董紅霞

人民幣加入SDR一直以來都是央行和貨幣當(dāng)局努力為之奮斗的目標(biāo)，在滿足了持續(xù)的貨物和服務(wù)貿(mào)易量的標(biāo)準(zhǔn)的同時，2015年中國又大量對外發(fā)債，終于在IMF審核前盡最大努力滿足了貨幣籃子的要求。

2015年人民幣成功加入SDR，現(xiàn)在最關(guān)鍵的是充分認(rèn)識人民幣加入SDR后對我國的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，如何恰當(dāng)?shù)乩眉尤隨DR的優(yōu)勢，又當(dāng)如何規(guī)避加入SDR后可能帶來的風(fēng)險，這是我們目前需要關(guān)注的。人民幣加入SDR后對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展來講總體是利大于弊，我們必須理性地看待加入SDR后帶給我國的變化。

一、人民幣加入SDR后的預(yù)期收益

1.有利于加快人民幣國際化的進(jìn)程

根據(jù)國家外匯管理局的統(tǒng)計(jì)，中國人民幣每年大約有1000億元的境外流量，其中境外存量約為200億元，而中國境內(nèi)人民幣每年的供給量為20000億元，這就意味著境外人民幣約占人民幣總量的1%，人民幣已在一定程度上被周邊國家或地區(qū)所接受，人民幣國際化已處于漸進(jìn)發(fā)展的階段。

由于SDR具有儲備貨幣的功能，SDR籃子中的貨幣會自動成為各國央行的儲備貨幣，加之部分國際金融組織也把SDR作為記賬單位，因此人民幣入籃后，境外人民幣資產(chǎn)的儲備會增加，境外人民幣存量也會隨之增大。盡管從短期來看，人民幣作為儲備貨幣的規(guī)?？赡軜O其有限，但加入SDR仍然是人民幣實(shí)現(xiàn)國際化的一種有效途徑。同時，人民幣入籃也將促使人民幣在雙邊及多邊使用方面、國際貿(mào)易支付方面、國際投融資和海外人民幣資產(chǎn)配置等方面實(shí)現(xiàn)突破，緩解人民幣國際化發(fā)展的困局。

2.有利于提升人民幣在國際貨幣體系中的地位

SDR原籃子貨幣包括美元、歐元、英鎊和日元，人民幣加入貨幣籃子后，相當(dāng)于得到了IMF這一國際貨幣權(quán)威機(jī)構(gòu)的資質(zhì)認(rèn)證，增強(qiáng)了人民幣作為國際投資和儲備貨幣的地位，也從一定程度上反映出國際社會對中國金融體系改革的某種認(rèn)可，長期來看必將增加人民幣的國際影響力和公信力，提高人民幣的信譽(yù)度。同時，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，人民幣入籃可以有效減少其對主要貨幣的短期波動性，對維持SDR定值的長期穩(wěn)定性具有重要意義，如果以SDR定價石油和黃金等大宗商品，能比以美元定價更有效地降低大宗商品價格的波動性，所以SDR未來的發(fā)展也離不開人民幣，現(xiàn)在人民幣入籃將進(jìn)一步提升我國在國際貨幣體系改革中的戰(zhàn)略主動性。

3.有助于維護(hù)國際貨幣體系的穩(wěn)定

美元作為國際貨幣，享有鑄幣稅收入，且融資成本低、國際支付能力強(qiáng)，但在美國長期壟斷國際話語權(quán)和推行國際霸權(quán)的背景下，美元在維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定方面卻無能為力。加之美國在制定貨幣金融政策時僅從本國利益出發(fā)，忽視他國利益，致使全球經(jīng)濟(jì)波動性加大，資產(chǎn)泡沫頻發(fā)。這些問題都體現(xiàn)出美元在穩(wěn)定國際貨幣體系方面所享有的權(quán)利和應(yīng)履行的義務(wù)存在嚴(yán)重的不對等。

