摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入下行周期，上市公司的經(jīng)營(yíng)面臨著更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，一部分上市公司能夠在逆勢(shì)不斷擴(kuò)張，而另一部分上市公司甚至很難維持發(fā)展。面對(duì)新常態(tài)，上市公司必須不斷增強(qiáng)自己的實(shí)力，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。大量上市公司從戰(zhàn)略發(fā)展、股東利益保護(hù)及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等方面考慮，選擇好的時(shí)機(jī)與其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行并購(gòu)重組交易，從而實(shí)現(xiàn)上市公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)，保持上市公司的優(yōu)良業(yè)績(jī)和穩(wěn)健發(fā)展。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)重組；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)對(duì)措施

一、我國(guó)上市公司并購(gòu)重組面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，選擇好的資產(chǎn)實(shí)施并購(gòu)重組是企業(yè)在發(fā)展戰(zhàn)略上的重要步驟，可能會(huì)涉及上市公司發(fā)展的方方面面，可以說(shuō)是牽一發(fā)而動(dòng)全身。因此，上市公司在進(jìn)行并購(gòu)重組決策時(shí)必須經(jīng)過(guò)全面的研究和論證。上市公司謀求對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實(shí)施并購(gòu)重組，能帶來(lái)比較好的業(yè)績(jī)預(yù)期，提升上市公司價(jià)值。如果上市公司的并購(gòu)重組計(jì)劃失敗，也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至直接影響企業(yè)的未來(lái)發(fā)展。上市公司的財(cái)務(wù)安全是其發(fā)展的基石，在實(shí)施并購(gòu)重組行動(dòng)時(shí)可能會(huì)遇到較多的風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，從而給上市公司的發(fā)展帶來(lái)不利影響。因此，對(duì)于上市公司及其投資者來(lái)說(shuō)，實(shí)施并購(gòu)重組行動(dòng)是一把雙刃劍，而如何減少并購(gòu)重組行為對(duì)上市公司造成的負(fù)面影響，是上市公司籌劃并購(gòu)重組行動(dòng)時(shí)必須考慮的問(wèn)題。上市公司在并購(gòu)重組過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)，主要分為以下幾種：

1.上市公司并購(gòu)重組融資帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

上市公司實(shí)施并購(gòu)重組需要大量資金，因此上市公司通常要通過(guò)對(duì)外融資籌集資金。上市公司通過(guò)發(fā)行股票、借款等方式籌集資金時(shí)，會(huì)大大增加上市公司的財(cái)務(wù)成本，產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括上市公司發(fā)行股票的市值風(fēng)險(xiǎn)，償付借款本息的風(fēng)險(xiǎn)、承擔(dān)匯率損失的風(fēng)險(xiǎn)以及股票發(fā)行公司清算風(fēng)險(xiǎn)等，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)就是上市公司盲目放大財(cái)務(wù)杠桿，導(dǎo)致無(wú)法償還融資負(fù)債的結(jié)果。上市公司實(shí)施并購(gòu)重組的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要原因是上市公司資金自由不足，一旦對(duì)自身資金調(diào)配能力及發(fā)展規(guī)劃失去控制，就無(wú)法支持上市公司的并購(gòu)重組行為，甚至?xí)o上市公司帶來(lái)較大財(cái)務(wù)問(wèn)題。上市公司在籌劃并購(gòu)重組行動(dòng)時(shí)，應(yīng)準(zhǔn)確測(cè)算可能需要的資金占用量及財(cái)務(wù)成本，通過(guò)加強(qiáng)自身的資金管理能力，提高資金使用效率，以此降低發(fā)生融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

