[摘 要]本文以我國A股主板上市公司為研究對象，選取2007-2011年的面板數(shù)據(jù)對異質(zhì)性捐贈行為和上市公司財務(wù)績效之間的關(guān)系進行分析。結(jié)果顯示：上市公司偶然性捐贈可以提升財務(wù)業(yè)績；持續(xù)性捐贈能顯著改善財務(wù)績效；相較于偶然性捐贈，進行持續(xù)性捐贈的上市公司財務(wù)績效更佳。

[關(guān)鍵詞]異質(zhì)性；持續(xù)性捐贈；偶然性捐贈；財務(wù)績效

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.22.003

[中圖分類號]F275；F224 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0194（2016）22-000-02

0 引 言

目前，市場競爭愈加激烈，公司都在找尋新的競爭戰(zhàn)略，管理者們已將目光集中在捐贈行為上。近10年來，眾多企業(yè)對災(zāi)難事件參與態(tài)度積極，自發(fā)捐贈，但此種類型的捐贈大部分屬于偶然性捐贈，很難帶來持久的市場反應(yīng)。因此，可以從戰(zhàn)略角度管理捐贈，把企業(yè)偶發(fā)性行為改變成持續(xù)性行為，即通過持續(xù)捐贈來建立企業(yè)聲譽，進而提升企業(yè)業(yè)績。由于偶然性和持續(xù)性捐贈的異質(zhì)性所帶來經(jīng)濟效果具有差異性，本文將公司捐贈行為分為持續(xù)性捐贈與偶然性捐贈，對二者所帶來的財務(wù)績效效果進行對比，期望可以促使公司保持捐贈的積極性和持續(xù)性，實現(xiàn)財務(wù)收益和社會收益的雙贏。

1 上市公司異質(zhì)性捐贈的財務(wù)績效評價研究設(shè)計

1.1 研究假設(shè)

“窮則獨善其身，達(dá)則兼濟天下”的理念，是兩千多年來中國人立身處世的座右銘。山立威、甘犁和鄭濤通過實證分析，發(fā)現(xiàn)上市公司的財務(wù)業(yè)績和總捐贈、現(xiàn)金捐贈占收入比例都顯著正相關(guān)。由此，偶然性捐贈作為捐贈形式中一種，也可以給捐贈者帶來收益。鐘宏武和山立威從不同維度論證證明：假如上市公司捐贈特征具有連續(xù)性，很可能提升其財務(wù)業(yè)績。因此，提出假設(shè)1和假設(shè)2。

H1（假設(shè)1）：在其他條件不變的情況下，上市公司偶然性捐贈可以提升財務(wù)業(yè)績。

H2（假設(shè)2）：在其他條件不變的情況下，上市公司持續(xù)性捐贈可以提升財務(wù)業(yè)績。

中國扶貧基金會秘書長助理李利曾和網(wǎng)友在線交流時提到：“各種捐贈方式得到了社會各界的積極響應(yīng)。但是，很多捐款者可能只捐一兩次，難以保持捐贈熱情的積極性和持續(xù)性”。

并不是所有的捐贈方式所帶來的財務(wù)績效都是一致的，公司捐贈與績效關(guān)系的核心在于收益與成本的均衡。異質(zhì)性的捐贈行為帶來的經(jīng)濟效果具有差異性。偶發(fā)性的捐贈行為難以產(chǎn)生持續(xù)的經(jīng)濟效果。王亞妮和蔣學(xué)洪經(jīng)研究得出：公司當(dāng)期社會捐贈可以提升當(dāng)期財務(wù)績效，但這種潛在收益對公司后期的經(jīng)營業(yè)績沒有顯著影響。社會影響假說認(rèn)為，如果上市公司將偶然性捐贈改變成持續(xù)性的行為，能鞏固消費者對本公司產(chǎn)品忠誠度，使公司與銀行、政府官方機構(gòu)之間的關(guān)系得到改善，降低公司政治成本，把捐贈轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟效益，進而帶來財務(wù)業(yè)績提升。因此，提出假設(shè)3。

H3（假設(shè)3）：在其他條件不變的情況下，相較于偶然性捐贈，上市公司進行持續(xù)性捐贈所帶來的財務(wù)績效更佳。

1.2 上市公司異質(zhì)性捐贈的財務(wù)績效評價的研究模型和變量設(shè)計

1.2.1 模型構(gòu)建

注：β0、β1、β7、ε1分別是常數(shù)項、待估參數(shù)和殘差項。

1.2.2 變量定義

因變量：由于2007-2009年股市動蕩，所以選擇會計指標(biāo)總資產(chǎn)收益率ROA表示財務(wù)績效。

自變量：因變量選擇的是相對指標(biāo)，所以采用捐贈金額的自然對數(shù)lndon表示上市公司捐贈力度。

控制變量：①第一大股東持股比例top1；②資本結(jié)構(gòu)lev；③公司性質(zhì)own，若為國有，則own=1，否則為0；④公司規(guī)模lnsize；

