王慧心

摘 要：煤炭資源是我國強大的能源動力。在市場經(jīng)濟中，優(yōu)勝略汰是企業(yè)成長的基本規(guī)律?？v觀現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展史，一個很明顯的現(xiàn)象就是大型企業(yè)的發(fā)展途徑都會采取并購的方式，尤其是橫向并購。對于煤炭企業(yè)來講，進行橫向并購的目的是十分明確的，即擴大經(jīng)營規(guī)模，追求規(guī)模效應并改善企業(yè)的績效。

關(guān)鍵詞：煤炭企業(yè)；橫向并購；規(guī)模效應；績效

縱觀我國煤炭行業(yè)的現(xiàn)狀，不難發(fā)現(xiàn)我國煤炭產(chǎn)業(yè)集中度低，發(fā)展層次低，煤炭資源配置不完善。2012年之后煤炭行業(yè)步入寒冬，很多煤炭企業(yè)都在面臨虧損甚至破產(chǎn)的難題。面對這一轉(zhuǎn)變，我國出現(xiàn)了更多的煤炭企業(yè)并購行為，利用并購的規(guī)模效應和績效來進行轉(zhuǎn)型升級。在“十二五”之后，為實現(xiàn)煤炭行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，我國政府開始審視并調(diào)整煤炭發(fā)展之路?？梢灶A見，煤炭企業(yè)的橫向并購會形成一個新的浪潮。但并購的效果怎么樣這就需要我們進一步研究。

一、 煤炭企業(yè)橫向并購的具體界定

煤炭企業(yè)的橫向并購是指在我國政策準則的引導下，由一家大型的有實力的煤炭企業(yè)對一些規(guī)模較小，經(jīng)濟效益較差、管理能力較低的小型煤炭企業(yè)進行橫向并購，同時擁有被并購煤炭企業(yè)的資源和其他儲量的行為。

二、 規(guī)模效應和績效的概念

規(guī)模效應就是指企業(yè)規(guī)模的增大帶來了企業(yè)經(jīng)濟效益的提高。例如，當企業(yè)在生產(chǎn)一種產(chǎn)品時，這種產(chǎn)品的單位成本會跟隨著產(chǎn)出的增加而出現(xiàn)遞增、遞減揮著保持不變的情況。假如產(chǎn)出增加并且生產(chǎn)成本開始下降，那么就說明企業(yè)具有規(guī)模效應。

績效是指業(yè)績和效率。企業(yè)并購績效是指企業(yè)的并購行為完成以后，目標企業(yè)與并購企業(yè)進行一系列整合活動之后，實現(xiàn)并購的目標、產(chǎn)生效率的現(xiàn)象。

三、 橫向并購的規(guī)模效應和績效

并購方式是橫向并購，并購的支付方式是以現(xiàn)金購買股票。

（一）規(guī)模效應

為了全方位并且精確地衡量企業(yè)橫向并購之后的規(guī)模效應情況，本文以2010年至2014年也就是某能源企業(yè)并購的前一年、并購當年和并購的后三年的財務分析數(shù)據(jù)作為衡量的樣本。

在本文的分析中，由于該能源企業(yè)是一個以煤炭為主，各方面綜合發(fā)展的綜合型大企業(yè)，在考慮橫向并購所產(chǎn)生的規(guī)模效應時主要考慮主營業(yè)務方面的指標。所以，本文在衡量橫向并購規(guī)模效應時，選取以下指標：企業(yè)的總資產(chǎn)用來表示企業(yè)的整體規(guī)模，資產(chǎn)報酬率、主營業(yè)務利潤率和主營業(yè)務收入用來表示企業(yè)的經(jīng)濟效益。

該能源企業(yè)的規(guī)模效應一般在并購當年很難發(fā)揮作用，是否出現(xiàn)規(guī)模效應要看并購后幾年企業(yè)的情況。根據(jù)表1可見，資產(chǎn)總額自2010年起有較大漲幅，2011年總資產(chǎn)的增長幅度最明顯，2011年之后漲幅較平穩(wěn)。這說明橫向并購之后該能源企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴張速度比較快。資產(chǎn)報酬率的數(shù)值一般越高越好。其資產(chǎn)報酬率在2011年到2013年雖然是在緩慢地增長，但是，2011年到2014年資產(chǎn)報酬率都始終低于2010年，這說明這個企業(yè)的資產(chǎn)利用效率比較低。我們還可以發(fā)現(xiàn)主營業(yè)務利潤率在逐年下降。并購后的第一年，因為組織成本等費用的增加可能會降低公司的主營業(yè)務利潤率。不過通過一定時間的整合后，企業(yè)的規(guī)模效應該要開始發(fā)揮出來了。但該能源企業(yè)在并購后第二年開始上升后緊接著又開始下降。說明并購的規(guī)模效應并沒有產(chǎn)生。根據(jù)表1可以很清楚地看出雖然營業(yè)收入在2011年比2010年增長較大。但是2012年之后，該能源企業(yè)的主營業(yè)務收入就開始不斷地下降。這一結(jié)果說明這次橫向并購的規(guī)模效應是幾乎沒有的。

