劉佳

摘 要：隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，并購已經(jīng)成為了現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的一個重要機(jī)制，企業(yè)要想成功地進(jìn)行并購，得需要融資來獲得充足的資金，但是我國在融資方面有很多問題，所以在經(jīng)驗少、市場不完善的情況下有效地解決并購融資問題對于我國企業(yè)的并購十分重要。

本文首先闡述了我國企業(yè)在并購融資過程中存在的問題，然后針對這些問題的成因進(jìn)行了詳細(xì)的分析，最后提出了完善企業(yè)并購融資的對策。

關(guān)鍵詞：并購；并購融資；并購融資成因分析

隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，并購越來越被企業(yè)重視，通過并購企業(yè)可以壯大自身的規(guī)模、提高市場的控制能力以及降低經(jīng)營中潛在的風(fēng)險，但企業(yè)要想達(dá)到這些目的，必須解決好融資的問題，因為在并購過程中融資對企業(yè)并購的成敗起著關(guān)鍵的作用。

一、我國企業(yè)并購融資存在的問題

（一）融資方式單一。當(dāng)前我國企業(yè)在并購過程中使用的主要的融資渠道包括內(nèi)部融資和外部融資中的貸款、債券、發(fā)行股票等。但在國外的并購融資中已經(jīng)被大多數(shù)企業(yè)所使用的獲得并購資金的途徑比如垃圾債券等，目前在我國企業(yè)的并購融資中幾乎沒有，并且有部分獲得資金的途徑如杠桿收購中的管理層收購等機(jī)制還不是很成熟。盡管企業(yè)在并購融資過程中經(jīng)常采用從企業(yè)本身獲得資金的方式以大程度地削減融資的成本和降低并購的風(fēng)險，但是企業(yè)需要有很多的閑置資金才能采用內(nèi)部融資渠道，目前我國企業(yè)并沒有理想的經(jīng)營業(yè)績，所以企業(yè)的自有閑置資金是很有限的。另外，外部融資方式要想在企業(yè)并購融資過程中成為主力軍，必須克服一切困難。當(dāng)前，企業(yè)并購中所需要的資金我們僅僅可以從商業(yè)銀行借款。但是因為我國在銀行貸款用途方面規(guī)定了不能進(jìn)行股票交易的限制，所以上市企業(yè)要想從銀行中貸款面臨著很多困難，銀行貸款的使用也只能在非上市企業(yè)的并購融資過程中。

（二）非法融資活躍。雖然我國已經(jīng)制定了許多有約束性質(zhì)的法律法規(guī)來防止非法融資現(xiàn)象的發(fā)生，甚至有些法規(guī)嚴(yán)格要求并購企業(yè)一定要在其做出的報告書中具體說明資金獲得的途徑，但是有非常多的非法行為仍舊存在于實際的企業(yè)并購融資過程中。目前，我國的資本市場體系不完善，發(fā)展不成熟，并且在企業(yè)并購過程中，我國法律明確規(guī)定了很多并購融資方式都不能使用，這就導(dǎo)致了企業(yè)在融資渠道上面臨著很多困難，所以企業(yè)不能采用合法的融資渠道來獲取并購需要的資金，只能利用一些沒有實施法律監(jiān)管的地方，來避開合法的融資途徑，以非法的方式來進(jìn)行資金的獲得，既采用缺乏規(guī)范性更可能違反法律的方式來獲得并購所需的資金。正是由于這種現(xiàn)象的存在，我國資本市場的原有秩序已經(jīng)混亂了。

二、我國企業(yè)并購融資問題的成因分析

（一）并購融資法律法規(guī)不健全。由于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的加快，跟并購有關(guān)的法律法規(guī)正在朝著不斷完善的方向發(fā)展，這些法律法規(guī)在我國企業(yè)的并購交易過程中發(fā)揮了巨大的推動作用。但是我國建設(shè)市場經(jīng)濟(jì)體制的時間不長，并且我國還存在著需要很長的時間來制定與頒布相關(guān)法律法規(guī)的情況，所以由于市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的加快和并購交易活動越來越復(fù)雜，目前存在的與我國企業(yè)并購相關(guān)的法律法規(guī)已經(jīng)不能適應(yīng)于企業(yè)并購交易活動的發(fā)展了。從一個角度來講，原本以保護(hù)金融體系安全和投資者利益為出發(fā)點而頒布的一整套的法律，對國際上正在使用的占主體地位的獲取并購資金的工具起到了制約。這樣就把資金的流動范圍局限于市場的某一區(qū)域，使我國企業(yè)的并購交易活動的發(fā)展受到了巨大的重創(chuàng)，并且在很大程度上限制了企業(yè)并購中融資方式的多樣性。從另一個角度來講，當(dāng)前我國的跟并購融資相關(guān)的一些法律很少處于成熟的狀態(tài)，這就使得我國的很多企業(yè)利用現(xiàn)存法律還沒有實施監(jiān)管的那些地方，來避開合法的獲得資金的途徑，采用不合法的融資途徑來獲取并購中需要的資金，使我國的市場經(jīng)濟(jì)變得越來越混亂。

