摘 要：并購(gòu)是企業(yè)達(dá)成迅速擴(kuò)張的關(guān)鍵渠道。從本質(zhì)上說(shuō)，并購(gòu)對(duì)于一個(gè)企業(yè)是種高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，這項(xiàng)投資的根本目的是完成企業(yè)價(jià)值的最大化，任何企業(yè)并購(gòu)都不是免費(fèi)的，并購(gòu)方都必須提供大量的資金，此時(shí)并購(gòu)企業(yè)只有進(jìn)行融資，并購(gòu)融資方式有很多種：債務(wù)性融資、權(quán)益性融資、混合融資以及特殊融資，不同的方式在融資數(shù)額、資本成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等方面都不同，根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況尋找合適的方式，一旦對(duì)自身的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況評(píng)估失誤選擇了錯(cuò)誤的融資方式，會(huì)為并購(gòu)方帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，加重并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，在未來(lái)的發(fā)展中或因無(wú)力償還本息或者分配股利而陷入財(cái)務(wù)困境，甚至面臨破產(chǎn)重組，這時(shí)就能體現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)防范的重要性了，提前做好準(zhǔn)備，即使遭遇并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)也能在最大程度上將風(fēng)險(xiǎn)降低。

關(guān)鍵詞：融資；并購(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范

2015年正是聯(lián)想并購(gòu)IBM PC事業(yè)部10周年。聯(lián)想對(duì)IBM PC業(yè)務(wù)的并購(gòu)于2005年完成，而之前，其PC業(yè)務(wù)排名為世界第九，市場(chǎng)占有率為2.3%，年收入僅為30億美元；如今，它成為全球PC市場(chǎng)冠軍，市場(chǎng)占有率為20%，年收入超過(guò)390億美元，十年間飛速增長(zhǎng)，顯然這是一次十分成功的并購(gòu)，而在并購(gòu)和其自身發(fā)展的相互作用下，促進(jìn)了聯(lián)想經(jīng)營(yíng)版圖的快速擴(kuò)張。

一、企業(yè)簡(jiǎn)介及并購(gòu)背景

1.聯(lián)想簡(jiǎn)介

Lenovo集團(tuán)是是世界計(jì)算機(jī)行業(yè)的龍頭企業(yè)。Lenovo主營(yíng)業(yè)務(wù)是研制、銷(xiāo)售高性能、簡(jiǎn)便實(shí)用的科技產(chǎn)品及優(yōu)良精湛的服務(wù)，這些產(chǎn)品包括各類電腦、服務(wù)器、打印機(jī)、主板、手機(jī)等。二十世紀(jì)九十年代中期以來(lái)，在國(guó)內(nèi)聯(lián)想電腦的銷(xiāo)量一直遙遙領(lǐng)先；2004年，Lenovo集團(tuán)著手準(zhǔn)備并購(gòu)IBM PC業(yè)務(wù)。

2.IBM PC事業(yè)部

IBM，曾經(jīng)是四大美國(guó)工業(yè)公司之一，被稱為“藍(lán)色巨人”。二十世紀(jì)九十年代初期以來(lái)，持續(xù)十七年，IBM都是全美國(guó)乃至全世界注冊(cè)且擁有專利最多的公司，IBM在計(jì)算機(jī)行業(yè)一直處于領(lǐng)先的地位，在大型計(jì)算機(jī)、小型計(jì)算機(jī)、超級(jí)計(jì)算機(jī)、服務(wù)器和便攜機(jī)方面領(lǐng)先業(yè)界，是一個(gè)強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)者。

3.并購(gòu)背景

（1）聯(lián)想

①國(guó)內(nèi)個(gè)人計(jì)算機(jī)市場(chǎng)遭遇瓶頸。隨著外國(guó)廠商的引進(jìn)，國(guó)內(nèi)PC的需求量雖然有增加，然而激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和日益完善的產(chǎn)業(yè)鏈，使個(gè)人計(jì)算機(jī)的銷(xiāo)售價(jià)格顯著下降，利潤(rùn)必然會(huì)隨之顯著下降。

②國(guó)際化發(fā)展的遠(yuǎn)大目標(biāo)。聯(lián)想在90年代就已經(jīng)有了向國(guó)際化發(fā)展的初步構(gòu)想，但是樹(shù)立品牌，開(kāi)辟道路僅憑一己之力很艱難。

