宋志秀，宋俊怡

（1、湖北第二師范學(xué)院，湖北武漢430205 2、Carnegie Mellon University，US）

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化融資方式研究

宋志秀1，宋俊怡2

（1、湖北第二師范學(xué)院，湖北武漢430205 2、Carnegie Mellon University，US）

知識產(chǎn)權(quán)證券化作為一種金融創(chuàng)新方式，在國內(nèi)外得到了大量研究和嘗試，它為我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資開辟了新的渠道。但是在我國，知識產(chǎn)權(quán)證券化還存在較多障礙。本文在對知識產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)行界定的基礎(chǔ)上，著重研究知識產(chǎn)權(quán)證券化的風(fēng)險(xiǎn)和定價(jià)問題，創(chuàng)造性引入跳-擴(kuò)散模型對知識產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)行定價(jià)，解決產(chǎn)品設(shè)計(jì)中的核心問題，最后對我國知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行前瞻性研究。

知識產(chǎn)權(quán)證券化；企業(yè)融資；跳-擴(kuò)散模型；制度建設(shè)

一、引言

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)正逐漸凝聚我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新的動能源，促進(jìn)調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式目標(biāo)一步步實(shí)現(xiàn)。在這一偉大歷史進(jìn)程中，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)正充當(dāng)改革的急先鋒，迎來千載難逢的發(fā)展機(jī)遇。創(chuàng)新成為產(chǎn)、學(xué)、研及其一體化等各方面的共識，并成為經(jīng)濟(jì)社會可持續(xù)快速發(fā)展的強(qiáng)大動力。在國家不斷加大科技創(chuàng)新投入的情況下，科技創(chuàng)新及其成果轉(zhuǎn)化等仍然感到資金緊張。同時(shí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)由于其投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和回報(bào)的不確定性，傳統(tǒng)融資方式受到限制，融資難制約其發(fā)展。知識產(chǎn)權(quán)證券化以其獨(dú)特的融資優(yōu)勢為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資提供了一種新的可供選擇的方式，是在新形勢下破解高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資難的有效途徑。

二、知識產(chǎn)權(quán)證券化及其融資優(yōu)勢

1、知識產(chǎn)權(quán)證券化的界定

知識產(chǎn)權(quán)證券化有兩層含義：一是指知識產(chǎn)權(quán)融資證券化，即資金需求者通過在金融市場上發(fā)行股票、債券等方式直接從資金盈余者那里獲得資金的一種融資方式，是一種增量資產(chǎn)證券化，也被稱為“一級證券化”。二是指知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化，即將缺乏流動性但具有未來現(xiàn)金流收益的知識產(chǎn)權(quán)集中起來，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，從而轉(zhuǎn)換成在金融市場上流通的證券，這種證券化是在已有的信用關(guān)系基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是一種存量資產(chǎn)證券化，又被稱為“二級證券化”。廣義的知識產(chǎn)權(quán)證券化既包括知識產(chǎn)權(quán)融資證券化，也包括知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化。狹義的知識產(chǎn)權(quán)證券化僅指知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化，本文研究的是狹義的知識產(chǎn)權(quán)證券化。

知識產(chǎn)權(quán)證券化是指發(fā)起人將缺乏流動性但能產(chǎn)生可預(yù)期的現(xiàn)金流的知識產(chǎn)權(quán)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組后轉(zhuǎn)移給一個(gè)特殊目的機(jī)構(gòu)，由該特殊目的機(jī)構(gòu)發(fā)行以該知識產(chǎn)權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的可以在二級市場上進(jìn)行流通的證券的過程，在這個(gè)過程中實(shí)現(xiàn)了金融資本與知識資本的有效結(jié)合。由于知識產(chǎn)權(quán)證券化是對未來預(yù)期現(xiàn)金流的一種折現(xiàn)，所以本質(zhì)上看知識產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)際上是一種期權(quán)，證券化產(chǎn)品是以知識產(chǎn)權(quán)為標(biāo)的資產(chǎn)的一種期權(quán)合約。1997年“鮑伊債券”①的發(fā)行拉開了知識產(chǎn)權(quán)證券化的序幕，隨后知識產(chǎn)權(quán)證券化在美國、日本、歐洲等國家和地區(qū)獲得了較快發(fā)展，已成為國外高科技企業(yè)的一種創(chuàng)新性融資方式。知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本流程結(jié)構(gòu)和相關(guān)信用關(guān)系如圖1所示。