⑤是否直接接觸消費者zjjc，zjjc=1代表直接接觸，zjjc=0為非直接接觸；⑥年份year。

1.3 樣本選取和數(shù)據(jù)來源

選擇2007-2011年我國A股主板上市公司為研究樣本，剔除以下樣本：①捐贈數(shù)據(jù)含贊助捐贈的。②數(shù)據(jù)缺失的。③ST、*ST、暫停上市的。④金融和保險類公司。經(jīng)過篩選，最后滿足條件的樣本為3 653家公司。其中有421家公司連續(xù)5年公布了本企業(yè)的捐贈數(shù)據(jù)，也就是說持續(xù)性捐贈樣本有2 105家公司，偶然性捐贈樣本有1 548家公司。本文數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和上市公司年度財務(wù)報表附注。

2 上市公司異質(zhì)性捐贈的財務(wù)績效評價的實證結(jié)果分析

2.1 描述性統(tǒng)計

由表1可看出，全樣本、持續(xù)性捐贈樣本和偶然性捐贈樣本的資產(chǎn)收益率的平均值分別為0.049 0、0.051 9和0.045 2。由此，初步判斷得出：全樣本財務(wù)績效低于持續(xù)性捐贈樣本，高于偶然性捐贈樣本。也就是：偶然性捐贈樣本財務(wù)績效顯著低于持續(xù)性捐贈樣本。全樣本、偶然性捐贈樣本和持續(xù)性捐贈樣本捐贈平均值分別為12.751 0、12.275 7和13.100 5。初步判斷得出：持續(xù)性捐贈樣本捐贈金額最高，偶然性捐贈樣本捐贈金額最低，全樣本捐贈金額位于二者之間。表明：持續(xù)性捐贈樣本捐贈金額顯著高于偶然性捐贈樣本。

2.2 回歸分析

表2的回歸結(jié)果顯示：調(diào)整后的R2分別為0.260 0和0.232 7，對應(yīng)的F值都在1%水平下顯著，模型擬合度較好，對因變量有較強的解釋力。

（1）偶然性捐贈樣本lndon與ROA的相關(guān)系數(shù)為0.004 7，對應(yīng)P值小于0.000 1。偶然性捐贈在1%的水平上和上市公司財務(wù)績效具有顯著正相關(guān)關(guān)系，所以證明了假設(shè)1。

（2）持續(xù)性捐贈樣本lndon與ROA的相關(guān)系數(shù)為0.005 0，對應(yīng)P值小于0.000 1。上市公司持續(xù)性捐贈和財務(wù)績效在1%水平上具有顯著正相關(guān)關(guān)系，驗證了假設(shè)2。

（3）持續(xù)性捐贈樣本lndon與ROA的相關(guān)系數(shù)為0.005 0大于偶然性捐贈樣本中l(wèi)ndon與ROA的相關(guān)系數(shù)0.004 7。說明相較于偶然性捐贈，持續(xù)性捐贈對財務(wù)績效提升更為明顯，證明了本文假設(shè)3。但是二者的相關(guān)系數(shù)相差無幾，系數(shù)值都比較低，表明異質(zhì)性捐贈行為對上市公司財務(wù)績效影響程度有限，這也許是因為我國公司捐贈管理水平較低。

（4）控制變量方面，無論是持續(xù)性捐贈樣本還是偶然性捐贈樣本：top1與ROA顯著正相關(guān)，說明第一大股東持股比例越高，財務(wù)績效更好；lev與ROA顯著負(fù)相關(guān)；lnsize與ROA顯著正相關(guān)。zjjc與ROA正相關(guān)，可并不顯著。這可能是由于公眾比較熟悉直接面對消費者的上市公司，對其捐贈的期望值較高，其一旦捐贈額達(dá)不到公眾期望，很難被公眾認(rèn)可，無法帶來收益。持續(xù)性捐贈樣本中own與ROA顯著負(fù)相關(guān)，偶然性捐贈樣本中own與ROA負(fù)相關(guān)，但不顯著，表明控制變量的選取是合理的。

3 結(jié) 語

研究表明：偶然性捐贈和持續(xù)性捐贈都可以提升上市公司財務(wù)績效，但相較于偶然性捐贈，上市公司進行持續(xù)性捐贈所帶來的財務(wù)績效更佳。本文把2007-2011年所有捐贈過的上市公司作為全樣本，而后再將全樣本分為兩組：偶然性捐贈組和持續(xù)性捐贈組，并對比三組樣本的描述性統(tǒng)計數(shù)據(jù)。再對偶然性捐贈樣本、持續(xù)性樣本中捐贈與績效之間的相關(guān)性進行回歸分析，結(jié)論表明：對比偶然性捐贈，持續(xù)性捐贈對財務(wù)績效的提升更具有效果。其原理在于：上市公司通過捐贈可以建立聲譽、獲取社會地位，進而擴大影響力，最終形成其核心競爭力。

以上結(jié)論一方面可以引導(dǎo)公司客觀認(rèn)識慈善捐贈所帶來的利與弊，走出慈善捐贈的認(rèn)識誤區(qū)。讓公司看到捐贈雖然會增加經(jīng)營成本，但更會增加公司的收益，而且收益的增加會大于成本的增加，也就是說捐贈不僅不會損害到上市公司經(jīng)營業(yè)績，反而會提升業(yè)績。另一方面，可以促使公司保持捐贈的積極性和持續(xù)性，強化捐贈自主意識，使公司了解持續(xù)性捐贈所帶來的價值，根據(jù)公司自身特點，戰(zhàn)略性地規(guī)劃公司的捐贈策略。

主要參考文獻

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