張小有　黃冰冰　周曉盼

【摘 要】 隨著經(jīng)濟(jì)社會的快速發(fā)展，企業(yè)的成長越來越依賴于“軟實(shí)力”。上市公司的軟實(shí)力在財務(wù)報表中更多的體現(xiàn)為“無形資產(chǎn)”科目。文章以我國A股上市公司為研究對象，以2012—2014年為研究區(qū)間，實(shí)證分析上市公司無形資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系。研究結(jié)果表明，無形資產(chǎn)對上市公司企業(yè)價值有較為顯著的正向影響，并且這種影響逐漸增強(qiáng)。

【關(guān)鍵詞】 無形資產(chǎn)； 企業(yè)價值； 上市公司

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2016）10-0070-03

一、引言

隨著知識經(jīng)濟(jì)時代的到來，企業(yè)之間的競爭從廠房、機(jī)器設(shè)備等有形資源競爭逐漸轉(zhuǎn)移到以品牌專利、知識資本、管理整合能力為核心的無形資源的競爭上來。無形資產(chǎn)在企業(yè)中的戰(zhàn)略位置越來越重要，越來越多的企業(yè)加大了對無形資產(chǎn)的投入。我國現(xiàn)行企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則將無形資產(chǎn)定義為：企業(yè)擁有或控制的沒有實(shí)物形態(tài)的可辨認(rèn)非貨幣性資產(chǎn)。無形資產(chǎn)具有以下特征：無實(shí)物形態(tài)、壟斷性、超額盈利性、不穩(wěn)定性和價值難以確定性。因此，無形資產(chǎn)的會計(jì)核算與計(jì)量也是會計(jì)領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)之一。本文所指無形資產(chǎn)與企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定一致。雖然現(xiàn)行準(zhǔn)則對無形資產(chǎn)的確認(rèn)與計(jì)量范圍可能并未包含企業(yè)所有的“軟實(shí)力”，但在更好的制度出現(xiàn)之前，無形資產(chǎn)科目也在一定程度上反映了企業(yè)在“軟實(shí)力”上的投入。

進(jìn)行無形資產(chǎn)價值相關(guān)性研究，有助于加強(qiáng)無形資產(chǎn)管理和企業(yè)價值評估。Barth和Clinch（1998）考察了1991—1995年澳大利亞上市公司，研究發(fā)現(xiàn)無形資產(chǎn)的重估價值與股票報酬率和股價之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系[ 1 ]。Aboody和Lev（1998）以1985—1995年間168家軟件公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)軟件開發(fā)成本與公司的股票回報率存在顯著正相關(guān)關(guān)系[ 2 ]。劉造林、王瑋（2008）認(rèn)為2006年新頒布的會計(jì)準(zhǔn)則對無形資產(chǎn)的界定發(fā)生了變化，結(jié)合修正的Ohlson模型，對上市公司2006年年報和2007年中報數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)新準(zhǔn)則有關(guān)無形資產(chǎn)的界定對股價有顯著影響[ 3 ]。趙敏、朱黎敏（2010）以我國滬市發(fā)行的A股上市公司作為研究對象，以2006—2008年為研究時間序列，實(shí)證分析了上市公司無形資產(chǎn)與公司價值、經(jīng)營業(yè)績之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，無形資產(chǎn)對上市公司的公司價值有顯著正向的影響；無形資產(chǎn)對上市公司經(jīng)營業(yè)績起到了顯著正向的作用[ 4 ]。陳秋霞（2013）以我國2007—2011年服裝業(yè)所有上市公司為樣本，實(shí)證研究了我國服裝業(yè)上市公司無形資產(chǎn)對企業(yè)價值的影響，發(fā)現(xiàn)我國服裝業(yè)上市公司無形資產(chǎn)與企業(yè)價值之間呈現(xiàn)中度相關(guān)關(guān)系[ 5 ]。劉同達(dá)、李青與羅降云（2014）從供應(yīng)階段、生產(chǎn)階段、銷售階段三個方面分別探討了無形資產(chǎn)對企業(yè)價值的貢獻(xiàn)[ 6 ]。

本文以下部分安排如下：首先，介紹樣本選取、變量定義和進(jìn)行初步的描述性統(tǒng)計(jì)；其次，對無形資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，在相關(guān)性檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上展開回歸分析；最后，得出相關(guān)結(jié)論。本文并未對無形資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)明細(xì)作區(qū)分，也沒有探討廣義上的無形資產(chǎn)，如企業(yè)商譽(yù)等因素對企業(yè)價值的影響，這可能是未來的研究方向之一。

