【摘要】自2007年以來，人民幣價(jià)值呈外升內(nèi)貶的心特征，對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大影響。本文通過計(jì)量回歸方法探究人民幣匯率和通脹率對(duì)中國(guó)股市大盤（選取滬指）走勢(shì)的影響，以期了解匯率和通脹率對(duì)大盤走勢(shì)表現(xiàn)的推力究竟有多大。

【關(guān)鍵詞】外升內(nèi)貶 匯率 通脹率

一、引言

自2002年我國(guó)加入WTO以來，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，對(duì)外貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備激增，人民幣升值壓力也逐漸增大。2005年國(guó)家實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，2010年又進(jìn)行二次匯改，逐步增強(qiáng)人民幣匯率彈性。當(dāng)前實(shí)行的人民幣匯率制度：實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

自2007年以來，人民幣匯率呈現(xiàn)出外升內(nèi)貶的新特征：一方面對(duì)外人民幣對(duì)外幣匯率（間接標(biāo)價(jià)法）不斷上升，一方面對(duì)內(nèi)人民幣經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)期的通貨膨脹，對(duì)內(nèi)貶值。

從宏觀上看，人民幣對(duì)外升值必將引入更多的國(guó)際游資，這些資金大部分通過各種渠道進(jìn)入股市和房市進(jìn)行投機(jī)，從而使我國(guó)的股市和房產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)一步提高。然而我國(guó)股市有別于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，影響其走勢(shì)的因素很多，匯率和通脹率在其中表現(xiàn)的推力究竟有多大不甚明了，本文以計(jì)量手法探究人民幣匯率和通脹率對(duì)大盤（選取滬指）走勢(shì)的影響。

二、預(yù)設(shè)模型

（一）數(shù)據(jù)搜集

本文選取2007年第一季度到2014年第二季度的滬指和匯率（兌美元），數(shù)據(jù)來源于股票軟件同花順，通脹率來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)的CPI數(shù)據(jù)（1978=100）換算得到。

（二）數(shù)據(jù)處理

運(yùn)用Eviews6軟件，分別作出被解釋變量y（滬指）與x1（匯率）、x2（通脹率）之間的散點(diǎn)圖，由被解釋變量Y與各變量建的散點(diǎn)圖觀察可知Y并不是與每個(gè)解釋變量間都呈明顯的線性關(guān)系。

1.計(jì)算各變量之間的相關(guān)系數(shù)：

結(jié)果表明y與x1存在較好的相關(guān)關(guān)系，而與x2之間沒有明顯相關(guān)性。

2.時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。對(duì)滬指y作初步處理，令r1=D（ln（y））；對(duì){x1}序列進(jìn)行處理，令r2=D（ln（x1））；由x2時(shí)間序列趨勢(shì)圖看出x2對(duì)時(shí)間大致呈正弦波動(dòng)，令r3=x2sinx2，分別對(duì)序列{r1}、{r2}、{x2}、{r3}進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，輸出結(jié)果如下表：

所有序列的ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果均在10%顯著水平上拒絕原假設(shè)，所有序列是平穩(wěn)的。

3.構(gòu)造新模型。建立新模型：r1=β1+β2r2+β3r3+μ，{r1}、{r2}、{r3}時(shí)間序列都可看作水平單整時(shí)間序列。

4.Granger因果檢驗(yàn)

結(jié)果顯示：不存在r1到r2的因果關(guān)系，r3到r1和r3到r2都呈雙向因果關(guān)系。

5.OLS回歸方程。以r1，r2，r3進(jìn)行ols回歸分析：

R-squared=0.222063，

殘差項(xiàng)ADF檢驗(yàn)

ADF值在1%，5%，10%水平上均表現(xiàn)顯著，殘差項(xiàng)是平穩(wěn)的。

6.利用WLS修正異方差

加權(quán)后的擬合優(yōu)度R-squared=0.963356，Adjusted R-squared =0.960641；

未加權(quán)的擬合優(yōu)度R-squared=0.608607，Adjusted R-squared =0.579615

顯然WLS修正后，擬合優(yōu)度顯著提高，最終方程為：

Logy=-12.13917+3.078613logx1-0.004045x2sinx2，

表示其它條件不變，匯率（美元兌人民幣）提高1%，則大盤指數(shù)上升3.078613%；通脹率與大盤指數(shù)關(guān)系不明顯；負(fù)截距沒有實(shí)際意義。

三、結(jié)論

人民幣外升內(nèi)貶表現(xiàn)為兩方面：人民幣匯率（間接標(biāo)價(jià)法）不斷上升；國(guó)內(nèi)通貨膨脹率不斷上升。

表1中通脹率選取的是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局月度CPI數(shù)據(jù)，它的時(shí)間序列趨勢(shì)圖呈衰減振蕩，大致在2.5%左右均衡，與實(shí)際生活中的情況不符。按西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，通脹率的上升，人們將會(huì)把手中的閑散資金從銀行轉(zhuǎn)向證券市場(chǎng)，股票價(jià)格應(yīng)上升。而從模擬回歸結(jié)果來看，通脹率與股價(jià)波動(dòng)沒有明顯正相關(guān)關(guān)系。

人民幣匯率變化主要從兩個(gè)方面影響股市：

一是對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?，人民幣升值必將改變我?guó)現(xiàn)有進(jìn)出口狀況，進(jìn)而影響對(duì)進(jìn)出口依存度大的上市公司的基本面及業(yè)績(jī)，尤其是以美元結(jié)算的商品影響較為主要；

二是對(duì)股票市場(chǎng)的資金供求造成影響，升值預(yù)期容易導(dǎo)致投機(jī)性資金的流入或流出，股票市場(chǎng)因此發(fā)生波動(dòng)。

從2007～2014年第二季度，匯率的綜合影響為：與滬指呈正相關(guān)關(guān)系。

參考文獻(xiàn)

[1]杰弗里*M*伍德里奇.計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)論（第四版）[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2010.

作者簡(jiǎn)介：童佳亮（1988-），湖北鄂州人，云南民族大學(xué)研究生，研究方向：公司資本運(yùn)作和管理。