蘇桂芬

(福州大學(xué) 福建 福州 350000)

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股權(quán)激勵工具選擇研究綜述

蘇桂芬

(福州大學(xué) 福建 福州 350000)

目前,學(xué)術(shù)界主要從股權(quán)激勵工具的內(nèi)涵、差異以及股權(quán)激勵工具選擇的影響因素這3個方面對其展開探究，本文圍繞這三個方面對文獻(xiàn)進(jìn)行歸納總結(jié)，在此基礎(chǔ)上對未來的研究進(jìn)行展望，以期為該領(lǐng)域的后續(xù)研究提供借鑒。

股權(quán)激勵工具；股票期權(quán)；限制性股票；研究綜述

證監(jiān)會為了進(jìn)一步規(guī)范上市公司的股權(quán)激勵行為，完善長期激勵機(jī)制，于2005年12月31日，頒布《上市公司股票期權(quán)激勵管理辦法(試行)》，為此提供了政策指引。據(jù)2015年《財富》雜志報道，世界500強(qiáng)企業(yè)中有85%的企業(yè)使用過股權(quán)激勵，截止到2016年6月共有161家新三板公司公布股權(quán)激勵計(jì)劃，股權(quán)激勵作為一種有效激勵核心員工、提高企業(yè)管理業(yè)績的有效方式，得到企業(yè)的廣泛青睞。近年來不斷有上市公司推出股權(quán)激勵計(jì)劃，但公司最終選擇的股權(quán)激勵工具不盡相同。

一、股權(quán)激勵工具內(nèi)涵

股權(quán)激勵計(jì)劃草案中的工具大體分為三種：股票期權(quán)、限制性股票和股票增值權(quán)。其中股票增值權(quán)極少被采用。在2014年后，隨著人們對于股權(quán)激勵工具認(rèn)識不斷加深，限制性股票也逐漸受到各公司的追捧。因此，本文主要探討的股權(quán)激勵工具為股票期權(quán)和限制性股票。國內(nèi)學(xué)者對于兩種主要的股權(quán)激勵工具內(nèi)涵形成了較為統(tǒng)一的認(rèn)識。股票期權(quán)是指股份公司賦予激勵對象購買本公司股票的一種選擇權(quán)，持有者可以在規(guī)定的時期內(nèi)以選擇是否以確定的價格購買公司一定數(shù)量的股票。而限制性股票是指公司以低于二級市場上的價格授予激勵對象一定數(shù)量的本公司股票，激勵對象需要自籌資金購買。在公司業(yè)績達(dá)到既定的指標(biāo)后，持有者可按照約定的期限和比例將股票進(jìn)行解鎖獲益。

二、股權(quán)激勵工具的差異

在進(jìn)行股權(quán)激勵工具合理選擇前，對兩種股權(quán)激勵工具的差異具備充分的認(rèn)識是必不可少的，從兩者的定義分析可知，兩種激勵工具在諸多方面確實(shí)存在差異。根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理可知，兩種股權(quán)激勵工具的差異大致可以分為三個方向：激勵工具自身差異、激勵效果差異以及激勵成本差異。

(一)激勵工具自身差異

權(quán)利與義務(wù)方面，股票期權(quán)的權(quán)利與義務(wù)不對等，持有人有權(quán)從行權(quán)中獲益，卻無必須行權(quán)的義務(wù)；然而限制性股票的權(quán)利和義務(wù)是對等的。

解鎖期方面，股票期權(quán)的授權(quán)日與首次行權(quán)日間隔多大于1年，表明在授予后不能馬上行權(quán)。而限制性股票在授予時，針對解鎖條件方面有嚴(yán)格的規(guī)定，激勵對象獲得股票后存在禁售期以及不低于3年的解鎖期。