③擴(kuò)大品牌知名度、發(fā)展技術(shù)、銷(xiāo)售渠道的需要。聯(lián)想沒(méi)有自己的技術(shù)核心、設(shè)計(jì)核心和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，在國(guó)外的市場(chǎng)上并不被眾人所知，產(chǎn)品銷(xiāo)售路徑匱乏。相比之下，IBM的品牌世界聞名、有超越全球其他計(jì)算機(jī)公司的科研能力以及覆蓋廣泛的銷(xiāo)售渠道。

（2）IBM

①I(mǎi)BM面臨危機(jī)。市場(chǎng)對(duì)計(jì)算機(jī)的需求量開(kāi)始減少，經(jīng)濟(jì)衰退造成公司的費(fèi)用削減，IBM增長(zhǎng)率下降。

②IBM總體的銷(xiāo)售額被PC業(yè)務(wù)拉低。在2001-2004年P(guān)C方面出現(xiàn)持續(xù)虧損，額度高達(dá)十億美元。

③IBM戰(zhàn)略要求。IBM PC業(yè)務(wù)的發(fā)展已經(jīng)與公司的總戰(zhàn)略逐漸相背離，越走越遠(yuǎn)，IBM的目標(biāo)是占據(jù)科技含量高、企業(yè)利潤(rùn)大附加值可觀的市場(chǎng)，而PC業(yè)務(wù)不能達(dá)到IBM目標(biāo)市場(chǎng)的要求。

二、并購(gòu)融資方式

Lenovo集團(tuán)最終以17.5億美元的價(jià)格達(dá)成了對(duì)IBM PC業(yè)務(wù)的并購(gòu)，轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)全新的Lenovo。此次的并購(gòu)價(jià)中包括現(xiàn)金6.5億美元、股票6億美元以及IBM PC的5億美元債務(wù)負(fù)擔(dān)。

1.銀行貸款。聯(lián)想集團(tuán)在并購(gòu)時(shí)現(xiàn)金不足，為了降低壓力，與IBM簽訂了為期5年的融資協(xié)議，然后在高盛的指導(dǎo)下得到了能夠滿足交易金額的銀行集團(tuán)貸款。

2.過(guò)橋貸款。Lenovo任命高盛為本次并購(gòu)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，且在集團(tuán)資產(chǎn)交割時(shí)提供了過(guò)橋貸款，解決了IBM PC5億美元的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

3.發(fā)行普通股和無(wú)投票權(quán)股票。每股2.675港元向IBM增發(fā)總價(jià)值6億美元的普通股共計(jì)8億多股（占比8.9%）和無(wú)投票權(quán)股份共計(jì)9億多股（占比10%）?；刭?gòu)后，IBM擁有普通股8億多股，無(wú)投票權(quán)股份將近5億股，按一股2.875港元計(jì)算，價(jià)格總額為4.5億美元。

4.發(fā)行可換股優(yōu)先股和認(rèn)股權(quán)證。以私募的方式向德克薩斯太平洋集團(tuán)、General Atlantic及美國(guó)新橋投資集團(tuán)發(fā)行共2730000股可換股優(yōu)先股和2.4億股可認(rèn)購(gòu)聯(lián)想股份的非上市認(rèn)股權(quán)證，這些優(yōu)先股能夠轉(zhuǎn)換成10億股普通股，按照約定執(zhí)行轉(zhuǎn)換權(quán)時(shí)，價(jià)格為每股2.725港元，一份認(rèn)股權(quán)證認(rèn)購(gòu)一股普通股也是按照每股2.725港元，有效期為5年。

三、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

2005年5月Lenovo集團(tuán)徹底結(jié)束了對(duì)IBM PC業(yè)務(wù)的并購(gòu)，從這一年開(kāi)始該業(yè)務(wù)在集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表中呈現(xiàn)。

