摘 要：房地產(chǎn)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)企業(yè)需要了解企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響因素以合理安排融資。本文選取滬深兩市房地產(chǎn)上市公司2012-2014年數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率負(fù)相關(guān)；與資產(chǎn)總額、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率正相關(guān)。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)；資本結(jié)構(gòu)；影響因素

引言：近幾年，房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了一個(gè)快速擴(kuò)張的階段，大量資金進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，急速擴(kuò)張?jiān)斐尚袠I(yè)發(fā)展不成熟，矛盾凸顯，資本結(jié)構(gòu)就是其一。因此，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行研究具有現(xiàn)實(shí)意義。關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的影響因素，國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量研究，并取得了豐碩的成果，如陸正飛（1998）、洪錫熙（2000）、鄭欣（2002）、冷薇薇（2013）。考察他們的研究成果發(fā)現(xiàn)，影響資本結(jié)構(gòu)的變量主要有：盈利能力、企業(yè)規(guī)模、所得稅、成長(zhǎng)性、非負(fù)債稅盾、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值等。本文對(duì)滬深兩市房地產(chǎn)上市公司2012—2014年資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，找出房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，從而為房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的安排提供一些參考依據(jù)。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)。（1）盈利能力。盈利能力指企業(yè)賺取利潤(rùn)的能力。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)更有實(shí)力保持較高的資產(chǎn)負(fù)債率，因?yàn)槠鋬斶€到期債務(wù)的能力更強(qiáng)。并且，企業(yè)的盈利能力是債權(quán)人衡量債權(quán)安全性的重要條件，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，融資成本較低。因此提出假設(shè)：假設(shè)1：房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)受盈利能力影響。盈利能力越強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率越高。（2）公司規(guī)模。公司規(guī)?？赡軓膬煞矫嬗绊戀Y本結(jié)構(gòu)：一是規(guī)模大的公司通常比規(guī)模小的公司更穩(wěn)定，大公司傾向于實(shí)施多元化的戰(zhàn)略，通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)，可以均衡利潤(rùn)，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此允許具有較高的資產(chǎn)負(fù)債率。二是從債務(wù)供給的角度看，銀行和其他信貸人更信任大企業(yè)的支付能力。綜上原因，提出如下假設(shè)：假設(shè)2：房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)受公司規(guī)模影響。規(guī)模越大，資產(chǎn)負(fù)債率越高。（3）短期償債能力。對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，公司短期償債能力越強(qiáng)，越能保證其債權(quán)安全，因此，短期償債能力強(qiáng)的公司更容易獲得債務(wù)融資。而對(duì)于企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)，如果短期償債能力發(fā)生問(wèn)題，為了應(yīng)付到期債務(wù)，他們需要耗費(fèi)大量時(shí)間與精力來(lái)籌集資金，同時(shí)籌資難度和成本也會(huì)增加，企業(yè)的盈利能力必然受到影響，盈利能力變?nèi)?，更難償還債務(wù)。因此提出假設(shè)：假設(shè)

3：房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)受短期償債能力影響。短期償債能力越強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率越高。 （4）成長(zhǎng)性。企業(yè)生命周期理論認(rèn)為，處于成長(zhǎng)期的企業(yè)擴(kuò)張欲望強(qiáng)烈，有較多的投資機(jī)會(huì)，企業(yè)需要大量資金來(lái)開(kāi)拓市場(chǎng)和擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。而成長(zhǎng)性強(qiáng)的企業(yè)的投資速度往往大于利潤(rùn)增長(zhǎng)速度，保留盈余不夠其使用，需要債務(wù)融資。因此提出假設(shè)：假設(shè)4：房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)受成長(zhǎng)性影響。成長(zhǎng)性越強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率越高。

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選用滬深股市房地產(chǎn)上市公司作為初始樣本，剔除ST公司、經(jīng)營(yíng)虧損公司，得到115家公司作為研究樣本。本文數(shù)據(jù)全部來(lái)自國(guó)泰安金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)。為了減小短期數(shù)據(jù)的不穩(wěn)定性和偏差，本文采用2012—2014三個(gè)年度各財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均值作為實(shí)證中的指標(biāo)變量。數(shù)據(jù)處理與分析采用Excel和Eviews7.0。

（三）變量選取及模型建立。根據(jù)前述研究假設(shè)，本文以房地產(chǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率Y為被解釋變量，以總資產(chǎn)凈利率X1、企業(yè)規(guī)模X2、流動(dòng)比率X3、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X4為解釋變量，分別代表盈利能力、企業(yè)規(guī)模、短期償債能力和成長(zhǎng)性。

