jù)，本文并沒(méi)有足夠的方法來(lái)證明，所以說(shuō)在指標(biāo)的選取方面還是需要更多的依據(jù)來(lái)說(shuō)明，從而能增強(qiáng)模型的說(shuō)服力。

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作者簡(jiǎn)介：吳浩，男，漢族，安徽省合肥市人，工商管理碩士，單位：蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院，研究方向：企業(yè)管理。