中小企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的活力之源，能提供大量就業(yè)機(jī)會(huì)的同時(shí)也存在信用狀況不佳的問(wèn)題，中小企業(yè)融資難成為限制小企業(yè)成長(zhǎng)的難題。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)測(cè)現(xiàn)金收入的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，資產(chǎn)證券化在主要發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)得到普遍推廣。中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，是把符合要求的中小企業(yè)信用資產(chǎn)組合后打包出售給投資者，從而解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。

一、中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)主要是信用風(fēng)險(xiǎn)，包括違約風(fēng)險(xiǎn)與提前償付本息風(fēng)險(xiǎn)：

1.違約風(fēng)險(xiǎn) 違約風(fēng)險(xiǎn)是借款人在合同規(guī)定的還款周期內(nèi)不能按時(shí)償還本息，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)池的現(xiàn)金流收入下降的風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)多數(shù)是民營(yíng)企業(yè)，通常存在經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度欠缺、主營(yíng)業(yè)務(wù)不明確等問(wèn)題，違約風(fēng)險(xiǎn)往往明顯高于大企業(yè)。2.提前償付本息風(fēng)險(xiǎn) 提前償付風(fēng)險(xiǎn)是借款人在合同規(guī)定的還款周期內(nèi)提前償還本息，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)池的現(xiàn)金流收入欠穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。在整個(gè)在償還期的后半段，本金償還為主要償還部分。提前償付行為將使信貸資產(chǎn)證券化后期發(fā)生無(wú)現(xiàn)金流支持或現(xiàn)金流不充足難以維系償付，導(dǎo)致SPV無(wú)法向投資人支付本息。

二、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型

本案例涉及固定早償率模型。固定早償率（CPR）是以抵押品余額為條件來(lái)測(cè)算早償率。單月清償率（SMM）是一個(gè)月內(nèi)提前償還的抵押貸款額度占原計(jì)劃抵押貸款本金的總額度的比率，公式為：SMM=（當(dāng)月實(shí)際償還額一當(dāng)月計(jì)劃償還額 ）/（月初未償還額一當(dāng)月計(jì)劃償還本額）

CPR是用年率表示的SMM，它們之間的換算公式為：

SMM值與CPR值與本金提前償付的風(fēng)險(xiǎn)成正比，值越大意味著債務(wù)人提前償付貸款本金的概率風(fēng)險(xiǎn)越高。

三、浙元08一期產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制分析

浙元08一期產(chǎn)品是浙商銀行于2008年發(fā)行、額度為6.96億元的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券，其基礎(chǔ)資產(chǎn)池由浙商銀行發(fā)放的中小企業(yè)貸款構(gòu)成。產(chǎn)品分為優(yōu)先A（評(píng)級(jí)AAA）、優(yōu)先B（評(píng)級(jí)A）和次級(jí)檔（未評(píng)級(jí)），金額分別為5.50億元（占比79%）、0.66億元（占比9.5%）和0.80億元（占比11.5%），前兩檔到期日為2009年7月26日，第三檔到期日為2009年10月26日，期限均不超過(guò)1年。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)池的構(gòu)建 浙元08一期入池資產(chǎn)均是浙商銀行的正常類(lèi)貸款，客戶(hù)資信優(yōu)良且抵押品足額，貸款本息償還方式是利息按月償付或按季償付，本金按合同約定到期一次還清，屬于銀行的優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。單筆貸款的本金額度限定在50萬(wàn)到4000萬(wàn)之間，單個(gè)借款人的入池貸款本金比重最高是5.74%，前5大借款人貸款本金額度比重之和是27.28%，未出現(xiàn)貸款集中于少數(shù)借款人的情況，可抑制貸款集中性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（二）交易結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋 浙元一期證券采用優(yōu)先級(jí)/次級(jí)權(quán)益的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，即通過(guò)現(xiàn)金流有效分層實(shí)現(xiàn)內(nèi)部信用增級(jí)。優(yōu)先A級(jí)證券的本息償付順序在優(yōu)先B級(jí)與次級(jí)證券之前，而優(yōu)先B級(jí)證券的本息償付在優(yōu)先A級(jí)之后，但在次級(jí)證券之前。

（三）投資者資質(zhì)優(yōu)良 在優(yōu)先A級(jí)中，12.72%的投資者為非銀行金融機(jī)構(gòu)，其中交銀施羅德貨幣基金占比7.27%，該基金擁有較強(qiáng)的銀行業(yè)背景，信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)；在B級(jí)證券中，75.03%的投資來(lái)自?xún)杉倚磐泄?，其中中信信托占?7.56%，中融國(guó)際信托占比37.46%，兩者在信托領(lǐng)域均有較高資質(zhì)。

