摘 要：云南省的上市公司作為云南省經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、文化、旅游發(fā)展的中堅(jiān)力量，在融入新時(shí)期“一帶一路”的經(jīng)濟(jì)改革建設(shè)中具有決定性的作用。上市公司合理的融資結(jié)構(gòu)可以有效保護(hù)投資者、債權(quán)人、經(jīng)理人、企業(yè)職工的合法權(quán)益，同時(shí)上市公司的發(fā)展又必須依賴盈利能力的不斷提高，兩者的關(guān)系將直接影響上市公司是否具有長足的發(fā)展動(dòng)力。從云南省上市公司的現(xiàn)狀出發(fā)，通過實(shí)證分析云南省上市公司的融資結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響，得出云南省上市公司的融資結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的反作用的結(jié)論，進(jìn)而提出相應(yīng)的對(duì)策和建議。

關(guān)鍵詞：云南省上市公司；融資結(jié)構(gòu)；盈利能力

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）01-0103-03

一、云南省上市公司的現(xiàn)狀研究

（一）云南上市公司融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀研究

本文從國泰安數(shù)據(jù)庫中選取云南省醫(yī)藥制造業(yè)、零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、有色金屬冶煉、通用設(shè)備制造業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)的30家上市公司作為研究對(duì)象。通過對(duì)30家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析得出以下結(jié)論：

1.云南省的上市公司都有不同程度的負(fù)債比率，且波動(dòng)幅度較大。從短期的債務(wù)融資的指標(biāo)來看，云南省上市公司流動(dòng)比率低于1.5的家數(shù)有12家，流動(dòng)比率大于1.5小于2.5的家數(shù)為11家。流動(dòng)比率大于2.5家有7家。流動(dòng)比率為2比較適宜。由此可見，云南省大部分的上市公司都有不同程度的短期的債務(wù)融資，并且流動(dòng)比率的波動(dòng)幅度較大，最高的是沃森生物的34，最低的是文山電力0.51。從長期的債務(wù)融資指標(biāo)來看，云南省上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率比較低，但波動(dòng)幅度比較大。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)的長期債務(wù)融資方式的重要的指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債率要處于合理的水平，才能有效維護(hù)企業(yè)各方面的利益。其中資產(chǎn)負(fù)債率低于50%的有13家，高于50%，低于80%有16家，高于80%只有云維股份一家。

2.云南省的上市公司的融資結(jié)構(gòu)具有行業(yè)特點(diǎn)。30家上市公司的融資結(jié)構(gòu)具有行業(yè)特性，其中3家醫(yī)藥制造業(yè)并非國有資本的控股，資產(chǎn)負(fù)債率都在50%以上；在云南的上市公司中有7家有色金屬行業(yè)，盡管大部分都屬于國有資本控股，但其資產(chǎn)負(fù)債率大部分都在60%以上，其中有3家通用設(shè)備行業(yè)，其中兩家是國有資本控股，但他們的資產(chǎn)負(fù)債率都低于50%。其中兩家是化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，其中1家是國有資本控股，但他們的資產(chǎn)負(fù)債率都在70%以上。由此可見，企業(yè)是否偏重于債務(wù)融資與他們是否國有資本控股沒有太大關(guān)系，很大程度上與它們的行業(yè)特性、生產(chǎn)規(guī)模、資金需求量有很大關(guān)系。

3.云南省上市公司的國有股股權(quán)集中程度高。云南省30家上市公司中有16家上市公司的第一大股東的持有者都是國有法人股。國有法人股所占的股份40%以上的有10家，占有的股份20%以上的有6家。由此可見，云南省上市公司的國有股的股權(quán)集中程度高。

（二）云南省上市公司盈利能力的現(xiàn)狀研究

1.云南省上市公司盈利能力普遍比較低。在被考察的樣本數(shù)據(jù)中，除了4家上市公司的總資產(chǎn)凈利潤率達(dá)到5%以上，其余的上市公司的總資產(chǎn)凈利潤率都在5%以下，這與其他發(fā)達(dá)地區(qū)的上市公司的盈利能力有很大差距。

2.云南省具有比較優(yōu)勢行業(yè)的上市公司的盈利能力比較強(qiáng)。具有“動(dòng)植物王國”之稱的云南，具有豐富的旅游文化資源和中西醫(yī)藥材資源。云南省的上市公司中，盈利能力前三甲的是云南白藥、麗江旅游、昆藥集團(tuán)，一家屬于旅游服務(wù)的上市公司，兩家屬于醫(yī)藥制造業(yè)。豐富的資源優(yōu)勢促進(jìn)企業(yè)在激烈的市場競爭中，具有較低的成本優(yōu)勢，因此具有資源優(yōu)勢的上市公司盈利能力較強(qiáng)。

