李奔

由于大客戶采購(gòu)額下降，劍牌農(nóng)化近年來(lái)業(yè)績(jī)下滑明顯。同時(shí)，公司快速激增的應(yīng)收賬款與庫(kù)存，或?qū)⒂绊懫銲PO進(jìn)程

隨著IPO的重啟，許多農(nóng)藥類上市公司也開啟了融資之旅，當(dāng)前包括劍牌農(nóng)化、京博農(nóng)化、先達(dá)農(nóng)化等多家公司。

以劍牌農(nóng)化為例，本次公司擬登陸上交所，計(jì)劃募資4.1億元，用于農(nóng)藥生產(chǎn)線改造（1.1億元）、營(yíng)銷體系建設(shè)（9.8億元）、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)（0.8億元）與補(bǔ)充資金（1.2億元）共計(jì)4個(gè)項(xiàng)目。但《投資者報(bào)》記者注意到，以上幾家同類IPO公司中，只有劍牌農(nóng)化在2014年?duì)I業(yè)利潤(rùn)一項(xiàng)中出現(xiàn)了同比下滑，業(yè)績(jī)表現(xiàn)最差；另外，業(yè)績(jī)的下滑還伴隨著應(yīng)收賬款與存貨的增加，表明公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)處于低谷。

那么，劍牌農(nóng)化業(yè)績(jī)不佳的原因是什么？高額的應(yīng)收賬款與存貨又將如何處理？為了幫助投資者更好地了解公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)情況，《投資者報(bào)》記者于近期向公司發(fā)出采訪提綱并致電相關(guān)負(fù)責(zé)人，并收到了相關(guān)問(wèn)題的答復(fù)。

業(yè)績(jī)下滑源自客戶采購(gòu)減少

2014年對(duì)劍牌農(nóng)化來(lái)說(shuō)是艱難的一年。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年公司營(yíng)業(yè)收入（6.5億元）同比下降9.5%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（0.8億元）同比下滑20.1%。另外，2015年上半年公司僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.3億元，年化后依然下滑25%。公司近年來(lái)業(yè)績(jī)不佳的原因是什么呢？

對(duì)此，公司在受訪中表示：“2014年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較2013年下降，同時(shí)帶來(lái)利潤(rùn)規(guī)模下降。根據(jù)國(guó)內(nèi)外銷售情況來(lái)看，2014年國(guó)內(nèi)銷售收入3.9億元，較2013年增長(zhǎng)16.3%，態(tài)勢(shì)良好。公司2014年收入下降的主要原因是德國(guó)拜耳公司向公司的采購(gòu)金額較2013年下降所致。其原因是2013年，由于國(guó)際農(nóng)藥市場(chǎng)銷售情況好于預(yù)期，德國(guó)拜耳公司增加的原藥采購(gòu)量較大，致使公司2013年境外收入較高。”

“一般來(lái)說(shuō)，在一個(gè)原料采購(gòu)大年后，通常有一個(gè)去庫(kù)存周期，2014年以來(lái)，德國(guó)拜耳公司向公司的采購(gòu)量相對(duì)減少，但仍保持了一定的采購(gòu)規(guī)模，德國(guó)拜耳公司仍是公司第一大客戶。近年以來(lái)，隨著公司在亞洲不斷開拓市場(chǎng)，尤其是與UPL Limited的合作不斷深入，公司在亞洲市場(chǎng)銷售收入占比逐步提高。同時(shí)，公司擬在2015年開拓其他國(guó)際市場(chǎng)，以彌補(bǔ)德國(guó)拜耳公司采購(gòu)減少導(dǎo)致的歐洲市場(chǎng)收入降低。公司將以對(duì)投資者高度負(fù)責(zé)的態(tài)度，努力把公司經(jīng)營(yíng)好發(fā)展好，并且尋求資本市場(chǎng)的力量，讓公司更加持續(xù)快速健康發(fā)展，以良好的業(yè)績(jī)回報(bào)投資者?！?/p>

《投資者報(bào)》記者注意到，業(yè)績(jī)不佳與公司毛利率的下滑也存在一定聯(lián)系。2012年公司銷售毛利率為31.0%，但到了2014年該數(shù)字下降到27.9%，2015年中報(bào)為23.9%，又下了一個(gè)臺(tái)階。