2、知識產(chǎn)權(quán)證券化的融資優(yōu)勢

由于知識產(chǎn)權(quán)證券化的對象資產(chǎn)是以著作權(quán)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)等為核心的知識產(chǎn)權(quán)，所以與傳統(tǒng)的以金融資產(chǎn)為核心的證券化進(jìn)行比較，知識產(chǎn)權(quán)證券化在證券化的目的以及在證券化過程中的技術(shù)難點(diǎn)等方面具有自身的特性，由此具備自身獨(dú)特的融資優(yōu)勢。

圖1 知識產(chǎn)權(quán)證券化流程圖

（1）知識產(chǎn)權(quán)證券化可實(shí)現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，為社會自主創(chuàng)新提供動力。知識產(chǎn)權(quán)證券化是一種兼具知識產(chǎn)權(quán)開發(fā)和融資的雙重創(chuàng)新，對知識產(chǎn)權(quán)的原始權(quán)益人或發(fā)起人而言，知識產(chǎn)權(quán)證券化可大幅提高知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的流動性，并使其可以提早取得數(shù)年后才能產(chǎn)生的貨幣價(jià)值，從而實(shí)現(xiàn)融資目的；同時(shí)有利于知識產(chǎn)權(quán)的原始權(quán)益人充分挖掘知識產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。更為重要的是知識產(chǎn)權(quán)證券化可以使知識產(chǎn)權(quán)的價(jià)值評估建立在市場評價(jià)的基礎(chǔ)之上，從而為自主創(chuàng)新的成果提供市場指引。這樣通過證券化可使知識產(chǎn)權(quán)得到社會認(rèn)可和支持，使知識產(chǎn)權(quán)的私人勞動性質(zhì)轉(zhuǎn)化為社會勞動性質(zhì)，從而有利于在全社會形成尊重知識產(chǎn)權(quán)、尊重勞動、保護(hù)創(chuàng)新精神的良好氛圍，激勵全社會進(jìn)行自主創(chuàng)新。

（2）知識產(chǎn)權(quán)證券化可以不改變知識產(chǎn)權(quán)的權(quán)屬。在知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中，被轉(zhuǎn)移到特殊目的機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)通常是知識產(chǎn)權(quán)未來的收益而非知識產(chǎn)權(quán)本身。在證券化交易后，發(fā)起人仍可保有并且管理知識產(chǎn)權(quán)，這樣在取得資金融通的同時(shí)，發(fā)起人還能對知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行進(jìn)一步改良或應(yīng)用，持續(xù)提升其價(jià)值，這點(diǎn)對于創(chuàng)新型企業(yè)特別重要，他們可以藉此對知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行再創(chuàng)新，推進(jìn)創(chuàng)新向更高層次發(fā)展。這和以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)為質(zhì)押進(jìn)行商業(yè)銀行貸款有很大不同，商業(yè)貸款一旦無力償還，企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)就將會被拍賣，會導(dǎo)致知識產(chǎn)權(quán)的權(quán)屬發(fā)生變化。

（3）知識產(chǎn)權(quán)證券化為融資者提供較高的融資杠桿，融資成本低。與傳統(tǒng)的知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款相比，知識產(chǎn)權(quán)證券化的融資額要高于傳統(tǒng)的商業(yè)貸款額。從實(shí)踐上看，知識產(chǎn)權(quán)證券化的融資額一般可以達(dá)到其價(jià)值的75%，而普通的知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款額一般低于其價(jià)值的65%。同時(shí)，知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)行的ABS債券的票面利率一般低于貸款利率的22%～30%，大大降低證券化的融資成本，提高可用資金的數(shù)量。

在局部成組方案已經(jīng)確定的情況下，本文方法所生成的Pareto解集自動滿足這些局部成組方案，避免了設(shè)計(jì)人員在探索Pareto解集時(shí)對模塊劃分方案進(jìn)行繁瑣的人工調(diào)整。

