摘 "要：本文以17家環(huán)保類上市公司2012至2014年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，運(yùn)用因子分析法對環(huán)保類上市公司的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行評價。結(jié)果表明，近三年來我國環(huán)保類上市公司總體業(yè)績不錯，但發(fā)展不均衡，有待于進(jìn)一步提高。然后用聚類分析法將樣本公司分成4類，并詳細(xì)地分析了每類公司的特征，以期為投資者和管理者的決策提供參考。

關(guān)鍵詞：環(huán)保類上市公司;業(yè)績評價;因子分析法;聚類分析法

引言：當(dāng)前，保護(hù)人類賴以生存的自然環(huán)境已成為全民共同的呼聲，政府部門更是高度重視環(huán)保問題，在“十二五”期間從財(cái)政和稅收等各方面加大了對環(huán)保產(chǎn)業(yè)的扶持。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為關(guān)系到國計(jì)民生的新興產(chǎn)業(yè)，順應(yīng)時代而發(fā)展，必將受到社會各界的廣泛關(guān)注，迎來新的發(fā)展機(jī)遇。

一、業(yè)績評價指標(biāo)體系的構(gòu)建

為了滿足利益相關(guān)者的需要，環(huán)保類上市公司業(yè)績評價體系首先要體現(xiàn)公司的基本財(cái)務(wù)狀況。其次，考慮到環(huán)保類上市公司未來發(fā)展空間大、資金利用水平不高和依賴科技程度高等特點(diǎn)，本文在該指標(biāo)體系中又引入了成長能力、現(xiàn)金保障能力和學(xué)習(xí)創(chuàng)新能力。最終，從6個方面選取了13項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來構(gòu)建指標(biāo)體系，分別是：盈利能力，包括凈利潤率（X1）和每股收益（X2）;營運(yùn)能力，包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X3）和存貨周轉(zhuǎn)率（X4）;償債能力，包括資產(chǎn)負(fù)債率（X5）、流動比率（X6）和速動比率（X7）;成長能力，包括總資產(chǎn)增長率（X8）、營業(yè)收入增長率（X9）和凈利潤增長率（X10）;現(xiàn)金保障能力，包括每股經(jīng)營現(xiàn)金流量（X11）和主營收入現(xiàn)金流量（X12）;學(xué)習(xí)創(chuàng)新能力，包括無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率（X13）。

二、樣本選取及數(shù)據(jù)來源

事實(shí)上，公司的業(yè)績會受到多期經(jīng)營的影響，而靜態(tài)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)往往不能充分反映公司的業(yè)績狀況，故本文選取了連續(xù)三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行業(yè)績評價。通過對目前在滬深兩市掛牌交易的26家環(huán)保類上市公司進(jìn)行篩選，選取了 2012年及以前年份上市的17家環(huán)保類上市公司為研究樣本，并以這17家公司2012年至2014年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)作為研究分析的基礎(chǔ)。

三、因子分析

（一）樣本數(shù)據(jù)的預(yù)處理。（1）引入時間權(quán)重 "本文用近三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對環(huán)保類上市公司的業(yè)績進(jìn)行評價，而不同的會計(jì)期間對每項(xiàng)業(yè)績評價指標(biāo)的影響程度不相同。為此，需要引入合適的權(quán)重系數(shù)來表明該項(xiàng)指標(biāo)在評價體系中作用的大小。換句話說，如果業(yè)績評價指標(biāo)對整體的影響程度大，則賦予的時間權(quán)重就大，反之亦然。在引入時間權(quán)重時，本文采用了主客觀相結(jié)合的賦權(quán)法。用時間權(quán)向量λ=（λ1，λ2，…，λq）T來表示各項(xiàng)時間權(quán)重，其計(jì)算公式為[1]

其中Z是時間度，它體現(xiàn)了評價者對時間樣本點(diǎn)的重視程度，一般由來專家賦值。Z值在1和0之間，接近1時，重視遠(yuǎn)期數(shù)據(jù);接近0時，重視近期數(shù)據(jù);取0.5時，表明對遠(yuǎn)期、近期沒有偏好。文中將時間度Z值設(shè)定為0.4，根據(jù)上式得到2012至2014年的時間權(quán)向量為λ=（0.2384，0.3232，0.4384）T。（2）標(biāo)準(zhǔn)化處理 "由于文中選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的性質(zhì)不同，如果不加以標(biāo)準(zhǔn)化處理，將會影響評價結(jié)果的有效性，因此通過統(tǒng)計(jì)軟件來完成數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化處理。

（二）數(shù)據(jù)的適度性檢驗(yàn)。文中采用KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形檢驗(yàn)，將時間加權(quán)及標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行適度性檢驗(yàn)，得到Bartlett球形檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為269.52，檢驗(yàn)的p值接近0，這表明13個變量，間有較強(qiáng)的線性相關(guān)性;KMO值為0.59，大于0.5，說明數(shù)據(jù)適合進(jìn)行因子分析。

（三）提取公因子及經(jīng)濟(jì)性解釋。通過軟件的計(jì)算，得到各因子相應(yīng)的特征值、方差貢獻(xiàn)率、累計(jì)貢獻(xiàn)率和旋轉(zhuǎn)后的載荷矩陣?？梢蕴崛〕?個特征值大于1的公因子，分別令其為F1、

