繆錦春

（南京大學(xué)商學(xué)院，南京210093）

國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行投貸聯(lián)動(dòng)的模式特征分析及展業(yè)研究

繆錦春

（南京大學(xué)商學(xué)院，南京210093）

投貸聯(lián)動(dòng)在我國(guó)尚處于試行階段。2016年以來(lái)，作為助推創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的金融動(dòng)力，開展投貸聯(lián)動(dòng)被正式寫入《政府工作報(bào)告》，在今年初召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議、全國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管工作會(huì)議等重要會(huì)議上，中央明確提出今年啟動(dòng)商業(yè)銀行投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)。但投貸聯(lián)動(dòng)是否會(huì)放大道德風(fēng)險(xiǎn)，以及這樣的模式是否值得大面積復(fù)制和推廣？照搬國(guó)外投貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制，是否利于銀行防控風(fēng)險(xiǎn)？投貸聯(lián)動(dòng)是對(duì)現(xiàn)有銀行業(yè)務(wù)流程的顛覆，而這背后，是否也是對(duì)傳統(tǒng)銀行文化的顛覆等都成為疑點(diǎn)和難點(diǎn)。研究發(fā)現(xiàn)：至少?gòu)姆l層面投貸聯(lián)動(dòng)是對(duì)《商業(yè)銀行法》的突破。但“用投資收益彌補(bǔ)信貸損失”仍是商業(yè)銀行的不二法則，而且商業(yè)銀行屬下的投資功能子公司，只應(yīng)作為財(cái)務(wù)投資人，不應(yīng)謀求對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，也不能利用優(yōu)勢(shì)地位與企業(yè)爭(zhēng)利，要承諾適時(shí)退出。研究還發(fā)現(xiàn)：國(guó)內(nèi)銀行的約束機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)管理、文化等諸多方面均有異于風(fēng)投機(jī)構(gòu)，不能簡(jiǎn)單照搬；內(nèi)控不嚴(yán)，將帶來(lái)燒毀銀行內(nèi)部防火墻的風(fēng)險(xiǎn)，既而提出：確定投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的方向目標(biāo)、破除投貸聯(lián)動(dòng)的法律障礙、打造個(gè)性鮮明的投貸聯(lián)動(dòng)模式、創(chuàng)新投貸聯(lián)動(dòng)模式、設(shè)計(jì)適應(yīng)投貸聯(lián)動(dòng)特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理模式、鼓勵(lì)介入初創(chuàng)企業(yè)管理、加強(qiáng)投貸聯(lián)動(dòng)人才隊(duì)伍建設(shè)等業(yè)務(wù)推廣做法。

國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行；投貸聯(lián)動(dòng)；國(guó)外銀行；業(yè)務(wù)模式；特征分析；邏輯解構(gòu)；展業(yè)研究

DOl:10.11965/xbew20160605

一、投貸聯(lián)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式特征

投貸聯(lián)動(dòng)（Venture Debt）起源于美國(guó)，風(fēng)行于歐洲，是典型的舶來(lái)品。服務(wù)對(duì)象為科創(chuàng)企業(yè)，通過(guò)“股權(quán)投資”為“信貸投放”豐富功能，投資收益疊加信貸收益，達(dá)到支持科技企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)。從基礎(chǔ)業(yè)務(wù)邏輯上分析，投貸聯(lián)動(dòng)是一項(xiàng)符合企業(yè)和銀行雙方利益的金融創(chuàng)新，政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)也樂(lè)見其成：從銀行角度看，通過(guò)股權(quán)投資捕獲企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)遇，為銀行持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造機(jī)遇，博未來(lái)收益；從企業(yè)角度看，即是解決自身能力不足的問(wèn)題，獲得初創(chuàng)期的資金需求，維持企業(yè)生存和發(fā)展；從政府角度來(lái)看，即是從推動(dòng)企業(yè)整體發(fā)展角度出發(fā)，從孵化有競(jìng)爭(zhēng)力未來(lái)企業(yè)出發(fā)，在一定意義上捆綁銀行的沖動(dòng)[1]。投貸聯(lián)動(dòng)一般具有以下特點(diǎn)：

1.投貸聯(lián)動(dòng)對(duì)象是科創(chuàng)企業(yè)

高新技術(shù)企業(yè)保證了企業(yè)良好的成長(zhǎng)性，也是銀行回收投資的重要保障。而地方政府的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，實(shí)際上構(gòu)成了對(duì)企業(yè)隱形的擔(dān)保，降低了投資的風(fēng)險(xiǎn)。

