呂心怡

摘要：鋼鐵企業(yè)在進(jìn)行生產(chǎn)活動時(shí)，負(fù)債經(jīng)營是非常普遍的方式。鋼鐵行業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)有著舉足輕重的影響，但存在著債務(wù)融資結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象。研究財(cái)務(wù)杠桿理論、資本結(jié)構(gòu)理論在鋼鐵行業(yè)的運(yùn)用，有利于鋼鐵公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，具備重大意義。本文以鋼鐵行業(yè)上市公司為樣本，選取2011-2013年的數(shù)據(jù)，研究財(cái)務(wù)杠桿的正負(fù)效應(yīng)的具體表現(xiàn)。

關(guān)鍵詞：鋼鐵行業(yè) 財(cái)務(wù)杠桿 資本結(jié)構(gòu)

一、引言

鋼鐵行業(yè)的發(fā)展伴隨著資本結(jié)構(gòu)不科學(xué)等諸多問題，資產(chǎn)負(fù)債率水平過高、融資成本偏高，制約著鋼鐵行業(yè)的發(fā)展。需合理確定良好的資本結(jié)構(gòu)，利用財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，充分利用籌資成本較低的長期債務(wù)融資。因此，對鋼鐵行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)的分析具有理論和實(shí)踐上的必要性。本文通過實(shí)證分析企業(yè)中財(cái)務(wù)杠桿的正負(fù)效應(yīng)以及各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)關(guān)系，得出研究結(jié)論。

二、文獻(xiàn)回顧

近年來我國的理論研究進(jìn)展和成果十分可觀，鋼鐵行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題得到了部分專家學(xué)者的重視。孫艷、王瑋（2009）鋼鐵企業(yè)的盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，在企業(yè)獲利能力很強(qiáng)的時(shí)候，企業(yè)的留存收益也會相應(yīng)增加，對債務(wù)融資方式的依賴性不是很大。樂菲菲等（2010）以上交所的鋼鐵行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本，得出公司盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈較弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而負(fù)相關(guān)關(guān)系顯著存在于公司成長性與資本結(jié)構(gòu)之間，資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、企業(yè)規(guī)模等財(cái)務(wù)相關(guān)指標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系并不大。張揚(yáng)（2012）的研究以23家上市鋼鐵公司2000年至2009年度數(shù)據(jù)為樣本，認(rèn)為公司規(guī)模、盈利能力、成長性與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間均有明顯的相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）理論分析

企業(yè)在進(jìn)行生產(chǎn)活動時(shí)，舉債是非常普遍的籌資方式，負(fù)債經(jīng)營產(chǎn)生了財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿的節(jié)稅效果和降低資本成本等共同發(fā)生作用的正效應(yīng)，成為負(fù)債經(jīng)營偏好的動機(jī)，為企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿收益，發(fā)生作用的過程是：投資收益率大于負(fù)債利息率，從而使股東收益率大于投資收益率。企業(yè)必須首先對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)評估預(yù)測，對財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)實(shí)行有力的管理控制。

資本結(jié)構(gòu)的概念是企業(yè)各種資本價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。最佳資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定企業(yè)的償債能力、再融資能力和盈利能力等。企業(yè)科學(xué)合理的債務(wù)與權(quán)益的比例關(guān)系可以降低融資成本，在財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)作用下提高自有資金收益率，最終，合理的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)有重要影響。

（二）樣本選取

本文選取鋼鐵行業(yè)全體上市公司，共42家企業(yè)為樣本，以2011、2012、2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

（三）財(cái)務(wù)指標(biāo)選取

本文的研究選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)有：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)凈收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）。選取這些財(cái)務(wù)指標(biāo)的理由如下：

（1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)體現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿作用程度，判斷企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；

（2）資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)的比率，反映長期償債能力；

（3）總資產(chǎn)收益率用來評價(jià)企業(yè)對總資產(chǎn)的利用效率，通過單位的總資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的息稅前利潤體現(xiàn)；

（4）凈資產(chǎn)收益率反映的是單位凈資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的凈利潤，可以體現(xiàn)企業(yè)的核心競爭力。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

本文從國泰安數(shù)據(jù)庫中選取全部鋼鐵行業(yè)上市公司共42家企業(yè)，把2011、2012、2013三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，將其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、ROA、ROE列示如下。

由表1可以看出，2011-2013年，整個(gè)行業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總體水平保持在2.5左右，個(gè)別公司畸高的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)拉高了總體的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；資產(chǎn)負(fù)債率總體水平較穩(wěn)定，保持在0.6左右；2013年總資產(chǎn)收益率為負(fù)值，另兩年為正值。

資產(chǎn)負(fù)債率對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也有影響。一般來說，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率是正相關(guān)的。資產(chǎn)負(fù)債率越低，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也就越低，財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)越小，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)較低。各年度的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總體水平和資產(chǎn)負(fù)債率幾乎同時(shí)達(dá)到了最低水平，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)最弱，同時(shí)企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是最小。

鋼鐵行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)保持著較高水平，說明企業(yè)對財(cái)務(wù)杠桿的利用十分普遍，舉債融資為企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿收益和節(jié)稅收益，對提高盈利水平和企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生了有利影響。行業(yè)總體表現(xiàn)出的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是正效應(yīng)大于負(fù)效應(yīng)的。通過所收集的數(shù)據(jù)還可以發(fā)現(xiàn)，ROE總體高于ROA，說明目前鋼鐵行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮的是正財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，持續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)會使財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)得到更好的發(fā)揮。