公司在招股書中表示，大多數(shù)農(nóng)藥類產(chǎn)品工藝簡(jiǎn)單容易仿制，導(dǎo)致了毛利率的下滑。針對(duì)這種情況，公司計(jì)劃在2016年如何維持毛利率的穩(wěn)定？未來(lái)是否將加大高技術(shù)類產(chǎn)品的研發(fā)？

“公司在2016年及以后年份，穩(wěn)定和提高毛利率水平的措施有以下幾個(gè)方面”，劍牌農(nóng)化相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“第一，努力提高生產(chǎn)工藝水平和自動(dòng)化程度，提高生產(chǎn)效率，同時(shí)進(jìn)一步提高產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性和一致性，目前已有5項(xiàng)工藝改造項(xiàng)目正在實(shí)施中；第二，進(jìn)一步落實(shí)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)責(zé)任制，實(shí)行定額考核，合理控制生產(chǎn)成本，2016年公司已把經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分解到各生產(chǎn)單位和部門；第三，加強(qiáng)新產(chǎn)品研發(fā)，目前有一批原藥產(chǎn)品和制劑產(chǎn)品在研究開發(fā)之中，投入生產(chǎn)后將對(duì)毛利率的提高產(chǎn)生積極作用?！?/p>

存貨、應(yīng)收賬款激增

存貨與應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)與公司經(jīng)營(yíng)息息相關(guān)，特別是公司業(yè)績(jī)不振的時(shí)候，公司的壞賬風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)加大。

以應(yīng)收賬款為例，2015年中報(bào)該數(shù)字激增至1.6億元（2014年底時(shí)僅為0.9億元），營(yíng)收占比也達(dá)到49%，是歷年來(lái)的最高水平。為何該數(shù)字在2015年會(huì)突然激增呢？

劍牌農(nóng)化表示：“農(nóng)藥使用具有較強(qiáng)的時(shí)效性和季節(jié)性，因此二季度是國(guó)內(nèi)農(nóng)藥銷售的高峰，銷售額比較大，但是二季度的銷售貨款通常要到第三或第四季度才能逐步收回，因此從賬面上反映，半年報(bào)的應(yīng)收賬款比較大，每年到年底前這些賬款基本收回，所以年報(bào)上的應(yīng)收賬款數(shù)額就回到了正常狀況，2015年12月31日的財(cái)務(wù)報(bào)表上的應(yīng)收賬款額為10971萬(wàn)元?！?/p>

“從2013年至2015年末，公司1年期以內(nèi)應(yīng)收賬款占比均在94%以上，賬齡結(jié)構(gòu)合理，處于正常狀況，回收風(fēng)險(xiǎn)較小。為控制壞賬風(fēng)險(xiǎn)，公司已按照會(huì)計(jì)政策充分計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備。”

除應(yīng)收賬款外，公司存貨水平也在逐年提升。2015年中報(bào)為3.1億元，而2014年底時(shí)僅為2.6億元。去除季節(jié)性因素，公司曾表示，國(guó)內(nèi)銷售采取經(jīng)銷商模式，經(jīng)銷商的產(chǎn)品皆計(jì)算為公司的存貨。這是否表明公司產(chǎn)品在下游經(jīng)銷商處銷售不佳？

劍牌農(nóng)化負(fù)責(zé)人稱：“公司存貨占資產(chǎn)比重較高符合農(nóng)藥行業(yè)的特點(diǎn)，由于農(nóng)藥的使用具有較高的時(shí)效性，必須保持一定的存貨規(guī)模以滿足客戶需求。其次，2014年以來(lái)，農(nóng)藥行業(yè)環(huán)保政策趨嚴(yán)，受此影響，部分中小農(nóng)藥企業(yè)限產(chǎn)、停產(chǎn)，公司根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格情況適當(dāng)提高了原材料安全庫(kù)存水平，避免原材料市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響?！?/p>

“公司國(guó)內(nèi)制劑銷售主要是經(jīng)銷商代銷的模式，這一模式為國(guó)內(nèi)大部分農(nóng)藥廠商所采取。即公司向經(jīng)銷商發(fā)出商品，經(jīng)銷商在商品銷售完成后每月末與公司核對(duì)銷售清單，公司據(jù)此確認(rèn)收入，因此經(jīng)銷商處尚未銷售的產(chǎn)品均為公司存貨，并非公司下游經(jīng)銷商銷售不佳。2013年至2015年公司制劑銷售復(fù)合增長(zhǎng)率為17.28%，高于公司整體收入增長(zhǎng)速度。”