張 嵬

(首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 北京 100026)

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淺議跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展

張 嵬

(首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 北京 100026)

隨著中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)版圖中的位置越來(lái)越重要，人民幣作為世界結(jié)算貨幣及儲(chǔ)蓄貨幣的呼聲日益高漲。作為人民幣國(guó)際化進(jìn)程的一部分，自2005年啟動(dòng)的匯率制度改革也一直在政府主導(dǎo)下平穩(wěn)推進(jìn)。匯改啟動(dòng)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民幣國(guó)際化進(jìn)程受到外部匯率波動(dòng)的影響作用也日漸顯現(xiàn)。本文重點(diǎn)從兩個(gè)方面闡述跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，希望讀者在閱讀中獲得有價(jià)值的信息。

人民幣；跨境業(yè)務(wù)；政策與發(fā)展

一、逐步建立跨境人民幣業(yè)務(wù)政策體系

2008年12月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了在一些地區(qū)開(kāi)展人民幣結(jié)算試點(diǎn)工作，包括長(zhǎng)三角地區(qū)與港澳地區(qū)、廣西、云南與東盟地區(qū)。2009年，人行、財(cái)政部、外匯管理局等國(guó)家機(jī)關(guān)聯(lián)合發(fā)文，在上海、廣州、深圳、珠海和東莞等5城市啟動(dòng)試點(diǎn)開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算交易，確定了境外試點(diǎn)地域以及享受出口貨物退(免)稅等政策。在隨后的兩年里，乘著政策的東風(fēng)，業(yè)務(wù)量和需求增長(zhǎng)迅速，到了2011年，六部委又聯(lián)合出臺(tái)管理辦法將結(jié)算境內(nèi)地域范圍擴(kuò)大至全國(guó)。在夯實(shí)經(jīng)常項(xiàng)目項(xiàng)下的人民幣結(jié)算的基礎(chǔ)上，人民銀行等部門又陸續(xù)出臺(tái)政策，啟動(dòng)了跨境人民幣境外借款、直接投資項(xiàng)下人民幣跨境結(jié)算以及個(gè)人跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算等業(yè)務(wù)，跨境人民幣使用的政策框架日益清晰且完善。尤其2014年以來(lái)，國(guó)家在積極推動(dòng)人民幣國(guó)際化，新政策層出不窮出，顯示出國(guó)家對(duì)人民幣國(guó)際化的重視與決心。有關(guān)政策主要聚焦以下幾個(gè)方面：

第一，資本項(xiàng)目跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，2010年以來(lái)，跨境人民幣政策聚焦的主要方向是境外直接投資和向外資機(jī)構(gòu)的人民幣拆借。2014年，國(guó)家放開(kāi)一部分的證券投資監(jiān)管內(nèi)容，不斷深化金融市場(chǎng)改革。其中，進(jìn)一步打開(kāi)境內(nèi)投資者投資渠道，提高境外投資者投資限額，允許國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行離岸人民幣債券、同時(shí)試點(diǎn)境外金融機(jī)構(gòu)在發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的債券，資本市場(chǎng)開(kāi)放力度擴(kuò)大，被資本市場(chǎng)給予厚望的“滬港通”也適時(shí)推出；擴(kuò)大RQFII試點(diǎn)，人民幣有了更多投資渠道參與國(guó)際資本市并且多家金融機(jī)構(gòu)獲取牌照開(kāi)展人民幣境外證券投資(RQDII)業(yè)務(wù)，資本走出去的態(tài)勢(shì)明顯；特別是上海自貿(mào)區(qū)由于其獨(dú)特的政策定位，獲得了許多金融創(chuàng)新政策的支持，其在資本賬戶體系、進(jìn)出口匯兌便利、人民幣跨境流轉(zhuǎn)結(jié)算、利率與匯率市場(chǎng)化、外匯管理改革等方面，實(shí)踐出了不少創(chuàng)新與改革紅利。

