摘 要：電網(wǎng)建設(shè)關(guān)乎國計民生，然而電網(wǎng)建設(shè)的可行性研究歷來都不重視經(jīng)濟效益分析，這不但可能導(dǎo)致投資決策失誤，而且還非常不利于對電網(wǎng)投資進行精益化管理。基于這一宏觀背景，本研究假定已知2011-2015年數(shù)據(jù)，采用了恰當?shù)挠嬃磕Ｐ蛯?shù)據(jù)進行預(yù)測；其次，介紹構(gòu)建了凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)部報酬率（IRR）等傳統(tǒng)的分析指標體系的方法，以便對其財務(wù)進行了后評估。

關(guān)鍵詞：電網(wǎng)建設(shè) 電力工業(yè) 輸變電項目

引言

電力工業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展中最為重要的基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，它不僅深刻地影響著國家經(jīng)濟，而且還與人們的日常生活、社會穩(wěn)定等息息相關(guān)。電網(wǎng)項目具有投資規(guī)模大、建設(shè)周期長、影響因素多、管理復(fù)雜等特點，對電網(wǎng)建設(shè)的事前評價與事后評估是提高投資效益、優(yōu)化電網(wǎng)企業(yè)資源配置的重要手段。電網(wǎng)建設(shè)的事前評價已然被電網(wǎng)企業(yè)廣泛采用，然而作為檢驗電網(wǎng)建設(shè)成果、總結(jié)項目得失、優(yōu)化資源配置的重要手段的事后評估，則起步較晚。因此，研究輸變電建設(shè)項目后評估方法及其應(yīng)用不但具有重要的理論意義，而且還具有重大實踐價值。

一、財務(wù)后評價的概述

項目后評估是指對已經(jīng)完成的項目或規(guī)劃的目的、執(zhí)行過程、效益、作用和影響所進行的系統(tǒng)的客觀的分析。項目投資評價方法主要包括平均收益率（ARR）、投資回收期（PP）、凈現(xiàn)值法（NPV）、內(nèi)含報酬率（IRR）、獲利指數(shù)（PI）等。在諸多的評價方法中，凈現(xiàn)值法應(yīng)用最為廣泛，通過計算方案未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和來判斷投資經(jīng)濟上的可行性。凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是思路清晰明了，具有較強的可操作性，考慮了時間價值，適合建設(shè)周期或回報期限較長的投資決策。因此在國內(nèi)的輸變電項目可行性分析與后評估分析均普遍采用凈現(xiàn)值法。

二、財務(wù)后評估的研究思路

由于輸變電項目的財務(wù)后評估是一個系統(tǒng)工程，變量較多，數(shù)據(jù)較為復(fù)雜，工作量較大，為了使得具體的評估工作條理化、科學(xué)化，還需要理清研究思路。本研究具體思路如下圖所示。

圖 1 研究思路

三、現(xiàn)金流量預(yù)測

凈現(xiàn)金流量是指一定時期內(nèi)，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的流入（收入）減去流出（支出）的余額（凈收入或凈支出），反映了企業(yè)本期內(nèi)凈增加或凈減少的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價數(shù)額。本研究將股東與債權(quán)人都視為投資人，在計算現(xiàn)金流量時，不區(qū)分債權(quán)人與股東的現(xiàn)金流，亦即采用實體現(xiàn)金流。運營期間內(nèi)實體現(xiàn)金凈流量的計算可表示如下：

（1）

其中，NCF為凈現(xiàn)金流量（Net Cash Flow），OR為營業(yè)收入（Operating Revenue），BTS為營業(yè)稅金及附加（Business Taxes and Surcharges），OC為經(jīng)營成本（Operating Costs），IT為所得稅（Income Tax）。為了方便后評估方法分析的需要，假定已知2011-2015年輸變電數(shù)據(jù)，設(shè)定計算期為20年（包含2011-2015）。

1、營業(yè)收入（OR）的預(yù)測

本項目的營業(yè)收入（OR）為售電收入，是由銷售電價與銷售電量決定，即營業(yè)收入=銷售電價×銷售電量。因此，合理估計銷售電價與合理預(yù)測銷售電量是正確預(yù)測營業(yè)收入（OR）的重要前提。

（1）銷售電價的確定

銷售電價受售電結(jié)構(gòu)影響較大。售電結(jié)構(gòu)包括大工業(yè)、非工業(yè)、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、普通工業(yè)、商業(yè)和住宅共六種，由于2011-2015各年的電度電價存在差異，因此，本研究首先以各年售電結(jié)構(gòu)為比重，計算各年的平均銷售電價。最后，以各年銷售電量占五年銷售總電量這一比例為權(quán)重，計算以上各年平均電價的加權(quán)平均數(shù)，將其作為以后各年度的銷售電價。