（4）知識產(chǎn)權(quán)證券化融資風(fēng)險(xiǎn)低，實(shí)施難度小。在融資風(fēng)險(xiǎn)方面，知識產(chǎn)權(quán)證券化的產(chǎn)品具有較好的流動性，而其風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬在股票和債券之間。一方面可以豐富資產(chǎn)組合標(biāo)的資產(chǎn)，分散風(fēng)險(xiǎn)；另一方面發(fā)起人可以通過真實(shí)出售，把風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，最終通過銷售ABS產(chǎn)品獲取融資來達(dá)到轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化如果實(shí)現(xiàn)“真實(shí)銷售”，將既不構(gòu)成企業(yè)負(fù)債，也不會影響原企業(yè)股東對企業(yè)的管理權(quán)和控制權(quán)，從而降低經(jīng)營管理和控股地位的風(fēng)險(xiǎn)。在融資的可行性方面，高新技術(shù)企業(yè)大多數(shù)是中小企業(yè)且處于產(chǎn)品生命周期的開發(fā)期或成長期，投資的信用級別低，風(fēng)險(xiǎn)大，因而獲得商業(yè)銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券或上市發(fā)行股票的難度都較大。而知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化是以高新技術(shù)企業(yè)擁有的知識產(chǎn)權(quán)信用為基礎(chǔ)，只要高新技術(shù)企業(yè)所擁有的知識產(chǎn)權(quán)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流就可以進(jìn)行證券化，其實(shí)施知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的難度相對于其它融資方式較小。

三、知識產(chǎn)權(quán)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析及其定價(jià)方法探究

在知識產(chǎn)權(quán)證券化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，定價(jià)是核心環(huán)節(jié)，決定著證券化的成敗。而對知識產(chǎn)權(quán)證券化風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識和控制也是順利實(shí)行資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵因素之一，同時(shí)也是保護(hù)投資者及相關(guān)權(quán)益人權(quán)益的重要方面。定價(jià)實(shí)際上是一種風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，定價(jià)時(shí)要考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，反過來合理的定價(jià)也有利于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

1、知識產(chǎn)權(quán)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析

知識產(chǎn)權(quán)證券化風(fēng)險(xiǎn)是指在知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中，各種不確定因素給各參與主體的收益帶來的不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。縱觀整個(gè)知識產(chǎn)權(quán)證券化的各個(gè)環(huán)節(jié)，知識產(chǎn)權(quán)證券化的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面。

（1）法律風(fēng)險(xiǎn)。知識產(chǎn)權(quán)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)是法律制度的變化包括舊法律制度的修改、廢止，新的法律制度的產(chǎn)生，以及有法不依、執(zhí)法不嚴(yán)、違法不究等方面而造成的知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利束的變化，影響基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值從而影響證券化產(chǎn)品價(jià)格波動而形成的風(fēng)險(xiǎn)。知識產(chǎn)權(quán)是一種權(quán)利束，這種權(quán)利束本身就是一種法律規(guī)范，由于知識產(chǎn)權(quán)無形資產(chǎn)的特性和知識產(chǎn)權(quán)制度的設(shè)計(jì)使得知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利束極其不穩(wěn)定，比較常見的幾種權(quán)利束不穩(wěn)定的狀況包括權(quán)利的歸屬、瑕疵、訴訟問題等。

（2）信用風(fēng)險(xiǎn)。知識產(chǎn)權(quán)證券化過程的違約風(fēng)險(xiǎn)，一方面是指知識產(chǎn)權(quán)所有者由于意外因素而造成的不能按時(shí)提供相應(yīng)的知識產(chǎn)權(quán)或者是不能提供符合合約規(guī)定的完整產(chǎn)權(quán)；另一方面是指產(chǎn)權(quán)的使用方不能支付使用費(fèi)用或者提前終止了知識產(chǎn)權(quán)的使用。

（3）市場風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)是由于市場因素的變化而導(dǎo)致證券化的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)價(jià)值變化而影響現(xiàn)金流，進(jìn)而影響證券化產(chǎn)品價(jià)格最終造成知識產(chǎn)權(quán)證券化的各個(gè)權(quán)益主體的收益不確定性的一種風(fēng)險(xiǎn)。由于知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品的價(jià)格既由基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的價(jià)值決定，還受供求狀況的影響，所以只要影響這兩方面的因素都可以造成價(jià)格變動，帶來市場風(fēng)險(xiǎn)。首先由于大眾的喜好、科技的變化、替代技術(shù)的出現(xiàn)、盜版及假冒偽劣等造成知識產(chǎn)權(quán)價(jià)值的不穩(wěn)定性和價(jià)值評估方法的局限性引起基礎(chǔ)資產(chǎn)本身價(jià)值的波動。其次宏觀政策變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等宏觀因素和利率、匯率、會計(jì)稅收制度等微觀因素變化都會造成各主體的收益—成本變化進(jìn)而改變供求關(guān)系引起價(jià)格波動。