2.投貸聯(lián)動(dòng)的工具是債權(quán)投資工具和股權(quán)投資工具

從銀行角度看，投貸聯(lián)動(dòng)的核心是科技企業(yè)高成長(zhǎng)帶來(lái)的股權(quán)增值溢價(jià)彌補(bǔ)銀行貸款投放面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)是通過(guò)并表管理在銀行內(nèi)部實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的轉(zhuǎn)移。從科創(chuàng)企業(yè)角度來(lái)看，科創(chuàng)企業(yè)成立和發(fā)展初期需要大量的資金投入，而現(xiàn)金流產(chǎn)出少，成熟期以后能夠產(chǎn)出大量的現(xiàn)金流。投貸聯(lián)動(dòng)模式下，企業(yè)前期獲得股權(quán)投資，不需要還本付息，實(shí)現(xiàn)了融資資金前移等企業(yè)現(xiàn)金流充裕,償債能力增強(qiáng)后，采用債權(quán)工具，能夠?yàn)槠髽I(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)提供現(xiàn)金流并減少企業(yè)的凈資本，增加了企業(yè)的凈資本收益率（ROE）[2]。

3.投貸聯(lián)動(dòng)的運(yùn)作模式是內(nèi)部的投貸聯(lián)動(dòng)

《商業(yè)銀行法》第43條規(guī)定，商業(yè)銀行不得直接進(jìn)行股權(quán)投資。因此，試點(diǎn)銀行必須設(shè)立投資功能子公司和科技金融專營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投貸聯(lián)動(dòng)?？萍冀鹑趯I(yíng)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)與科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)投資相結(jié)合的信貸投放。除發(fā)放貸款外，結(jié)算、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、外匯等金融服務(wù)也是科技金融專營(yíng)機(jī)構(gòu)的服務(wù)內(nèi)容。由此可見，投貸聯(lián)動(dòng)在運(yùn)作模式上采用了獨(dú)立的子公司形式，實(shí)現(xiàn)了信貸投放和股權(quán)投放之間的獨(dú)立性，構(gòu)筑了適當(dāng)?shù)姆阑饓?，防止風(fēng)險(xiǎn)在部門之間蔓延。不論是投資子公司還是科技金融公司，其資金均來(lái)自于銀行。實(shí)際上，銀行是投貸聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的最終承受者。

4.投貸聯(lián)動(dòng)的優(yōu)勢(shì)改善了企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)

根據(jù)美國(guó)經(jīng)典的MM定理，在有稅收的環(huán)境下，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致稅收效應(yīng)的變化。投貸聯(lián)動(dòng)模式可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化，既保證企業(yè)不會(huì)技術(shù)性破產(chǎn)，又可以保證企業(yè)最大程度的享受稅收效應(yīng)[3]。

二、國(guó)外投貸聯(lián)動(dòng)的成功經(jīng)驗(yàn)

投貸聯(lián)動(dòng)中最為成功的莫過(guò)于美國(guó)硅谷銀行模式和英國(guó)“中小企業(yè)成長(zhǎng)基金”模式?，F(xiàn)在將它們的成功經(jīng)驗(yàn)介紹如下。

（一）美國(guó)硅谷銀行模式

美國(guó)硅谷銀行（Silicon Valley Bank）成立于1982年，并在1983年正式營(yíng)業(yè)。硅谷銀行主要服務(wù)于科技型企業(yè)，F(xiàn)acebook、twitter等明星企業(yè)均受益于此。硅谷銀行1993年以來(lái)平均資產(chǎn)回報(bào)率為百分之十七點(diǎn)五，而同時(shí)期的美國(guó)銀行平均回報(bào)率是百分之十二點(diǎn)五。在美國(guó)銀行家發(fā)布的“全美一百家中型銀行公司排名”中，依靠其回報(bào)率和股票收入可觀的增長(zhǎng)率，硅谷銀行連續(xù)三年獲得綜合評(píng)估第一名。

實(shí)踐中，硅谷銀行的投資工具主要是債權(quán)債務(wù)工具和股權(quán)工具。具體來(lái)說(shuō)，所謂債權(quán)債務(wù)工具，主要是硅谷銀行將其吸收的存款借貸給初創(chuàng)企業(yè)。在貸款利率上，由于初創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高，其貸款利率遠(yuǎn)高于正常市場(chǎng)貸款利率。在貸款周期上，由于大部分初創(chuàng)企業(yè)的生命周期多為四年，因此，銀行的貸款期限大多是三年，以避免初創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善造成貸款損失。

股權(quán)投資方面，硅谷銀行持有初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)，當(dāng)企業(yè)發(fā)行IPO或股票升值，硅谷銀行抽出它所占有的股份，就可以取得大量收益。另外，硅谷銀行貸給客戶資金時(shí)，把獲取的一部分股權(quán)或者期權(quán)作為附加條件?？梢?，投貸聯(lián)動(dòng)模式下的貸款并非完全的信用貸款，仍然需要各個(gè)抵押品，只不過(guò)與傳統(tǒng)抵押的廠房，機(jī)器設(shè)備等不同，而是以股權(quán)作抵押。而企業(yè)上市后股權(quán)超額收益可以給硅谷銀行帶來(lái)超額收益，這與傳統(tǒng)借貸只收取固定本息明顯不同。貸款的期限也頗有講究，盡量短于企業(yè)的平均存續(xù)期，以避免不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

