趙曉

近一段時(shí)期以來，M1（狹義貨幣，流通中現(xiàn)金與商業(yè)銀行活期存款的總和）異常飚升，2016年1-6月，同比增長24.6%，增速分別較上月和去年同期提高0.9和20.3個(gè)百分點(diǎn)；廣義貨幣M2（即狹義貨幣以及定期存款與儲(chǔ)蓄存款）同比增長11.8%，增速與上月和去年同期持平。

M1和M2的增速“剪刀差”則由年初的4.6個(gè)百分點(diǎn)擴(kuò)大至6月的12.8個(gè)百分點(diǎn)，并呈繼續(xù)擴(kuò)大趨勢。M1的飚升對(duì)中國經(jīng)濟(jì)來說，究竟意味著什么？

應(yīng)付與逃離危機(jī)

首先，要明白引發(fā)M1異常波動(dòng)的主因是什么？影響因素當(dāng)然是多元且復(fù)雜的，但主因很清楚，就是非金融企業(yè)活期存款的異常波動(dòng)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：自2015年4月開始，非金融企業(yè)活期存款同比增速由0.8%一路飆升至2016年5月的31.32%，同期M1增速也由3.7%上升至23.7%，并從2015年10月開始超過M2增速。除此之外的是：居民存款的“大搬家”。作為M2主要構(gòu)成因素的住戶存款由定期向活期轉(zhuǎn)化，活期存款增速從2015年3月的0.75%一路上升至今年5月的18.15%，同期定期存款則從14.23%一路降至5.08%。

上述因素背后的經(jīng)濟(jì)行為又是什么？根據(jù)凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論，貨幣需求只有三種：交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。中國非金融企業(yè)活期存款的異常增長，顯然與交易動(dòng)機(jī)無關(guān)，因此只能用另外兩個(gè)動(dòng)機(jī)來解釋：一是預(yù)防動(dòng)機(jī)。說白了，就是中國企業(yè)很危險(xiǎn)，就快撐不下去了，故預(yù)防性流動(dòng)需求暴增，大家都不得不備好“子彈”，以應(yīng)付隨時(shí)可能出現(xiàn)的擠兌、催賬、逼債等。二是投機(jī)動(dòng)機(jī)。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻，過剩產(chǎn)能高居不下，供給側(cè)改革尚無明顯成效，而創(chuàng)新性產(chǎn)業(yè)的投資也已遭受嚴(yán)重挫折，因此企業(yè)在國內(nèi)缺乏投資沖動(dòng)和投資方向，手中雖有貨幣也不敢投不愿投，只能被迫持幣待投，或轉(zhuǎn)投房地產(chǎn)，或干脆轉(zhuǎn)向國外投資，尋求資產(chǎn)投機(jī)的收益以及匯率投機(jī)的收益。

《2016：創(chuàng)業(yè)公司尸橫遍野》一文揭示：2016年剛剛過半，倒下的創(chuàng)業(yè)公司就數(shù)不清了，其中不乏巨頭投資的明星公司。而2016年以來的VC和PE市場也都非常慘淡，屢創(chuàng)新低。這顯示至少在短期內(nèi)，人們對(duì)未來中國創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的投資并沒有樂觀的理由；創(chuàng)新類投資如此，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的投資就更加乏善可陳。在此背景下，民營投資進(jìn)入負(fù)增長就是情理之中的事情。

供給側(cè)改革思維認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行將迫使投資從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。但調(diào)查顯示，在經(jīng)濟(jì)困難時(shí)期，大多數(shù)民企傾向于固守熟悉的主業(yè)，害怕投資于不熟悉的產(chǎn)業(yè)會(huì)加速緊張的資金鏈崩斷。這說明經(jīng)濟(jì)環(huán)境過于惡劣時(shí)，投資傾向保守，因此未必是結(jié)構(gòu)調(diào)整的最好時(shí)機(jī)。

至于居民存款從定期向活期“大搬家”，投機(jī)動(dòng)機(jī)足可以解釋。所以，當(dāng)前無論是企業(yè)還是居民，大量資金以活期存款而不是以定期存款的方式出現(xiàn)，原因其實(shí)很清楚，要么就是為了應(yīng)付危機(jī)（預(yù)防動(dòng)機(jī)），要么就是為了逃離危機(jī)（資本外逃）。

信心比貨幣更重要

這種情況下，我們要問的是，金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)行為的背后又意味著什么？央行調(diào)統(tǒng)司司長盛松成認(rèn)為，這意味著中國企業(yè)已出現(xiàn)“流動(dòng)性陷阱”現(xiàn)象。在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)聲的“權(quán)威人士”已經(jīng)指出，中國經(jīng)濟(jì)將陷入L形衰退。我的警告則是：中國只剩下堅(jiān)決改革這一條路了，必須立即、堅(jiān)決以及真心地改革、重建增長動(dòng)力！

在貨幣政策失去威力后，需財(cái)政政策更加發(fā)揮效力，減稅和增加政府支出等，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們很容易想到的。但還有比這更重要的，那就是要在危機(jī)中以改革尋求轉(zhuǎn)機(jī)，特別是要想辦法激發(fā)衰疲的民心和信心，才能重建增長動(dòng)力。因?yàn)椤靶判谋蓉泿鸥匾薄?/p>

危機(jī)往往是改革的良機(jī)。讓投資者和消費(fèi)者對(duì)中國的未來有信心，對(duì)中國的改革有信心，對(duì)中國的法治有信心，以及對(duì)中國政府有信心，比印鈔票再加政府財(cái)政擴(kuò)張都來得更重要！