（4）操作風(fēng)險(xiǎn)。新《巴塞爾協(xié)議》將操作風(fēng)險(xiǎn)定義為：“操作風(fēng)險(xiǎn)是指由不完善或有問題的內(nèi)部程序、人員及系統(tǒng)或外部事件所造成損失的風(fēng)險(xiǎn)?！敝R產(chǎn)權(quán)證券化在資產(chǎn)池的組建，資產(chǎn)的出售，證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)以及信用的評級、增級，證券的承銷、回購，監(jiān)管部門的監(jiān)管等所有環(huán)節(jié)都可能存在制度盲點(diǎn)和人為操作失誤，從而給權(quán)益各方帶來損失甚至造成知識產(chǎn)權(quán)證券化的失敗。所以操作風(fēng)險(xiǎn)是知識產(chǎn)權(quán)證券化風(fēng)險(xiǎn)中影響因素最多、最難把握的一類風(fēng)險(xiǎn)，在知識產(chǎn)權(quán)證券化的風(fēng)險(xiǎn)防范中應(yīng)該引起高度重視。

知識產(chǎn)權(quán)證券化的定價(jià)是知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中關(guān)鍵的一步，既涉及到各方利益也關(guān)系到證券化的成敗。知識產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)質(zhì)上是一種期權(quán)，在此基礎(chǔ)上我們嘗試用期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)行定價(jià)分析。常用的期權(quán)定價(jià)模型主要有以下三種：二叉樹期權(quán)模型、Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型、基于跳-擴(kuò)散模型的資產(chǎn)定價(jià)等。相比較而言，我們應(yīng)該借助跳-擴(kuò)散模型下的歐式期權(quán)定價(jià)方法對知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)以增強(qiáng)定價(jià)的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。

知識產(chǎn)權(quán)證券化的本質(zhì)可以看成是標(biāo)的資產(chǎn)為知識產(chǎn)權(quán)的一種期權(quán)，這樣知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品的發(fā)行價(jià)格在一定條件下可以看作是依賴于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值S、債券的票面價(jià)值V和期限T的知識產(chǎn)權(quán)的期權(quán)價(jià)格，V就作為期權(quán)的敲定價(jià)格。這樣發(fā)行價(jià)格就可以看成是對期權(quán)價(jià)值條件期望值的一種貼現(xiàn)。

首先，我們對定價(jià)模型做出一些假設(shè)：一是證券化的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池中有N項(xiàng)知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，每項(xiàng)資產(chǎn)滿足證券化資產(chǎn)的基本條件：能產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；低違約率、低損失率；本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的生命期間；資產(chǎn)的債權(quán)人分布具有多樣性；資產(chǎn)能夠繼續(xù)保持正常的存續(xù)期等。二是市場是無套利的，短期無風(fēng)險(xiǎn)利率r為常數(shù)，并且市場無摩擦、沒有交易費(fèi)用和稅收且可以連續(xù)交易。三是發(fā)行的證券化債券的票面總資產(chǎn)為V，根據(jù)資產(chǎn)池中基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益重組狀況，可以設(shè)計(jì)發(fā)行不同風(fēng)險(xiǎn)類別的證券。四是資產(chǎn)池中第n個(gè)資產(chǎn)價(jià)值Sn的變化遵循隨機(jī)微分方程：

其次，在上面的基本假定下，我們嘗試基于跳-擴(kuò)散模型對知識產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)行定價(jià)。

又由于Zn（T）i.i.d～N（0，T），ln（U+1）～N（μU，σU），Zn（T）與U相互獨(dú)立。由式（2）可以得到：當(dāng)YT= j時(shí)，資產(chǎn)總值ST服從對數(shù)正態(tài)分布，即：