本文采用多元線(xiàn)性回歸分析的方法進(jìn)行實(shí)證分析，構(gòu)建的多元線(xiàn)性回歸模型為：Y=β0+β1 X1+β2 X2+β3 X3+β4 X4+ε

二、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）相關(guān)性分析。通過(guò)對(duì)各解釋變量做相關(guān)性分析，沒(méi)有任何兩個(gè)解釋變量的相關(guān)系數(shù)大于0.5，從而可判斷總資產(chǎn)凈利率（X1）、企業(yè)規(guī)模（X2）、流動(dòng)比例（X3）、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X4）這四個(gè)解釋變量之間不存在多重共線(xiàn)性問(wèn)題，可以將解釋變量全部納入方程建立回歸分析模型。

（二）回歸分析。本文采用加權(quán)最小二乘（WLS）對(duì)模型進(jìn)行回歸，在5%的顯著性水平下，得到的多元線(xiàn)性回歸結(jié)果如表3所示。從該結(jié)果中可以得出多元線(xiàn)性回歸方程為：Y=

-0.4-1.3X1+0.043X2-0.048X3+0.006X4。該模型的擬合優(yōu)度系數(shù)為0.999897，調(diào)整后的系數(shù)為0.999891，模型效果很好。在顯著性水平為5%的情況下，X1、X2、X3、X4均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。

（三）實(shí)證結(jié)果分析。實(shí)證結(jié)果與理論假設(shè)既有相符，也有不符。具體分析如下：假設(shè)1不成立，總資產(chǎn)凈利率通過(guò)了t檢驗(yàn)，但資本結(jié)構(gòu)與其呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。原因可能是：隨著房地產(chǎn)行業(yè)成為國(guó)家重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象，針對(duì)房地產(chǎn)的信貸政策不斷收緊。房地產(chǎn)公司為了減小資本成本，優(yōu)先選擇留存收益作為投資的資金來(lái)源。因此，房地產(chǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債率與盈利能力出現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。假設(shè)2成立，房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)與公司規(guī)模正相關(guān)。房地產(chǎn)因其行業(yè)特殊性，其經(jīng)營(yíng)狀況受市場(chǎng)環(huán)境和國(guó)家金融政策影響較大；而我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)還不成熟，市場(chǎng)環(huán)境與國(guó)家金融政策經(jīng)常改變，規(guī)模較小的公司因經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)比大公司單一，在不穩(wěn)定的環(huán)境下風(fēng)險(xiǎn)更大。因此假設(shè)2通過(guò)了實(shí)證檢驗(yàn)。假設(shè)3不成立，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與短期償債能力負(fù)相關(guān)，與預(yù)期相反。原因可能是房地產(chǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債率整體已經(jīng)偏高，尤其是流動(dòng)負(fù)債比例；房地產(chǎn)行業(yè)資金周轉(zhuǎn)期長(zhǎng)，應(yīng)以長(zhǎng)期負(fù)債為主。但短期負(fù)債成本較低，企業(yè)在低成本與穩(wěn)健之間選擇了低成本，結(jié)果是企業(yè)都面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性相對(duì)較強(qiáng)并不代表其財(cái)務(wù)安全，因此流動(dòng)性強(qiáng)并不是房地產(chǎn)公司選擇更多債務(wù)的理由。假設(shè)4成立，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率這一解釋變量通過(guò)了t檢驗(yàn)，符號(hào)與預(yù)期相符。處于成長(zhǎng)階段的房地產(chǎn)公司需要大量資金，不可避免地依賴(lài)更多的舉債經(jīng)營(yíng)來(lái)進(jìn)行發(fā)展和規(guī)模擴(kuò)張。自然地，公司成長(zhǎng)性越強(qiáng)，其負(fù)債水平越高。因此，房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)與其成長(zhǎng)性呈正相關(guān)關(guān)系。

三、結(jié)論與建議

本文通過(guò)實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)盈利能力是影響房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素。房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)也受短期償債能力的影響，資本結(jié)構(gòu)與短期償債能力負(fù)相關(guān)。資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模，成長(zhǎng)性正相關(guān)。本文提出如下建議：一是增強(qiáng)房地產(chǎn)公司的盈利能力。上述實(shí)證結(jié)果表明，盈利能力是影響房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)的最主要因素。二是拓展長(zhǎng)期融資渠道。房地產(chǎn)公司的負(fù)債短期化嚴(yán)重，而資金主要用于周轉(zhuǎn)期較長(zhǎng)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，負(fù)債的期限與資金的用途不匹配。 因此，房地產(chǎn)公司應(yīng)以長(zhǎng)期負(fù)債作為穩(wěn)定的資金來(lái)源和債務(wù)結(jié)構(gòu)主體。

參考文獻(xiàn)：

[1] 陸正飛，辛宇.上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究， 1998（8）.

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