硅谷銀行經(jīng)營(yíng)的成功得益于其良好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，硅谷銀行只投資有風(fēng)險(xiǎn)資本支持的創(chuàng)業(yè)公司，在投資之前，通過(guò)VC/PE對(duì)貸款者先行鑒定，降低了發(fā)放貸款的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，VC/PE通常要和企業(yè)共同經(jīng)營(yíng)，這樣間接對(duì)貸款進(jìn)行監(jiān)控和管理，大大降低了不良貸款率。

第二，考慮到初創(chuàng)企業(yè)的固定資產(chǎn)較為有限，硅谷銀行接受專利技術(shù)作為抵押擔(dān)保。當(dāng)初創(chuàng)企業(yè)的產(chǎn)品開發(fā)完成并上市，應(yīng)收賬款則可用于抵押。貸款的最高額度為5000萬(wàn)美元。

第三，專注投資于自己了解的行業(yè)，諸如高新科技、生命科學(xué)等方面。

第四，風(fēng)險(xiǎn)隔離。高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)與普通投資被分割開，確保風(fēng)險(xiǎn)在一定范圍內(nèi)得到控制。

第五，通過(guò)投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)。硅谷銀行通過(guò)投資組合，將投資對(duì)象分散到不同的行業(yè)或同一行業(yè)的不同發(fā)展階段，使風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

第六，注重企業(yè)的現(xiàn)金流。貸款公司和投資于其的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通常都被要求在硅谷銀行開戶，來(lái)監(jiān)控VC/PE及貸款公司的現(xiàn)金流，并且規(guī)定數(shù)量的現(xiàn)金必須保持在企業(yè)的賬戶中。

（二）英國(guó)“中小企業(yè)成長(zhǎng)基金”

2011年，英國(guó)建立了 “中小企業(yè)成長(zhǎng)基金”（BGF）來(lái)共同解決英國(guó)中小型增長(zhǎng)企業(yè)的融資困境，并得到英國(guó)監(jiān)管部門的支持。從實(shí)際運(yùn)行來(lái)看，英國(guó)的中小企業(yè)成長(zhǎng)基金取得了巨大成功，一方面緩解了中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，另一方面增加了就業(yè)，促進(jìn)了英國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇[4]。

從BGF的架構(gòu)來(lái)看，BGF的運(yùn)作獨(dú)立于控股股東，超過(guò)半數(shù)的雇員為專業(yè)的投資專家。BGF的董事會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)督機(jī)構(gòu)整體的策略和董事，在投資委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)、審計(jì)、薪酬團(tuán)隊(duì)中，投資委員會(huì)職能強(qiáng)大，有決定權(quán)[5]。

從項(xiàng)目來(lái)源來(lái)看，BGF投資項(xiàng)目由“三駕馬車”構(gòu)成，科創(chuàng)企業(yè)申請(qǐng)、銀行推薦，投資顧問(wèn)、會(huì)計(jì)師和律師等第三方舉薦。

從投資模式來(lái)講，BGF投資的宗旨是只參與少數(shù)股權(quán)（約占普通股的10%-40%），除分紅、并購(gòu)和重要投資等決策外，一般不參與企業(yè)日常決策。會(huì)利用人才網(wǎng)絡(luò)，舉薦一個(gè)獨(dú)立董事為公司提供建議。對(duì)董事局主席、財(cái)務(wù)、銷售和運(yùn)營(yíng)方面的職位也擇機(jī)舉薦。

從基金的監(jiān)管來(lái)講，BGF基金納入銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，允許相關(guān)銀行利用杠桿工具投資。

（三）兩種成功模式比較與分析

雖然美國(guó)模式和英國(guó)模式都取得了巨大的成功，但是兩者卻有著明顯的異同。

1.兩種模式的相同點(diǎn)

（1）都非常注重專業(yè)化投資，兩者的雇員都是各個(gè)領(lǐng)域的專家，投資的方向也都是各自熟悉的領(lǐng)域。本質(zhì)上說(shuō)，投貸聯(lián)動(dòng)模式下，真正的投向并非是企業(yè)，而是企業(yè)背后的技術(shù)和科研人員。投貸聯(lián)動(dòng)下甄別的重點(diǎn)應(yīng)是企業(yè)的技術(shù)或者知識(shí)產(chǎn)權(quán)，相應(yīng)的，科學(xué)技術(shù)專家在投貸聯(lián)動(dòng)發(fā)揮著非常重要的作用。

（2）都在不同程度上影響著接受投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理。傳統(tǒng)信貸模式下，接受貸款的企業(yè)只是負(fù)有還本付息的義務(wù)，并不會(huì)讓渡全部或者部分的經(jīng)營(yíng)權(quán)。但是，在初創(chuàng)企業(yè)中，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)極高，還存在極大的信息不對(duì)稱，易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，有必要深入到企業(yè)內(nèi)部，影響企業(yè)的研發(fā)和經(jīng)營(yíng)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

（3）項(xiàng)目來(lái)源都是依賴于“血緣”“業(yè)緣”或者“地緣”等私人色彩很濃厚的“關(guān)系”。美國(guó)模式下，風(fēng)投公司的推介和引薦是項(xiàng)目的重要來(lái)源。英國(guó)模式下，很多雇員、董事、高管的私人關(guān)系可以帶來(lái)很多項(xiàng)目。可見，投貸聯(lián)動(dòng)開展并非可以純商業(yè)化運(yùn)作和完全意義上的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，而是有著很濃厚的非契約因素。