二、實(shí)證研究

這里的樣本采用云南省30家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間從2010—2014年。

在盈利能力方面，采用總資產(chǎn)報(bào)酬率作為分析指標(biāo)，在債務(wù)融資方面采用流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、利息保障倍數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、長期資產(chǎn)負(fù)債率[1]作為分析指標(biāo)，在股權(quán)融資方面，采用股權(quán)集中度即第一大股東的持股比例作為分析指標(biāo)。

云南省上市公司2010—2014年各年的結(jié)果顯示，F(xiàn)在95%的置信區(qū)間顯著，模型的擬合度分別為0.900，回歸結(jié)果擬合優(yōu)度相對(duì)較高，模型的建立還是較為可信，且各系數(shù)的顯著水平較高，均通過了t檢驗(yàn)。

通過分析，可以看到顯著性sig.值=0.00<0.05，所以拒絕原假設(shè)，認(rèn)為各個(gè)股權(quán)融資指標(biāo)和債務(wù)融資指標(biāo)對(duì)盈利能力的影響是有顯著性差異。

從回歸分析結(jié)果中我們可以看到，該模型的擬合優(yōu)度比較好，說明模型具有較強(qiáng)的解釋能力，該回歸方程中，流動(dòng)比率的系數(shù)為-0.017，速動(dòng)比率的系數(shù)為-0.006，現(xiàn)金比率的系數(shù)為0.023，利息保障倍數(shù)的系數(shù)為0，資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)為-0.112，權(quán)益乘數(shù)系數(shù)為-0.003，長期資產(chǎn)負(fù)債率系數(shù)為0.042，第一大股東持股比例系數(shù)為-0.102常數(shù)的系數(shù)為0.127.在顯著性程度來看，各個(gè)解釋變量的Sig.大部分小于0.05，只有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、長期資產(chǎn)負(fù)債率的Sig.大于0.05，顯著性較為顯著。根據(jù)以上研究結(jié)果我們可以知，云南省上市公司盈利能力與融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系回歸方程為：

Y=0.127-0.017X1-0.006X2+0.023X3-0X4-0.112X5-

0.003X6+0.042X7-0.102X8

三、研究結(jié)論及建議

通過云南省上市公司的融資結(jié)構(gòu)與盈利能力相關(guān)性分析，可以發(fā)現(xiàn)云南省上市公司的融資結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響是反方向，這對(duì)云南省上市公司融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理優(yōu)化，提高盈利能力有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。鑒于以上結(jié)論，結(jié)合云南省上市公司實(shí)際情況和自身特點(diǎn)，從以下幾個(gè)方面提出建議。

1.完善云南省上市公司的債權(quán)治理機(jī)制[2]，充分發(fā)揮債務(wù)融資對(duì)盈利能力的正面影響。云南省的債務(wù)融資指標(biāo)大部分對(duì)企業(yè)的盈利能力存在著負(fù)面的影響，說明云南省大多數(shù)上市公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)不夠合理，沒有有效發(fā)揮其對(duì)盈利能力的財(cái)務(wù)杠桿作用。

2.優(yōu)化股權(quán)治理結(jié)構(gòu)，特別是加大對(duì)國有控股上市公司的股權(quán)治理。通過以上數(shù)據(jù)分析，股權(quán)集中度對(duì)云南省上市公司的盈利能力是負(fù)效應(yīng)，說明云南省上市公司股權(quán)治理沒有有效發(fā)揮。要想充分發(fā)揮股權(quán)融資對(duì)企業(yè)的盈利能力的正面效應(yīng)，必須改善市場結(jié)構(gòu)，引入競爭機(jī)制，創(chuàng)造良好的競爭環(huán)境，充分發(fā)揮上市公司融資優(yōu)勢，降低國有持股比例，提高股票流通性，調(diào)整云南省上市公司的融資結(jié)構(gòu)，完善云南省上市公司的公司治理，引入多元化的融資方式。

3.加強(qiáng)云南省資本市場控制力度。云南省的上市公司比較少，當(dāng)?shù)氐馁Y本市場不夠發(fā)達(dá)，因此鼓勵(lì)云南省上市公司走出去，引進(jìn)外部和國際資本。同時(shí)，打擊在股票市場的違法行為，嚴(yán)格公司上市和配股標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)上市公司的信息披露制度，保證云南省上市公司的股票價(jià)值能真正反映企業(yè)真正的市場價(jià)值，從而為企業(yè)的融資提供有效依據(jù)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 袁建輝，李心丹.中國民營上市公司融資結(jié)構(gòu)與治理績效研究[J]求索，2005，（11）：1-8.

[2] 張慧，張茂德.債務(wù)結(jié)構(gòu)、企業(yè)績效與上市公司治理問題的實(shí)證研究[J]改革，2003，（5）：77-81.

[責(zé)任編輯 陳麗敏]