當(dāng)YT= j時(shí)，違約概率：

把（4）式和（5）式代入下面公式

四、我國實(shí)施知識產(chǎn)權(quán)證券化的戰(zhàn)略思考

我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正在如火如荼地進(jìn)行，而創(chuàng)新是推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革順利進(jìn)行并實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)的持續(xù)動力源和根本保障。隨著國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施，各類科研機(jī)構(gòu)和高科技企業(yè)在不斷積累大量知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的同時(shí)也面臨著進(jìn)一步發(fā)展的融資瓶頸。如何對知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行有效的開發(fā)和利用，不斷創(chuàng)新融資渠道和方式，不僅是高科技企業(yè)和科研機(jī)構(gòu)面臨的課題，也是我國推進(jìn)創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略的重要環(huán)節(jié)。知識產(chǎn)權(quán)證券化兼顧知識產(chǎn)權(quán)開發(fā)和融資的雙重創(chuàng)新，我國要充分利用知識產(chǎn)權(quán)證券化的優(yōu)勢和有力條件加強(qiáng)理論研究和實(shí)踐，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)知識產(chǎn)權(quán)證券化。

1、在宏觀層面上加強(qiáng)制度創(chuàng)新，為知識產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造良好環(huán)境

（1）國家應(yīng)該把知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略上升為國家戰(zhàn)略。應(yīng)為知識產(chǎn)權(quán)的設(shè)立、保護(hù)、開發(fā)利用制定中長期發(fā)展規(guī)劃，使知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略能夠在一個(gè)健康穩(wěn)定的環(huán)境中長期持續(xù)發(fā)展，從而為知識產(chǎn)權(quán)證券化夯實(shí)基礎(chǔ)。國務(wù)院早在2008年6月5日公布的《國家知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略綱要》就明確了知識產(chǎn)權(quán)國家戰(zhàn)略，這為我國知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展乃至知識產(chǎn)權(quán)證券化提供了戰(zhàn)略保障。

（2）完善相關(guān)法律制度，健全執(zhí)法和管理體制。進(jìn)一步完善知識產(chǎn)權(quán)法律法規(guī)，及時(shí)修訂專利法、商標(biāo)法、著作權(quán)法等知識產(chǎn)權(quán)專門法律及有關(guān)法規(guī)；完善反不正當(dāng)競爭、對外貿(mào)易、科技、國防等方面法律法規(guī)中有關(guān)知識產(chǎn)權(quán)的規(guī)定；同時(shí)進(jìn)一步完善《公司法》、《證券法》等相關(guān)的法律法規(guī)，增加適用于知識產(chǎn)權(quán)證券化的條款，消除知識產(chǎn)權(quán)證券化相關(guān)的法律盲點(diǎn)。加強(qiáng)司法保護(hù)體系和行政執(zhí)法體系建設(shè)，發(fā)揮司法保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)的主導(dǎo)作用，提高執(zhí)法效率和水平，強(qiáng)化公共服務(wù)。深化知識產(chǎn)權(quán)行政管理體制改革，形成權(quán)責(zé)一致、分工合理、決策科學(xué)、執(zhí)行順暢、監(jiān)督有力的知識產(chǎn)權(quán)行政管理體制。

（3）發(fā)揮政府的推進(jìn)作用。成立專門的知識產(chǎn)權(quán)證券化主管機(jī)構(gòu)并制定相關(guān)政策措施，可以由科技部聯(lián)合國家知識產(chǎn)權(quán)局、專利局與銀監(jiān)會、證監(jiān)會等組織成立領(lǐng)導(dǎo)小組并下設(shè)辦公室，作為我國知識產(chǎn)權(quán)證券化的主管機(jī)構(gòu)，推進(jìn)相關(guān)工作的開展。此外，應(yīng)著手制訂相關(guān)的優(yōu)惠政策促進(jìn)其發(fā)展。比如制定促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新及知識產(chǎn)權(quán)事業(yè)快速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策；制定推動投資主體多元化及資本市場發(fā)展的金融政策；制定降低資產(chǎn)證券化融資成本的稅收政策等。

2、在微觀層面上搞好流程設(shè)計(jì)和監(jiān)控，保證知識產(chǎn)權(quán)證券化順利發(fā)展

（1）要搞好資產(chǎn)池的組建。組建良好的資產(chǎn)池是知識產(chǎn)權(quán)證券化的首要一環(huán)，是建立資產(chǎn)證券化大廈的基石。在構(gòu)建資產(chǎn)池時(shí)，應(yīng)考慮資產(chǎn)池的總規(guī)模足夠大、單筆知識產(chǎn)權(quán)的許可使用費(fèi)相對小，知識產(chǎn)權(quán)使用者的人數(shù)眾多，且有廣泛的地域、行業(yè)、人口（年齡、性別、收入層次、消費(fèi)行為）統(tǒng)計(jì)分布，應(yīng)盡量選擇一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并對資產(chǎn)進(jìn)行合理搭配。