（二） 績效

本文在我國財政部規(guī)定的企業(yè)績效評價指標的基礎上，依據(jù)該能源企業(yè)披露的相關(guān)信息從以下四個角度全方位地對該能源企業(yè)橫向并購的績效進行評價。為了可以動態(tài)地反映出其并購后各項指標的變化情況。本文把2010年至2014年作為一個時間序列，圖1列示了該能源企業(yè)橫向并購前后的績效情況。

盈利能力（每股收益、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率）：

根據(jù)圖1，觀察橫向并購后該能源企業(yè)盈利能力各項指標的變化。其中，每股收益從橫向并購之后就開始逐年下降，總資產(chǎn)報酬率在橫向并購當年下降較快，之后保持平穩(wěn)。而凈資產(chǎn)收益率在橫向并購當年有所上漲之后又開始持續(xù)下降。這一點揭示了這次橫向并購并沒有使得該能源企業(yè)的盈利能力得到提升，反而使得資本增值能力下降。雖然橫向并購在一定程度使得生產(chǎn)成本下降但同時也導致其他方面的成本和費用不斷增加，造成該能源企業(yè)盈利能力的下降。所以，從盈利能力來看，該能源企業(yè)的績效是下降的。

償債能力（流動比率、資產(chǎn)負債率）：

一般說來，企業(yè)的流動比率越高，說明資產(chǎn)的變現(xiàn)能力就越強，短期償債能力也就越強；反之則弱。通過圖1來看，流動比率有增有減大體保持平穩(wěn)。資產(chǎn)負債率越大，說明企業(yè)的債務負擔就越重，反之越輕。該能源企業(yè)的資產(chǎn)負債率在5年內(nèi)一直在50%到60%之間變動，起伏不大。增加主要是集中在并購之后兩年。這說明該能源企業(yè)保持著較為穩(wěn)定的財務政策。所以，從償債能力方面來看?？冃]有太大的變化。

發(fā)展能力（總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務收入增長率）：

從圖1中，可以指出這兩個指標的變化幅度都很大。其中，總資產(chǎn)增長率在2011年漲幅較大之后便開始持續(xù)下降，但一直為正數(shù)。這說明該能源企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模在增加，但是增加的幅度越來越小。主營業(yè)務收入增長率自2010年起開始就持續(xù)下降，在2013年小有回升。而且，需要注意的是，2012年起，該指標就為負數(shù)了。這說明該能源企業(yè)煤炭的銷售規(guī)模減小，開始出現(xiàn)負增長。所以，從發(fā)展能力來看，該能源企業(yè)的績效是下降的。

營運能力（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）：

通過圖1可以看出，這5年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都在明顯地下降，其中，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降幅度更大。這種持續(xù)下降也會給該能源企業(yè)帶來十分不好的影響。這兩者的持續(xù)下降也表明該能源企業(yè)的流動資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的利用效率在不斷下降。所以，該能源企業(yè)在營運能力方面的績效也是下降的。

綜合以上兩部分的分析說明其橫向并購的效果并未達到目的。

四、對煤炭企業(yè)橫向并購的建議

（一）正確的并購動機

煤炭企業(yè)應該對自身的實際條件和所處的宏觀狀況來進行分析和選擇，避免盲目并購，要做好并購前的各項準備工作。尤其是在當前的經(jīng)濟背景下，對于大企業(yè)來講擴張不是關(guān)鍵，轉(zhuǎn)型發(fā)展才是根本目的。

（二）后期整合要完善高效

煤炭企業(yè)在完成橫向并購之后，并購企業(yè)與目標企業(yè)之間的整合過程對整個并購的效果起著決定性的作用。我國煤炭企業(yè)整合的一個重要方向就是提升煤炭產(chǎn)業(yè)的集中度。一個有效并且完善的整合過程才能使得企業(yè)更加有效地發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟效應。

（三）發(fā)展核心競爭力，完善財務管理政策

煤炭企業(yè)的橫向并購是需要企業(yè)在并購之后提升自身的競爭力，以達到整體實力增強的目的。在并購的過程當中應該時刻培養(yǎng)、強化煤炭企業(yè)的核心競爭力。并且，煤炭企業(yè)橫向并購后，要根據(jù)具體的情況改善自身的財務政策，使其適合并購后煤炭企業(yè)的發(fā)展。（作者單位：天津財經(jīng)大學）

參考文獻：

[1] 汪一帆、魯心成.煤炭企業(yè)橫向并購中的規(guī)模經(jīng)濟效應研究[J].2012年第六期：146-151

[2] 馮根福、吳林江.我國上市公司并購績效的實證研究[J].經(jīng)濟研究2001（1）： 54-61.