第二，利率市場(chǎng)化改革取得明顯進(jìn)展，國(guó)家在推動(dòng)利率管制放松、加強(qiáng)機(jī)制建設(shè)和推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新等多方面都下了大力氣。一是利率管制浮動(dòng)上下限的限制降低。金融機(jī)構(gòu)可以結(jié)合自身情況自主決定利率浮動(dòng)空間，存款利率競(jìng)爭(zhēng)差異化、層次清晰化得局面基本形成，存款利率定價(jià)更偏重市場(chǎng)。二是市場(chǎng)利率定價(jià)市場(chǎng)化制不斷健全。促成市場(chǎng)化的自律成員覆蓋的范圍有明顯擴(kuò)大，新增的成員家數(shù)達(dá)到90多家，涵蓋了大部分的金融機(jī)構(gòu)，一些中小型的機(jī)構(gòu)也被納入其中，這些對(duì)提高完善金融機(jī)構(gòu)法人治理、優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、提高市場(chǎng)參與者的報(bào)價(jià)能力并維護(hù)公平有序的市場(chǎng)定價(jià)秩序都發(fā)揮了重要的激勵(lì)約束作用。三是創(chuàng)新的引入同業(yè)存單交易。2014年，共有80余家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行同業(yè)存單900余期，總量達(dá)到接近9000億元，二級(jí)市場(chǎng)交易總量為4000多億元。利率市場(chǎng)化改革以來(lái)，上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)市場(chǎng)化水平不斷提高，其與已經(jīng)相當(dāng)市場(chǎng)化的香港人民幣同業(yè)拆借利率(CNHHibor)更具相關(guān)性。2015年4月份，Shibor3月起均值為4.63%，同期的3個(gè)月期CNHHibor均值為4.12%，境內(nèi)與境外報(bào)價(jià)只差51個(gè)基點(diǎn)；Shibo1年期r均值為4.74%，1年期CNHHibor1年期均值為4.17%，境內(nèi)較境外差57個(gè)基點(diǎn)。報(bào)價(jià)區(qū)間明顯趨近，顯示了shibor利率更具市場(chǎng)參考價(jià)值。與2014年同期相比，境內(nèi)外3個(gè)月期和1年期人民幣拆借利率的利差收窄幅度明顯，請(qǐng)參考(圖1)。

第三，推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)一步市場(chǎng)化改革。2014年3月15日，外匯市場(chǎng)上人民幣兌美元即期報(bào)價(jià)的波動(dòng)幅度范圍由1%擴(kuò)大至2%，人民幣匯率彈性增強(qiáng)。2014年7月2日，監(jiān)管部門取消了銀行對(duì)客戶美元結(jié)售匯買賣價(jià)差管理。匯率形成機(jī)制中市場(chǎng)供求發(fā)揮更大作用，有管理的人民幣匯率波動(dòng)范圍擴(kuò)大，促使市場(chǎng)對(duì)人民幣的預(yù)期多樣化，結(jié)束了人民幣兌美元匯率的單邊預(yù)期，匯率走勢(shì)由市場(chǎng)決定的局面更加穩(wěn)定，央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)基本退出(圖2)。

人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)一步市場(chǎng)化，外匯市場(chǎng)上境內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率與離岸人民幣對(duì)美元匯率相關(guān)性顯著加強(qiáng)。自2009年以來(lái)，離岸人民幣外匯市場(chǎng)發(fā)展較快，人民幣作為結(jié)算貨幣的呼聲日益高漲，香港財(cái)資市場(chǎng)公會(huì)于2011年正式推出美元兌人民幣(香港)即期匯率定盤價(jià)(CNH)。自2011年以來(lái)，CNH圍繞CNY上下波動(dòng)，點(diǎn)差大幅收窄。綜上所述，2014年以前，政策推進(jìn)主要聚焦于簡(jiǎn)政放權(quán)和經(jīng)常項(xiàng)目的開(kāi)放。2014年之后，國(guó)家則在深水區(qū)，資本項(xiàng)目開(kāi)放方面推進(jìn)明顯。上述政策使得人民幣國(guó)際化的政策體系逐步完善，在業(yè)務(wù)范圍和地域范圍上，跨境人民幣業(yè)務(wù)都實(shí)現(xiàn)了全面擴(kuò)展。

二、跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

中國(guó)在2009年開(kāi)始發(fā)展跨境人民幣業(yè)務(wù)，逐步在多個(gè)地區(qū)展開(kāi)了嘗試性工作，發(fā)展至今初具規(guī)模，相關(guān)的人民幣回流機(jī)制也逐漸形成，整個(gè)跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，在這樣的背景下，離岸市場(chǎng)也發(fā)展迅速，從而進(jìn)一步推動(dòng)了中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程。

1.跨境人民幣收付快速增長(zhǎng)2014年，跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)進(jìn)一步全面推進(jìn)，結(jié)算地區(qū)不僅僅局限于周邊的東亞、東南亞國(guó)家，還擴(kuò)張到歐洲各國(guó)。整體上看，跨境人民幣結(jié)算量增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，2014年統(tǒng)計(jì)內(nèi)的商業(yè)銀行合計(jì)結(jié)算跨境貿(mào)易人民幣貿(mào)易業(yè)務(wù)達(dá)到6.55萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)41%。與新加坡、中國(guó)臺(tái)灣、日本、德國(guó)、英國(guó)等的跨境人民幣結(jié)算量占比較2013年同期均有所上升(圖3)。