2.兩種模式的主要不同點(diǎn)

（1）美國(guó)模式的運(yùn)作載體是商業(yè)銀行，沒(méi)有單獨(dú)或者聯(lián)合成立特殊實(shí)體公司進(jìn)行運(yùn)作。英國(guó)模式中，各家發(fā)起機(jī)構(gòu)成立了獨(dú)立的基金子公司專門負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，保證投貸聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與其他類型業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)徹底隔離。

（2）美國(guó)模式為純商業(yè)機(jī)構(gòu)自發(fā)組織并主導(dǎo)的，而英國(guó)模式是由公權(quán)力機(jī)關(guān)組織和支持的，并由各金融機(jī)構(gòu)積極響應(yīng)的產(chǎn)物。正是如此，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒(méi)有給予美國(guó)硅谷銀行等投貸聯(lián)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)特別的支持，也沒(méi)有特別的監(jiān)管待遇?？傮w上來(lái)看，英國(guó)模式是自上而下的產(chǎn)物，美國(guó)模式是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自發(fā)形成的產(chǎn)物。

（3）從接受投貸聯(lián)動(dòng)企業(yè)角度來(lái)看，英國(guó)模式只進(jìn)行少數(shù)的股權(quán)投資，公司仍由初創(chuàng)企業(yè)的管理層進(jìn)行自主管理，只不過(guò)重大決策須得到投資方的允許，自主程度較高。而美國(guó)硅谷銀行模式下，初創(chuàng)企業(yè)由原來(lái)的管理層和投資方共同經(jīng)營(yíng)，以防范風(fēng)險(xiǎn)，初創(chuàng)企業(yè)自主程度低。

三、國(guó)內(nèi)銀行試行開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的各種模式

2016年4月21日三部委出臺(tái)《指導(dǎo)意見》的同時(shí)，也公布了首批試點(diǎn)地區(qū)及銀行。銀監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，先有試點(diǎn)地區(qū)，再在該區(qū)域中圈定試點(diǎn)銀行。 第一批試點(diǎn)地區(qū)包括：上海張江國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)、天津?yàn)I海國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)、西安國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)、北京中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)、武漢東湖國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)。十家試點(diǎn)銀行為：上海銀行、漢口銀行、西安銀行、上海華瑞銀行、浦發(fā)硅谷銀行、國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)銀行、恒豐銀行、北京銀行、天津銀行。其中以城市商業(yè)銀行居多?！吨笇?dǎo)意見》指出，目標(biāo)客戶可以根據(jù)自身市場(chǎng)定位、行業(yè)專長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好獨(dú)立判斷。對(duì)于哪些屬于試點(diǎn)所提及的科創(chuàng)企業(yè)，科技部相關(guān)人士在4月召開的該政策小范圍吹風(fēng)會(huì)上表示，由各地區(qū)自行規(guī)定[6]。

放眼國(guó)際，投貸聯(lián)動(dòng)并不是一項(xiàng)完全意義上的新興業(yè)務(wù)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行已有多種形式的嘗試，主要有以下幾種具體模式：

1.直接投資模式

除國(guó)家開發(fā)銀行作為政策性銀行外，已能獨(dú)立開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)?！吧虡I(yè)銀行不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”，是《商業(yè)銀行法》的剛性規(guī)定，因此，目前商業(yè)銀行難以試水[7]。

2.集團(tuán)內(nèi)具有資質(zhì)的公司協(xié)同境外子公司作業(yè)模式

多家國(guó)有和股份制商業(yè)銀行在海外成立了具有股權(quán)投資資質(zhì)的子公司，包括系統(tǒng)或集團(tuán)內(nèi)聯(lián)動(dòng)、境內(nèi)外機(jī)構(gòu)聯(lián)動(dòng)等方式。除中國(guó)銀行最早通過(guò)中銀國(guó)際聯(lián)動(dòng)外，建設(shè)銀行通過(guò)建銀國(guó)際、招商銀行通過(guò)招銀國(guó)際均是采用該種模式。但同時(shí)股權(quán)投資與債務(wù)融資部門之前容易相互影響，需要建立相應(yīng)的約束措施予以規(guī)范[8]。

3.外部機(jī)構(gòu)合作模式

如：投資機(jī)構(gòu)將已投項(xiàng)目目錄推薦給銀行，銀行在外部機(jī)構(gòu)提供三方擔(dān)保的前提下，擇優(yōu)提供信貸支持。該種模式較多的被股份制銀行和城商行使用。

4.合資銀行模式

浦發(fā)硅谷銀行即是這樣的嘗試，針對(duì)科技類創(chuàng)新企業(yè)，國(guó)內(nèi)外合作開展投貸聯(lián)動(dòng)。

四、國(guó)內(nèi)銀行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的邏輯解構(gòu)