但債務(wù)融資比重過高會增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更有甚者會使企業(yè)陷入嚴(yán)重經(jīng)營困境，對正常的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營造成破壞，破產(chǎn)的可能隱患也在增大。在對數(shù)據(jù)的收集整理中，發(fā)現(xiàn)個(gè)別企業(yè)存在著畸高或畸低的財(cái)務(wù)杠桿水平，這時(shí)總資產(chǎn)收益率比凈資產(chǎn)收益率要大，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較大，其結(jié)果最終會影響股東權(quán)益，不利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。因此，保持合適的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿水平是非常重要的。

五、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

我國鋼鐵行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總體水平比較穩(wěn)健，大約在2.5上下且變動幅度不是很大。但絕對數(shù)據(jù)與其他行業(yè)相比較仍然偏高，低財(cái)務(wù)成本帶來了較高的負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)。通過數(shù)據(jù)可以看到，存在一些企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平畸高或畸低的現(xiàn)象，增加了企業(yè)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，會影響其投資意愿，最終會使投資者對企業(yè)甚至整個(gè)行業(yè)失去投資偏好。分析發(fā)現(xiàn)，ROE總體高于ROA，這說明行業(yè)總體表現(xiàn)出的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是正效應(yīng)大于負(fù)效應(yīng)的，體現(xiàn)出財(cái)務(wù)杠桿在該行業(yè)中發(fā)揮的正效應(yīng)。

（二）建議與啟示

1、鋼鐵行業(yè)需優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

目前很多專家學(xué)者基本上都認(rèn)為企業(yè)負(fù)債水平存在一個(gè)最優(yōu)值，但在在理論上和實(shí)務(wù)中最右資本結(jié)構(gòu)的確定和實(shí)現(xiàn)難度很大，這是因?yàn)橛绊懫髽I(yè)負(fù)債水平的因素復(fù)雜且多變。因此企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)及時(shí)調(diào)整，必須提高企業(yè)對環(huán)境變化的自身調(diào)節(jié)能力，不能被動接受變化。比如在初創(chuàng)期可以適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率來保證廠房建設(shè)和工業(yè)生產(chǎn)，同時(shí)不得不面臨過高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；在快速發(fā)展期依舊可以保持偏高于平均水平的負(fù)債比；企業(yè)進(jìn)入成熟期之后，內(nèi)源融資的作用和影響應(yīng)逐漸被重視，保持60%左右的負(fù)債水平為宜，再結(jié)合企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r，才能可以制定出一個(gè)合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)框架。

2、靈活利用財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)

鋼鐵企業(yè)對未來發(fā)展應(yīng)有長遠(yuǎn)規(guī)劃，對經(jīng)濟(jì)和政策變化采取不同對策。權(quán)益融資和儲備再借款的能力要適應(yīng)企業(yè)自身的發(fā)展特點(diǎn)。對于負(fù)債壓力過大的鋼鐵企業(yè)，可通過削減儲備債務(wù)資本或增加未來權(quán)益資本的融資能力來緩解財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。比如，選擇可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等期權(quán)性融資工具，適合財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)充分發(fā)揮的企業(yè)使用；一旦環(huán)境發(fā)生變化，轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換債券及可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股轉(zhuǎn)化為普通股的措施可以代替高財(cái)務(wù)杠桿政策。同時(shí)，舉債抵押規(guī)?？梢韵鄳?yīng)擴(kuò)大，企業(yè)發(fā)展中若需要負(fù)債資本，可以把抵押的如不動產(chǎn)之類的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化。

3、警醒管理層注意潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

鋼鐵行業(yè)作為老牌重工業(yè)已屬于夕陽產(chǎn)業(yè)，發(fā)展勢頭已不如從前，過高的財(cái)務(wù)杠桿容易導(dǎo)致企業(yè)未來發(fā)展的成長性較弱，容易使企業(yè)在自由市場價(jià)格戰(zhàn)和營銷戰(zhàn)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力低下，企業(yè)很可能陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致不得不縮小資金規(guī)模，從而降低了競爭能力，更嚴(yán)重的甚至?xí)诟偁幹斜惶蕴?。為了防止鋼鐵行業(yè)在與新興產(chǎn)業(yè)的競爭中處于劣勢，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系十分重要，出現(xiàn)財(cái)務(wù)問題后管理層能盡早發(fā)現(xiàn)漏洞并及時(shí)采取措施，降低企業(yè)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)和即將面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性，尤其是為了提高財(cái)務(wù)彈性或保持較高的財(cái)務(wù)彈性，企業(yè)應(yīng)對償債能力進(jìn)行監(jiān)控。

參考文獻(xiàn)：

[1]唱曉陽.上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素及效應(yīng)分析[J].財(cái)會通訊，2013（24）：58-63

[2]董永靈，許革委.淺談財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[J].經(jīng)濟(jì)師，2010（10）：32-39

[3]郭成許.鋼鐵企業(yè)高資產(chǎn)負(fù)債率的成因及控制[J].財(cái)務(wù)與會計(jì)（理財(cái)版），2011（7）：40-45

[4]李愛琴.鋼鐵行業(yè)上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)與績效相關(guān)性實(shí)證研究[D].武漢理工大學(xué)，2013

[5]樂菲菲，等.上市公司資本結(jié)構(gòu)特征和影響因素分析[J].價(jià)值工程，2010（32）：37-40