摘 要 受到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式的影響，各個(gè)行業(yè)的變化趨勢(shì)難以控制，如果企業(yè)的經(jīng)營狀況不理想，就容易導(dǎo)致債務(wù)人不能按照約定期限返還本金和利息，或者是因?yàn)閭鶆?wù)人產(chǎn)生了信用危機(jī)，而導(dǎo)致債券級(jí)別降低，這樣一來，就很可能使債權(quán)人的經(jīng)濟(jì)利益遭受損失。在這種情況下，必須建立完善的債券風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防和處理機(jī)制，才能維護(hù)各方的合法權(quán)益，減少經(jīng)濟(jì)損失。本文首先分析了債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)的各類問題，然后提出了處理機(jī)制的建立方法。

關(guān)鍵詞 債券市場(chǎng) 違約風(fēng)險(xiǎn) 處理機(jī)制

一、引言

債券市場(chǎng)的違約現(xiàn)象是客觀存在的，因?yàn)楝F(xiàn)在的市場(chǎng)變動(dòng)非常頻繁。企業(yè)的日常經(jīng)營受到多種因素的影響，包括市場(chǎng)需求變化、投資方式的合理性、企業(yè)的內(nèi)部管理以及企業(yè)法人的個(gè)人因素等，不管哪個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都會(huì)影響債券發(fā)行方的償還能力。一旦到了規(guī)定時(shí)間，還不能償還債務(wù)，就會(huì)給投資人帶來較大的經(jīng)濟(jì)損失，并影響債權(quán)人的后期經(jīng)營。因此，必須建立科學(xué)合理的債券市場(chǎng)違約處理機(jī)制，才能最大程度的維護(hù)債權(quán)人和債券持有者的權(quán)益。

二、債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)的問題

根據(jù)不同的債券違約類型，可以采用不同的處理方式，破產(chǎn)清算和債務(wù)重組是目前最為常見的兩種處理手段，兩者各有利弊。其中，破產(chǎn)清算的可操作性比較強(qiáng)，沒有過于復(fù)雜的中間環(huán)節(jié)，但相對(duì)而言，對(duì)于債權(quán)人會(huì)造成更大的經(jīng)濟(jì)和財(cái)產(chǎn)損失。一般情況下，企業(yè)的債券持有人只有在其他救濟(jì)手段不適用的情況下才會(huì)采用這種手段。債務(wù)重組的方法和類型比較多樣化，比如債務(wù)延期、減免、合并等方式，債權(quán)人可以根據(jù)自身的實(shí)際情況進(jìn)行選擇，或者是綜合運(yùn)用。在處理債券違約風(fēng)險(xiǎn)問題的時(shí)候，需要對(duì)違約類型進(jìn)行分析，然后采用更有針對(duì)性的處理手段，這樣能夠最大程度的減少因?yàn)閭`約而帶來的損失。

造成債券違約的風(fēng)險(xiǎn)類型可以分為以下幾種：

第一，企業(yè)遭受流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)處于正常的運(yùn)行狀況下，且經(jīng)營性現(xiàn)金流量穩(wěn)定，財(cái)務(wù)狀況雖然不如預(yù)期，但總體上來看，沒有明顯的惡化。

第二，企業(yè)遭受過度擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在規(guī)模擴(kuò)張的過程中，因?yàn)橥顿Y不合理或者擴(kuò)張過度，導(dǎo)致投入的資金沒能按照預(yù)期回收，出現(xiàn)嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。但是企業(yè)的主要產(chǎn)品和投資的項(xiàng)目仍然具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，能夠維持后期的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

第三，企業(yè)遭受管理層風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的法人代表受到突然事件的影響，導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營管理無法正常進(jìn)行下去。

第四，企業(yè)遭受行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。受到市場(chǎng)變化的影響，整體的行業(yè)現(xiàn)狀為供過于求，也就是處于買方市場(chǎng)。嚴(yán)重情況下，企業(yè)可能會(huì)以零利潤或者負(fù)利潤出售產(chǎn)品，如果長期處于這種市場(chǎng)狀態(tài)下，存貨量過大，運(yùn)行苦難，那么企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)不暢，就會(huì)出現(xiàn)重大的財(cái)務(wù)危機(jī)。

第五，企業(yè)遭受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)下行，并且大部分行業(yè)經(jīng)營狀況較差。