F2、F3和F4，它們的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到84.14%，反映了原始指標(biāo)數(shù)據(jù)的絕大部分信息。根據(jù)方差最大化正交旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，可得到各公因子的經(jīng)濟(jì)解釋并對其進(jìn)行命名：F1償債因子，F(xiàn)2成長因子，F(xiàn)3效率因子，F(xiàn)4效用因子。

（四）計(jì)算各因子及綜合得分。為了對環(huán)保類上市公司業(yè)績進(jìn)行評價，需要計(jì)算出每個公因子的得分及綜合得分情況。由因子得分系數(shù)矩陣，得出4個因子的線性組合方程： F1=0.

015X1+0.010X2……-0.127X13， F2=0.114X1+0.042X2……-0.004X13，

F3=0.342X1+0.267X2……+0.181X13，F(xiàn)4=-0.057X1+0.254X2……

-0.297X13， 上式中Xi（i=1，2……13）是時間加權(quán)及標(biāo)準(zhǔn)化后的變量。然后，將4個因子的得分按照對應(yīng)的貢獻(xiàn)比重加權(quán)求和，得到綜合得分模型為：F=0.3462F1+0.3322F2+0.1966F3+0.1250F4。通過計(jì)算，得到17家樣本公司各因子得分及綜合得分和排名情況（略）。

（五）因子分析結(jié)果。由于各主因子得分及綜合得分都經(jīng)過了標(biāo)準(zhǔn)化，均值為零，因此，零代表公司2012至2014年業(yè)績的平均水平。通過17家樣本公司的綜合得分情況可得，業(yè)績表現(xiàn)為“好”的有3家，“差”的有4家，分別占樣本總量的18%和

24%;業(yè)績表現(xiàn)為“較好”的有7家，占40%;業(yè)績表現(xiàn)為“較差”的有3家，占18%。由此可以看出，我國環(huán)保上市公司總體業(yè)績水平不錯，但兩級分化嚴(yán)重，發(fā)展并不均衡，有待于進(jìn)一步提高。

四、聚類分析

在因子分析基礎(chǔ)上，以4項(xiàng)公因子得分作為聚類變量，使用層次聚類分析的方法，根據(jù)得到的樹狀聚類圖將17家上市公司經(jīng)營業(yè)績水平分成四類，現(xiàn)將聚類結(jié)果解釋如下：第一類公司各項(xiàng)能力發(fā)展均衡，綜合業(yè)績最優(yōu)，具體是碧水源、桑德環(huán)境和清新環(huán)境。第二類公司經(jīng)營業(yè)績較好，但發(fā)展?jié)摿Σ淮?，具體是維爾利、萬邦達(dá)、中電環(huán)保和凱美特氣。該類公司的償債能力高居其它各類之首，盈利能力和現(xiàn)金保障能力也不錯，但成長、創(chuàng)新與營運(yùn)能力卻明顯不足。償債能力和盈利能力是投資人最關(guān)注的指標(biāo)，是短期指標(biāo)，而成長、創(chuàng)新和營運(yùn)能力，體現(xiàn)了公司未來發(fā)展的潛力的大小，是長期指標(biāo)。該類公司實(shí)現(xiàn)了償債能力與盈利能力的協(xié)調(diào)，有利于吸引投資者，但是卻忽視了運(yùn)營水平和創(chuàng)新能力的提高，影響了公司未來發(fā)展的潛力。第三類公司有著中等的經(jīng)營業(yè)績水平，數(shù)目最多，占樣本總量的34%，具體是鐵漢生態(tài)、云投生態(tài)、巴安水務(wù)、永清環(huán)保、中電遠(yuǎn)達(dá)和長青集團(tuán)。這類公司的特點(diǎn)是優(yōu)勢明顯卻問題突出，各能力沒有協(xié)調(diào)發(fā)展。該類公司運(yùn)營及學(xué)習(xí)創(chuàng)新能力較強(qiáng)，但是其它能力卻不盡人意，使得公司的總體經(jīng)營業(yè)績水平不高。第四類由4家因子綜合排名倒數(shù)的公司構(gòu)成，該類公司經(jīng)營業(yè)績最差，具體是首創(chuàng)股份、中原環(huán)保、創(chuàng)業(yè)環(huán)保和神霧環(huán)保。這4家公司的各因子得分的皆為負(fù)數(shù)，表明當(dāng)前這類公司各方面能力都沒有達(dá)到行業(yè)的平均水平。對投資者來說，投資第四類公司應(yīng)當(dāng)持有謹(jǐn)慎的態(tài)度;對股東和管理者來說，在短時間內(nèi)提高該類公司的經(jīng)營業(yè)績難度將會很大。

參考文獻(xiàn)：

[1] 葉倩倩.中小企業(yè)動態(tài)業(yè)績評價——基于中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板實(shí)證[D].浙江工業(yè)大學(xué)，2013.

[2] 孫世敏，王澤平.基于因子分析法的汽車行業(yè)業(yè)績評價評價研究[J].財(cái)會通訊，2010.