2.并購(gòu)重組信息不對(duì)稱帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

上市公司實(shí)施并購(gòu)重組計(jì)劃的主要目的是通過(guò)并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。上市公司選擇的并購(gòu)重組企業(yè)必須符合上市公司的發(fā)展規(guī)劃及發(fā)展方向，對(duì)上市公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)積極幫助。因此，上市公司在考察并購(gòu)重組目標(biāo)時(shí)，必須對(duì)意向擬并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，詳細(xì)了解目標(biāo)企業(yè)的信息。上市公司對(duì)并購(gòu)資產(chǎn)真實(shí)情況的了解需要通過(guò)各種途徑，必須全盤掌握。即使在一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，也會(huì)存在企業(yè)之間信息溝通失效，甚至一些企業(yè)提供虛假的資信材料，誤導(dǎo)上市公司做出決定。實(shí)踐中我們經(jīng)?？梢钥吹缴鲜泄疽蛐畔⑴袛嗍д`而貿(mào)然實(shí)施并購(gòu)重組，結(jié)果慘遭失敗的例子。在實(shí)施并購(gòu)重組行為時(shí)，交易雙方往往處于信息不對(duì)稱的狀態(tài)，上市公司對(duì)目標(biāo)資產(chǎn)的價(jià)值及盈利能力缺乏準(zhǔn)確判斷的依據(jù)，特別是一些存在信息和數(shù)據(jù)造假的企業(yè)，盲目進(jìn)行并購(gòu)交易有可能會(huì)給上市公司造成巨大損失。信息交流的不對(duì)稱，也會(huì)導(dǎo)致上市公司在并購(gòu)重組工程中無(wú)法正確決策，處于被動(dòng)地位，應(yīng)盡量避免因信息不足而造成的決策失誤。因此，在實(shí)施并購(gòu)重組決策之前，上市公司應(yīng)充分調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況，對(duì)掌握的相關(guān)信息進(jìn)行深入分析，結(jié)合自身企業(yè)的發(fā)展需求來(lái)考慮是否需要實(shí)施并購(gòu)重組行為。

3.并購(gòu)時(shí)資源整合失敗帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

上市公司實(shí)施并購(gòu)行動(dòng)之后，必須盡快對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)重組，將標(biāo)的企業(yè)吸收成為上市公司的重要資產(chǎn)，以充分發(fā)揮并購(gòu)重組資產(chǎn)對(duì)上市公司提升發(fā)展能力的積極作用。因此，上市公司能否順利對(duì)并購(gòu)資產(chǎn)進(jìn)行整合，是并購(gòu)重組行為成功的重要標(biāo)志，也是上市公司實(shí)施并購(gòu)重組行為的又一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)因素。資本市場(chǎng)的發(fā)展說(shuō)明，在實(shí)施并購(gòu)重組之后，母體公司只有及時(shí)、順利地對(duì)并購(gòu)資產(chǎn)進(jìn)行整合，盡快實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，才能獲得一加一等于二的效果。嚴(yán)格意義上說(shuō)，上市公司要對(duì)并購(gòu)后的資產(chǎn)進(jìn)行全面整合，包括人事整合、被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)政策的調(diào)整、運(yùn)行系統(tǒng)與經(jīng)營(yíng)整合等，盡快將并購(gòu)資產(chǎn)完全融入上市公司的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃之中。如果上市公司不能順利整合資產(chǎn)，僅僅是通過(guò)財(cái)務(wù)或人事上達(dá)到控制標(biāo)的資產(chǎn)，就容易產(chǎn)生一些發(fā)展問(wèn)題，遲早會(huì)造成并購(gòu)重組業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)投資的失敗。許多學(xué)者的研究表明，上市公司順利實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)整合的最大障礙是交易雙方文化、思維方面的不同，也就是母子公司一體化過(guò)程中不同公司文化方面的沖突。上市公司在實(shí)施并購(gòu)重組之后，必須盡快對(duì)并購(gòu)資產(chǎn)原有管理層進(jìn)行調(diào)整，完善現(xiàn)有的組織框架，理順原有的規(guī)章制度和操作規(guī)程，盡快引入母公司的工作評(píng)價(jià)及績(jī)效考核方式，使新公司盡快適應(yīng)母公司的企業(yè)文化和發(fā)展戰(zhàn)略。

二、我國(guó)上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施

上市公司實(shí)施并購(gòu)重組是市場(chǎng)發(fā)展的客觀趨勢(shì)，也是企業(yè)發(fā)展到一定階段的必然選擇。上市公司要維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，保持穩(wěn)健發(fā)展，就必須實(shí)施并購(gòu)重組行動(dòng)。上市公司必須熟練掌控并購(gòu)重組業(yè)務(wù)可能帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保并購(gòu)重組目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。從財(cái)務(wù)管理的角度，上市公司應(yīng)該從以下幾個(gè)方面思考如何降低并購(gòu)重組帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