在傳統(tǒng)的銀行信貸業(yè)務(wù)中，銀行的融資偏好難以滿足高成長(zhǎng)性企業(yè)的需求，一定程度上遏制了企業(yè)的發(fā)展。投貸聯(lián)動(dòng)作為一種金融創(chuàng)新，其實(shí)質(zhì)是為了平衡商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系，即股權(quán)彌補(bǔ)債權(quán)的制度限制，股權(quán)未來(lái)投資收益有效覆蓋企業(yè)當(dāng)前和未來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)。

2014-2015年間，商業(yè)銀行小企業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)不良率態(tài)勢(shì)逐漸嚴(yán)峻，加之部分地方銀監(jiān)機(jī)構(gòu)對(duì)于增值貸模式下的收費(fèi)持否定并嚴(yán)查的態(tài)度，投貸聯(lián)動(dòng)模式探索面臨著相當(dāng)復(fù)雜的局面：一方面既有的業(yè)務(wù)模式已經(jīng)難以繼續(xù)推廣；另一方面相當(dāng)多的客戶有旺盛的投貸聯(lián)動(dòng)需求；同時(shí)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)不斷向好，市場(chǎng)主體逐漸呈現(xiàn)多元化，尤其是新三板的全面擴(kuò)容，極大的促進(jìn)了中小企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的熱度。如果此時(shí)放棄生機(jī)勃勃的市場(chǎng)，銀行失去的將不僅僅是眼前的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，而是一大批今后將成長(zhǎng)為行業(yè)翹楚的戰(zhàn)略客戶[9]。

銀行開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)從業(yè)務(wù)邏輯、客戶來(lái)源、風(fēng)險(xiǎn)偏好、收益預(yù)期等各方面與傳統(tǒng)PE/ VC機(jī)構(gòu)開展的股權(quán)投資業(yè)務(wù)相比均有所不同，投貸聯(lián)動(dòng)的業(yè)務(wù)邏輯解構(gòu)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）名單精準(zhǔn)獲客

投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)獲客是關(guān)鍵。充分依托銀行渠道廣、客戶多、網(wǎng)點(diǎn)密、人員強(qiáng)等既有優(yōu)勢(shì)，運(yùn)用“渠道批量獲客+名單制精準(zhǔn)營(yíng)銷”特色方法，精準(zhǔn)抓取投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的潛在目標(biāo)客戶。

（二）客戶梯次培育

根據(jù)成長(zhǎng)型企業(yè)所處的不同生命階段，結(jié)合對(duì)小企業(yè)客戶及業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，梯次提供結(jié)算服務(wù)（初次合作觀察客戶）、特色融資（少量信貸打開合作）、融資放大（信貸額度鎖定客戶），通過(guò)一段時(shí)間的培養(yǎng)和篩選，逐漸發(fā)掘一批信貸持續(xù)支持下的高成長(zhǎng)性客戶。

（三）投貸聯(lián)動(dòng)經(jīng)營(yíng)

通過(guò)對(duì)信貸業(yè)務(wù)觀察發(fā)現(xiàn)的高成長(zhǎng)性客戶營(yíng)銷股權(quán)增資認(rèn)購(gòu)選擇權(quán)業(yè)務(wù)，提前鎖定后期行權(quán)優(yōu)惠價(jià)格，一旦投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)即可直接行權(quán)投資，在投資節(jié)點(diǎn)上與外部投資機(jī)構(gòu)相比已經(jīng)獲得了一部分先期收益，這也是對(duì)信貸投入另一種形式的補(bǔ)充收益。除了選擇權(quán)項(xiàng)下行權(quán)投資這種方式之外，對(duì)于近兩年尚無(wú)大量選擇權(quán)客戶可供篩選的局面，針對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶直接開展小額直投是保證投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)“投”端落地的有效形式。小額投資明確表示商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)投資者身份，占股比例極低，有利于商業(yè)銀行與企業(yè)洽談介入跟投；同時(shí)，小額投資有利于整體把控投資風(fēng)險(xiǎn)，在對(duì)諸條件觸發(fā)時(shí)大股東較易回購(gòu)，降低商業(yè)銀行的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（四）組織形式創(chuàng)新

考慮到投貸聯(lián)動(dòng)的相對(duì)特殊性，小額投資業(yè)務(wù)的投資決策機(jī)制是影響業(yè)務(wù)拓展的關(guān)鍵因素，建議設(shè)計(jì)由投資管理機(jī)構(gòu)、客群管理機(jī)構(gòu)（總行）和客戶經(jīng)營(yíng)單位（分行）等三方共同組成的投資委員會(huì)，全流程跟進(jìn)投貸聯(lián)動(dòng)項(xiàng)目投資進(jìn)度。

（五）收益風(fēng)險(xiǎn)平衡

投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)要顯著高于信貸業(yè)務(wù)，如何平衡二者之間的關(guān)系是檢驗(yàn)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式是否成功的關(guān)鍵指標(biāo)。銀監(jiān)會(huì)公開提出的銀行投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)工作要求中，投與貸的風(fēng)險(xiǎn)隔離被提到重要高度。觀察招商銀行樣本，在重構(gòu)業(yè)務(wù)的過(guò)程中，商業(yè)銀行針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隔離可采取以下措施：

