摘 要：本文利用2007年—2015年季度數據，通過granger因果檢驗，采用VAR模型進行脈沖響應函數以及方差分解分析得出：（1）我國房價的合理上漲能夠帶動經濟的發(fā)展；（2）股票市場在我國對于經濟增長幾乎沒有任何作用；（3）股票市場對于房價存在單向granger因果關系。

關鍵詞：房地產價格；股票市場；向量自回歸模型（VAR）

一、引言

在我國，隨著股票市場和房地產市場的不斷擴大和完善，這兩個市場的變動對國民經濟的影響也越來越重要，由于我國股票市場不成熟并且存在制度性缺陷，使得股價的變動方向時常與宏觀經濟的增長出現背離，股票市場劇烈波動又會使得大量資金流入房地產市場，使其成為重要的投資場所。在我國宏觀經濟下行壓力增大的背景下， 2015年以來股票市場出現瘋牛式上漲達5500點峰值出現斷崖式下跌后，多地的房地產市場又迅速回溫，使得股票市場，房地產市場與宏觀經濟發(fā)展之間的關系再度成為人們關注的焦點。股票市場與房地產價格的劇烈波動不僅會影響我國宏觀經濟的健康發(fā)展，同時也會影響我國微觀經濟資源的配置效率。

二、模型的構造與數據的選取和處理

本文采取的主要研究方法是向量自回歸模型，granger因果關系檢驗，脈沖響應函數和方差分解。VAR是一種經典的非結構化模型，不以經濟理論為基礎，基于數據的統(tǒng)計性質來建立模型，他把系統(tǒng)中每一個內生變量作為系統(tǒng)中所有內生變量的滯后值的函數來構造模型，避開了結構建模方法中需要對系統(tǒng)中每個內生變量關于所有內生變量滯后值的建模問題。

在數據方面，選取2007年一季度至2015年四季度的全國總量數據，以全國商品房銷售平均價格代表房地產價格；以上證綜合指數衡量股票市場的發(fā)展狀況；以GDP總量代表我國經濟發(fā)展水平。

在數據處理上，以2006年為基期，對于名義GDP由于已經知道GDP實際增長速度，將其轉變成實際GDP；房價則通過以2006年為基期的CPI數據，剔除通貨膨脹因素轉變成實際值。對房價以及GDP用EVIEWS 5.0中Census X12乘法進行季節(jié)調整并在調整后對其進行對數處理以消除樣本的異方差。

本文的所有數據均來源于中經網統(tǒng)計數據庫以及中國人民銀行。

三、房價，股價與經濟增長的實證研究

（一）單位根檢驗

為了避免出現偽回歸以保證模型的有效性，采用ADF檢驗方法對國內生產總值（Lngdp），商品房銷售價格（Lnprice）以及上證指數（Lnind）數據進行平穩(wěn)性檢驗。結果表明三個變量的ADF值均大于5%的臨界值，故為不平穩(wěn)序列。接著對各變量一階差分序列進行檢驗，各變量指標的一階差分ADF值均小于1%的臨界值，說明各變量均為一階差分平穩(wěn)序列，滿足協(xié)整檢驗的條件。

（二）協(xié)整檢驗

LR，AIC，SC結果均表明，最優(yōu)滯后階數為1。同時由Johansen協(xié)整檢驗結果可知，三個變量之間存在三個協(xié)整關系，即至少存在一個。說明三個指標間存在長期的協(xié)整關系。

（三）Granger因果關系檢驗

由檢驗結果可知：（1）房地產價格與GDP之間存在雙向的granger因果關系，并且房地產價格對于宏觀經濟的影響更為顯著。（2）上證綜合指數與GDP之間不存在granger因果關系。（3）上證綜合指數是影響房價變動的原因，但是房價對于上證綜合指數并無直接因果關系。

（四）脈沖響應函數

（1）由圖1可以看出，股票市場對于GDP短期有正向作用，但是從長期來看呈現出負向作用，并且作用在逐漸減弱。當給上證綜合指數一個正的標準差沖擊后，GDP會立即發(fā)生變化，并且在第三期達到最大響應0.001，之后逐漸減弱為0后產生負向作用，并在第13期達最低-0.003。當選擇滯后階數為150時，得到在第125期響應值上升為0。

