摘 要：本文通過對我國醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，建立了醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司投資價值的綜合評價體系，并根據(jù)多元統(tǒng)計分析的因子分析法構(gòu)建了我國醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司投資價值的因子分析模型。在此基礎(chǔ)上對我國醫(yī)藥上市公司綜合得分進(jìn)行排名，并科學(xué)、合理地評價其經(jīng)營狀況，最后根據(jù)實證分析，提出了提升我國醫(yī)藥生物行業(yè)整體競爭力的對策。

關(guān)鍵詞：投資價值；因子分析；醫(yī)藥生物行業(yè)；綜合評價體系

醫(yī)藥生物行業(yè)是行業(yè)分類中的一大類行業(yè)，在投資界擁有“永不衰落的朝陽產(chǎn)業(yè)”的美譽(yù)，是關(guān)系國計民生的、與人的生命密切相關(guān)的特殊產(chǎn)業(yè)。由于我國最優(yōu)秀的醫(yī)藥企業(yè)都集中在上市公司，所以醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司一直為廣大投資者、國家以及消費(fèi)者所關(guān)注。消費(fèi)者主要關(guān)注藥品質(zhì)量、藥價等問題；投資者主要關(guān)注醫(yī)藥公司投資價值；國家則不僅關(guān)注藥品質(zhì)量和藥價，也關(guān)注醫(yī)藥生物行業(yè)的發(fā)展[1]。近年來，我國醫(yī)藥類上市公司的經(jīng)營績效已經(jīng)出現(xiàn)了整體下滑，對于投資者來說正確認(rèn)識公司投資價值就顯得十分重要了，因此本文將對我國醫(yī)藥生物行業(yè)的投資價值進(jìn)行一個綜合評價。

一、醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司投資價值評價指標(biāo)的選取

本文通過因子分析構(gòu)建一個醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司投資價值指標(biāo)體系，從成長能力、盈利能力、抗風(fēng)險能力、經(jīng)營管理能力等四個方面，選取11項指標(biāo)來評價醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司的投資價值。具體如圖1.1所示。

現(xiàn)在采用下面指標(biāo)代碼來表示以上指標(biāo)名稱：X1表示每股收益增長率；X2表示凈利潤增長率；X3表示凈資產(chǎn)收益率；X4表示總資產(chǎn)凈利率；X5表示每股收益；X6 表示速動比率；X7表示流動比率；X8表示資產(chǎn)負(fù)債率（倒數(shù)）；X9表示總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；X10表示流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；X11表示固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

二、實證分析

（一）樣本選取。本文以上市的醫(yī)藥生物行業(yè)部分A股作為研究對象，數(shù)據(jù)來源于東方財富網(wǎng)站2014年醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司的財務(wù)報告。截至2015年12月1日，我國醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司共211家。為了保證研究的可行性，樣本數(shù)據(jù)真實、有效和代表性，本文剔除了2012年1月1日以后上市的公司

46家，剔除S、ST、*ST板塊的上市公司2家，以及考慮到數(shù)據(jù)選取的隨機(jī)性，最終從163家醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司里面保留了50家作為分析對象。

（二）驗證因子分析的可行性。為了檢驗是否適合做因子分析，這里應(yīng)用了KMO和Bartlett球形度檢驗。見表2.1

一般而言，KMO檢驗值在0.9以上說明因子分析效果最好，而0.5以上則說明可進(jìn)行因子分析，在0.5以下則說明不適合進(jìn)行因子分析；此外，因子分析要求Bartlett球試驗SIG的概率意義小于0.001。根據(jù)抽樣充足度的檢驗，數(shù)值為0.624，通過了抽樣充足度的檢測；Bartlett球形檢驗的卡方統(tǒng)計量為853.218，顯著性為0，原假設(shè)不成立，說明原始變量之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，適合進(jìn)行因子分析[2]。

表2.2反映的是用主成份分析法提取公共因子后的各變量的共同度，這些統(tǒng)計變量的共同度說明了全部公共因子所做的方差貢獻(xiàn)，如：公共因子提取后，每股收益增長率（X1）的共同度為 0.999，說明全部公共因子對于變量每股收益增長率所做的方差貢獻(xiàn)是 99.9%。從上表可以看出提取的這11個公共因子對變量的總方差作的貢獻(xiàn)都比較大，保留了大部分的原始信息。從中也可以看出因子分析的效果是顯著的。

（三）數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化。將原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，首先要進(jìn)行無量綱處理，以消除變量間在數(shù)量級和量綱上的不同。為了對該11項指標(biāo)進(jìn)行分析，必須統(tǒng)一指標(biāo)類型，即將適度指標(biāo)轉(zhuǎn)換為正指標(biāo)，因此對于適度指標(biāo)X6、X7、X8，進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