（2）銷售電量的預(yù)測

基于銷售電量存在季節(jié)性波動，為了消除季節(jié)性波動為預(yù)測帶來的影響，本研究用2011-2015年的年度銷售電量來推斷以后各年的銷售電量。通過以往統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，大多銷售電量同年度變量之間存在正相關(guān)的數(shù)量關(guān)系，且各年銷售電量的增加值呈現(xiàn)加速增長特征，可見銷售電量同年度變量之間并非是簡單的線性關(guān)系。本研究通過構(gòu)建模型（2）來預(yù)計以后各年的銷售電量。

（2）

其中，變量XCDL為項目2011年-2015年各年銷售電量，Year為年度變量，取值從2011到2014，YearSQ為年度變量Year的平方項。

（3）營業(yè)收入（OR）的預(yù)測

在測算出各年銷售電量以及確定了銷售電價的基礎(chǔ)上，即可計算出各年的營業(yè)收入的預(yù)測值結(jié)果。

2、成本預(yù)測

輸變電項目的成本包括：購電電價、輸配電成本、營運成本、新增折舊以及稅收等。

對營運成本的預(yù)測是成本預(yù)測中最為困難的部分。本研究首先按照賬戶分類法將供電局的營運成本分類為相關(guān)成本與非相關(guān)成本。然后將供電局的營運成本扣除上述項目后，再以銷售電量為分配標準將剩余的相關(guān)營運成本分配計入輸變電項目。

定義營運成本率為當年總的相關(guān)營運成本除以當年總銷售電量，則輸變電項目當年應(yīng)承擔的營運成本等于營運成本率乘以輸變電項目當年銷售電量。研究發(fā)現(xiàn)，營運成本率逐年增加，從數(shù)據(jù)特征上分析，營運成本率同時間年度的自然對數(shù)呈現(xiàn)出良好的回歸關(guān)系，如圖3所示。故本研究通過構(gòu)建回歸模型（3）來預(yù)計2015年以后各年的營運成本。

（3）

其中，Ocr為供電局當年營運成本率，lnYear為年度變量的自然對數(shù)。

2、現(xiàn)金流量的計算

各年現(xiàn)金凈流量（NCF）=營業(yè)收入（OR）—營業(yè)稅金及附加（BTS）—為經(jīng)營成本（OC）—所得稅（IT）。在預(yù)測出各相關(guān)關(guān)鍵變量的前提下，直接測算出2030年的現(xiàn)金流量和利潤。

4、財務(wù)后評估指標的計算

凈現(xiàn)值（NPV）評估法適用于負荷較為確定的輸配電項目，故本研究主要采用凈現(xiàn)值法（NPV）來做財務(wù)后評估，凈現(xiàn)值法（NPV）的計算如公式（4）所示。

（4）

其中，NCF為各年實體現(xiàn)金凈流量，i為該輸變電項目來源資金的加權(quán)平均資本成本。利用凈現(xiàn)值法評價項目方案盈利能力時，當NPV≥0時，說明該方案能完全滿足債權(quán)人與股東要求的報酬率，因此可行；當NPV<0時，說明該方案不能彌補資本成本，故該方案不可行。

除了計算凈現(xiàn)值（NPV）以外，還可以計算投資回收期（PP）、內(nèi)部報酬率（IRR）等指標，以便同可研報告的相關(guān)指標做對比。

5、敏感性分析

預(yù)測期各年的營運成本與銷售電量是影響XX輸變電項目凈現(xiàn)值（NPV）等財務(wù)指標最為重要的因素，由于后評估存在預(yù)測數(shù)據(jù)，而預(yù)測數(shù)據(jù)又存在較大的不確定性，因此有必要進一步分析這兩個不確定性因素對投資項目凈現(xiàn)值（NPV）、投資回收期（PP）以及內(nèi)部報酬率（IRR）的影響以及影響程度，深入分析本項目對風險的敏感度，進而判斷項目對風險的承受能力。

四、研究總結(jié)

近年來，隨著國資委對中央企業(yè)資本科學(xué)化管理要求的提升，對績效考核的進一步深化，電網(wǎng)企業(yè)必須重視資產(chǎn)的價值創(chuàng)造能力，通過優(yōu)化預(yù)算管理流程、完善項目評價指標體系、構(gòu)建理論決策模型等方式，有效識別電網(wǎng)投資中經(jīng)濟收益、風險，進而優(yōu)化資源配置，增強核心競爭能力。因此需要建立良好的財務(wù)后評估的反饋機制。電網(wǎng)企業(yè)的項目投資財務(wù)后評估是對已建成項目成敗原因的分析，總結(jié)經(jīng)驗和教訓(xùn)，并通過有效的信息反饋，為未來新項目的決策提出建議，以完善投資管理水平。財務(wù)后評估不是目的，而是手段，建立有效的后評估反饋機制是提高電網(wǎng)企業(yè)投資效率的必由之路。

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作者簡介：

石 歡 （1991年7月18日-），女，廣東工業(yè)大學(xué)，碩士研究生，會計方向。

（作者單位：廣東工業(yè)大學(xué) 廣東廣州市 510520