（二）并購融資過程中銀企關(guān)系不融洽。在企業(yè)獲取并購資金的過程中，商業(yè)銀行并沒有推動并購融資的發(fā)展。出現(xiàn)這種狀況的根本原因是有些企業(yè)為了逃避向銀行償還貸款而對自身實行債務(wù)重整，以至于商業(yè)銀行借出的貸款并不能全都收回來，這樣商業(yè)銀行就很不愿意參與到企業(yè)的并購融資當(dāng)中去。在很長一段時間內(nèi)，商業(yè)銀行和企業(yè)之間的關(guān)系一直處于緊張的狀態(tài)，因此在這種不合理的銀企關(guān)系下，銀行對企業(yè)的并購融資不再積極地支持。

（三）資本市場體系不完善。雖然很多企業(yè)并購融資的主要融資渠道是發(fā)行證券，但是我國證券市場相對來說發(fā)展的比較晚，作為融資渠道的證券融資僅僅處于開始探索和運(yùn)用的階段，證券市場發(fā)展?fàn)顩r的制約對于企業(yè)并購融資渠道起到了限制作用，進(jìn)而造成了企業(yè)并購融資渠道狹隘的后果。導(dǎo)致這些后果的原因是我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不夠規(guī)范，其中流通股所占的比重少、數(shù)量不多，這就使得并購融資的資金需求被人為增加了。因此，并購企業(yè)的并購成本一般要比非流通股轉(zhuǎn)讓方式的成本高出好幾倍。

三、完善我國企業(yè)并購融資的對策

（一）建立健全法律法規(guī)制度。對于企業(yè)的并購交易活動，不僅僅要制定強(qiáng)而有力的相關(guān)法律來確保企業(yè)的并購融資能夠向正常的方向發(fā)展，而且還要消除那些不合理的限制條款。除此之外，還應(yīng)該采取國外常常使用的方式，在稅收中為企業(yè)提供優(yōu)惠，并且讓其它的合法資金作為并購所需的資金來源。另外，對于沒有法律監(jiān)管的地方，應(yīng)該實施新的跟并購融資相關(guān)的法律，并且要對這些違法行為進(jìn)行懲處，來杜絕企業(yè)為獲得并購資金而進(jìn)行非法行為的現(xiàn)象。

（二）改善銀企關(guān)系充分利用銀行貸款。我們應(yīng)該以政府為出發(fā)點，使法律的監(jiān)管力度得到加強(qiáng)，同時要頒布相關(guān)的法律法規(guī)、使有關(guān)的借貸法律體系不斷得到完善和成熟，讓商業(yè)銀行的債權(quán)能夠被承認(rèn)是合法的并得到有效的保護(hù)。除了這些以外，我們還要大力發(fā)展信貸風(fēng)險組織的建設(shè)，使商業(yè)銀行識別各種風(fēng)險的能力得到提高，使商業(yè)銀行信貸風(fēng)險管理機(jī)制能逐漸完善、成熟。我們必須要改善銀企之間的不合理關(guān)系，讓企業(yè)可以從銀行中貸款來滿足企業(yè)并購的資金需求。

（三）建立相對完善的資本市場體系。我國的資本市場在企業(yè)并購融資的審批方面仍然存在著一定程度上的困難，受到政策上的限制，而且資本市場體系相對來說不是很完善，所以為了解決上述問題，必須打破各種政策上的制約，拓寬并購資金來源的渠道，逐漸完善企業(yè)并購市場的制度，并且要以改善風(fēng)險防范水平和提高風(fēng)險監(jiān)控能力為前提，允許企業(yè)從各種正規(guī)的融資渠道獲得資金。企業(yè)并購的融資渠道的多樣性被金融市場的成熟度和市場經(jīng)濟(jì)的完善程度所影響著。因此，我們應(yīng)該向西方學(xué)習(xí)，并且從西方成功的經(jīng)驗中獲得啟示，以便于能夠不斷地完善我國的資本市場。與此同時，我們應(yīng)該清除各種政策上的阻礙，對金融工具進(jìn)行改革創(chuàng)新，推出可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股和股票等可以使用的金融工具，使金融工具的范圍不斷地擴(kuò)大，種類不斷地豐富，以至于企業(yè)并購的融資渠道變得多樣性。

綜上所述我們可以知道，在企業(yè)并購過程中并購融資具有重要的作用，要想企業(yè)的并購能夠成功，必須要解決好融資的問題。但是我國在并購融資方面還存在著很多的問題，這得需要我們借鑒西方的成功的經(jīng)驗并要進(jìn)行不停地探索，來找到問題存在的根本原因，從根本上解決這些問題，最終讓并購融資在企業(yè)并購中發(fā)揮其應(yīng)有的作用。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

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