1.建立更加規(guī)范的財(cái)務(wù)控制制度

上市公司實(shí)施并購(gòu)重組，主要涉及的是企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)劃和財(cái)務(wù)投資策略。上市公司的財(cái)務(wù)環(huán)境對(duì)并購(gòu)重組的成功影響較大。上市公司的財(cái)務(wù)管理制度主要受企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略規(guī)劃和財(cái)務(wù)控制制度決定，具體涉及上市公司的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、內(nèi)部審計(jì)流程及人力資源管理等各個(gè)方面。對(duì)于上市公司的管理層來(lái)說(shuō)，在對(duì)上市公司并購(gòu)重組事項(xiàng)進(jìn)行決策時(shí)，既要關(guān)注市場(chǎng)環(huán)境中并購(gòu)標(biāo)的目標(biāo)所處行業(yè)的最新變化、經(jīng)濟(jì)技術(shù)的發(fā)展對(duì)企業(yè)所處行業(yè)的影響，也關(guān)注上市公司自身以及標(biāo)的資產(chǎn)是否具有規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)控制條件，能夠合理有效地利用各方面的資源，從而降低并購(gòu)重組后企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，確保經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。此外，在企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組時(shí)，應(yīng)該盡快建立起充分重視人力資源的積極作用的內(nèi)部管理制度，聯(lián)合企業(yè)內(nèi)部和外部利益相關(guān)者一起參與上市公司的治理，通過(guò)公開透明的議事規(guī)則來(lái)規(guī)范并購(gòu)重組行動(dòng)可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.制定可行的并購(gòu)重組實(shí)施方案

對(duì)于并購(gòu)重組過(guò)程來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組目標(biāo)是方向，具體的實(shí)施規(guī)劃則是細(xì)節(jié)。細(xì)節(jié)決定成敗，成功的并購(gòu)重組活動(dòng)必然要有合理的實(shí)施規(guī)劃。在啟動(dòng)并購(gòu)重組目標(biāo)之前，上市公司的管理層必須對(duì)本次重大事項(xiàng)進(jìn)行詳細(xì)評(píng)估，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的結(jié)果，制定好相應(yīng)的控制措施，將風(fēng)險(xiǎn)控制在自己可承受的范圍之內(nèi)，是實(shí)施內(nèi)部控制的具體方式。制定操作性強(qiáng)的實(shí)施方案是上市公司實(shí)施并購(gòu)重組的必要環(huán)節(jié)，這些實(shí)施計(jì)劃必須包括以下方面：環(huán)境建設(shè)、目標(biāo)設(shè)置、事件確定、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)、控制過(guò)程、信息與溝通、監(jiān)督等。從并購(gòu)重組的實(shí)施細(xì)節(jié)來(lái)看，制定合理的實(shí)施規(guī)劃是目標(biāo)管理本身決定的。對(duì)實(shí)施方案的決策，不能過(guò)分追求控制目標(biāo)而造成短視行為。所以，應(yīng)在實(shí)施細(xì)則的控制中加入自動(dòng)調(diào)節(jié)系統(tǒng)來(lái)規(guī)避因人為因素造成對(duì)并購(gòu)重組目標(biāo)帶來(lái)的不利影響，一些并購(gòu)重組行為之所以會(huì)失敗，很大程度上在于確定目標(biāo)時(shí)脫離實(shí)際的可能。

作為一次全新的并購(gòu)重組行動(dòng)，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制必須處于整個(gè)決策過(guò)程的核心位置，并將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案與其他具體實(shí)施要素緊密關(guān)聯(lián)，提高對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)的把握能力。在總的風(fēng)險(xiǎn)防控體系中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制過(guò)程也是處于中心位置，必須充分發(fā)揮財(cái)務(wù)系統(tǒng)的效率及資源整合能力，提高整體控制系統(tǒng)的有效性，規(guī)范控制行為和控制過(guò)程是其中的關(guān)鍵。只要控制行為規(guī)范化，控制過(guò)程才能按照原定的軌道進(jìn)行，并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制規(guī)劃才能彰顯其有效性。