人民幣加入SDR后，在國際貨幣體系的維護(hù)中將承擔(dān)更大的責(zé)任，隨著中國國力的增強(qiáng)，加之世界經(jīng)濟(jì)重心正從美歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體向亞洲新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移，人民幣在國際貨幣體系中的話語權(quán)會越來越多，這將有效降低全球經(jīng)濟(jì)過度依賴美元帶來的系統(tǒng)風(fēng)險，加快推動現(xiàn)行國際貨幣體系的再平衡。

4.有助于拓寬離岸市場人民幣的投資渠道

目前，由于境外市場的人民幣投資渠道面窄、投資收益率低等原因，導(dǎo)致離岸市場的人民幣頻繁出現(xiàn)“凈回流”現(xiàn)象，處在離岸市場中的人民幣利用率很低。人民幣加入SDR后，將有效緩解這一局面，一方面國際證券交易所和有關(guān)金融機(jī)構(gòu)將會研發(fā)并上市更多以人民幣計(jì)價的離岸證券和金融衍生產(chǎn)品，如發(fā)行以人民幣計(jì)價的股票、人民幣外匯期權(quán)和期貨等，豐富人民幣產(chǎn)品種類，拓寬人民幣投資渠道；另一方面，投資渠道的拓寬增加了境外投資者對人民幣資產(chǎn)的配置需求，境外市場對人民幣資產(chǎn)需求加大，人民幣境外市場的投資收益率提高，從而有效解決人民幣在離岸市場“留不住”的問題。

二、人民幣加入SDR后的潛在風(fēng)險

1.人民幣市場化責(zé)任加大

人民幣加入SDR后，國際社會將進(jìn)一步加強(qiáng)對我國金融市場改革的關(guān)注度，從一定程度上會迫使我國加快人民幣利率和匯率市場化的步伐，這與現(xiàn)階段逐步推進(jìn)利率、匯率市場化相比，市場化的責(zé)任顯得更為重大。

2.國內(nèi)金融市場波動性上升

目前，我國匯率市場和利率市場開放程度相對較低，而且市場參與者有限，市場波動性也相對處于較低水平。人民幣加入SDR后，國際金融市場波動的直接傳導(dǎo)性增強(qiáng)，中國金融市場作為國際金融市場的重要一極，必將會深受其影響，國內(nèi)市場的波動性進(jìn)而上升。波動性上升對市場參與者的風(fēng)險管控便會提出更高的要求，作為市場參與者，必須具備更專業(yè)的分析預(yù)測能力和更長遠(yuǎn)的趨勢把握能力，更要具備隨時面對經(jīng)濟(jì)強(qiáng)波動的心理承受能力。央行必須更加公開、透明、及時地傳遞最新的政策信息，有效引導(dǎo)市場參與者做出合理的預(yù)期，減少信息傳遞不及時、不對稱導(dǎo)致的風(fēng)險，盡最大可能降低經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險。

3.境內(nèi)人民幣定價權(quán)將受沖擊

人民幣在岸和離岸市場分立格局下，境內(nèi)人民幣定價權(quán)的地位不可能一成不變。據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，2014年人民幣離岸交易量已超過在岸交易量，且離岸市場的運(yùn)行機(jī)制完全市場化，在岸市場中人民幣定價機(jī)制如果依然執(zhí)行原中間價制度，那么隨著人民幣加入SDR，離岸市場投資渠道拓寬，人民幣產(chǎn)品種類增多，境內(nèi)外企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)將更傾向于選擇在境外進(jìn)行交易，從而在岸市場的主流地位就可能逐漸讓位于離岸市場，進(jìn)而在岸市場的人民幣定價權(quán)就會受到?jīng)_擊。

三、結(jié)語

人民幣納入SDR是我國順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的一種選擇，入籃不僅能加快推動國際化進(jìn)程，提升人民幣地位，更能促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)金融體系的可持續(xù)發(fā)展，至于入籃后對國內(nèi)金融市場的沖擊以及責(zé)任加大方面，在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，隨著短期應(yīng)對措施的推行和長期資本項(xiàng)目的逐步開放，入籃后的風(fēng)險和負(fù)面效應(yīng)終將會解決。

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