第一，在貸端，專門設(shè)計(jì)“投貸通”產(chǎn)品，打開輕資產(chǎn)弱擔(dān)保條件下的高成長(zhǎng)性企業(yè)的融資通道，在綜合判斷企業(yè)成長(zhǎng)趨勢(shì)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)與企業(yè)約定股權(quán)認(rèn)購(gòu)權(quán)提前鎖定未來(lái)的低價(jià)投資權(quán)利（即簽署選擇權(quán)協(xié)議）。如果未來(lái)能夠保證一定的行權(quán)比例，貸款的風(fēng)險(xiǎn)損失可以被覆蓋。

第二，在投端，不完全比照傳統(tǒng)的PE/VC機(jī)構(gòu)以IPO為唯一退出通道的高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資風(fēng)格，而是綜合考慮小企業(yè)主的融資偏好和對(duì)商業(yè)銀行作為其股東所產(chǎn)生的信用背書的期望，選擇性投資一部分通過(guò)固定收益回報(bào)的股權(quán)回購(gòu)業(yè)務(wù)（名股實(shí)債），獲得低風(fēng)險(xiǎn)偏債性收益，確保投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)整體投資結(jié)構(gòu)穩(wěn)健和風(fēng)險(xiǎn)可控。

（六）綜合價(jià)值提升

從銀行方來(lái)看，利用小金額的股權(quán)投入鎖定了后期與客戶的長(zhǎng)期合作關(guān)系。反之，從客戶角度看，其僅是以優(yōu)惠價(jià)格釋放了極小部分股權(quán)來(lái)確保招商銀行對(duì)自身發(fā)展的長(zhǎng)期支持。由投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)衍生形成的雙贏局面有利于銀行和企業(yè)的共同成長(zhǎng)。

五、我國(guó)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式的展業(yè)建議

不可否認(rèn)的是，商業(yè)銀行開展投貸聯(lián)動(dòng)仍是一項(xiàng)極其困難的創(chuàng)新之舉，從業(yè)務(wù)模式、人員培養(yǎng)、制度約束、外部監(jiān)管等各個(gè)方面均無(wú)成熟的經(jīng)驗(yàn)可供借鑒，大家都是在“摸著石頭過(guò)河”。高效穩(wěn)健地推廣投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，還需要作突破性嘗試。

（一）確定投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的方向目標(biāo)

投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)有其自身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，不能簡(jiǎn)單等同于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)：由于客戶主要來(lái)源于銀行高成長(zhǎng)性信貸客戶，因此在項(xiàng)目投資分析時(shí)要綜合考慮客戶對(duì)銀行長(zhǎng)期的綜合價(jià)值貢獻(xiàn)，而非僅僅追求其IPO后二級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)退出收益，在業(yè)務(wù)推廣初期試驗(yàn)性接受一部分固定收益的股權(quán)回購(gòu)和名股實(shí)債業(yè)務(wù)。明確了以上的業(yè)務(wù)方向和目標(biāo)，有利于避免銀行在篩選推薦項(xiàng)目時(shí)的盲目性，也將在一定程度上提升項(xiàng)目立項(xiàng)決策的工作效率[10]。

（二）破除投貸聯(lián)動(dòng)的法律障礙

隨著金融的不斷深入發(fā)展，各類金融機(jī)構(gòu)都不斷呈現(xiàn)出綜合經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)，銀行業(yè)出現(xiàn)了“脫媒現(xiàn)象”，但是我國(guó)商業(yè)銀行法律法規(guī)仍然固守分業(yè)經(jīng)營(yíng)的體制，禁止銀行從事股權(quán)投資。股權(quán)投資是資本市場(chǎng)投資的重要金融工具。美國(guó)硅谷銀行的興盛正是得益于美國(guó)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的體制，使其得以綜合運(yùn)用債權(quán)和股權(quán)等多種金融工具，實(shí)現(xiàn)組合投資收益最大化。從本質(zhì)上來(lái)講，投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)試圖通過(guò)銀行業(yè)子公司的形式打破了銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)金融資源的最優(yōu)配置。雖然銀監(jiān)會(huì)、央行和科技部以規(guī)章的形式賦予了部分銀行先行先試的權(quán)利，但是在法律上的束縛并沒(méi)有真正松綁。另外，其他類型的金融機(jī)構(gòu)，諸如證券公司、基金公司，在股權(quán)投資方面有著更為豐富的經(jīng)驗(yàn)。這些金融機(jī)構(gòu)也可以成為開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的主體。因此，建議完善《商業(yè)銀行法》，打破分業(yè)經(jīng)營(yíng)的界限，允許商業(yè)銀行和其他類型金融機(jī)構(gòu)自主運(yùn)用各種工具進(jìn)行投資，為投貸聯(lián)動(dòng)模式掃清法律障礙。