（四）主因子提取。數(shù)據(jù)經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化處理之后，排列成了相關(guān)矩陣。接下來就是計算特征值和特征向量，以及計算方差貢獻(xiàn)率和累計方差貢獻(xiàn)率。

征值分別為3.831、2.936、1.869、1.507，方差貢獻(xiàn)度分別為34.824%、26.692%、16.991%、13.696%。累計貢獻(xiàn)率達(dá)到92.202%，大于一般標(biāo)準(zhǔn)的85%。這表明，可以提煉出4個公共因子，這4個因子包含了11個指標(biāo)的絕大部分信息。

（五）因子載荷矩陣旋轉(zhuǎn)。由于各因子的典型代表變量不是很突出，因而公因子的意義不是很明顯，不利于對公因子作解釋。為此我們對采用最大方差法旋轉(zhuǎn)后的因子載荷進(jìn)行解釋，其結(jié)果見表2.4：

從表2.4 可以看出：在成分F1中，X6的因子載荷值大于其他指標(biāo)的載荷值，因此F1主要由X7（流動比率）來反映，稱為抗風(fēng)險能力因子；在成分F2中，X4的因子負(fù)荷量最大，為0.946，因此F2主要由X4（總資產(chǎn)凈利率）來反映，稱為盈利能力因子；在成分F3中，X9的因子負(fù)荷量最大，為0.966，因此F3主要由

X9（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）來反映，稱為經(jīng)營管理能力因子；在成分F4中，X2的因子負(fù)荷量最大，為0.992，因此F4主要由X2（凈利潤增長率）來反映，稱為成長能力因子。

（六）計算因子得分和綜合得分

綜合因子得分是通過計算每一個公共因子旋轉(zhuǎn)后的方差貢獻(xiàn)率乘以對應(yīng)樣本的相應(yīng)因子得分加總而來，因子得分越高其投資價值越大，在市場獲得超額收益的幾率越大。市凈率是每股股價與每股凈資產(chǎn)的比值，它表示單位凈資產(chǎn)的市值，市場表現(xiàn)出的企業(yè)投資價值是市凈率越低越具有投資價值，長期來看獲得能夠獲得超額收益。（數(shù)據(jù)截止日期為2014年12月

31日，有股票送股的按照前復(fù)權(quán)價格計算），分析如下：（1）由綜合得分表結(jié)果可知，按照因子分析得出的上市公司投資價值排名與市場綜合得分表現(xiàn)的上市公司投資價值排名存在明顯差異，表明在上市公司中存在價值被低估或者被高估的股票，也就是說有些上市公司是具有獲得超額收益投資價值的。（2）對于我們在選擇投資價值的股票的參考為，因子得分排名越高，市凈率排名越低的公司越具有投資價值。而由綜合得分表可知，公司價值被市場投資者明顯忽視的上市公司有：002365永安藥業(yè)、002550千紅制藥、300194福安藥業(yè)、601607上海醫(yī)藥、600252中恒集團(tuán)。這些股票按照因子分析結(jié)果在2015年具有投資價值，投資者可以以此作為參考獲得高于市場的平均收益。上述股票中價值被高估的股票有：600671天目藥業(yè)、600645中源協(xié)和、300255常山藥業(yè)、300216千山藥機(jī)、000591桐君閣。這些股票相對于其他股票相對價值來說價格偏高，應(yīng)該沽出。

三、總結(jié)

綜上所述，我國醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司投資價值主要取決于公司抗風(fēng)險能力、盈利能力、經(jīng)營管理能力和成長能力這4個財務(wù)指標(biāo)，因子分析方法能夠較好的解決多指標(biāo)下的公司經(jīng)營狀況的綜合評價問題。我國醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司可以充分地認(rèn)識到自身財務(wù)能力的優(yōu)勢與不足，有針對性地提出改善措施，進(jìn)而提高綜合投資價值。（1）綜合得分較高的企業(yè)，應(yīng)該充分利用其較高的抗風(fēng)險能力、盈利能力和運(yùn)營能力的優(yōu)勢，充分利用銀行借款增加公司資本，擴(kuò)大規(guī)模和開拓新的市場，加速企業(yè)的發(fā)展和運(yùn)營，提高企業(yè)的成長能力。（2）因子綜合得分一般的企業(yè)，優(yōu)勢在于有較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力， 可適當(dāng)增加企業(yè)的債務(wù)，提高自主創(chuàng)新能力，利用先進(jìn)技術(shù)，加強(qiáng)企業(yè)的運(yùn)營與成長能力。（3）綜合得分較低的企業(yè)，應(yīng)在保持已有的成長能力優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，挖掘潛力，改善管理和經(jīng)營環(huán)境，提高企業(yè)盈利、運(yùn)營能力，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

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