（2）由圖2可以看出，房地產價格對于GDP的影響從長期看為正，并且作用在逐漸減弱。當給房地產價格一個正的標準差沖擊后，GDP立即做出正向響應，在第7期達到最大值0.004，之后緩慢的趨向于0。當選擇滯后階數為250時，得到在第240期響應值為0。

（3）由圖3可以看出，當給房地產價格正的一單位標準差沖擊，上證指數在第四期達到最大響應值0.03，之后逐漸減弱，在第12期降為0。房價沖擊對于股票市場的影響是短期的，長期并沒有影響。

（4）由圖4可以看出，當給上證綜合指數一單位標準差沖擊后，對于房價的整體影響為負，并且在第五期達到最低值-0.013，之后影響逐漸減弱，在第18期趨于0。

（五）方差分解分析

在方差分解的結果中，在滯后十期時，股票市場對于GDP的貢獻率遠小于房地產市場。股票市場對于我國GDP的貢獻率在波動中緩慢上升，在第十期達到3.9%。而房地產市場對于GDP的貢獻率始終保持上升的趨勢，并于第十期達到37.43%。

四、實證結果分析

（一）從實證結果來看房價的上漲對經濟發(fā)展具有促進作用，這主要表現在兩個方面

一方面房價上漲會帶動房地產投資的增加，促進房地產業(yè)的繁榮；同時房地產業(yè)的繁榮會對鋼鐵，建材，家具，機械等多種商品的需求產生較大拉動促進投資并且?guī)泳蜆I(yè)的增加，解決部分產能過剩問題。另一方面房價上漲還對居民的消費具有實現的財富效應和潛在的財富效應。前者指所有者因為房價上漲而出售住宅或者利用其價值的上升進行再融資，房地產價格的上升直接推動了實際財富的增加，根據庇古效應和消費函數理論，持有者的消費就會增加。后者指房地產所有者由于房地產價格上升引起的潛在的價值上升使消費者擴大了邊際消費傾向。但另一個角度我們也應該意識到，房價過快增長導致房地產泡沫不斷累積，會使銀行的信貸面臨極高的違約率和信用風險，嚴重時會引發(fā)金融危機。房地產業(yè)的蕭條會進一步傳導至實體經濟，使得一國的消費，投資萎縮，從而導致該國經濟衰退。即給房地產價格一個負向沖擊，會對于我國經濟產生巨大而持久的破壞性。

（二）實證結果表明我國的股票市場上漲并沒有促進經濟發(fā)展

股票市場建立之初主要是通過股票的發(fā)行，使大量的資金流入發(fā)行股票的企業(yè)，促進資本的集中，加快商品經濟的發(fā)展。但從實證分析來看，我國目前股票市場的上漲雖然在短時間內會促進經濟增長，但是從長期來看會對經濟產生抑制作用。這或許是源于我國的股票市場不能很好的反應市場自身的運行規(guī)律，股市的漲跌更大程度上是受政府政策的影響，部分上市公司的市值與其公司的實際盈利能力存在較大的偏頗，長此以往，股民逐漸缺失了價值投資的理念，形成幾乎畸形的股市。目前股票市場存在一定的制度缺陷，信息披露不規(guī)范導致內幕交易，操縱股票市場等行為時有發(fā)生。在利益驅動以及監(jiān)管漏洞下，股價的最初上漲會使得股票市場淪為一個巨大的無規(guī)則賭場，大量的杠桿資金入市，投資者逐漸偏離價值投資，投機操縱行為盛行，使股市成為人們心中快速致富的捷徑。大量資金從實體經濟撤離涌入股票市場，使股票市場背離了服務實體經濟的初衷，從而阻礙了我國經濟的發(fā)展。我國股票市場的暴漲暴跌，牛短熊長的常態(tài)很好的證明了這一點。

（三）實證結果表明股票市場對于房地產市場存在單向的因果關系

股票市場對于房地產市場以替代效應為主，當股市上漲時，人們傾向于將更多的資金投資于股票市場，以尋求更高的收益，房地產市場趨于冷淡；而房地產市場對于股票市場財富效應更為顯著，房地產產業(yè)的增長會帶動上下游產業(yè)的發(fā)展，促進了經濟的增長人均收入的提高，會使更多的資金流入股市，促進股市的發(fā)展。

參考文獻：

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