（三）創(chuàng)新投貸聯(lián)動(dòng)模式

為防范風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)模式進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，投貸聯(lián)動(dòng)只能是銀行業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的投貸聯(lián)動(dòng)。從硅谷銀行案例可以看出，與市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作是未來(lái)投貸聯(lián)動(dòng)的必由之路。一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)積累大量的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)初創(chuàng)企業(yè)未來(lái)前景的預(yù)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)的防控、財(cái)務(wù)的分析等等方面都有著得天獨(dú)到的優(yōu)勢(shì)。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，掌握著大量的項(xiàng)目資源，美國(guó)硅谷銀行很多投資項(xiàng)目多數(shù)來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。因此，可以選擇與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作，擴(kuò)大資金的來(lái)源，由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和銀行共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)降低了銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)[11]。

值得注意的是，我國(guó)試行的投貸聯(lián)動(dòng)的主要投放對(duì)象也是有限制的，只有符合資質(zhì)的科創(chuàng)企業(yè)，才有資格被投放。這些苛刻的限制條件雖然能夠降低銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上這些條件也將很多初創(chuàng)企業(yè)排除在外，并不能實(shí)現(xiàn)投貸聯(lián)動(dòng)政策解決初創(chuàng)企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題。況且，如果被官方認(rèn)定為高科技企業(yè)，其融資渠道也相應(yīng)很多，融資的成本也不會(huì)很高。投資對(duì)象必須納入地方政府風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)姆懂牐沟猛顿J聯(lián)動(dòng)模式帶有很強(qiáng)的管制經(jīng)濟(jì)的色彩，并不能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作，英國(guó)模式雖然有政府各種形式的支持，但并非直接影響交易雙方的投融資決策。因此，建議在創(chuàng)新投貸聯(lián)動(dòng)模式前提下，積極引入外部資金，同時(shí)進(jìn)行市場(chǎng)化的運(yùn)作，避免政策不必要的干預(yù)和管制。

此外，應(yīng)打造個(gè)性鮮明的投貸聯(lián)動(dòng)模式。雖然我國(guó)銀行業(yè)同質(zhì)化較為嚴(yán)重，但是，在某些方面某些銀行仍然具有自己鮮明的特征，仍然能夠以這些特征為出發(fā)點(diǎn)，形成自己特色的投貸聯(lián)動(dòng)模式。以農(nóng)業(yè)銀行為例，農(nóng)業(yè)銀行扎根于三農(nóng)、服務(wù)三農(nóng)，熟悉生物科技領(lǐng)域，也有著豐富信貸經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)可以支持和引導(dǎo)其發(fā)展成為特色的生物科技投貸聯(lián)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)。再如，興業(yè)銀行是一家典型的赤道銀行，深耕于綠色金融，可以引導(dǎo)其成為環(huán)?？萍嫉耐顿J聯(lián)動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)。

（四）鼓勵(lì)介入初創(chuàng)企業(yè)管理

初創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，公司治理結(jié)構(gòu)可能不太完善，內(nèi)部控制不太有效，創(chuàng)始人或者控制人對(duì)企業(yè)影響極大?？紤]到這種情況，美國(guó)和英國(guó)模式都不同程度的允許金融機(jī)構(gòu)以各種身份介入到企業(yè)管理中，以降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理?！吨笇?dǎo)意見》并沒(méi)有對(duì)金融機(jī)構(gòu)在初創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中的地位提出明確要求。雖然股權(quán)投資已經(jīng)暗含了經(jīng)營(yíng)管理的權(quán)利，但是，投貸聯(lián)動(dòng)前期，銀行可能并沒(méi)有以股權(quán)投資，不享有相應(yīng)的管理權(quán)；另外，在未來(lái)引入外部資金的情況下，銀行可能只是債權(quán)人。因此，投貸聯(lián)動(dòng)模式下也應(yīng)該賦予銀行債權(quán)人一定的管理地位，以便能夠更好地抑制管理人或者其他股東不適當(dāng)?shù)臎_動(dòng)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

（五）設(shè)計(jì)適應(yīng)投貸聯(lián)動(dòng)特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理模式

投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)并未改變銀行信貸業(yè)務(wù)的本質(zhì)屬性與風(fēng)險(xiǎn)防控要求。但由于其面對(duì)的目標(biāo)客戶為高成長(zhǎng)性企業(yè)，如果繼續(xù)使用傳統(tǒng)小企業(yè)信貸的風(fēng)險(xiǎn)審視要求去判別客戶，無(wú)疑將喪失大量?jī)?yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。因此，針對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)必須單獨(dú)設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理模式，包含信貸政策、授信審批要求、貸前調(diào)查、貸后管理等各項(xiàng)工作要求和業(yè)務(wù)流程等都要有一定的差異性。尤其是在全行面臨小企業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)不良形勢(shì)嚴(yán)峻的局面下，不能讓優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新型成長(zhǎng)企業(yè)被“錯(cuò)殺錯(cuò)判”。因此在業(yè)務(wù)試點(diǎn)初期，通過(guò)集中審批、統(tǒng)一把控對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè)的授信尺度，不失為一種可以嘗試的做法。同時(shí)，在投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)推進(jìn)過(guò)程中，也要加強(qiáng)集中度的風(fēng)險(xiǎn)防控，努力把握整體風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，防范投貸聯(lián)動(dòng)的異化。