二、樣本和變量描述

（一）樣本選擇

本文選取2012—2014年A股上市公司財務(wù)報表相關(guān)指標(biāo)，剔除銀行業(yè)、金融業(yè)、ST公司以及數(shù)據(jù)缺失公司，最終得到2 253家樣本公司。本文數(shù)據(jù)來源于同花順iFinD數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理采用SPSS17.0統(tǒng)計(jì)軟件。

（二）變量定義

表1在相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，選取托賓Q值為企業(yè)價值的替代變量。托賓Q值有不同的算法，常見的有（總市值+負(fù)債）/總資產(chǎn)，以及總市值/所有者權(quán)益合計(jì)。本文選擇后者，主要是站在股東的角度看待企業(yè)價值。不同算法理論上的結(jié)果應(yīng)該是一致的，本文以所有者權(quán)益賬面價值代替其重置成本。解釋變量選取了無形資產(chǎn)占非流動資產(chǎn)比重和總資產(chǎn)的比重。由于不同的企業(yè)在規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力等方面區(qū)別較大，本文選取總資產(chǎn)凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率以及總資產(chǎn)的對數(shù)作為控制變量。

（三）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2—表4可以看出，企業(yè)的托賓Q值三年來持續(xù)上升，無形資產(chǎn)占非流動資產(chǎn)的比重反而略有下降，無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重比較小，保持在5%左右，并且波動較小?？傮w看來，無形資產(chǎn)在企業(yè)財務(wù)報表中的比重偏小且比較穩(wěn)定，增速慢于其他長期資產(chǎn)。

三、實(shí)證分析

（一）相關(guān)性檢驗(yàn)

通過相關(guān)性檢驗(yàn)（表5）可以看出，無形資產(chǎn)對企業(yè)價值的影響逐漸顯著，并且由不顯著的負(fù)向影響逐步轉(zhuǎn)變?yōu)轱@著的正向影響。也就是說，無形資產(chǎn)與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系，并且相關(guān)性在增強(qiáng)，管理層通過加大無形資產(chǎn)投資能夠顯著提升企業(yè)價值。

（二）回歸分析

構(gòu)建如下線性回歸模型：

通過上述回歸分析可以看出：VIF值略大于1，尚未達(dá)到2的臨界值，容差值接近于1，處于比較高的狀態(tài)，這說明自變量之間沒有較大的共線性問題。在向后回歸的過程中，剔除了相關(guān)性比較弱的IPNA指標(biāo)?；貧w結(jié)果表明：在控制了資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、企業(yè)規(guī)模的情況下，上市公司無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系。但是也應(yīng)該看到，IPNA的顯著性水平低于其他幾個指標(biāo)，這說明無形資產(chǎn)的相關(guān)性程度弱于其他幾個指標(biāo)對企業(yè)價值的影響。同時，凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)價值負(fù)相關(guān)。

四、研究結(jié)論

本文選取2012—2014年我國A股上市公司財務(wù)報告數(shù)據(jù)，通過描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性檢驗(yàn)以及回歸分析，逐步分析近幾年上市公司無形資產(chǎn)投資現(xiàn)狀及其對企業(yè)價值的影響。通過統(tǒng)計(jì)和實(shí)證分析得出如下結(jié)論：

1.描述性統(tǒng)計(jì)表明，2012—2014年我國被統(tǒng)計(jì)企業(yè)無形資產(chǎn)投資相對慢于其他長期資產(chǎn)投資，總體來看無形資產(chǎn)比重偏小且比較穩(wěn)定，企業(yè)價值逐漸增加。

2.相關(guān)性檢驗(yàn)表明，無形資產(chǎn)投資與企業(yè)價值正相關(guān)，并且這種相關(guān)性逐步增強(qiáng)。聯(lián)系到企業(yè)價值逐步增加，并且無形資產(chǎn)增速慢于固定資產(chǎn)增速，說明企業(yè)無形資產(chǎn)投資對企業(yè)價值影響在增加。

3.回歸分析結(jié)果表明，無形資產(chǎn)對企業(yè)價值有正向的解釋作用，但解釋能力弱于資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)凈利率以及企業(yè)規(guī)模。資產(chǎn)負(fù)債率和總資產(chǎn)凈利率與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)規(guī)模和企業(yè)價值負(fù)相關(guān)。

綜上所述，本文認(rèn)為無形資產(chǎn)與企業(yè)價值有密切的相關(guān)性，并且這種相關(guān)性隨著時間的推移逐漸增強(qiáng)。因此，企業(yè)在以后的發(fā)展中應(yīng)該轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)價值創(chuàng)造的思維方式，更加注重?zé)o形資產(chǎn)的培育、管理與增值。

【參考文獻(xiàn)】

[1] BARTH M E， CLINCH G. Revalued financial tangible， and intangible assets： associations with share prices and non market-based value estimates[J]. Social Science Electronic Publishing，1998，36（5）：199-233.

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