收益與風(fēng)險大小方面，股票期權(quán)與限制性股票的本質(zhì)差別在于股票期權(quán)是一種非線性激勵，準(zhǔn)確的說是凸性激勵。而限制性股票是線性的。具體來說，限制性股票的價值變動與股票價格呈線性相關(guān)，對持有者的激勵是較為穩(wěn)定的。然而期權(quán)有所不同，當(dāng)企業(yè)股價增長率升至某一點(diǎn)后，期權(quán)給經(jīng)理人帶來的收益將超過限制性股票，可見期權(quán)具備杠桿效應(yīng)。

(二)激勵效果差異

股票期權(quán)將管理者的薪酬與公司長期業(yè)績聯(lián)系起來，鼓勵管理者更多地關(guān)注公司的長期持續(xù)發(fā)展，而不僅僅將注意力集中在短期財務(wù)目標(biāo)上；限制性股票一般所規(guī)定的一定時期內(nèi)的目標(biāo)多為業(yè)績目標(biāo)，業(yè)績目標(biāo)有可能造成短期經(jīng)營行為。這種激勵機(jī)制有可能導(dǎo)致管理者的短視行為，企業(yè)長期的利益受損，因此從這個角度看股票期權(quán)比限制性股票更有利于解決代理問題。

三、股權(quán)激勵工具選擇的影響因素

大量研究顯示，公司股權(quán)激勵工具的選擇受到許多因素的綜合影響，是一項(xiàng)復(fù)雜的、系統(tǒng)的工程

(一)經(jīng)營能力

公司在制定股權(quán)激勵草案時必須要考慮公司的經(jīng)營能力，也會影響著激勵方式的選擇。我國的學(xué)者周建波、孫菊生以34家上市公司作為樣本，研究發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營業(yè)績與經(jīng)理人因股權(quán)激勵的被授予的持股數(shù)呈正相關(guān)。馮濤、楊瑾、劉湘勤等學(xué)者認(rèn)為公司規(guī)模越大，實(shí)施股權(quán)分配激勵的可能性也就越大。有國外學(xué)者對1984-1991年間采用股票期權(quán)激勵的792家美國公司進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司現(xiàn)金流動性越差，則可能選擇股票期權(quán)作為激勵工具。

(二)治理結(jié)構(gòu)

趙祥功應(yīng)用事件研究法對股權(quán)激勵的市場反應(yīng)進(jìn)行考察得出，企業(yè)內(nèi)部人控制越強(qiáng)，越傾向于選擇限制性股票方式。何煒、王孟怡研究發(fā)現(xiàn)，管理層股權(quán)激勵水平與股權(quán)制衡度是負(fù)相關(guān)關(guān)系。

四、總結(jié)與展望

現(xiàn)有的研究為后續(xù)研究奠定的基礎(chǔ)，然而有些重要的問題值得未來進(jìn)一步研究。

1.從研究方式看，目前的研究仍然以理論探討與實(shí)證兩面為主，在具體的案例分析卻是比較少的，特別是針對案例的動態(tài)分析最少。然而，動態(tài)分析是不可缺少的。因?yàn)橥獠凯h(huán)境發(fā)生變化，企業(yè)自身的資源和能力也不斷作出調(diào)整。實(shí)證表明，2006年2007年期間，終極控制人的性質(zhì)成為上市公司選擇激勵工具時所考慮的主導(dǎo)因素，國有上市公司更偏好于限制性股票；而2008年至2010年期間，上市公司選擇股權(quán)激勵工具的顯著性因素是公司成長性，即高成長性企業(yè)更傾向于選擇股票期權(quán)模式。由此可見，具體的案例分析、動態(tài)分析十分必要。

2.從研究重點(diǎn)來看，目前的研究全是以企業(yè)內(nèi)部環(huán)境為核心，而對整個企業(yè)外部環(huán)境的研究是不夠的。此外，對于企業(yè)內(nèi)部和外部環(huán)境的協(xié)同效應(yīng)，以及內(nèi)部高管(被激勵對象)的調(diào)節(jié)效應(yīng)仍有待研究。

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蘇桂芬(1992-)，女，漢族，福建廈門人，研究生，管理學(xué)碩士，福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院會計(jì)學(xué)專業(yè)，研究方向：會計(jì)學(xué)。