通常情況下，這五種情況都能夠采用破產(chǎn)清算的處置方式。但是，經(jīng)過分析對(duì)比，發(fā)現(xiàn)只有第四和第五類違約情況采用破產(chǎn)清算能夠獲得更加良好的處置效果。對(duì)于其他三種類型的違約情況而言，效果比較有限。第一類風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的債券違約，企業(yè)的整體經(jīng)營狀況良好，并且行業(yè)發(fā)展前景也很樂觀，目前知識(shí)處于階段性的經(jīng)營困難期，因此，可以預(yù)測(cè)未來的現(xiàn)金流量，如果企業(yè)在后期的經(jīng)營過程中有能力償還全部的本金和利息，那么就應(yīng)該盡量爭(zhēng)取債券持有人進(jìn)行債券展期或者是債轉(zhuǎn)股等更加合理的處置方案。第二類風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的債券違約，由于其產(chǎn)品具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，仍有較好的發(fā)展前景，因此可以采用債轉(zhuǎn)股或者是債務(wù)減免的資產(chǎn)重組策略。一方面是幫助企業(yè)將不良資產(chǎn)出售掉；另一方面是提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。針對(duì)第三類風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的違約情況，可以尋求信用增加或者追加抵押物的方式，從而幫助企業(yè)渡過暫時(shí)性的難關(guān)，恢復(fù)到正常的經(jīng)營狀態(tài)，并維護(hù)債權(quán)人的相關(guān)利益。第四類債券違約可以尋求政府的幫助和扶持，然后再由控股股東、地方政府以及其他利益相關(guān)協(xié)調(diào)第三方接收整體債權(quán)，并進(jìn)行并購重組，從而完成本息兌付。第五類風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的債券違約，可以從保險(xiǎn)公司方面入手，引入債券違約保險(xiǎn)。

三、債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)處理機(jī)制的建立

（一）強(qiáng)化持有人會(huì)議機(jī)制

根據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具持有人會(huì)議規(guī)程》上的規(guī)定，如果出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的債券違約，那么不管采取哪種處置方式，首先都要建立債券持有人會(huì)議機(jī)制，也就是由債券持有人組成的臨時(shí)會(huì)議團(tuán)體，具有法律效力。然后在會(huì)議上討論債權(quán)人的共同利害關(guān)系，并做出最后的處置決定。債券持有人會(huì)議機(jī)制的建立，能夠使分散的債券持有人在整體利益受到損害時(shí)能夠形成統(tǒng)一的意見，這樣有利于對(duì)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更好的控制，維護(hù)整體利益。

（二）強(qiáng)化主承銷商職責(zé)

對(duì)于主承銷商來說，雖然不需要承擔(dān)因違約債券而導(dǎo)致的償付責(zé)任，但是債券違約風(fēng)險(xiǎn)卻會(huì)對(duì)其造成聲譽(yù)影響。為了降低影響，主承銷商應(yīng)該積極的承擔(dān)應(yīng)盡的職責(zé)。在持有人會(huì)議的召開過程中，應(yīng)該發(fā)揮牽頭作用。當(dāng)持有人會(huì)議達(dá)成一致之后，主承銷商需要發(fā)揮自身的協(xié)調(diào)作用，促使債權(quán)人和債務(wù)人達(dá)成和解，從而削弱因?yàn)閭L(fēng)險(xiǎn)而帶來的不利影響。

（三）探索建立債券受托人制度

債券受托人制度的核心是信托，其職能目標(biāo)是建立債券發(fā)行人、受托人以及持有人三者之間的良好信托關(guān)系。這就要求企業(yè)在發(fā)行債券的過程中將債券的有關(guān)財(cái)產(chǎn)權(quán)利設(shè)定給受托管理人的形式。受托管理人有如下權(quán)利：對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和咨詢；參與企業(yè)的整頓重組以及破產(chǎn)和解，在行使權(quán)力的過程中，主要職責(zé)是維護(hù)債券持有人的合法權(quán)益。利用在全受托人制度，能夠構(gòu)建一種科學(xué)合理的機(jī)制，該機(jī)制能夠有效控制企業(yè)的債券信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保證投資者的利益。比如，在發(fā)行債券之前，受托人需要對(duì)企業(yè)的經(jīng)營狀況、市場(chǎng)前景以及信譽(yù)等進(jìn)行審查，保證其合法性和償還能力。發(fā)行債券之后，受托人需要即時(shí)關(guān)注發(fā)行公司的財(cái)務(wù)狀況，一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，要采取有效的應(yīng)對(duì)措施。

（四）建立債券可提前贖回機(jī)制

所謂債券贖回機(jī)制就是指雙方根據(jù)合同約定時(shí)間，可以提前償還債券的本金加利益，將發(fā)行的債券贖回。如果有些民營企業(yè)的評(píng)級(jí)較低，債券機(jī)構(gòu)可以推行更具針對(duì)性的債券類型，比如可轉(zhuǎn)換債。其要求企業(yè)在債券發(fā)行之前設(shè)定提前贖回的約束條款，在滿足條款要求的情況下，條款能夠被激活。如果發(fā)行人有債券贖回能力，可以采取強(qiáng)制執(zhí)行的方式，這樣能夠最大程度的避免違約事件發(fā)生。如果發(fā)行人沒有債券贖回能力，投資人只需要行使權(quán)力，將債券轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的股份，就能夠最大程度的維護(hù)自身利益。

四、結(jié)論

通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，債券市場(chǎng)的違約風(fēng)險(xiǎn)受到多種因素的影響，在企業(yè)的發(fā)展過程中難以控制，為了最大程度地維護(hù)雙方利益，必須根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)類型，采取科學(xué)合理的處理方法。但前提是要建立完善的處理機(jī)制，才能保證處理過程的順利性。

（作者單位為中國農(nóng)業(yè)大學(xué)）

[作者簡(jiǎn)介：王程（1995—），江蘇泰州人，中國農(nóng)業(yè)大學(xué)金融專業(yè)。]

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