（2）SPV機(jī)構(gòu)的設(shè)置。特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）的設(shè)置是知識產(chǎn)權(quán)證券化成敗的關(guān)鍵，它是ABS的發(fā)行者，同時(shí)具有破產(chǎn)隔離的重要風(fēng)險(xiǎn)防護(hù)功能。SPV的組織形式大致可以分為三種：特殊目的公司（SPC）、特殊目的信托（SPT）和合伙制。目前，由于我國處于證券化發(fā)展的初期，組織結(jié)構(gòu)和相關(guān)的法律制度還不完善，所以適合采用SPT。從長遠(yuǎn)看，隨著我國證券化發(fā)展的深化，各種制度的完善，最終可能采用SPC形式比較有效率。在我國已有實(shí)踐中，SPV的運(yùn)作方式主要有兩種，一種是“開元”、“建元”等信貸資產(chǎn)證券化所采用的SPT模式；另一種是企業(yè)資產(chǎn)證券化所采用的“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”模式，未來必將創(chuàng)新出與特殊目的公司相適應(yīng)的證券化運(yùn)作方式。

（3）大力發(fā)展中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，提高中介服務(wù)的質(zhì)量和效率。知識產(chǎn)權(quán)證券化交易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性決定了它的順利運(yùn)行必須依靠投資銀行、信用評級機(jī)構(gòu)、信用增級機(jī)構(gòu)、無形資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、法律服務(wù)機(jī)構(gòu)等眾多機(jī)構(gòu)所組成的中介服務(wù)體系。我國上述服務(wù)體系建設(shè)相對滯后，總量不足，專業(yè)化水平不高。因此當(dāng)務(wù)之急應(yīng)該借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，建立起既符合中國國情又能與國際接軌的中介服務(wù)體系。

（4）加強(qiáng)監(jiān)管，防范知識產(chǎn)權(quán)證券化帶來的各種潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益。知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)——知識產(chǎn)權(quán)，是無形資產(chǎn)，它本身的特性決定了它比其他形式的資產(chǎn)證券化存在更為復(fù)雜的金融風(fēng)險(xiǎn)。因此我們要未雨綢繆，在穩(wěn)步推進(jìn)知識產(chǎn)權(quán)證券化的同時(shí)，必須及早建立健全相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與監(jiān)管制度，防范潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)提升和保護(hù)投資者的積極性和利益。

注釋

①1997年英國搖滾歌星David Bowie卷入一場與政府的稅務(wù)糾紛而急需現(xiàn)金，在Pullman Group的策劃下，以其25 張個(gè)人專輯版權(quán)收入為擔(dān)保，發(fā)行10年期利率7.9%、總額度為5500萬美元的債券，金融界稱之為鮑伊債券.

[1] 陳柳欽：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本支持研究[M].北京：知識產(chǎn)權(quán)出版社，2008.

[2] 胡鞍鋼、周紹杰、任皓：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革——適應(yīng)和引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)[J].清華大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會科學(xué)版），2016（2）.

[3] 黃光輝、徐筱箐：知識產(chǎn)權(quán)證券化中資產(chǎn)池的構(gòu)建策略研究——以風(fēng)險(xiǎn)控制為中心[J].經(jīng)濟(jì)問題，2011（2）.

[4] 秦琴：科技型企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的困境及調(diào)適[J].重慶郵電大學(xué)學(xué)報(bào)（社會科學(xué)版），2015（7）.

[5] 王曉芳、權(quán)飛過：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下的創(chuàng)新路徑選擇[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2016（3）.

[6] 楊瑞成、秦學(xué)志、陳田：基于跳擴(kuò)散和隨機(jī)相關(guān)的金融衍生品定價(jià)模型研究——以人民幣匯率期權(quán)與債務(wù)抵押債券為對象[M].北京：科學(xué)出版社，2010.

（責(zé)任編輯：張瓊芳）