四、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制的不足

1.借款人的行業(yè)分布 本單產(chǎn)品的入池貸款所對(duì)應(yīng)的借款人行業(yè)分布在紡織品與皮革制造業(yè)、零售業(yè)、建筑與房地產(chǎn)業(yè)、餐飲與居民及其他服務(wù)業(yè)等13個(gè)行業(yè)門(mén)類(lèi)，紡織業(yè)與皮革制造業(yè)未償還本金占比為26.67%，建筑與房地產(chǎn)業(yè)未償還本金占比為15.56%，機(jī)械制造業(yè)占比為13.33% ，前三個(gè)行業(yè)未償還本金加總占比達(dá)55.29%，占資產(chǎn)池比例在一半以上。綜上，借款人行業(yè)分布存在一定的行業(yè)集中度，且行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，隱藏著較大的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

2.借款人的區(qū)域分布 借款人全部集中在浙江省境內(nèi)，借款人未償還本金額度在杭州地區(qū)、寧波地區(qū)、金華地區(qū)和湖州地區(qū)的占比分別為51%、19.7%、13.2%和9.3%，前3大區(qū)域占比之和達(dá)到84%，集中度屬于高級(jí)別水平。

五、浙元08一期產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理建議

針對(duì)上述分析暴露出的問(wèn)題，本產(chǎn)品可采取以下風(fēng)險(xiǎn)管理措施：

（一）完善債務(wù)人的信用風(fēng)險(xiǎn)管理 針對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)，主要利用商業(yè)銀行征信系統(tǒng)中的企業(yè)信用記錄，強(qiáng)化對(duì)債務(wù)人的借款動(dòng)機(jī)及還款信用、能力的審查，對(duì)于早償風(fēng)險(xiǎn)管理，可以設(shè)定特殊貸款合同條款，比如鎖住、對(duì)提前償付征收罰金等條款。鎖住是銀行貸款合同約定，貸款發(fā)放后一段時(shí)間內(nèi)禁止提前償付，可有效防范債務(wù)人提前償付風(fēng)險(xiǎn)；提前償付罰金條款，是指在鎖定還款期到期后，債務(wù)人提前還款必須支付罰金彌補(bǔ)貸款者（或投資者）損失。具體是根據(jù)提前償付額度乘以一定百分比計(jì)算出提前償付罰金，并且這個(gè)百分比是伴隨著時(shí)間而逐步下降。

（二）完善交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì) 應(yīng)遵照基礎(chǔ)資產(chǎn)的分散化原則來(lái)構(gòu)建資產(chǎn)池， SPV需要對(duì)購(gòu)入資產(chǎn)合理配置，并做到防止某類(lèi)資產(chǎn)比重過(guò)高，降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)集中度，以規(guī)避同類(lèi)行業(yè)資產(chǎn)過(guò)多引起資產(chǎn)相關(guān)性偏高的風(fēng)險(xiǎn)，降低資產(chǎn)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，將損失降到最低。

（三）提高外部信用增級(jí)措施 產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)高檔級(jí)/低檔級(jí)的分層結(jié)構(gòu)、儲(chǔ)備資金、超額擔(dān)保等內(nèi)部信用增級(jí)措施，但外部信用增級(jí)措施明顯不夠。外部信用增級(jí)一般以第三方機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，如多方出資建立風(fēng)險(xiǎn)資金池、保險(xiǎn)公司提供擔(dān)保、現(xiàn)金抵押儲(chǔ)備等方式擔(dān)保，當(dāng)損失達(dá)到特定額度，第三方機(jī)構(gòu)承諾給第一層級(jí)證券提供損失保護(hù)。如通過(guò)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)貸款保險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司，給全部債務(wù)人的還款提供擔(dān)保：SPV與銀行簽訂協(xié)議，約定出售貸款的銀行對(duì)企業(yè)貸款質(zhì)量提供擔(dān)保，一旦出現(xiàn)企業(yè)主動(dòng)違約情形，SPV對(duì)貸款出售銀行是具有追索權(quán)。

參考文獻(xiàn)

文天宇，1989.06，男，漢族，籍貫：湖南，職務(wù)/職稱(chēng)：在讀研究生，學(xué)歷：研究生，單位：華南理工大學(xué) 研究方向：銀行方向。

本文受廣州區(qū)域金融政策重點(diǎn)研究基地課題（課題編號(hào)：2015-zb05"）的資助“。