2.跨境人民幣流出流入趨于平衡隨著跨境人民幣業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，人民幣的流出流入逐步趨于平衡，人民幣幣值的穩(wěn)定性、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及人民幣的回流機(jī)制均直接影響著人民幣的流向，中國(guó)目前還存在一定的外匯管制，金融資本項(xiàng)目并未全面開(kāi)放。在2010年和2011年，貿(mào)易項(xiàng)目下人民幣的流出量迅猛增加，但是由于金融資本項(xiàng)目下的外匯管制，人民幣缺乏暢通的流通投資渠道，絕大部分人民幣只能通過(guò)商業(yè)銀行的跨境人民幣業(yè)務(wù)流向中國(guó)內(nèi)地。隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，以及相關(guān)外匯政策的不斷開(kāi)放，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下的人民幣已逐步實(shí)現(xiàn)流出和流入平衡。

3.以人民幣結(jié)算的貿(mào)易占比不斷升高跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展推動(dòng)了進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展，以人民幣結(jié)算的貿(mào)易占比逐年遞增，2011年經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)約為900家，截至2014年底，經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)增至1萬(wàn)多家，人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。商業(yè)銀行跨境人民幣業(yè)務(wù)至今開(kāi)展已有六年多，離岸人民幣發(fā)展從無(wú)到有，規(guī)模已逾萬(wàn)億元人民幣。據(jù)中國(guó)銀行的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，預(yù)測(cè)76%的國(guó)內(nèi)客戶和60%的海外客戶將在未來(lái)的貿(mào)易中選擇使用人民幣進(jìn)行結(jié)算，并且將近70%的客戶認(rèn)為自己在未來(lái)五年內(nèi)使用人民幣進(jìn)行結(jié)算的占比將超過(guò)20%，超過(guò)25%的境外客戶認(rèn)為人民幣的地位在未來(lái)的發(fā)展中極有可能趕上美元、歐元或者日元和英鎊。在國(guó)際結(jié)算體系中，人民幣的地位不斷提升，有望成為重要的結(jié)算貨幣。

4.人民幣在國(guó)際支付體系中的國(guó)際地位進(jìn)一步提高2009年7月，中國(guó)跨境人民幣業(yè)務(wù)完成首單交易。人民幣在國(guó)際支付體系中的重要性越來(lái)越明顯，截至2013年初，人民幣支付額高達(dá)24萬(wàn)億元，占全球市場(chǎng)份額的0.6%。截至2014年4月，人民幣已經(jīng)成為世界上所有支付貨幣中的第七大支付貨幣。經(jīng)香港銀行處理的貿(mào)易結(jié)算在2014年9月達(dá)6056億元人民幣，2014年頭三季度總額為4.5萬(wàn)億元人民幣，比2013年同期增加73%。香港離岸人民幣清算平臺(tái)通過(guò)人民幣即時(shí)支付結(jié)算系統(tǒng)(RTGS)的結(jié)算量也超越了港元的日均交易量，這反映了香港市場(chǎng)在全球人民幣支付中所占的地位。香港、臺(tái)灣、倫敦、新加坡和其他離岸人民幣中心地位的進(jìn)一步提高，這無(wú)疑將更加積極地推進(jìn)人民幣作為支付貨幣的交易量增長(zhǎng)。人民幣在國(guó)際上的地位雖然和美元還有一定距離，但作為結(jié)算貨幣在過(guò)去的幾年中發(fā)展十分迅速，2009年上海農(nóng)行作為試點(diǎn)啟動(dòng)人民幣貿(mào)易結(jié)算時(shí)，結(jié)算額僅為幾個(gè)億，隨著時(shí)間推移，截至2014年，結(jié)算額已經(jīng)超過(guò)800億。

從以上一系列數(shù)據(jù)可以看出，國(guó)家在推動(dòng)利率與匯率市場(chǎng)化改革，并在資本項(xiàng)目開(kāi)放方面邁出了重要步伐，上述政策使得人民幣國(guó)際化的政策體系逐步完善，在業(yè)務(wù)范圍和地域范圍上，跨境人民幣業(yè)務(wù)都實(shí)現(xiàn)了全面擴(kuò)展。

張嵬,男，漢族，北京人，本科，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，研究方向：金融學(xué)。