（六）研究與投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)相配套的考核激勵(lì)機(jī)制

成長(zhǎng)型企業(yè)保證能力大都不足，因此要單獨(dú)設(shè)計(jì)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的考核，改變單一考核為整體、綜合、打包評(píng)價(jià)。針對(duì)銀行客戶經(jīng)理及產(chǎn)品經(jīng)理在項(xiàng)目推薦、協(xié)調(diào)過(guò)程中的工作付出，在合規(guī)合法的前提下設(shè)計(jì)符合市場(chǎng)化作法的當(dāng)期激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)考慮到綜合平衡投資收益 （或虧損）的延期激勵(lì)，從而解決分行端的工作積極性和業(yè)務(wù)持續(xù)性問(wèn)題。

（七）加強(qiáng)投貸聯(lián)動(dòng)人才隊(duì)伍建設(shè)

投貸聯(lián)動(dòng)模式在我國(guó)還屬于新事物，熟練掌握投貸聯(lián)動(dòng)專業(yè)技能人才數(shù)量偏少，加上長(zhǎng)期以來(lái)，商業(yè)銀行進(jìn)行的投資絕大多數(shù)為債權(quán)投資，而在投貸聯(lián)動(dòng)模式下，商業(yè)銀行要綜合運(yùn)用兩種工具，面臨著一定的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。投貸聯(lián)動(dòng)還需要既懂金融，又懂科技的復(fù)合型人才。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，投貸聯(lián)動(dòng)市場(chǎng)一旦大規(guī)模鋪開，各金融機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)也主要是圍繞人才的競(jìng)爭(zhēng)。因此，在大規(guī)模的引入境外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，也要注重培養(yǎng)人才，加強(qiáng)投貸聯(lián)動(dòng)人才隊(duì)伍建設(shè)。

在商業(yè)銀行總行層面，應(yīng)重點(diǎn)突破打通投貸合作通道，側(cè)重于聯(lián)合分行共同獲取并初篩項(xiàng)目，從客戶成長(zhǎng)周期及真實(shí)需求角度分析項(xiàng)目的介入時(shí)機(jī)和方式，培養(yǎng)專家型隊(duì)伍，協(xié)同推進(jìn)全行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的全面拓展。在商業(yè)銀行分行層面，現(xiàn)階段比較理想的方式選擇客群基礎(chǔ)好、客戶活躍度高的重點(diǎn)城市,如北京、深圳、上海、武漢、南京、西安等，由當(dāng)?shù)胤中性诠窘鹑跅l線下建立投貸聯(lián)動(dòng)專業(yè)團(tuán)隊(duì)，配置包括客戶經(jīng)理、投貸聯(lián)動(dòng)產(chǎn)品經(jīng)理和專職審貸官在內(nèi)的“鐵三角”組合，在分行推進(jìn)覆蓋周邊地區(qū)的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)。

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責(zé)任編校：梁 雁

Investment and Loan Linkage Mode Analysis of and Business Development Advice on Domestic Commercial Banks

MIAO Jinchun
(School of business,Nanjing University,Nanjing 210093,China)

Investment and loan linkage is still on the implementation stage in China.Since 2016,as the financial power to boost innovation and entrepreneurship,carrying out investment and loan linkage was officially written into the"governmentwork report".In the State Council executivemeeting held earlier this year,the national banking regulatory work conference and other importantmeetings,the central government clearly put forward the startof commercialbank investmentand loan linkage pilot this year.Butwill itenlarge the moral risk of investment and loan linkage and is thismodel worth a wide replication and promotion?Is copying the foreign investment and loan linkage mechanism conducive to the bank risk prevention and control?Investment and loan linkage is the subversion of the existing business process,and behind this,is the traditional bank culture subverted?Many doubtful points and difficulties have come into being.The study finds,at least,from the law level,investment and loan linkage is a breakthrough of"commercial bank law". But"investment income offsetting credit losses"is still the only rule of commercial banks.And the investment subsidiary under commercial banks can only act as a financial investor and should not seek control of the enterprise,cannot take the advantage of the status to grab the benefit of the enterprise,and should promise to quit timely.The study also finds there aremany aspects of restraintmechanism and the domestic bank risk managementand culture is different from the venture capital institutions.Commercial banks should not take a simple copy.The loose internal controlwillbring in the risk,then destroy the internal firewall inside the bank. The paper puts forward to determine the direction and target of business investment and loan linkage,break the legal obstacles,besides the investment and loan linkage,create a distinct personality investment and loan linkagemode,encourage investmentand loan linkage innovation and risk managementmodel,engage in startup enterprise management and strengthen the construction of personnel and business promotion practices of investmentand loan linkage.

domestic commercial banks;investment and loan linkage;foreign banks;business model; analysisofcharacteristics;logic deconstruction;acquisition research

F832.4

：A

：1672-8580（2016）06-0047-10

2014年度國(guó)家社科基金重大項(xiàng)目（2014ZDA043）

繆錦春，博士，博士后，教授（E-mail:18916038800@189.cn）