1.償債能力指標(biāo)——衡量債務(wù)性融資風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)負(fù)債率，2004年42.12%，2005年79.28%，2006年79.18%，2007年77.59%；流動(dòng)比率，2004年186.00%，2005年86.00%，2006年87.00%，2007年105.00%。并購(gòu)后，集團(tuán)的償債能力明顯減弱，資產(chǎn)負(fù)債率在完成并購(gòu)的初期一直較高，流動(dòng)比率也不如并購(gòu)前。由于企業(yè)在并購(gòu)融資時(shí)的銀團(tuán)貸款導(dǎo)致公司的負(fù)債增大，所以并購(gòu)后資產(chǎn)負(fù)債率顯著上升、流動(dòng)比率出現(xiàn)下降，說(shuō)明并購(gòu)影響了集團(tuán)的短期償債能力。但是集團(tuán)選擇了債務(wù)性融資和權(quán)益性融資混合的融資方式，雖然償債能力有所減弱，但是整體的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻降低了，而且根據(jù)最近的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，聯(lián)想漸漸恢復(fù)了償債能力。

2.貝塔系數(shù)——衡量權(quán)益性融資風(fēng)險(xiǎn)

貝塔系數(shù)，2004年79.00%，2005年74.82%，2006年74.82%，在并購(gòu)前的貝塔系數(shù)略大于并購(gòu)后，但差別不大，并購(gòu)對(duì)其并沒(méi)有很大的影響，且該值均不超過(guò)1，即其波動(dòng)是不超過(guò)整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)幅度的，屬于低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益性投資。

3.盈利能力指標(biāo)

凈資產(chǎn)報(bào)酬率，2003年22.61%，2004年20.99%，2005年2.65%，2006年11.32%，2007年28.84%；總資產(chǎn)報(bào)酬率，2003年12.17%，2004年12.09%，2005年0.55%，2006年2.36%，2007年6.46%。剛完成的第一年，盈利能力明顯減弱，凈資產(chǎn)報(bào)酬率和總資產(chǎn)報(bào)酬率都出現(xiàn)大幅度下降，但是第二年開(kāi)始有回升，2007年度凈資產(chǎn)報(bào)酬率就高于交易前的數(shù)值了，表示股東收益在交易后有增長(zhǎng)。

4.運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（單位：次），2003年3.07，2004年2.6，2005年4.28，2006年2.67，2007年2.59；存貨周轉(zhuǎn)率（單位：次），2003年17.41，2004年19.86，2005年55.8，2006年38.79，2007年39.44；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（單位：次），2003年25.98，2004年21.66，2005年44.71，2006年24.82，2007年21.77?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本沒(méi)有受到很大的影響，但是存貨的周轉(zhuǎn)速度和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度在并購(gòu)后都有大幅度增長(zhǎng)，但兩者于2006年又出現(xiàn)回落。聯(lián)想為了壓縮開(kāi)支、提高效率在并購(gòu)后第一年展開(kāi)了一項(xiàng)規(guī)劃，重點(diǎn)是：整合主要客戶支援部門(mén)；精簡(jiǎn)全球銷(xiāo)售及市場(chǎng)組織；盡量令每個(gè)工作團(tuán)隊(duì)集中化，此計(jì)劃在2006年度實(shí)施，但是收效不高，公司運(yùn)營(yíng)效率不增反降，說(shuō)明兩點(diǎn)：首先，原本的IBM PC業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率高，而聯(lián)想的效率相對(duì)較低，在并購(gòu)后才會(huì)出現(xiàn)運(yùn)營(yíng)效率不增反降；其次，新舊業(yè)務(wù)相互融合的壓力和提高效率的壓力在完成并購(gòu)的第二年才暴露出來(lái)。

四、研究總結(jié)

并購(gòu)融資是主要目標(biāo)是幫助企業(yè)成功的進(jìn)行并購(gòu)交易，資金是其支撐力量，必不可少。并購(gòu)融資的目的是為企業(yè)籌集資金，但是并不是任何方式都是適用的，結(jié)合目前公司的資本結(jié)構(gòu)，選擇資本成本最低的一種方式，同時(shí)要考慮到不同融資工具可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，只有將這些因素考慮周全才會(huì)為并購(gòu)融資的成功打好基礎(chǔ)，并購(gòu)后企業(yè)的償債能力和股票風(fēng)險(xiǎn)才不會(huì)受到太大的影響，當(dāng)決策前意識(shí)到融資工具可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必然要事先做出相對(duì)應(yīng)的防范措施，這才會(huì)有事半功倍的功效。

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作者簡(jiǎn)介：劉夢(mèng)（1994- ），女，漢族，安徽阜陽(yáng)，學(xué)生，會(huì)計(jì)碩士，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)專碩，研究方向：公司財(cái)務(wù)與公司治理