3.構(gòu)建切實(shí)有效的監(jiān)督手段

上市公司實(shí)施并購(gòu)重組是其經(jīng)營(yíng)方面的重要事項(xiàng)，會(huì)對(duì)上市公司的股票價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生較為直接的影響。為了防止上市公司隨意利用并購(gòu)重組事項(xiàng)操縱股票價(jià)格，保護(hù)上市公司及中小投資者的利益，對(duì)上市公司的并購(gòu)重組事項(xiàng)應(yīng)該進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。政府部門應(yīng)該有針對(duì)性地制定政策、方針、制度等，為上市公司并購(gòu)重組監(jiān)管提供強(qiáng)制性規(guī)范措施。而上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)當(dāng)然也會(huì)受到政府部門的行政監(jiān)管。對(duì)上市公司進(jìn)行經(jīng)濟(jì)監(jiān)管，主要是指通過(guò)信貸、稅收、物價(jià)、獎(jiǎng)懲等方法約束上市公司的經(jīng)營(yíng)行為；法律手段的運(yùn)用則是通過(guò)建立、健全各項(xiàng)法律、法規(guī)，運(yùn)用法律手段約束企業(yè)的管理活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。在對(duì)上市公司的并購(gòu)重組行為進(jìn)行監(jiān)督過(guò)程中，可以通過(guò)綜合運(yùn)用以上幾種手段，確保上市公司在并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的控制系統(tǒng)能夠發(fā)揮應(yīng)有作用。

此外，從上市公司內(nèi)部監(jiān)管來(lái)說(shuō)，上市公司還應(yīng)針對(duì)并購(gòu)重組活動(dòng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)制定切實(shí)可行的內(nèi)部控制系統(tǒng)，并對(duì)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行嚴(yán)格的核查，主要包括健全性評(píng)價(jià)、符合性評(píng)價(jià)和實(shí)質(zhì)性評(píng)價(jià)。對(duì)上市公司進(jìn)行內(nèi)部審查，主要是為了讓上市公司及時(shí)了解其并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)以及控制制度的有效性，評(píng)價(jià)上市公司的內(nèi)部控制措施的有效性。當(dāng)上市公司的外部監(jiān)管及內(nèi)部控制措施的健全性評(píng)估或符合性評(píng)估不達(dá)標(biāo)時(shí)，上市公司應(yīng)盡快通過(guò)實(shí)施管理改革完善對(duì)各項(xiàng)控制標(biāo)準(zhǔn)、控制方法和控制活動(dòng)的規(guī)定。

4.搭建暢通的信息溝通渠道

建立暢通無(wú)阻的信息溝通渠道是解決信息不對(duì)稱的重要舉措，也是上市公司實(shí)施并購(gòu)重組行動(dòng)的重要條件。上市公司對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行并購(gòu)整合之后，應(yīng)盡快與新公司之間建立起良好的信息溝通渠道，避免并購(gòu)企業(yè)的員工存在抵觸情緒而帶來(lái)消極影響，穩(wěn)定員工情緒，因?yàn)榧皶r(shí)、有效的信息溝通是打消員工顧慮，提升員工士氣的最佳方式。上市公司實(shí)施并購(gòu)重組行動(dòng)之后，可以通過(guò)召開職工代表大會(huì)、各系統(tǒng)部門的工作會(huì)議以及管理層與重要崗位骨干員工面談等方式，來(lái)建立暢通的信息溝通渠道。一方面可以通過(guò)宣傳母公司先進(jìn)的管理理念和企業(yè)文化，幫助員工盡快適應(yīng)新公司的工作模式及運(yùn)行規(guī)律，改變消極態(tài)度；另一方面，也可以讓新的管理層更加深入了解員工的思想動(dòng)態(tài)及以往經(jīng)營(yíng)管理中存在的不足，為優(yōu)化人力資源配置，獲得優(yōu)秀的專門性人才提供基礎(chǔ)，也為新公司的平穩(wěn)過(guò)渡創(chuàng)造了條件。

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作者簡(jiǎn)介：

沈瓊，江西財(cái)經(jīng)職業(yè)學(xué)院，教師，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。